十年市盈率，也就是格雷厄姆市盈率，是耶鲁教授Robert Shiller长期跟踪同时极具参考意义的一个指标。
传统PE，无论静态还是动态，均以一年每股盈利作为分母，所以对于很多周期股而言，低市盈率往往意味着估值到达巅峰，而高市盈率反而是估值较低时。格雷厄姆市盈率通过以10年每股盈利的均值作为分母，可以规避股票盈利周期的影响，更好反映股价相对长期盈利水平的变化。
相关图表和数据，在其个人网站上可以查到，下图就是美股1870年以来的格雷厄姆市盈率走势：
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在中国，巴菲特肯定是知名度最高的投资大师。不过，同时也可能是最遭“误读”的投资大师。在一些基金、私募及专家的不经意误导下，巴菲特的投资哲学被简化成了“寻找好公司长期（甚至永远）持有”。 然而，在过去一年多时间里，在“次级贷危机”的动荡中，巴菲特用一次次出手给我们上了一堂又一堂的投资教学课，清清楚楚的告诉我们，巴菲特式投资，绝非“寻找好公司长期（甚至永远）持有”那么简单而缺乏艺术性。 当如此众多的专家宣扬应当长期投资，好公司买入后就该死捂不放之时，巴菲特以其清仓中石油的举动，对这样的观点做了精彩绝伦的回应。 那还是在次级贷危机尚未扩大，A股仍处于牛市末期的2007年年末。伴随中石油将要发行A股的消息刺激，其H股股价自11港元区域开始快速拉升，而在拉升的过程中巴菲特则在此过程中分批出售中石油，最后以13.47港元左右均价清空所有持股。对于清仓中石油，巴菲特指出其2004年购买时，中石油的市值约370亿美元，而他和芒格认为它价值约1000亿美元，所以当中石油市值突破2000亿美元甚至一度膨胀至2750亿美元时，巴菲特自然选择离场。 当然，在市场的狂热气氛中，中石油H股一度高达20.25港元，市场充斥了一片对巴菲特的嘲笑，尤其是那些以48.62元天价买入中石油A股的投资者而言，嘲笑巴菲特“抛早了”无疑有助于加强自己持有中石油的信心。 然而，时间最后证明巴菲特依然是最后的赢家。姑且不论从48.62元飞流直下惨跌至如今12元上下的A股，即使是H股如今也不过7元上下，相较巴菲特的清仓价也几近腰斩。 是的，巴菲特曾经说过“若你不打算持有一支股票达十年以上，那么你当初根本就不要买进。”，但问题就在于做好持有十年以上的准备买入一个股票，绝不等于买入后就一定要无条件的持有十年以上。 巴菲特曾经说过，伟大的企业值得永远拥有。只可惜，对于这句话许多人只记住了后半部分，而没有留意“伟大的企业”这个极为严格的限定。哪些是伟大值得永远持有的企业，曾几何时巴菲特选择了华盛顿邮报、geico保险、可口可乐和大都会ABC这四家企业，但是伴随时间推移又将大都会ABC剔除。可见即使是巴菲特曾经扬言要永远持有的企业，其也仍旧会根据具体情况随时改变决定。从这个意义上而言，其实巴菲特绝不认为有什么公司是可以简单的永远持有的。 事实上，回首巴菲特的投资历程，其离场的时机选择之高妙绝不亚于其入场的水平。 早在巴菲特还不是我们熟知的那个巴菲特时，在巴菲特还担任类似对冲基金的合伙投资企业管理人的1969年，当其通过投资获得巨大收益但面对大量蓝筹股的市盈率超过50倍时，其依然选择抛售所有股票投资清盘合伙公司，退休了。而在之后不过数年，一次大熊市的来临让此前那些以50倍以上市盈率交易的蓝筹股全部跌至个位数市盈率的估值水平，而巴菲特的及早离场，使其全身而退。 至于收购掌控了伯尔希克·哈撒韦之后，虽然巴菲特长期持有可口可乐、华盛顿邮报的卓越投资为众人所熟知，但其实其同样有着大量持有年限仅为1-3年的短期投资，而且其中不少同样获利不菲。 当然，若要说巴菲特最为卓越的一次离场决策，当属其1998年对旗舰公司伯尔希克·哈撒韦的一次减持。那一年，巴菲特持有的大量股票都在以不可思议的估值交易，可口可乐市盈率高达62倍，华盛顿邮报为24倍，干奈特报业为40倍，连伯尔希克·哈撒韦本身亦以2.7倍的市净率在交易。由于伯尔希克·哈撒韦本身不过是一个持有大量子公司的控股企业，其理论市价应当等于所有持有投资的市价（事实上很长一段时间内是略微折价），2.7倍的市净率显然是一个极为高估的水平。面对如此疯狂的市场，由于巴菲特本身在上述公司巨大的投资，其很难通过直接减持来快速离场，所以便选用了另一个更为巧妙的方法——其以220亿美元伯尔希克·哈撒韦的股票收购了通用再保险公司及其持有的190亿美元的债券。虽然从表面上来看，这是巴菲特的又一次收购行为，但从此后巴菲特抛售大量获得的债券转而买入其它估值更为合理的股票举动来看，巴菲特显然将收购视作了一种另类的抛售方法，一种可以快速抛售220亿美元股票而不会引起市场负面反应的“减持良方”——考虑到巴菲特是以2.7倍市净率出售伯尔希克·哈撒韦的股票，这相当于以167倍（62*2.7=167.4）市盈率出售其持有的部分可口可乐股权。 操作回顾：短线抢反弹的这波已经于尾盘跌破止损点后清仓。短期内恐怕将有一波调整，继续耐心等待下一波短线上涨。至于日线模拟部分，根据计划以510050开盘价2.979元买入16700股，动用资金49749.3，累计持有50ETF为25700股，平均成本2.88935元，剩余资金24602.64元。 操作计划：已持有仓位2.834元于止损。 补涨行情依然继续。根据中证规模指数，周二代表权重股表现的中证100指数仅上涨0.79%，代表二线蓝筹股表现的中证200指数则上涨1.97%，代表中小盘股表现的中证500指数更是涨幅高达2.26%。这已经是第二个交易日中证500指数的涨幅大幅高于中证100指数了。当然，若你是最近十多个交易日并未换股，那么近期持有中小盘股依然是一件心痛的事情。过去10个交易日，中证100指数依然上涨4.14%，而中证500指数则下跌9.4%。即使是经历了这两日此消彼长，权重股依然有优势。 根据上证所Topview数据，上周四机构资金净流入32.08亿元。当日，上证指数上涨2.94%，以涨幅计不如此前3月28日4.94%的单日涨幅，但为何后者不过是昙花一现，而上周四的上涨却能延续至本周一周二，关键就在于3月28日机构资金净流出8201万元，明显是借上涨出货，而上周四的上涨则是机构真正买上去的。截至上周五，机构持有的上证A股流通股比例为18.605%，而上周二最低时为18.305%。当然，相比上证指数创下6124.04点历史高点时23.27%的机构持仓比例来看，目前依然处于较低水平。 细看资金流向，上周四银行流入15.393亿元，房地产流出2.038亿元，钢铁流入3.612亿元，电力流入1.873亿元，而煤炭石油则净流入5.574亿元，五大行业中有四个行业，上一次出现这样的局面已经是1月23日了。上周四五大行业累计流入额为24.414亿元，这意味着当日流入五大支柱行业之外的资金仅为7.666亿元。根据Wind资讯统计，五大行业流通A股市值大致占上证A股的60%左右，但却吸引了将近80%的资金流入，可见机构投资者显然更为看好五大行业的权重股。 补涨行情中，金融股颇为落寞。申万23个一级行业中，22个上涨，唯独金融服务行业微跌0.18%。昨日涨幅靠前的，是农林牧渔、餐饮旅游、综合三个行业，不过这三个行业即使经历了昨日的大涨之后，过去5个交易日的涨幅依然排名靠后，补涨的意味可见一斑。虽然金融服务行业近期表现让投资者颇为失望。但须知投资看的不是一时得失，而是长期表现。过去20个交易日中，金融服务和另一强势行业地产股分别下跌3.78%和3.68%，而其他21个行业跌幅多大于10%，其中跌幅超过20%的便有10个。 从上证50指数小时图上来看，14小时RSI指标目前在60左右徘徊。在判断牛熊问题上，RSI是一个很好用的指标，牛市中，往往要高见70乃至80才回调，回调一般也不会跌破40；但是熊市中，则一般冲高至60就回头，下探往往却要到30乃至20。要确立目前的上涨不是如此前那样只是小规模反弹，RSI必须突破60，冲上70才可。对此，投资者不妨在明日多加观察。 操作计划：以3.041和3.109元再各用2.5万元继续增持50ETF，短期依然相信50ETF及其代表的权重股是上涨的主流，为稳妥起见，回避中小盘股的超跌反弹行情。现持有仓位，若跌破2.841则止损。 从“二八现象”到“八二现象”，这无疑是经历了前期深幅调整后沪深A股最大的特色。为什么如今市场追捧中小盘股而看淡大盘股，其中原因种种，不过这并非本文的主旨。投资者炒股，首先要知其然，其次才是知其所以然。为何有的投资者早就看出了“二八”将转为“八二”，中小盘股即将走强？其实，这并不需要过于高深的分析技巧和复杂的逻辑思维，只要你懂得查看、比较一些关键指数的不同走势，对此往往就能做到先知先觉。了解中证规模指数 谈及A股表现，上证指数和深证成指无疑是被谈论最多的标志性指数。不过因为设计上的缺陷，权重股对上证指数的影响过于严重，因此对市场总体表现有所失真。伴随指数期货即将推出，作为指数期货标的的沪深300指数自然越来越受到市场的关注。当然，作为股票投资者，尤其并不局限于大盘股投资，那么仅仅了解沪深300指数是远远不够的，而应当对于包含沪深300指数的中证规模指数系列有一个总体的了解。 中证规模指数大体包含中证100指数、中证200指数、中证500指数和中证流通指数四个核心指数。其中中证100指数大体代表的是沪深两市流通市值前100名个股的总体表现，而中证200指数则代表的是沪深两市流通市值101名至300名个股的总体表现；至于中证500指数代表的是沪深两市流通市值301名至800名个股的总体表现。中证流通指数则可以视为代表沪深两市所有流通股份的总体表现。当然，除了上述四个核心指数，还有沪深300指数、中证700、中证800三个复合指数，其中沪深300指数可以视为中证100指数+中证200指数，中证700指数可以视为中证200指数+中证500指数，而中证800指数则可视为中证100指数+中证700指数。查看这些不同指数的表现，我们就可以轻松知晓某日或者一段时间里不同规模个股表现之间的差异。 留意规模指数之间的背离 懂技术分析的读者，相信对于背离这个概念并不陌生。当指数不断创新高，而某个技术指标(比如RSI)却无法随之同创新高时，我们就会称之为出现背离，更精确的说是“顶背离”；与此对照当指数不断创新低，而某个技术指标(比如RSI)却无法随之同创新低时，我们就称之为“底背离”。一般而言，无论顶背离和底背离都会被视为趋势反转的前兆。 在分析规模指数时，背离的概念同样很重要。当我们发现某个规模指数在创新低时而有另外一个规模指数却未创新低，那么这两个规模指数就出现了背离，而这种背离往往意味着市场未来将不再是普涨，而可能转变成二八或者八二格局。 先看5·30，因为印花税上调，所以沪深A股呈现普跌。连跌数日后A股出现了一波强劲的反弹，但是反弹之后又是下跌，直到7月初才彻底企稳，展开了7月之后波澜壮阔的普涨行情。仔细比较中证100指数和中证500指数在6月的表现，我们就会发现一次背离。首先，5·30大跌后的第一次反弹，中证500指数未能突破5·30前的高点，而中证100指数则成功突破，一个创新高一个未创新高，显然可以视作一个“顶背离”，这时其实以中证100指数为代表的权重股的强势已经显露，聪明的投资者已经及早向“二八”中的“二”转移。虽然第一轮反弹很快都夭折，但是在普跌中，这两个指数表现同样不同，中证500指数不幸跌破了5·30第一波下跌的低点，而中证100指数却企稳于前期低点之上，一个创新低，一个没创，显然是一个“底背离”。这个底背离也告诉我们，是该投奔权重股的时候了。若这时再不看清形式，恐怕就将错过此后权重股波澜状况的一波行情了。 看完5·30后中证100指数和中证500指数的背离，我们不妨再看近期走势。自11月以来，A股普遍进入深幅调整。但是细细比较中证100指数和中证500指数，表现却不尽相同。先看中证500指数，在11月中便已经抵达低点，此后则走出W底的形态；而中证100指数却一浪低于一浪，仍处于下跌形态，一个指数创新低而另一个未创新低，显然再次出现底背离，不过这次强势却轮到了中证500指数为代表的中小盘股。事实上，当A股出现反弹，中小盘股的上涨力度明显强于权重股，再次证明了指数间背离的重要参考意义。 行业指数有助精选 借助中证规模系列指数，已经可以帮助我们及早判断“二八”或者“八二”格局的变化。当然，对投资者而言，在此基础上，若能提前了解行业冷暖，在配合规模大小，自然能够有助于精选个股。 近期中证指数公司在沪深300指数成分股的基础上发布了10个行业指数，虽然其分类不如中信、申万、新华富时等服务商的行业指数，但胜在所有行情系统均以内置，对普通投资者更易得到。经常观察这些行业指数之间的背离状况，自然更有助于让我们了解把握行业冷暖。 近期要论表现最佳行业，信息和电信无疑是排名靠前的。仔细观察沪深300电信指数和沪深300信息指数，其实早就已有端倪。上文已经提及，即使是相对强势的中证500指数，也是在11月中旬在企稳，然后逐步走强。但是细看信息和电信行业指数，前者低点出现在10月末，后者则出现在11月初，当中证500指数仍在下跌时，它们就已经企稳甚至出现一浪高于一浪的走势了。基于这样的背离形态，我们很显然可以得出猜测，电信和信息行业理当比中证500指数来得更为强势，而近期这两者的走势，的确也证明了这一点。若读者希望加深印象，不妨在看看沪深300金融指数，其实此指数除了金融外还包括地产业，看看它一浪低于一浪迄今尚未企稳的形态，我们便可知这两个行业近期有多么疲软了。 |
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