股指期货首日交易，由于期货合约价格较现货大幅溢价，市场原本大为期待的期货“价格发现”机制并未出现，不过交易者却是可以借此进行现货期货间套利，享受到“套利”机制带来的丰厚无风险收益。
期指大幅溢价高开
昨日9点15分，IF1005合约以3450点开盘，较基准价3399点跳空高开1.50%。而其他三个合约也出现不同程度的跳空高开，其中时间最长的IF1012合约更是以3618.8点开盘，较基准价高开达4.89%。“看来股指期货今天是不可能指导现货市场价格了”，这是一位市场人士在看到期指合约开盘价后的第一感受。
根据金融学的期货定价模型，以SHIBOR1年期2.363厘作为无风险收益，以周四3394.57点的收盘价作为现货价格，则昨日IF1005合约的合理定价是3402.37点，而时间较长的IF1010合约的合理定价也不过3449.16点。从宏观面和美股隔夜走势来看，前晚收盘后至昨日股市开盘前并无刺激股市能够大幅上升的因素，若仅根据股指期货价格发现机制，如此高开毫无道理可言。
9点30分现货市场的开盘价也确认了这点。昨日沪深300指数以3388.29点开盘，反而较前一日收盘价3394.57点低开0.185%，而当时IF1005合约价格为3447点，期货较现货溢价1.73%。
套利空间丰厚
虽然股指期货交易首日难以起到价格发现的作用，但对于冲着股指期货无风险套利机制而去的交易者，却是练手的大好时机。
依然以IF1005合约为例，全日较现货价格最大溢价2.75%，最小溢价1.77%，平均溢价为2.14%。这意味套利交易日在卖出IF1005合约的同时买入沪深300指数对应资产(如300只成分股组合、沪深300指数基金等)，那么在不考虑交易成本和买卖滑价因素，至此合约到期日5月21日(5月第三个星期五)，便可以获得这1.77%-2.75%不等的无风险套利。考虑到整个套利周期最长不过36日，其年化收益率可达17.7-27.5%。当然，由于这样的套利机会不可能始终存在，所以年化收益率不过存在在理论中，但是36天获得2%左右的收益依然是极为可观——尤其是大机构在使用拆借资金放大交易的话。
至于溢价率最高的IF1012合约，昨日报收3557.0点，较沪深300指数3356.33点收盘价溢价5.98%，这意味着若在IF1012合约上进行套利，则可以在8个月时间里获得5.98%的无风险收益率，虽然对应的年化收益率不过9.1%不如IF1005合约，但其可以确保的实际收益却更高，对于更为稳健的大资金反而更有吸引力。更何况，由于交投相对稀疏，IF1012合约开盘后一度最高上涨7.91%，为套利者提供了更丰厚的套利空间。
期指市场仍是小弟弟
股指期货，除了保证金带来的杠杆交易，T+0的交易制度无疑是市场最为乐见的一项交易制度。从首日成交量和最终隔夜持仓量的比例来看，T+0的即日交易占据了股指期货交易的主流，尤其是近期合约。根据Wind资讯，IF1005合约昨日总成交量48988张，最终隔夜持仓量仅为2702张，比例为18.13:1；IF1006合约则为4908张和404张，比例为12.15:1；IF1009合约为1730张和182张，比例为9.5:1；而IF1012合约为2831张和302张，比例为9.37:1。
以IF1005合约的2702张隔夜持仓和3415.60点的最新价格计算，总持仓价值为27.68亿元，相比沪深300指数成分股合计672.36亿元的成交额，仅占比4.12%，期货相比现货显然只是小弟弟。即使我们假设这2702张期货合约全部用于套利并需要买入对应的沪深300指数成分股也不过是27.2亿元，显然难以影响到沪深300指数本身——这也是在套利空间如此之大的前提下，全日溢价水平并无如理论般因为套利行为存在而快速收窄的根本理由。
附：180ETF疑现套利资金入场
股指期货首日交易，所有合约均较沪深300指数现货价格存在显著溢价，这为套利者提供了丰厚的套利空间。要进行套利，就必须在现货市场买入沪深300指数对应的资产，而ETF因其操作便利性无疑成为最佳对象——一直交易萎靡的180ETF昨日出现成交额陡增，市场人士指出这不排除是套利资金入场所为。
昨日，180ETF(510080)成交额为3.69亿元，在沪深两市9个ETF中仅次于50ETF和深100ETF位列第三。然而，在此前的很长一段时间里，180ETF始终为交投稀疏品种，3月1日至4月15日这33个交易日中，日均成交额仅为0.73亿元，而昨日成交额陡增，显然是有增量资金入场。
“以前追涨权重股，大家选择50ETF，追涨中小盘股，大家选择深100ETF和中小板ETF，180ETF长期有点鸡肋的味道，如今有了指数期货却没有对应的沪深300ETF，180ETF终于有了其不可替代的价值，昨日180ETF的增量资金说不定就是奔着股指期货而来的”，一位ETF长期交易者如此分析。
对于那些希望在期货现货市场之间进行套利的投资者，必须通过某种方式持有现货资产，ETF在海外市场是最重要的手段。然而，A股市场迄今并未跟踪沪深300指数的ETF，这意味着若希望借助ETF在A股市场进行指数期货套利，就必须曲线入市。此前国泰君安的一篇研究报告指出，按照市值3：1配置180ETF和深100ETF，可以有效的拟合沪深300指数的走势，成为套利者的可选方案。
从昨日上述两ETF的走势来看，深100ETF在3月1日至4月15日区间日均成交额为3.24亿元，因此昨日成交额并无有太大区别，仅微增至3.82亿元，收盘溢价率为-0.30%；而180ETF收盘价则与净值持平，这意味着通过这两个ETF进行期货现货套利，除了可以享受到两者之间的差价外，还能享受到ETF相对现货的折价，进一步扩大套利的收益。
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