十年市盈率，也就是格雷厄姆市盈率，是耶鲁教授Robert Shiller长期跟踪同时极具参考意义的一个指标。

传统PE，无论静态还是动态，均以一年每股盈利作为分母，所以对于很多周期股而言，低市盈率往往意味着估值到达巅峰，而高市盈率反而是估值较低时。格雷厄姆市盈率通过以10年每股盈利的均值作为分母，可以规避股票盈利周期的影响，更好反映股价相对长期盈利水平的变化。

相关图表和数据，在其个人网站上可以查到，下图就是美股1870年以来的格雷厄姆市盈率走势：

　　在中国，巴菲特肯定是知名度最高的投资大师。不过，同时也可能是最遭“误读”的投资大师。在一些基金、私募及专家的不经意误导下，巴菲特的投资哲学被简化成了“寻找好公司长期（甚至永远）持有”。

　　然而，在过去一年多时间里，在“次级贷危机”的动荡中，巴菲特用一次次出手给我们上了一堂又一堂的投资教学课，清清楚楚的告诉我们，巴菲特式投资，绝非“寻找好公司长期（甚至永远）持有”那么简单而缺乏艺术性。

第一课：不是好公司就值得长期持有的

　　当如此众多的专家宣扬应当长期投资，好公司买入后就该死捂不放之时，巴菲特以其清仓中石油的举动，对这样的观点做了精彩绝伦的回应。

　　那还是在次级贷危机尚未扩大，A股仍处于牛市末期的2007年年末。伴随中石油将要发行A股的消息刺激，其H股股价自11港元区域开始快速拉升，而在拉升的过程中巴菲特则在此过程中分批出售中石油，最后以13.47港元左右均价清空所有持股。对于清仓中石油，巴菲特指出其2004年购买时，中石油的市值约370亿美元，而他和芒格认为它价值约1000亿美元，所以当中石油市值突破2000亿美元甚至一度膨胀至2750亿美元时，巴菲特自然选择离场。

　　当然，在市场的狂热气氛中，中石油H股一度高达20.25港元，市场充斥了一片对巴菲特的嘲笑，尤其是那些以48.62元天价买入中石油A股的投资者而言，嘲笑巴菲特“抛早了”无疑有助于加强自己持有中石油的信心。

　　然而，时间最后证明巴菲特依然是最后的赢家。姑且不论从48.62元飞流直下惨跌至如今12元上下的A股，即使是H股如今也不过7元上下，相较巴菲特的清仓价也几近腰斩。

　　是的，巴菲特曾经说过“若你不打算持有一支股票达十年以上，那么你当初根本就不要买进。”，但问题就在于做好持有十年以上的准备买入一个股票，绝不等于买入后就一定要无条件的持有十年以上。

　　巴菲特曾经说过，伟大的企业值得永远拥有。只可惜，对于这句话许多人只记住了后半部分，而没有留意“伟大的企业”这个极为严格的限定。哪些是伟大值得永远持有的企业，曾几何时巴菲特选择了华盛顿邮报、geico保险、可口可乐和大都会ABC这四家企业，但是伴随时间推移又将大都会ABC剔除。可见即使是巴菲特曾经扬言要永远持有的企业，其也仍旧会根据具体情况随时改变决定。从这个意义上而言，其实巴菲特绝不认为有什么公司是可以简单的永远持有的。

　　事实上，回首巴菲特的投资历程，其离场的时机选择之高妙绝不亚于其入场的水平。

　　早在巴菲特还不是我们熟知的那个巴菲特时，在巴菲特还担任类似对冲基金的合伙投资企业管理人的1969年，当其通过投资获得巨大收益但面对大量蓝筹股的市盈率超过50倍时，其依然选择抛售所有股票投资清盘合伙公司，退休了。而在之后不过数年，一次大熊市的来临让此前那些以50倍以上市盈率交易的蓝筹股全部跌至个位数市盈率的估值水平，而巴菲特的及早离场，使其全身而退。

　　至于收购掌控了伯尔希克·哈撒韦之后，虽然巴菲特长期持有可口可乐、华盛顿邮报的卓越投资为众人所熟知，但其实其同样有着大量持有年限仅为1-3年的短期投资，而且其中不少同样获利不菲。

　　当然，若要说巴菲特最为卓越的一次离场决策，当属其1998年对旗舰公司伯尔希克·哈撒韦的一次减持。那一年，巴菲特持有的大量股票都在以不可思议的估值交易，可口可乐市盈率高达62倍，华盛顿邮报为24倍，干奈特报业为40倍，连伯尔希克·哈撒韦本身亦以2.7倍的市净率在交易。由于伯尔希克·哈撒韦本身不过是一个持有大量子公司的控股企业，其理论市价应当等于所有持有投资的市价（事实上很长一段时间内是略微折价），2.7倍的市净率显然是一个极为高估的水平。面对如此疯狂的市场，由于巴菲特本身在上述公司巨大的投资，其很难通过直接减持来快速离场，所以便选用了另一个更为巧妙的方法——其以220亿美元伯尔希克·哈撒韦的股票收购了通用再保险公司及其持有的190亿美元的债券。虽然从表面上来看，这是巴菲特的又一次收购行为，但从此后巴菲特抛售大量获得的债券转而买入其它估值更为合理的股票举动来看，巴菲特显然将收购视作了一种另类的抛售方法，一种可以快速抛售220亿美元股票而不会引起市场负面反应的“减持良方”——考虑到巴菲特是以2.7倍市净率出售伯尔希克·哈撒韦的股票，这相当于以167倍（62*2.7=167.4）市盈率出售其持有的部分可口可乐股权。

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