采用满期本金保证

所谓变额年金保险，根据保监会相关负责人的介绍，可以将变额年金保险视作是投资连结保险＋最低保证＋年金化支付的组合。根据此次试点的规定，此次试点可采用最低身故利益保证、最低满期利益保证、最低年金给付保证和最低累积利益保证四种结构形式，而金盛此次推出的“保得盈”属于其中的最低满期利益形式，也是最接近于基金中“保本基金”的形式——由于有保本基金作为类别，也有助于方便投保者了解此产品的特点。

“保得盈”采用趸交形式，期限为7年，在金盛个险渠道进行销售，最低保费为10万元。

就保障部分而言，包含意外身故和非意外身故两块。意外身故提供个人账户价值10%(最高至人民币100万元)及100%个人账户价值的保障；非意外身故则提供提供个人账户价值5%(最高至人民币100万元)及100%个人账户价值的保障

赚钱才收管理费

由于变额年金与投资连接险非常类似，所以此次“保得盈”的费率结构与市面上常见的趸交投连险也比较类似。初始费用方面，“保得盈”目前收取2%的初始费用，此外再收取2%的买卖差价；而在运作过程中，则每年收取1%的资产管理费并按月收取年率为1.5%的保证利益费用。此外，提前领取或退保的话，前五年分别依次按照5%、4%、3%、2%和1%收取退保费用，第六年开始则不收取相关费用。

不过，由于金盛此次提供的是100%满期本金保证，这意味着10万元保费缴纳七年后最差情况也可以全部拿回10万元本金，这意味着一旦投资出现亏损，金盛方面不但要承担当中的差额，而且包括初始费用、资产管理费和保证利益费用也不能收取。

这意味着，金盛此款“保得盈”产品，除退保和提前领取费用外，所有的费用都必须在投资账户盈利后才能“真正收取”，这对保障投保者的投资利益，无疑是一个重要的倾斜。

不采用CPPI保本模式

虽然金盛“保得盈”变额年金保险采用100%满期本金保证，和现有的保本基金很是类似，但是在具体的投资模式上，金盛此款产品却并未采用保本基金运作中常见的CPPI模式，而是采用的母公司安盛集团推出的更为先进的内部组合对冲模式，在保本的前提下，为投资者提供更高的收益潜力。

传统的保本基金，大多采用固定比例投资组合保险策略(CPPI)来实现保本。这种保本模型会将资金分为无风险资金和风险资金两块，在风险资金有正收益并逐步攀升过程中提高风险资金的比重，而当风险资金收益降低时降低风险资金的比重以避免进一步的亏损，追涨杀跌是CPPI模型的一大特色，在大牛市中可以快速将仓位提高至较高水平，但是在大熊市中也会出现仓位被降至极低，难以从此后的反转中迅速获利的问题。

而金盛的“保得盈”运作模式则截然不同。简单来说，此次保得盈是基于一个名为“金盛和谐账户”的投资账户运作的，此账户是一个普通的偏稳健的混合账户，本身运作时不做任何的保本考量。根据产品说明，此账户权益类资产的比重为0%-60%，目前基准仓位为25%；固定收益类资产比重为30%-90%，目前基准仓位为65%，而流动性资产比重为0%-30%，目前基准仓位为10%。在实际运作中，投资经理在不同资产中的仓位配置，完全取决于其自身的判断，而不需要考虑任何保本的因素。这意味着，在长期熊市后的反转中，权益类仓位的比重完全取决于基金经理，而不会似CPPI模型有先天的限制；当然，若投资市场环境不佳，账户本身净值会出现亏损，甚至在7年到期时仍可能出现亏损。

而金盛则是通过在产品之外利用自有资金进行外部的对冲性投资来实现保本，一旦和谐账户出现亏损后，能够有足够的对应资金弥补和谐账户的亏损。

收益预期不可过高

由于金盛“保得盈”内置的金盛和谐账户是一个相对比较报收的投资账户，因此投资者对其收益预期不可报过高的期望。就投资业绩来看，金盛人寿是国内较早推出投连险账户的保险公司之一，旗下两大投资账户卓越账户和稳健账户表现亦属不俗，过去9年分别实现了15.4%和9%的年化收益。金盛人寿首席投资官郭晋鲁指出，此次推出的和谐账户在权益类仓位上比稳健账户应该来的更低，因此其未来收益应该也会略低于稳健账户。

记者认为，投资者对此款产品，不妨以监管部门认可的收益试算情况，即投资收益7%来对此款产品进行收益预期——当然，这仅是预期，金盛并不会对收益水平有任何保证，而仅保证本金的安全。不过，考虑到近期A股持续低迷，正处于历史平均水平之下的区域内，若未来A股能有一波较大的牛市，则此款产品实际收益更高一些也很有可能。

S&P 500指数十大一级行业中，4涨6跌。原材料行业大幅反弹2.35%，非必需消费品行业上涨1.44%，此外工业股上涨0.27%，信息技术上涨0.45%。与此同时，必需消费品行业跌幅最大，下跌1.74%，能源行业下跌1.35%，金融行业下跌1.02%，公用事业下跌0.69%。行业冷暖，与罗素2000指数以及纳斯达克复合指数的走强是一致的，都反映出市场的风险偏好又重新回来了。

不过，最具前瞻性的10年期美债收益率依然继续下跌2.48%，显示债市大户对于未来经济复苏依然不看好。虽然本周美国能源部释放原油库存成为原油市场重大利空，不过在价格方面却并未得到充分体现，原油期货一周不过微跌1.33%，报收92.15美元/桶。不过，原油期货已经连续下跌四周，若未来能够进一步重挫，则对于全球经济的复苏是大好事。招商银行宏观策略研究员徐彪日前在其微博上公布了一系列统计数据回顾了美国能源部历次释放库存的影响：第一次海湾战争期间，释放2114万桶，油价跌45.6%；亚洲金融危机期间，释放2825万桶，油价跌59%；00年9月至01年3月，释放2907万桶，油价跌25.6%；墨西哥湾飓风期间，释放1620万桶，油价跌19.9%；2008年8月，释放539万桶，油价跌70%。

多元市场分析方面另一个值得关注的因素就是美元指数，继续上涨0.92%报收76.5点，已经是连续第三周上涨，距离前期底部72.95点已经累计反弹了4.87%了。美元似有中线走强的态势。此外，黄金现货周下跌2.4%，报收1500.90美元/盎司；白银现货下跌3.1%至34.64美元/盎司；美铜期货微跌0.11%至4.1071美元/磅。

回到美股技术面本身， S&P 500指数于6月23日再次试探200日均线的支撑，并以长下影线报收，这本是重要的见底前兆。怎奈6月24日的走势却不争气，当日继续下跌1.17%，再次回到200日均线上方，重新考验200日均线的支撑。与之相比，罗素2000指数无疑更为硬朗，在前期获得200日均线支撑后过去一周始终处于反弹高位。未来美股何去何从，S&P 500指数能否守住200日均线以及罗素2000指数能否再创新高是两大看点。

费率与利率

除了诸如汽车分期、装修分期这些银行与商家协商由商家补贴的信用卡分期付款形式外，绝大多数分期付款都是需要支付额外费用的——毕竟天下没有免费的午餐。

信用卡分期支付贵不贵？在描述此块费用时，银行会告诉我们一个名为手续费率的指标，或以月计，或以年计。比如某银行提供的12个月账单分期业务年手续费为7.2%，即每月0.6%。这意味着，若你有一笔7200元的账单要申请12个月分期，则每月还款额为7200÷12+7200×0.6%=600+43.2=643.2元。12个月下来，你总计支付了643.2×12=7718.4，较分期的7200元多支付了7.20%。

许多持卡人一看中7.2%，再想想现在住房按揭贷款利率也要6厘多，便觉得此项业务不算贵而欣然选择。其实，在这样的判断有一个重大问题——混淆了费率与利率的差别。

7.2%，也就是银行所说的手续费率，只是一个描述你实际多支付了多少利息的指标。这个值的优点是比较直观，直接便可看出你多支付的成本，但缺点就在于无法与其它贷款或者投资收益进行比较——因为我们一般获得的都是利率数据或者等价的收益率数据。

是的，要横向比较，必须利用现金流折现模型计算出分期付款的年化利率才可。以上例中12期每月0.6%手续费的分期付款为例，其对应的年化利率为13.03%，并不算低。

账单分期还是商品分期

目前，利用信用卡分期支付渠道不少。你既可以选择在商家购物时使用特定银行卡的分期付款业务，也可以等整个月的账单出来后对整个账单进行分期付款。对比这两项业务我们可以发现，无论是费率还是利率都大不相同。

一般来说，直接使用商家提供的商品分期利率会较对整个信用卡账单进行分期来的低。以一台价值12799元的苹果笔记本电脑为例，若你在某在线购物网站购买并选择其提供的某银行分期付款业务是，每月只需要偿还1121元即可，对应的手续费率是5.1%，利率是9.29%，显然低于前文提及手续费率7.2%、利率13.03%的账单分期业务。

当然，并非所有情况下都是利用商品分期来得划算。还是这台12799元的笔记本电脑，若你选择3个月的分期业务，那情况就完全倒转过来了。使用网站提供的商品分期选择，每月需偿还4395元，对应的手续费率是3.02%，利率高达18.01%；但是若使用银行月手续费率0.7%的3月分期付款业务，则每月需还款4355.93元，可以省下39.07元，这么算下来总手续费率也不过2.1%，利率为12.56%。

显然，到底是使用账单分期还是商品分期，还是必须要具体情况具体分析的。

分期付款的细节问题

分期付款，相比普通的信用卡透支自然复杂许多。所以投资者在使用时要当心其中隐含的一些细节问题。

比如，不要轻信银行信用卡商城。目前，越来越多的信用卡会自行开设网上商城，上面提供一些热卖的商品，并且直接以每月分期额进行标价，并且只给出总分期价格。若仅看这两个价格，粗心的消费者甚至会有通过信用卡商城购物零手续费的错觉。但若你仔细一点，货比三家一下就会发现，信用卡商城内的货物，往往要比其他专业网站贵上不少。

以一台64G的苹果iPod Touch四代为例，在Z银行的信用卡商城的标价是12期分期付款每期还款290元。同样这件商品，在一家著名数码在线商城中的售价为2858元，若你同样使用Z银行的信用卡付款业务选择12个月分期，每月只需要还款250元。显然，即使你只有Z银行的信用卡，也该选择去其他网站下单再用信用卡付款，而不该贸然相信银行的信用卡商城。

此外，信用卡的账单分期业务往往会类似下文的一条规定，“若持卡人申请提前清偿未偿付的分期余额，经我行核准后，持卡人必须一次性支付未偿付的分期余额及手续费”，这意味着即使你提前还款中止分期，那么手续费一分钱也不会少，提前还款毫无意义。

第一层：公益保险构筑基本保障

在上海，保险观念日益深入人心。但是保险太贵，也是许多人对于保险望而却步或者投入有限的重要原因。不过，在儿童保险方面，由于有关部门的重视，有许多具有公益性质的保险存在，这些保险保费低廉，相比商业保险具有极高的性价比，无疑是家长为子女投保的首选。

目前，上海家长有三款公益类保险可供选择，它们各自侧重有所不同。

一、 独生子女保险。虽然这款保险仅针对独生子女，不过考虑到目前大多数家庭均为独生子女结构，所以绝大多数儿童均可收益。独生子女保险计划的承保对象为出生满30日至16周岁的独生子女，其父母具有上海市户籍或者持有《上海市居住证》并已领取独生子女证。独生子女保险计划保费为每年60元，保险期限为1年，这相当于上海一对夫妻全年的独生子女父母奖励费。在保障金额上，对已投保的独生子女因疾病身故可理赔4万元；意外身故可理赔4万元；重大疾病可理赔2万元；意外医疗最高理赔5千元（100元以下免赔，100元以上部分按80%赔付），其最高保障超过6万元。
独生子女保险产品通过区、街道（镇）、居委的人口计生工作人员购买。购买保险时，独生子女的父母需携带证件《上海市户口簿》或者《上海市居住证》，以及《独生子女父母光荣证》或者《独生子女证》，至居住地所在街道（乡镇）设立的保险计划服务点或是居住地所在的居（村）委会办理。

二、 红十字会少儿学保。虽然这不是由保险公司承保的保险，但其实质却是类似的。只要是具有上海户籍，年龄在18周岁以下的少年儿童均可办理，每年只需要缴纳50-60元不等的保费，此后住院医疗费用，以及白血病、血友病、再生障碍性贫血、恶性肿瘤放疗和化疗、肾移植前透析治疗和手术后抗排异治疗等专科门诊（以下简称门诊大病）医疗费用，由上海红十字会保障基金支付50%。
少儿学生医疗保障年度为当年9月1日至次年8月31日。可按下列方式按年度为保障对象办理登记手续：①中小学在校学生、托幼机构在册幼儿，由所在学校、托幼机构集体办理登记手续。②未入托婴幼儿、辍学人员、在外省市长期居住或就读的人员，到户籍所在的街道（乡镇）医疗机构办理登记手续。③新生儿由其监护人到户籍所在的街道（乡镇）医疗机构办理登记手续。 为保障对象办理登记手续时，应出示户口簿以及相关证明。

三、 学生平安保险。目前，上海的学平险是由中国人寿承保，一般是在儿童入学后，由学校代收。学平险50多元的保费，即可享受20000元的疾病身故保障、40000元的意外身故保障、3000元的意外伤残保障、2000元的意外伤害医疗保障及10000元的疾病住院医疗保障(其中的医疗保障均可按照治疗费用的80%报销)，不过此项保险根据每家学校的具体情况，险种保费和保额会略有不同。

若家长能够为子女保齐这三款保险，那么已经拥有了一个相当完备的基本保障了，而每年为此付出的保费还不到200元，可谓是性价比超高。

第二层：商业保险拾遗补阙

虽然上述三款保险保险已经相当全面了，但显然还不到完美无缺的底部。尤其是在部分保障的保额上。所以关心子女的家长再选购一些商业保险拾遗补阙无疑就是一个好主意了。

由于保监会规定，上海的确针对未成年儿童的寿险保障不得高于10万元，因此家长在选购商业保险时，健康类是重中之重，尤其是医疗费用最高的重大疾病保险。

白血病、良性脑肿瘤、肾功能衰竭，这些都是儿童常见的重大疾病，而这些疾病的治疗费用低则10万元，多则40-50万元，对于绝大多数家庭都是一笔不小的费用。选购专门的儿童重疾险来防范相应的经济风险无疑就是当务之急。以泰康人寿e顺少儿重大疾病保险为例，若选择最高20万元的保额，每年保费为400元，包括了儿童恶性肿瘤、白血病（慢性淋巴细胞白血病除外）、严重Ⅲ度烧伤、重大器官移植等18种重大疾病的保障。

又比如人保关爱专家定期重疾险，对于出生刚满28天的孩子按照20年保障20年缴费20万元保额测算，男孩的年缴保费是320元，女孩年缴保费则是260元，对家长的经济负担同样相当小。

第三层：家长好孩子才好

孩子从小到大，消费少不了。花的钱哪里来？对于普通的白领家庭而言，自然主要来自于父母的工薪收入。

所以，要确保孩子有钱花，就得确保父母赚得动。保险不是万能的，它不能成为你的“杜拉拉升职记”，但却可以规避因为意外导致收入丧失的风险。

是的，意外身故、伤残这些飞来横祸都有可能导致你无法继续工作或者维持原有的收入水平，从而对家庭的经济收入造成巨大影响。所以，作为父母为自己买好足够的寿险和意外险，是极为重要的。在保障上，这两个险种各有优点。寿险虽然对所有身故均提供保障，而不似意外险仅保障因为意外导致的身故，但是同时却又不似意外险对于伤残同样提供保障。为了综合规避身故和伤残的风险，这两个保险一个都不能少。

寿险和意外险买多少？这个主要取决于父母双方的经济收入水平，收入越高者需要投保的保额自然越高，夫妻双方中收入较高者保额也要来得更高。至于投保顺序，自然以保费相对较便宜的意外险优先。以30岁的投保人为例，无论男女，若投保50万元国泰人寿的意外宝综合意外保障计划，年保费仅为250元。至于寿险，则要相对较贵，同样是30岁的男性，通过泰康人寿的泰康e爱家保障计划投保50万元的定期寿险，保障期限至60岁的话，采用20年缴费期年缴保费达1900元，而同龄女性的年缴保费亦达1200元。当然，为降低保费，你也可以选择通过购买附加在投连险、万能险中的年缴自然保费的寿险来降低年轻时的保费开支。

了解现金流折现

虽然对普通金融消费者而言，投资收益率和借贷利率是完全不同的东西，但实际上在金融学上却是一回事——都可以视作是现金流折现计算中的资金回报率。正因此，只要大致了解现金流折现是怎么回事，相关计算自然手到擒来。

明年的100元是绝不等价于今年的100元的，这是金融学中的一个基本概念。因为生命是有限的，早消费早享受，所以未来的100元价值是肯定不如当下的100元的，将未来的100元考虑当中的折扣，其实就是一个折现的过程。假若我们可以轻松实现10%的年化投资收益率，那么今天的100元到一年后就会变成110元，这也就意味着一年后的110元与今天的100元对你而言是等价的。而要知道一年后的100元相当于今天的多少元，就要用100÷(1+10%)=90.91元。一项投资是否划算，必须把现金流考虑进去才行。

比如说今年投资10000元，未来三年分别可以获得3500元、3500元和4000元的返还，你觉得这笔投资是赚是亏？如果简单累加，3500+3500+4000=11000>10000元，似乎是盈利1000元。但是若考虑了现金流折现的问题，答案就不同了。还是以10%的投资回报率为假设吧，那么一年后的3500元只相当于现在的3181.82元(3500÷1.1)，两年后的3500元只相当于2892.56元，三年后的4000元只相当于现在的3005.26元，将这三年折现后的数值累加仅为9079.64元。起初投资了10000元，从现金流角度就是-10000，之后三年累计收回9079.64元，现金流角度就是+9079.64，两相抵消就得到了倍成为-920.36的净现值(NPV)，即这笔投资考虑了折现还是亏损的。

明白了这个折现的过程，如何计算投资收益率或者贷款利率也就呼之欲出了，我们要做的就是找到那个让净现值正好为零的折现率。当然，这个过程人工计算极为繁琐，不过幸好Excel中内置了函数，只需要一小串代码即可完成这个工作。

示例一：计算定存收益率

在Excel中，有一个名为IRR的函数，可以帮我们快速计算这个折现率，接下来就让我们结合第一个示例来看这个函数如何应用。

目前，五年期定存利率是5.25厘，即1万元存进去，5年中连本带息可以拿到12625元。需要注意的是，5.25厘这是单利表述，而不是我们一般比较时的年化复利收益率。复利收益率是多少，必须要自行计算。一般来说，最简单的方法是开根号，将12625÷10000=1.2625这个值开五次根号后减一就可得到，在Excel中可以任意找一个空白单元格输入以下内容即可得到答案：

= (12625/10000)^(1/5)-1

按下回车后就会得到0.0477，即复利收益是4.77%。

当然，我们也可以用IRR来计算。对于上例定存而言，从现金流角度就是在T₀阶段支出10000元，然后T₁至T₄阶段现金流都为0，最后T₅则有12625的收入。所以我们也可以打入下面内容获得答案：

=IRR({-10000,0,0,0,0,12625},0.05)

按下回车后，我们同样可以得到4.77%的答案。上述公式中，{}中的，就是每年的现金流量，而0.05则是我们给Excel的一个猜测辅助值，有了这个值Excel会使用特别的方法穷举到收益率。如果你不给出这个值，Excel就会用0.1作为缺省值，大多数情况下也能得到最终答案了。绝大多数简单的一次投入一次回报类的投资都可以用上述两种方法来计算。

案例二：信用卡分期贷款

信用卡分期付款，是目前各大银行信用卡正在竭力推广的一项服务。而部分银行宣传方式以及一些报道也意无意的将信用卡分期的利率显得比较低，甚至让人感觉也就比房贷高这么一点点。真的是这么回事吗？找个案例，算了就知道了。

比如某在线购物网站针对一台售价为4499元的笔记本电脑给出了一个分12月还款的分期付款方案，每月还款额395元。这时部分宣传就会给出这样的利率计算方法，395×12÷4499-1=5.36%，在他们看来，4499元的电脑因为分期实际多支付了241元，这部分就是利息开支，除以原价就是贷款利率了。其实，这是有极大误导的一种算法。因为除了第一个月你是占用了银行4499元的贷款额度外，之后每个月都在逐月递减，最后一个月仅为十二分之一。始终用贷款总额来除，会低估了实际的贷款利率。

我们同样可以用IRR来进行计算，输入以下公式：

=IRR({4499,-395,-395,-395,-395,-395,-395,-395,-395,-395,-395,-395,-395})

按下回车我们就可以得到0.8121%的答案，请注意，因为是分12个月偿还，所以这里的是月利率，我们还需要将其×12才能得到最终的年利率即9.74%，这个数值可比之前看到的值高多了。

示例三：国债收益率

相比定期存款，国债其实是更佳的理财产品。以近期发行的国债为例，5年期的票面利率就达6厘。那么，这样的国债年化收益率到底是多少呢？由于国债每年付息一次，所以10000元5年期国债收益率计算公式如下：

=IRR({-10000,600,600,600,600,10600})

得到的结果是6%，与票面利率是一致的。

当然，国债由于每年付息，就会存在一个再投资风险的问题。IRR在计算时，是假设每年受到的利息都能以折现率的水平获得再收益，但这在实际生活中却未必那么完美，所以这样的算法会高估国债的收益率。Excel中有另一个函数MIRR可以弥补这个遗憾，我们可以输入下面的公式：

=MIRR({-10000,600,600,600,600,10600},6%,0.5%)

最后得到的结果是5.44%。这个公式中前面的现金流和IRR一致，6%则是IRR算出来的结果，而0.5%则是我们假设的再投资收益率，这里采用的是目前活期存款的收益率，最后得到的就是修正后的国债收益率。这个收益率相对而言更保守，在这个高票面利率时代更具参考价值。

虽然A股技术指标早已超卖，但是市场却残酷地用一次又一次的下跌来摧残多头仅剩不多的信心。不过，越是在这样的时刻，越是要耐心，在煎熬中等待“磨底”的完成。

中小盘股破位重挫

周一一根大阴线，无论是权重股还是中小盘股，均跌破了前期低点，构成了破位下跌的走势。此前三月在高位苦苦支撑的中小盘股不破则已，一破惊人，代表中小盘股的中证500指数在周一大跌3.78%之后，接下来四个交易日继续下跌5.36%，周跌幅高达8.93%。

与之相比，权重股虽然仍难逃继续下跌的命运，但跌幅逐步缩小的走势至少让人看到几丝希望——本周后四个交易日中，代表权重股表现的中证100指数不过下跌1.37%。经过本周大跌之后，中证100指数的点位已经回升至中证500指数的62.30%，但即使如此，此比值要回到历史平均的87%水平，也意味着中小盘股仍有着漫漫回归之旅要走。

磨底中来自港股的曙光

大量的分析报告告诉投资者，目前市场资金紧张，利率高企。在这一情况未曾得到彻底改观之前，A股难有大反转。

但是，反转是一回事，反弹又是另一回事。跌得多了，终究是要反弹的。即使是极为萎靡的2008年也是如此，即使是面对天灾打击的日本股市也是如此。若单纯从技术面来看，A股早已有了超卖的信号，只不过这一波下跌空头干劲十足，能够压抑多头的反弹需求而已。

很多时候，看问题角度不同最后观点也不同。本周A股虽然是连续下跌哀鸿一片，但是在港股市场，投资者却正在加油买入A股ETF，对后势很是看好。

A50ETF（2823.HK）是香港投资者投资A股市场最直接的手段，其成交额近期虽有萎缩，也维持在5亿至10亿港元的水平。本周，此ETF跟踪的新华富时50指数表现较上证指数稍好，在周一至周三连跌三天之后，周四、周五均出现微涨，但是A50ETF却是在周一大跌之后连涨四个交易日，正因此，A50ETF市价相较净值的溢价率也从上周五8.92%一路上升至本周五的12.026%。港股投资者愿意为持有A50ETF支付更高的溢价，对A股后势的乐观可见一斑。

从A50ETF的溢价率走势来看，过去一年多时间是一个相当不错的先行指标，去年9月和今年1月，此溢价率都一度高至15%以上水平，而A股此后很快亦见底反弹。虽然周五12.026%的溢价率水平距离15%仍有距离，但是这个逐步接近的过程无疑是“磨底”中的一丝曙光，若未来溢价率继续上升，也许底就真的近在眼前了。

抢反弹，仍应以小为美

对于深套其中的投资者，反弹无疑是减少损失的好时候。而对于轻仓甚至空仓的短线高手，反弹则是快进快出的获利良机。

虽然近期权重股相对抗跌，虽然中小盘股相对权重股仍有不小的调整空间，但是若要抢短线反弹，却可能仍是以小为美。

周五，中证500指数大跌3.15%。但与此同时，沪深两市仍有两家涨停个股——汉王科技和延华智能，均为中小板个股。其中汉王科技已经是继周二之后本周第二次涨停了，该股成交额从周二的2.38亿元上升至3.13亿元。此外，亦有多家中小盘股大涨，蠢蠢欲动。细看这些个股，许多早在周二便有不俗表现，比如特锐德、双龙股份、金通灵、中瑞思创等。

中小盘股船小好调头，反弹中容易上涨，这是多年来股市的规律。创业板、中小板在经过了大跌之后，短期上档无压力，反弹起来确实容易些。而弱市涨停，无疑是资金做多意愿的最佳体现。正因此，那些在周二批量涨停或者大涨，并且此后走势明显好转的创业板、中小板个股是值得密切关注的。

从行业表现来看，过去一周S&P 500指数十大行业指数中仅原材料和能源上涨，涨幅分别为2.07%和2.04%，其余全数下跌。其中跌幅最大的公用事业则下跌1.65%，健康护理紧随其后下跌1.15%，非必需耐用品下跌1.01%排名第三。显然，从行业格局来看，市场又回到了经济复苏预期主导的市场，所以所有防守型板块均出现了回调。

不过，对比其它投资市场，上述格局的有效性堪忧。最具前瞻性的10年期美债收益率过去一周继续下跌2.79%，报收3.064厘，再创近期新低。显然货币市场的大鳄们并不认同美国经济将持续走好的观点，所以不认为美国经济能够承受更高的资金利率。不过，主要商品市场表现尚可，小幅反弹的格局。如原油期货上涨1.2%，报收100.97美元/桶，终于再次回到了100美元大关之上；美铜期货微跌0.25%，报收4.111美元/磅，道琼斯工业金属指数上涨2.78%；黄金继续上涨1.61%，报收1536美元/盎司，白银则大涨8.36%，报收37.96美元/盎司；道琼斯农产品指数继续上涨0.6%，而美元指数则出现不小的回调，下跌1%，不过对于此前连续拉出两根大阳线的美元指数而言，过去两周的回调连第二根大阳线都未吞没，走势依然偏好。

回到美股技术面本身，作为先锋的罗素2000指数虽然短暂跌破前期高点，不过幸而快速反弹，RSI指数的低点止步于40点的牛市支撑区域，暂时而言仍不能确认反转。但是，若罗素2000指数未来不能出现强有力的反弹使RSI指数重回70点的高位反而是半途而废急转直下，那就可能真正将确认反转的开始了。

分级基金：内部借贷结构

所谓分级基金，其实就是一个分级基金系列包含了风险收益不同的两个子基金，如长盛同庆分级基金就包含了稳健的同庆A(150006)和同庆B(150007)两个封闭式基金，这两者的规模比例是4：6。

不过，在实际运作中，并不存在两个单独的基金，而是混合运作。只不过在分配利润时，两者遵循不同的规则。最简单的比喻，我们可以视作同庆B的持有者向同庆A的持有者借了钱去炒股，所以同庆B的持有者收益和亏损都将因此锐增，而同庆A的持有者则主要靠同庆B持有者借贷资金支付的利息获得收益，两者是一个内部借贷的机构。

实际运作中，同庆A的持有者可以在三年的封闭期中通过出借资金获得5.6厘的单利收益，即三年合计16.8%的收益。当然，在两种情况下会有所意外：(1)是最糟糕的情况，同庆分级基金投资失利，亏损过大将同庆B的持有人的本金都亏完了——即亏损大于60%，这时候亏损就要由同庆A的持有者来承担了。(2)是比较好的情况，当投资大赚，收益超过60%的时候，超额收益的10%也将分配给同庆A的持有者。

从附图我们可以看到，这样的结构为同庆A的持有者提供了很好的风险抵抗能力，只有当总资金亏损超过53.3%时，同庆A才无法获得16.8%的保证收益，而且要当总资金亏损超过60%时，同庆A的持有人才会面临亏损，而且这种亏损速度也是较慢的，当总资金亏损80%时，同庆A也不过亏损50%而已。

基金净值只是虚拟测算

每天，分级基金都会公布净值。但是正如此前所言，分级基金在实际运作中只是一个基金，而A份额和B份额的净值并非是这个实际运作基金的真实净值，而是在假设清算的情况下测算出的收益。如同庆A，就是根据上述三条规则测算出的净值，当然那16.8%的约定收益是按天折算逐步体现在同庆A的净值中的。至于同庆B也是类似，同庆A获得之后剩下的，就是同庆B的净值了。

正因此，在考量此类基金的投资潜力时，就得知道真实运作基金的净值。截至4月22日，同庆A的净值是1.109元，同庆B的净值则是1.061元，利用公式测算真实运作基金的净值约等于1.0802元，即运作迄今实现了8.02%的收益。

考虑到同庆分级基金成立于2009年5月12日，封闭期仅为3年，这意味着此基金还有1年多一点的封闭期，这期间出现大涨大跌的可能都相对较小，同庆A最终很有可能以1.168元的净值结算，这对净值而言则是5.32%的收益，若按照同庆A在4月22日的收盘价1.096元计算，则相当于6.57%的隐含收益。

实现收益限制多

当然，分级稳健基金要实现上述测算的稳健收益限制多多，并不如数据表面的那么轻松。

首先，由于目前在交易所交易时分级稳健基金的市价与净值未必一致存在折价，折价会导致反映在净值增长上的稳健收益无法兑现。目前，分级基金大体可以分为两种，第一种是有封闭期的，到期后会转换为一个LOF基金，LOF基金的赎回机制就可以使持有人兑现净值收益，另一种则是无封闭期的，相应的也就不存在上述机制。目前，同庆A、估值优先、汇利A(150020)和景丰A (150025)四只存在封闭期。

基金	到期日
同庆A	2012-5-11
估值优先	2013-2-9
汇利A	2013-9-8
景丰A	2013-10-15

其次，转换为LOF后通过二级市场交易抛售兑现利润时，市价与净值可能不一致，从现有的LOF交易情况来看这种情况的确存在。

最后，即使分级基金存在封闭期届时可以通过LOF基金的赎回机制赎回也有隐患。一方面，赎回本身仍有费用，会降低相应基金的持有收益。目前，LOF基金的赎回费为0.5%，对于到期日越近的分级稳健基金就意味着年化收益降低的比例越高，影响越大。另一方面，赎回的时间差也是重大不确定性因素。采取赎回兑现收益就必须等待开放日后按照当天收盘后的净值来结算，若当日A股出现大幅震荡，持有人就必须承受对应的净值波动的影响，从而使本就不多的稳健收益大打折扣。譬如当日若LOF净值下降1%，再算上0.5%的赎回费，那么6.57%的潜在收益就会下降至5.07%。这正是此类基金的最大风险所在。

从行业来看，S&P 500指数中仅必需消费品、健康护理和公用事业三个出现上涨，其中表现最好的健康护理也不过上涨0.57%，而必需消费品上涨0.02%，公用事业上涨0.48%。下跌行业中，能源股重挫5.54%表现最差，原材料下跌3.56%其次，其他行业跌幅相对较小，均在2%以内。

过去一周，全周主要投资市场在拉丹被击毙时间的冲击下，均出现了大幅动荡。原油期货重挫14.58%，跌破100美元大关，报收97.33美元/桶，黄金先后下跌4.36%报收1495.10美元/盎司，前期疯狂炒作的白银更是大跌25.63%，报收35.60美元/盎司，美铜期货大跌4.87%报收3.9755美元/磅，道琼斯工业金属指数则重挫5.68%。如果说，黄金白银和原油因为拉丹被击毙重挫而勉强能够解释，但是最具前瞻性的10年期美债收益率同样大跌4.22%至3.157厘，这就只能让人担心这波调整中，拉丹究竟是主因还是借口了。上述各类投资市场的一致表现都反映了一个现象：投资者对于美国的经济景气度极不乐观——所以才无法支持高的资金利率，无法支撑高的能源和工业金属价格。去年9月以来的这波美股大涨行情，10年期美债收益率和S&P 500指数总是同向而行，前者更是提前见底引领美股反弹。但是最近两个月中，两者却出现背离，一方面是10年期美债收益率走出下降通道，另一方面却是S&P 500指数再创新高。作为重要的前瞻性指标，10年期美债收益率的方向变化是美股投资者不可小觑的。

回到美股的技术面，图形上来看，S&P 500指数虽然仍算健康，仍在一浪高于一浪的上升过程中。但是，作为本轮领涨板块的中小盘股却正面临靠站，罗素2000指数在创出新高868.57点之后，快速回落至833.34点，逼近前期低点816.07点。若未来罗素2000指数反弹乏力反而是跌破前期低点，那就是一个非常糟糕的信号——这将意味着罗素2000指数自去年9月以来完整的一浪高于一浪走势将被打破。正因此，未来一周罗素2000指数的走势远比S&P 500指数来得重要，必须密切关注。

正如附图显示的，每盎司可购买的白银盎司数创下了1980年2月以来的最低水平，当然相比最极端时15.9的水平还是高出不少的。现在这水平，白银相比黄金无疑风险骤增，但是做空白银吧，也不是趋势交易者作为。所以只能先关注，等待趋势反转的信号。