四类K线图

阴线或者阳线，这是K线图最基本的组成部分。所谓阳线，即收盘价>开盘价，而阴线则相反，是收盘价<开盘价。从阴线阳线的绘制规制我们可以看出，这只是对开盘价与收盘价关系的一个反映，而对于当日交易到底是上涨还是下跌，其实并未反映。是的，阳线不等于上涨，阴线亦不等于下跌。许多刚刚接触K线图的投资者往往对于这两者的区别并不太清楚，所以会奇怪为什么明明某天下跌，但是市场依然称之为“四连阳”，或者明明出现一根阴线，市场却还称之为“四连涨”。

而四类K线图正是为了解决这个问题，除了用阳线阴线来表示开盘价与收盘价的关系外，更用不同的颜色来表示上涨与下跌的关系。如下图就是用四色K线图绘制的近期上证指数走势。对比A点和B点，我们就会发现这虽然两根都是阴线，但是用的颜色却不同。A点时黑色阴线，而B点则是灰色阴线。颜色的不同就是在提示我们这两者的内涵不同。A点虽然高开低走，但是收盘价高于前日收盘价，所以这是一根上涨阴线。而B点则是一根下跌阴线，是我们传统意义上认为的那种阴线。至于C点紧挨着的两根阳线也是同样的道理，左边那根有着长长下影线的阳线是一根标准的上涨阳线，而右边那根小阳线则是低开高走后依然微跌的下跌阳线，两者的差别通过颜色的差别同样一目了然。

量能K线

在股票的技术分析中，成交量和价格是一对不可或缺的交互因素。一般的K线图，是将成交量以附图的形式放在K线图之下来标示，但是也有一些特殊的K线图会将成交量以特殊的方式绘制在K线图上，这就是本章要说的量能K线。

所谓量能K线(CandleVolume)，就是在传统K线图的基础上，按照成交量的比例来绘制K线的宽度，这样哪根K线伴随着巨大的成交量，而哪根K线不过是成交量大幅萎靡的产物就一目了然了。比如下图就是美股S&P 500指数的量能K线走势图，我们可以看到哪天放量哪天缩量可谓是一目了然。

量能K线还有一个变种，叫EquiVolume，是由ARMS指标的发明者Richard Arms设计的另一种K线图画法。与量能K线的区别就在于，其仅使用最高价、最低价和成交量来绘制，其图表全部由一根根竖柱组成。

方便绘制趋势线的美国线

如果翻看美国出版的一些技术分析书籍，尤其是较早出版的书籍，我们便会发现在A股可谓是家喻户晓的K线图并不常能见到，他们的分析图表更多是由一根根竖线所构成。其实这不奇怪，毕竟K线图是由日本商人最早是由，也就是这几十年才流传至美国，并一度被视为功效独特的高精尖技术，时至如今专门向美国投资者介绍K线图的书依然是出版个不停。

那么，前文说到的那一根根竖线是什么呢？其实这就是美国投资者惯用的美国线。美国线绘制方法很简单，用一根竖线标记当日交易的最高价和最低价，然后用一根短横线标记收盘价，这样的图又被称为HLC Bars图。是的，在传统美国线绘制中开盘价是被忽略的数据，因为当时美国的专业投资者认为开盘价不过是那些没有经验的交易者在翻看了当天报纸后做出的匆忙结果，而不似收盘价作 为经过了一天交易多空双方争夺后的产物那么具有参考意义。不过，伴随K线图的大行其道，美国线也终于加入了开盘价，于是就变成了OHLC Bars图。其包含的信息已经和Ｋ线图完全一致了，只不过在表达开盘价与收盘价的关系上，不如Ｋ线图来得那么直观而已。

既然美国线不如K线图直观，那么其还有什么使用的价值呢？其实，有时候表达的信息过多，反而容易造成信息的负载。美国线正由于不专注于表达开盘价与收盘价的关系，所以会让你更容易能够集中在中长线的趋势之中——这也是为何大多数讲述形态组合的美国技术分析书籍会要选用美国线的分析图作为示例。更何况，在绘制趋势线时，美国线相比K线图有着更方便的优势。两点连一线，趋势线需要将两个高点或者低点连接起来，但是在K线图中，若最高价(或最低价)与收盘价或者收盘价重合，那么就会出现光头或者光脚的形态，这时候投资者面对的是一条横线，而非一根竖线的端点，若要选取的两点恰好落在这根横线上，那么到底选择哪一个点就会有误差，对于长期趋势线这可是失之毫厘差以千里的问题，而使用美国线就不会有这样的问题了。

三线突破图

三线突破图，是传统K线图的另一种K线图画法——其实，严格来说三线突破图与其说是一种K线图的画法，不如说是一套以K线图形式表现的交易系统。

所谓三线突破图就是以收盘价作为分析对象，若前一根是上涨的阳线，那么下一个交易日若收盘价高于前一日的收盘价，则继续画一根阳线，但若下一个交易日的收盘价低于前两日收盘价中的低者，则反转改画阴线；以此类推，若前一根 若前一根是下跌的阴线，那么下一个交易日若收盘价低于前一日的收盘价，则继续画一根阴线，但若下一个交易日的收盘价高于前两日收盘价中的高者，则反转改画阳线。若当天不符合上述条件，则不画线。

三线突破图其实是一套价格突破交易系统的反映，其核心思想就是对于那些难以创出收盘价新高或者新低的K线忽略不计，从而将注意力集中在那些能够推动收盘价变动的K线变化。与此同时，它以过去两根有效新高(或新低)的K线作为突破要求，仅在收盘价反向突破了前两根的低点(或高点)后才绘制反转形态，如此便可以将一些无足轻重的波动给过滤掉。

当然，三线突破图也有其弊端。若近期虽然收盘价创出新高，但是涨幅有限的情况下，因为最近两根竖柱的高度很低，所以其就会变得过分敏感，稍有小小的反向波动就会出现反转形态；另一方面，若是近期出现了一次较大的价格波动，那么就会出现一根很高的竖柱，而要突破这根竖柱的低点便相对较为困难，由此导致三线突破图会在这时变得滞后。

虽然有上述的小毛病，但是瑕不掩瑜，这依然不不妨碍三线突破图成为一个很好很简单的交易系统，尤其是将其使用在周线这一相对稳定的时间维度上。如附图便是用三线突破图绘制上证指数2006年末迄今的走势，我们可以发现若以此来作为买卖依据，那么面对类似过去数年这样大涨大跌的单边行情实在是方便得很，很少出现有“骗线”的情况出现。当然，若是遇上单日变动有限来回震荡较多的行情，三线突破图的优势就不那么明显了，“骗线”的情况会频繁出现——究其原因主要就在于其特定场合的过分敏感所造成的。

圈叉图(OX图)

在美国投资市场，出了K线图和美国线图这样传统的分析图表外，最受重视的莫过于OX图了，而OX图和前面介绍的三线突破图一样，都属于X时间轴不定类图表。传统图表，无论是K线图还是美国线图，其横坐标都是固定的，每一格代表一个交易日时段，比如交易日或者交易周，这类便是X时间轴固定类图表。而OX图和三线突破图则不同，其最大的特色就是并非每一格交易时段都会有对应的图形绘制，而是要在出现了一定的价格波动之后才会绘制。

Ox图的思路是为每一格格子确定一个价格单位(可以根据价格百分比或者ATR绝对波幅等指标），然后当价格顺势波动一个单位的时候，才在同列上绘制一个标记，以X标识上涨，以O标记下跌。OX图有一个价格波动的过滤机制，比如标准的OX图采用三格反转机制，即若前一个是上涨，那么未来涨幅只要超过1个格子的距离就新绘制一个X，但是若要新开一列绘制O则必须反向移动三格，如此便可以将大趋势中的一些反向小趋势过滤掉，从而让投资者更专注于大趋势。

以下图的上证指数日线OX图为例，从2009年迄今的大幅反弹，在OX中仅用了15列就绘制完成，且2009年3月中到8月的上升行情仅用1列来标识，当中的小回调全部被过滤了，这样显然可以避免在单边上升市中被震荡出来。

Ox的好处不仅在于此，由于其波动被大幅简化，所以可以利用计算机对于其走势进行很好的模式分析，对于当前处于牛市还是熊市做出定性判断，事实上在美股市场，一个著名的S&P 500指数牛熊比例指标便是利用计算机对OX图的分析讲S&P 500指数所有成分股的牛熊状态做出统计，然后计算百分比绘制成走势线。这根走势线在以往的行情研判中发挥了不小的作用，往往是指数在创新高而牛熊比例却下跌出现背离，如此便可提醒投资者提早警惕，如此作用是其他分析图表所做不到的。

OX图近亲Renko图

Ox图虽好，但由于其的表达形式实在与人们习惯的K线图迥异，所以对普通投资者而言在接受上有所困难。正因此，与OX图思路相近但是表达形式更接近于传统K线的Renko图便应运而生。其实，RENKO图也可以视作是三线突破图的近亲，因为这两者的绘制思路很接近——只不过Renko图并非只要顺势出现一个新高的收盘价就位置新的竖柱，而是必须移动的幅度大于事先设定的值(同样可以通过百分比或者ATR绝对波幅来确定)时才绘制，正因此其便可以避免三线突破图遭遇前期过大或者过小涨幅时过于敏感或者滞后的问题。

当然，Renko图采用缺省的二线突破过滤机制，即在反向趋势中只要波动大于两格，便会反转绘制新的趋势。正因此有时候其会稍微敏感一些，但我们可以认为加入过滤规则，即出现反转后再顺势变动一格后才改变仓位，即看见第一个阴变阳不动，至连续第二根阳柱出现后才反转做多——当然对于诸如15分钟图或者小时图这样较短的时间周期，甚至可以使用看到连续三根阳线才反转做多的策略，如此可以进一步过滤一些小的波动。

下图是上证指数Renko周线图，我们可以看到在过去4年中，Renko图过滤掉了大多数小的反向波动，只有区区几次“骗线”纪录，而且若使用前文提及的连续两格才反转的过滤策略，则又可以将其中不少的过滤掉，从而捕捉住尽可能的长线波动。

相比OX图，Renko图的另一个优点就在于其走势和传统K线比较类似，而且因为比较简洁，所以能够更好的反应市场趋势的走向，在绘制趋势线时也更为容易，甚至连一些技术指标也可以在其之上使用。

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趋势交易下的顺势加仓

顺势加仓与趋势交易，两者都有一个“势”字。这里的“势”指的是趋势，既然被称为趋势投资者，相信“趋势是你的朋友”，那么选择顺势建仓便成为顺理成章的事情了，既然建仓要顺势，加仓自然也要顺势而为。在趋势教育者看来，顺势建仓或者加仓，有助于捕捉大概率的盈利机会，力求自下单开始变获得盈利。

下图是一个典型的上升趋势走势，所以C这个低点的位置要高于A，E这个高点的位置亦高于B这个高点，对于不少趋势投资者而言，当图形走势从C出发至D点后，即突破B点创出新高后，一个新的上升趋势就确立了，这时候就是建仓或者加仓做多的时候了——这么做的理由很简单，在D至E的过程中，你在任何时间做多都是正确的，因为后面都会有更高点给你抛售获利的机会——唯一的例外就是买在E点，但是相比D至E中的大量买点，E点毕竟是小概率事件。

保证金只允许顺势加仓

如果说趋势交易者选择顺势加仓只是一种交易思路的体现，那么在融资融券或者股指期货这样采用保证金制度的交易模式下，顺势加仓便成为了这种制度的一个组成部分。

要理解这个问题，就首先需要对于保证金制度有所了解。以融资融券为例，目前国际上比较通行的规则是50%的开仓保证金和25%的维持保证金。50%的开仓保证金，也就是说假如你有1万元，那么你被允许可以买市值2万元的股票，其中1万元来自自有资金，另外1万元则是来自于券商融资。在仓位建立之后，由于维持保证金仅需要25%，所以实际上这2万元股票只占用了5000元保证金额度，初始的10000元扣除这5000元后还有5000元可用于保证金交易。不过，为了应对价格波动带来的追加保证金要求，进一步利用这5000元保证金额度继续加仓并不是一个安全的选择。

下来我们分析两种情况。第一种是你买入的股票不幸下跌，亏损了20%，即市值仅剩下16000元时，按照25%的维持保证金要求，占用的保证金金额为4000元。而此时由于承受了4000元的浮亏，所以你的1万元自有资金缩水至6000元，剔除已经占用的4000元保证金额度后，仅剩下2000元，如果说之前5000元额度时加仓有风险，那么现在仅剩2000元再加仓就是危在旦夕，随时有可能因此而在一次下跌中被强制平仓。

再来看第二种情况，你买入的股票上涨了20%，即市值变成了24000元，这时候按照25%维持保证金的要求，你占用的保证金额度为6000元，由于你的1万元本金已经增值至1.4万元，所以扣除6000元外你依然有8000元的保证金可以使用。如果我们依然打算维持5000元的保证金额度备而不用，这就意味着我们有3000元的额度可以使用，即我们可以加仓买入1.2万元(此笔交易需要6000元的初始保证金和3000元的维持保证金，现有账户能够承受)。显然，在保证金制度下，只有当你有了盈利，你才可以利用盈利部分作为新的保证金额度去进一步加仓——和传统实货操作中加仓更多是一种资金管理分批进入的技术不同，在保证金交易下，你加仓使用的并非是自有资金而是盈利带来的杠杆效用——当然，这种杠杆效用仅在出现盈利时才会存在，那么多从事保证金交易的投资高手之所以对于顺势加仓情有独钟，一个根本性的原因便在于此：只有在顺势有了盈利之后，他们才有进一步加仓的可能。

顺势加仓的盈利爆发力

当顺势加仓遇上保证金交易，可以为投资者带来强劲的盈利爆发力。以某股票从10元上涨至20元为例，如果投资者仅是用自由资金全仓买入，1万元资金将可盈利100%变成2万元；假若投资者采用保证金交易按照50%的比例买入并至20元抛售，那么1万元资金可盈利200%变成3万元。但是，若这个投资者能够充分利用保证金交易的顺势加仓特性，其盈利潜力愿不仅限于此。

我们不妨计算下，假若此投资者在10元至20元的上涨过程中选择于14元利用保证金进行一次，收益将会变成多少：投资者利用保证金，在10元买入2000股此股票，共计市值20000元，一半来自自有资金，一半则是融资。至股价14元时，持仓市值变为28000元，剔除10000元融资外，自有资金已经增值80%至18000元。28000元的市值按照25%维持保证金需要7000元保证金额度，即投资者此时还有11000元的保证金额度可用——按照50%的初始保证金要求，可以再融资22000元买入此股1571.43股，为简化计算则融资21000元14元价格买入1500股，两次买入合计持有3500股。然后股价进一步上涨至20元，其持仓市值变为70000元，剔除第一次融资1万元和第二次融资2.2万元后，自有资金增值至3.8元，盈利比例为280%——这额外多出来的8000元，便是当中利用保证金加仓融资的功劳。

若此投资者14元之后再16元再次选择加仓，当时其持仓市值为56000元，剔除融资外净资产为2.4万元，5.6万元需要保证金1.4万元，即剩余1万元保证金额度，可以再次融资2万元买入1250股，三次合计持有4750股。至20元时，这4750股市值95000元，剔除三次融资额净资产变为4.3万元，即盈利比例变为330%。

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选择成长股，各家有各家的诀窍。其中有一派可称为“纯数字派”，他们往往会利用现有的财务数据系统，利用诸如净利润、营业收入、主营利润等关键指标的同比增长数据所谓筛选标准，从而选出一批各方面都具有一定成长性的个股，然后构成一个组合平均投资。

这样的方式虽然简单，但是却容易遭遇种种“陷阱”，一不小心便会吃药。下文便是在分析公司同比增长时，容易遇到的一些问题。

不可靠的同比数据

进行数据分析，显然没有什么比“错误数据”更恐怖的事情了。很不幸的是，许多A股财务报表中的增长数据并不靠谱，直接使用麻烦多多。

增长百分比数据怎么算？假若去年是100，今年是120，那么计算公式就是120/100-1=20%。事实上，许多财务报表中的增长百分比数据就是如此计算而来的。但问题就在于，上述公式严格来说只适用于前后两个数据都是正数的情况，一旦出现一个或者两个负数，公式就很不靠谱了。为详细说明这个情况，我们将分为四种情况来讨论。

1.今年是正数，去年是正数。这是公式标准用法，不存在任何问题。

2.今年是负数，去年是正数。这样的情况若是出现在利润项上，就是意味着公司由赢转亏。这样的数据，原有的公式依然可以使用。比如去年是100，今年是-20，那么按照原有公式，就变成-20/100-1=-120%。不过，在阅读增长率数据时，投资者必须要留一个心眼。如果一个企业只是利润衰减，那么其增长率数据不可能低于-100%，即使是从10000变为1，也不过是-99.99。当你看到一个小于-100%的增长率数据时，就要敏锐的意识到，这是一个由正转负的关键变化，而绝非是简单的正值缩小而已。但是，考虑到下文提及的第四种情况，部分马大哈的企业也会提供小于-100%的增长率数据，所以建议投资者还是看一下今年和去年的实际数字以做确认。

3.今年是负数，去年也是负数。这样的情况若是出现在利润项上，就是意味着公司亏损减少，逐步有扭亏的可能。这样的数据，虽然就数学意义上述公式依然可用，但是就经济学上而言，却会造成误导。还是举例来说明，假设去年是-100，今年是-50，利用上述公式计算的结果是-50/-100-1=-50%。一般出现负的增长率数据，我们习惯性的会认为是相关数据出现恶化，但是当遇到今年是负数，去年也是负数的情况，其实这却是意味着情况的好转。显然财务报表上刊登这样的增长率数据，只会给那些单看增长率数据的投资者造成误导，所以一些负责的公司会采用“上年同期为负”来进行标示，进而不提供具体数据。

4.今年是正数，去年是负数。这样的情况若是出现在利润项上，就是意味着公司成功扭亏为盈。这种情况，是增长率公式最不可靠的一种情况。举例来说明，假设去年是-100，今年是50，利用上述公式计算的结果是50/-100-1=-150%。明明是成功扭亏为盈巨大的成功，但是却来一个很大的负增长，这显然很是古怪。所以有一些公司会采取绝对值的情况来标示，即从-100到50的增长标注为增长率150%，这样的标注方法是硬性认为从-100到0，是100%的增长，然后0到50%相比原来-100又是50%的增长。但问题就在于，若去年是20，今年是50，那么增长率同样应当是150%，一个增长率对应两个期初值这显然不合理。所以，遇到这种情况，最合理的标示还是像第三种情况那样，以“上年同期为负”来进行标示。

正因为许多企业在遇到上述四种情况往往自以为是的采用自己认为正确的增长率计算方法，从而导致财务报表本身提供的增长率数据很不具有参考意义。为保险起见，在进行增长率筛选时，还是以拉去去年和今年的原始数据，在剔除去年为负的情况后，手工自行计算来的好。

离谱的极高增长率

一家能够常年维持20-30%增长的企业，已经是具有很不错的成长性了。不过，我们在查阅同比增长数据时，往往还能看到一些三位数甚至四位数的同比增长数字，对于这些数字，可别轻易叫好，而是要当心其中的陷阱。

对于那些徘徊在盈利和亏损生死线上的企业，常会出现一些微乎其微的盈利数字。比如盈利10万元甚至5万元这样的情况，若后面一年经营重新回到正常盈利水平，就会形成极为夸张的增长数据。比如从10万元到1000万元，就是1000%的增长。但是，这样的增长其实意义有限，因为基数太低而且太具有偶然性——若前一年再多亏损些仅盈利1万元，那增长率就将变成10000%，看起来更为炫目。但这分别从1万元和10万元到1000万元的增长，你认为真的具有本质性区别吗？

要规避上述情况，一方面是利用多年数据计算复合增长率，可以避免单年计算数据的影响；另一方面，更多使用诸如营业收入、营业利润这样波动小于净利润的数据来作为成长性的考量，便可避免极端增长率数据。

环比比同比重要

在发布中报和三季报时，上市公司会以1-6月和1-9月的同比增长数据为主。这样的数据虽然有参考价值，但是往往会掩盖环比(较上季度)下降的问题——尤其是在去年同期基数较低的情况下。

比如，去年前三个季度的盈利数据分别为100、120、110，而今年上半年伴随经济大幅复苏，前两个季度的盈利分别为200和210，不过到了第三个季度，经济再次转冷，盈利数据也大幅缩水至150，若计算同比增长数据，那么今年前三季的560较去年前三季的330要增长70%，依然是很好看的数据，但是与此同时三季度较二季度的环比数据却是-28.57%，盈利已经出现的下降。显然，在分析成长性时，近看同比而忽视环比数据，是容易“吃药”的。

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选用LEVEL-2行情

进行股票交易，大体要经过三个步骤：查看最新行情→做出买卖决策→下单。显然，要加速交易，首先要从加速行情的获取入手。目前，沪深两市的行情均分为两种：普通免费行情和收费LEVEL-2行情。作为收费的升级版行情，LEVEL-2行情具有诸多优势，比如十档行情、买卖队列、逐笔成交，但在交易过程中一个最重要的优势就是更快的行情显示。从目前的实际情况来看，使用LEVEL-2行情可以比免费行情提前3-10秒查看到最新的成交以及最新的买卖盘挂单。

很多投资者在以往进行短线交易者时都遇到过“看得到买不到”的情况，比如明明在卖一档上有10000股12.30元的某股票卖单挂着，但是当你输入以12.30元买入1000股此股票时却发现未能成交，这是股价已经快速拉升到12.32元甚至更高，等你撤单再下新的买单时，可能价格已经攀升至12.35元甚至更高了，于是白白错失了低价买入的良机。之所以出现这样的情况，一个重要的原因就是传统免费行情的滞后性。再一个交易活跃的市场环境下，当你在免费版行情软件商看到有卖一档上有10000股12.30元的某股票卖单挂着的时候，可能这时这10000股卖单早已被人买下，这时候你再按照这个价格去买，自然难以成交。利用LEVEL-2行情，你可以即使看到最新的挂单情况，自然可以避免“买不存在的卖单”这种乌龙情况的出现。

目前大多数主流行情软件供应商，比如大智慧、同花顺、钱龙、通达信都推出了LEVLE-2的版本，收费大约在900元/年左右。

使用卖三而非卖一价

前面提及的情况，使用LEVEL-2行情固然可以部分避免，但其实不可能完全规避。因为即使你能第一时间看到最新的挂单，但是也不能避免有人已经先下手为强。为了避免被人捷足先登后不得不撤单重挂导致的时间损失，在挂单价格上更“激进”些反而成为一个稳妥的选择。比如某股票目前在卖一12.30元处有10000股卖单，卖二12.31元处有5000股卖单，卖三12.32元处有15000股卖单。当你需要追涨买入1000股时，可以直接下单要求以12.32元买入这1000股。当你的指令抵达交易所时，如果卖一12.30元处的卖单依然在，那么你的买入单会按照12.30元而非你下达指令的12.32元成交，与你直接用12.30元作为买入价毫无区别；如果此时卖一全部已经被人买去，但是卖二处的挂单仍在，那么你将按照12.31元买入1000股，比起撤单再追无疑保证了成交的效率。如果是卖出股票，则按照同样的思路，可以以买三价而非买一价下单。

当然，具体用什么什么价格下单，则是因股而异，对于那些波动比较厉害的股票，甚至可以采用卖五价和买五价。当然，值得注意的是，某些成交稀疏的股票卖一卖二卖三之间价格差距可能相当大，如果贸然采用较高的价格买入，可能导致你的成交价格过差。

上述策略，固然可以利用手动的方法来进行，但是更稳妥的则是可以利用委托软件的自动功能来实现。以目前很是流行的通达信版委托软件为例，其可以自行设定下单时买入缺省价是现价、卖一、卖二……卖五，同理可以设置卖出缺省价是现价、买一、买二……买五。更为智能的是，其还提供“自动跟盘”功能，如果在你打开委托下单界面至按下“下单”按钮期间挂单出现了变化，其会自动变更你的下单价格至你指定的挂单档的最新价格。

比如你设定永远按照卖三价买入股票，当你打开下单界面时，某股票的卖三价是19.80元，这时系统就会自动帮你的买入价填写为19.80元，当你填写好买入数量时，市场价格出现了波动，在股价上涨的带动下，最新的卖三价变成了19.82元，这时候委托软件就会即使修改买入价变成19.82元，以此便可避免因为你下单过程中股价的瞬息万变导致买卖单无法成交。

使用点击下单功能

传统网上交易下单，需要①从行情软件切换到委托软件，②输入需要买卖股票的代码，③输入执行价格，④输入交易数量，最后⑤按下下单，总计五个步骤才能完成下单过程。如果能够将这个过程简化，那么自然可以加快下单的速度。目前，不少行情委托二合一的软件都推出了名为“闪电下单”的功能，可以在这个环节提速。

所谓“闪电下单”，其实就是一种点击下单。当你在行情软件中查看某个股票的最新行情并作出买卖决策时，你不再需要切换至委托软件，而是直接在行情软件中五档或者十档（如果是LEVEL-2版本的话）行情的地方直接点击，这时候行情软件就会自动呼出自带的委托软件，自动将行情软件的当前股票代码填写为委托单的代码，与此同时，如果你按的是买三价，行情软件会自动设置为卖出，并将价格设置为买三当时的价格；同样的道理，如果你按的是卖二，那么行情软件会自动设置为买入， 并将价格设置为卖二当时的价格。

利用闪电下单，交易者可以省去前三个过程，只需要输入交易数量和按下下单即可完成下单，自然速度大幅提升。不过，要使用闪电软件，必须行情软件和委托软件的配合，所以一般必须是出自同一家才能实现这个过程。比如同时使用通达信的行情软件和委托软件，或者同时使用同花顺的行情软件和委托软件才能实现这个功能。若你使用的是其他的行情软件或者券商特别版本的委托，恐怕就无法实现这个功能了。

闪电下单+自动扫单

在闪电下单的基础上，通达信的委托软件推出了“自动扫单”的功能。所谓自动扫单，就是在此前闪电下单的基础上，再进一步自动设定委托量。

在“自动扫单”的模式下，如果卖一有10000股，卖二有20000股，卖三有50000股，那么当你按下“卖三”时，通达信除了会像之前那样自动帮你填写好代码、买卖方向、价格之外，还会将卖一卖二卖三累计的数量作为你的执行量，在上例中就是10000+20000+50000=80000股。如此，只需要按下一个五档或者十档价位然后再按下下单便可完成整个下单过程——当整个下单过程被简化为两次鼠标点击，自然下单速度能够大大提升。

闪电下单+自动定量

闪电下单配合自动扫单功能虽好，但其实际上仅对大资金的投资者才比较有效。其实，对于小资金的投资者，通达信的委托软件也为我们提供下单时的自动定量功能。

通达信的此项功能名为“仓位策略”，在买入环节可以设置三种方案：①全仓；②固定买入量；③固定资金量。以全仓为例，若你账户中可用资金共有10万元，打算按照9元价格买入某个股票，那么系统便会自动计算100000÷9=11111.11股，由于最小累进买入股数为100股，所以实际的买入量就会填写为11100股。

对于短线投资者而言，上述三种模式中最实用的其实还是第三种固定资金量模式。如果某投资者有20万资金，其买卖习惯是短线平均分配分散买入三四只股票，即每只股票平均买入5万元，那么就可以在“仓位策略”中设定固定资金量设置为50000元，然后每次下单系统就会自动按照50000元和执行价计算出需要买入的数量，这样便可确保不同股价的股票虽然买入量不同，但是涉及的资金规模大致相近，避免在某只股票上资金过多。

自动下单系统

此前提及的多种下单策略，虽然可以加速下单过程，但终究是需要人的监控过程。而人的反应快慢，也因此会成为延缓下单效率的一个重要因素。对于进行过外汇、美股交易的投资者，往往会感叹A股委托单的贫乏。以买入为例，A股仅有限价买入单(Buy Limit)，即设定你愿意接受的最高价格，只有在价格低于设定的买入价时才会成交。但是在外汇和美股中，则存在名为止损买入单(Buy Stop)的指令，即当市价高于你设定的价格时，便按照市价买入，对于习惯追涨的短线客而言，这是最常用也最有效的下单指令。

幸而，同花顺推出了可以模拟上述指令的“智能交易系统”，在此系统下设定止损买入单后，委托软件会不断跟踪股价的最新变动，一旦出现设定的价格，就会正式按照事先设立的价格发出指令，使你可以实现“追涨”。

不过，上述系统仅仅是模拟“止损买入单”而已。美股和外汇系统中的“止损买入单”，指令是存在经纪商的系统中尤其负责监控，所以下完单后你关闭电脑也没有问题；但是同花顺的此功能却是在你的委托软件中进行监控，所以一旦你关机或者断网，此功能就立即作废，这是一个无法规避的问题。此外，同花顺的这套系统和LEVEL-2一样是收费的，即使是价格相对便宜的专业版也要1980元/年。

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过去一年10%很轻松

打新收益率如何计算？其实很简单，打新收益率=中签率×涨幅。对具体投资者而言，涨幅是其实际抛售的价格，不过在做历史回顾分析时，一般会用首日开盘涨幅、首日收盘涨幅或者首日均价涨幅中的一个来进行计算——由于首日均价涨幅代表了当日抛售打新者的平均表现，所以本文亦用此指标来进行分析。

自首批桂林三金开始，至1月22日上市的积成电子，累计已有129家公司完成IPO并成功挂牌交易了。这129家上市公司，平均的打新收益率是0.3483%，其中最高的中国建筑，高达1.90%，其次是神州泰岳，为0.99%，第三则是鼎汉技术，为0.9857%。而最低的则是中国北车，仅为0.0414%，倒数第二的是精艺股份，仅为0.0488%，倒数第三的是辉煌科技0.0545%。

不过，打新收益率随二级市场波动、发行市场等因素有着很大的波动。从上市日来看，9月之前IPO初期的打新收益率大体在0.3-0.5%之间，而10月30日批量上市的创业板因为是一个全新的事物，所以为打新市场贡献了一个“暴利”的良机，当日上市的28只创业板的平均打新收益率高达0.8%。此后如此盛况一去不复返，大多数时候打新收益率也不过是在0.3-0.4%之间徘徊，个别上市日甚至出现0.2%以下的低水平。

从近期打新市场的收益率水平来看，大多数在0.2%至0.4%之间。即使若按照0.2%的收益率和每周参与一次打新，那么年化收益在10%，考虑到时不时会遇到一些高收益率新股，平均0.3%的收益率水平还是有可能保证的，那么年化15%的收益也有希望。

从高中签率到高收益率

毫无疑问，打新收益率自然是多多益善。不过，要估计新股的上市涨幅，绝不是一件容易的事情，即使是专业分析人士，有时候也会大跌眼镜。在这样的前提下，紧盯存在高中签率可能的新股，是提高收益率的一个便利手段。

前述的129个新股，平均中签率为0.5853%，若我们就以此为界限，将这129个新股分成高于平均和低于平均两大类。中签率高于0.5853%的共有56个，他们的平均打新收益率是0.5153%，高于0.3483%的平均水平；与之相反，中签率低于0.5853%的73个新股，平均打新收益率仅为0.2202%。前者收益率是后者的2.34倍。

若我们进一步分析，将中签率最高和最低的20个新股拿出来做对比，那么中签率最高的20个个股打新收益率更是进一步提高至0.64%，而与之相比收益率最低的20个新股的打新收益率仅为微乎其微的0.12%，显然追捧高中签率新股，有助于我们获得更高的打新收益率。用统计学上的相关系数来计算，中签率的变化与打新收益率变化的相关度为63.22%，高于首日均价涨幅与打新收益率51.32%的相关度。

沪市大盘股：收益率走极端

许多打新者对在上证所上市的大盘股搖新情有独钟，究其原因，主要是贪其高中签率。的确，大盘股发行价往往偏低，再加上高中签率所以往往三四十万元甚至十数万元就可以保证中签一手，对于参与打新老是颗粒无收的投资者而言，是极佳的心理安慰。但是，我们也当看到，大盘股上市后涨幅往往极为有限，如近期上市的中国化学首日均价涨幅仅为5.81%，中国北车仅为3.11%，正是低涨幅使的高中签率的优势消失殆尽，从而造成这些沪市大盘股的搖新收益率偏低，中国化学仅为0.0978%，而中国北车为0.0415%。

根据统计，去年迄今股票代码6字开头的沪市新股共有12只，他们的平均打新收益率为0.3532%，看起来似乎还略高于市场平均水平，不过这是在初期中国建筑1.90%这个极端打新收益率的巨大干扰之下，若是将中国建筑剔除的话，则剩下11只的平均打新收益率仅为0.2126%，若是仅计算去年12月以来上市的6只沪市新股，则平均打新收益率仅为0.19%。

上市板差异有限

创业板新股收益率比较高，这是许多打新者的一个固有印象。从表面数据来看，还的确是这么一回事。129只新股中，6字头的沪市新股平均收益率为0.3532%，002开头的深市中小板平均收益率为0.2164%，而3字头的深市创业板新股则为0.5239%，显然创业板具有明显优势，沪市新股其次，最糟糕的就是深市中小板。

那么，这是否意味着我们在申购新股时，应该严格按照上述次序呢？其实，上述数据虽然客观，但是却包含了两大特殊情况。一个前文已述，即中国建筑1.90%的极端收益率，若是将中国建筑剔除的话，则剩下11只的平均打新收益率仅为0.2126%。另一个则是首批28家集体上市的创业板新股，由于是新生事物且大量投资者尚未开户所以造成中签率和首日涨幅的双高，若是将这28只创业板新股同样剔除，则剩下的100个新股的平均打新收益率为0.2179%，创业板的打新收益率也不过0.2252%，不过略高于平均水平，与中小板和沪市新股差距极为有限。

当然，这也并非说创业板在打新选择中毫无优势，除了极其轻微的打新收益率优势外，创业板的另一个优势就在于其收益率分布比较集中，不似沪市和中小盘时而很高时而很低。以统计学上的标准差来作为分析，此数值越小，代表波动越小，数据分布越与平均值集中，统计显示，创业板打新收益率的标准差为0.0834%，远低于沪市的0.1062%和中小板的0.1450%。

开盘抛Vs收盘抛

抛售，是打新者兑现利润的一个“惊险跳跃”。何时抛售，不同的打新者有不同的习惯。有些严守纪律只希望赚取低风险收益的打新者，每次都会选择在开盘参与集合竞价，以开盘价抛售；而有些打新者则愿意亲历一天的二级市场交易，会选择在接近收盘时才决定是否抛售获利，当然也有一些打新者虽然铁了心上市首日抛售，但是会等待更好的卖点，他们会通过主观判断以期望获得当日更好的卖点。从数据分析的角度来看，主观判断这个是我们难以涉及的问题，所以我们只能简单的比较一个问题：是以开盘价抛售更好还是以收盘价抛售更好。

若是以剔除首批28家创业板后的深市新股作为观察对象，收盘抛似乎是一个更好的策略，因为这89家新股的收盘价较开盘价平均上涨1.089%。当然，具体来看中小板选择收盘抛售是更佳选择，因为67家中小盘首日收盘价平均较开盘价上涨2.34%，至于首批之外的创业板，开盘价抛售则是更佳选择，毕竟这22家创业板首日收盘价平均较开盘价下跌2.71%。

行业冷暖有差异

打新股如何选择对象，上市公司的基本面尤其行业属性同样是许多投资者关心的问题。从已有的数据来看，上市公司的行业特征对其上市表现的确有着一定的影响。依然以以剔除首批28家创业板后的深市新股作为观察对象，以证监会的行业分类作为标准，这89只新股共涉及17个行业，其中上市新股超过5只的共有7个行业。

让我们先来看打新收益率，石化塑料行业在打新收益率上有着明显的优势，7只新股的平均收益率为0.3043%，高于总体的0.2186%；中位值为0.2839%，高于总体0.1918%的水平。此外，食品饮料行业亦有一定优势，5只新股的平均收益率为0.2608%，高于总体的0.2186%；中位值为0.2523%，高于总体0.1918%的水平。

至于说上市首日开盘价与收盘价之间的日内涨幅，不同行业同样有不同的表现。最适合持有至临近收盘才抛售的是金属非金属行业，8只新股平均日内上涨6.61%，高于总体的1.09%；中位值为7.21%，高于总体的0.19%；同样比较适合尾盘抛售的还有医药生物行业，7只新股平均日内上涨4.54%，高于总体的1.09%；中位值为4.87%，高于总体的0.19%。值得强调的是，最具有开盘价抛售需要的莫过于信息技术行业了，18只新股平均日内下跌1.16%，中位值为下跌4.1%。

• 打新中签率深入再分析 (1) ---February 23, 2010

中签率≠中签可能

“我怎么感觉参与那些中签率高的新股打新，反而不容易中签呢？”这是部分投资者提出的困扰。虽然仅从自身个别几次打新经历推出上述结论不符合严谨的科学步骤，但不可否认，上述情况的确存在。之所以出现这样的问题，就在于中签率并不等于参与打新者的中签可能。

中签率，严格来说应该称之为“每手中签率”来的更为合适，它指的是你认购一手新股后的中签比率。而你固定资金申购这只新股的中签可能，则是由每手中签率×认购手数计算而得的——所以你的中签可能还会收到认购手数的影响。由于认购手数=认购资金÷每手金额，所以我们的中签可能公式可以改写为：

中签可能=每手中签率×（认购资金÷每手金额）

由于深市中小板和创业板认购新股每手均为500股，所以上述公式中实际影响中签可能的因素就是每手中签率和股价两个因素，每手中签率越高则中签可能越高，每手金额越高则中签可能越低。

从目前的新股认购规律来看，高价股往往意味着较高的每手中签率，但是由于高股价的负面影响，所以这未必直接导致高中签可能。以100万元申购资金为例，若不考虑最小1手和最高申购限额，我们可以来计算下不同个股的中签可能。

如此前发行的皇氏乳业，发行价20.1元，中签率0.51%，根据上述公式我们可以计算出100万元认购的中签可能是50.746%。而另一只新股回天胶业，发行价36.4元，中签率0.86%，根据上述公式我们可以计算出100万元认购的中签可能是47.25%。可见，中签率高的个股因为高股价的影响，反而会出现中签可能低的问题。

以中签市值为导向

既然高中签率不等于高中签可能，那是否意味着我们努力寻找高中签率个股就毫无意义了呢？其实，这样的理解，恰恰是一种误读。许多打新投资者关心的问题只是“能不能中签”，殊不知同样中签，内涵却可能差距甚大。

我们参与打新股，归根到底是为了赚钱。而每次打新的盈利金额=中签手数×每手股数×股价×抛售涨幅，当然更简单表述，则可以写作盈利金额=中签金额×抛售涨幅。

显然，在中签的前提下，每次打新盈利多寡不仅取决于当天的涨幅，更取决于中签金额。还是以上文的例子，皇氏乳业虽然中签率高，但是中签一手的市值不过20.1×500=10050元，若不考虑事后实际涨幅，而是以上涨50%抛售计算盈利是5025元；回天胶业虽然中签率低，但是中签一手的市值是36.4元×500=18200元，若同样上涨50%抛售的话，盈利是9100元，比前者多81%。

当然，由于上述两者中签可能不同，直接比较盈利金额同样有失公允，还必须将中签可能计算进去才可。这也就是说，我们用100万元参与皇氏乳业打新，以50%涨幅抛售获得盈利的数学期望值(将中签和不中签可能综合考虑)为5025×50.746%=2549.99元；而回天胶业为9100×47.25%=4299.75元，显然考虑中签可能因素以及按照50%涨幅估算的话，参与回天胶业这个高发行价高中签率的个股打新依然比较划算。

由于中签率和中签可能实际上都不能很好的帮助我们掌握不同新股中签后的可能，所以实际上我们可以自行设置指标来做分析。比如，以100万元打新的中签市值来做比较就是一个很不错的选择。还是以上文两个新股为例，皇氏乳业为10050元，而回天胶业为18200元。

批量上市目前成为创业板和中小板的常态，而同时上市的个股往往有的暴涨，有的表现平平，但是未必参与后者打新的投资者就一定收益平平。以第一批创业板为例，以收盘价涨幅计，表现最好的是安科生物，上涨194.59%，那是否意味着实现申购此股就是最佳选择呢？其实不然，由于其中签率只有0.39%，所以100万资金申购的中签金额只有3863.64元，即使是接近两倍的盈利，100万资金也不过盈利7518.18；与之相比，收盘涨幅以77.41%排名倒数第二的神州泰岳，由于中签率高达1.23%，所以100万资金申购的中签金额高达12236.29元，即使是涨幅如此逊色，对应的100万资金申购盈利也达9472.57元。显然同等资金依然是申购神州泰岳更划算。

• 打新收益率深入分析 (0) ---February 23, 2010

认清IPO市场现状

“知己知彼者百战不殆”，这句《孙子兵法》中的老话，其实同样也适应于当下的IPO市场。

伴随新股发行推出“千分之一”规定，凭借资金量优势“包中”的好事在很大程度上已经一去不复返了。根据规定，“合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”，这使得大量中小板个股IPO时，每个账户可用于申购的资金极其有限。

以8月19日认购的保龄宝为例，其中签率为0.393%，已经是近期中小板中最高者了。但按照每手500股，每股20.56元的认购价计算，要保证中签一手必须认购262万元的股份。但是根据“千分之一”新规，每个账户最多认购1万股，即只可投入资金20.56万元。这意味着任何一个账户获得中签保龄宝的最高概率不过7.85%，不再可能“包中”了。

虽然诸如中国建筑、光大证券这样的大盘股因为中签率较高，允许认购上限较高，所以大资金依然可以做到“包中”，不过考虑到大盘股许久才有一个，而中小板个股却是一周四个，所以没有“包中”显然仍是如今IPO市场的常态。

说到每周四个的中小板IPO，另一个重要的特色就在于“资金互斥性”。目前的中小板IPO安排，一般是周一发行两个，周三发行两个。由于新股认购执行T+2规矩，周一发行未获配售的资金要周三晚上才能到账，这就意味着参加了周一认购的资金就不能用于参加周三的认购，而只能等待下周一的认购，资金效率因此下降。

你的资金量有多少

除了了解目前IPO市场的两大特色外，投资者还需对自己的打新资金规模做一个盘点，知晓自己在打新市场可以采取的策略。

大体而言，打新资金的规模可以分成以下三类：

1.大资金。所谓大资金，就是指用于打新的资金足以达到每周四个中小盘个股合计的上限，对于这样的资金而言，参与每一个打新是最明智的选择，他们需要的只是几分好运。

2.中等资金。中等资金则指用于打新的资金可以至少满足一个中小盘个股合计的上限，并略有结余。对于这样的资金规模而言，需要考虑的就是到底是选择按照上限认购一个中小盘股还是分散到四个个股进行认购，若按照上限认购，那么到底认购哪一个。

3.小资金。即所有资金都不够达到一个中小盘股认购上限。对于这样的资金规模而言，则应当尽可能的选择中签率高的个股认购——当然认购之时难以知晓中签率，这就要靠投资者事先的预判和猜测了。

对于中等资金和小资金，打新是一个技术活，必须结合新股市场的现状，指定对应的“打新”策略。

打新小技巧两招

纵观近期中小板IPO的数据，我们可以发现一个重要的规律：周三中签率普遍高于周一。如8月10日开始的一周，周一发行的新世纪和光迅科技中签率分别为0.241%和0.142%；而当周周三发行的博深工具和天润曲轴中签率分别为0.272%和0.297%；又如之后一周，周一发行的亚太股份和世联地产中签率分别为0.234%和0.195%，而周三发行的保龄宝和奇正药业分别分别为0.393%和0.171%。之所以会出现这种情况，很大程度上应该来自于“资金互斥性”。

假设普通小资金投资者并没有特定的打新偏好，那么最初他们会随机分布选择周一和周三打新。对于周一参与打新的，因为无法参与周三打新所以只能继续参与下周一的打新；而周三参与打新的资金，因为周五释放又可参加周一的打新，若投资者不自行克制，便会进而因为参与周一打新而走上只能每周一参与打新的“模式”之中，由此造成周三打新资金相对较小，进而中签率相对较高。

若我们相信此规律未来会继续，那么便有了打新第一招：主打周三上市新股，在资金量有富裕时才参与当周一的打新。

进一步观察，我们就会发现另一个规律：认购上限较低者中签率较高。以8月10日为例，当日新世纪最高认购5000股，每股22.80元合计可认购11.4万元，中签率0.241%；而同日光迅科技最高可认购30000股，每股16元合计可认购48万元，中签率仅为0.142%。又如8月19日，保龄宝最高可认购10000股，每股20.56元合计20.56万元，中签率0.393%；而奇正药业最高可认购30000股，每股11.81元合计35.43万元，中签率仅为0.171%。之所以会出现这样的情况，也许和许多投资者追求更高的“单次中签率”而非更高的“每手中签率”有关。

打新股中签当然是一件令人高兴的事情，对于资金量较大的投资者，为了提高每次认购的中签可能性，往往会选择资金上限较高的个股。若上限认购新世纪，那么中1手的概率是2.41%(0.241%×10手)；若上限认购光迅科技，则中1手的概率为8.52%(0.142%×60手)。的确，追求更高的“单次中签率”也许可以获得更高的中签次数，但是从长期来看其实却是降低了资金的利用率。一个很简单的例子就是假设我们可以同时利用多个账户进行上限认购，按照随机分布的假设，要确保中1手新世纪必须动用42个账户合计投入478.8万元获得101%的中签概率；而若确保中1手光迅科技，，就必须动用12个账户合计投入576万元才能获得102%的中签概率。显然，在打新时我们依然应该追求更高的“每手中签率”，并因此有了第二个技巧：首先认购低认购上限的新股，然后再用剩余资金认购上限较高的新股。

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以中证指数比值作为观察对象

说“二八分化”，如何很好的观察这个现象呢？一个最为简单的方法便是观察中证指数公司推出的中证规模系列指数，观察其中中证100指数和中证500指数之间的比值。

中证规模指数根据流通市值选取沪深两市总市值前800名的个股构成中证800指数，虽然相比沪深两市超过1600个个股百分比不到50%，但是由于剩下的都是微型股，因此这800个股票已经具有很强的代表性。

而这800个成份股，继续根据流通市值划分为前100、101-300和后500个，分别归入中证100指数、中证200指数和中证500指数。一般而言，我们可以直接将中证100指数视作权重股代表，将中证200指数视作二线蓝筹股的表现，而将中证500指数视作中小盘股的表现。上述三个指数均以2004年末作为基点，以1000点作为基准指数，这意味着通过观察中证100和中证500指数2005年迄今的表现就可以很方便的了解到“二八分化”格局的变化，而将中证100指数的点位除以中证500指数的点位，直接观察这个比值，便可清楚知晓孰强孰弱，强有多强，弱有多弱了。

比值存在均值回归特征

从附图我们可以看到2005年迄今中证100指数/中证500指数比值的变动图。

经计算，过去这三年多时间里，中证100指数的点位平均是中证500指数的105%，这意味着在大多数时间，权重股的表现略好于中小盘股。当然，从图中我们也可以看到，两指数的比值起起伏伏，时而中证100指数可以较中证500指数溢价20%甚至更多，时而中证100指数又可以折价到仅为中证500指数的85%甚至更多。当然，更重要的是，这种起起伏伏存在着明显的均值回归特性，我们从图中可以看到一旦溢价太多太高之后，这个溢价必然会快速收缩然后变成折价，相反折价太多时，同样也会快速收缩进而变成溢价，这种均值回归同时往往矫枉过正的走势，是十分适合“相对投资法”的。

所谓“相对投资法”，就是不关心特定投资品种本身绝对价格的涨跌，而是关注两个投资品种之间的强弱关系。“相对投资法”相信均值回归，相信矫枉过正，所以会选择在一个品种过于强势时做空此品种同时做多另一弱势品种，通过两者比值的变化盈利。

当然，这种比值变化可能通过三种途径出现：(1)强势的品种虽然继续上涨，但是涨速慢于原先的弱势品种，从而使比值下降。投资者做多弱势品种的获利多于做空强势品种的损失；(2)强势品种下跌，弱势品种上升，无论做多还是做空的仓位均可盈利；(3)强势和弱势品种均下跌，但是原先的强势品种跌幅大于原先的弱势品种，使得做空强势品种的获利大于做多弱势品种的损失。

然而，由于目前A股还不存在做空机制，因此在捕捉“二八分化”的波动时，我们做不到完全规避绝对价值变化的影响仅仅捕捉相对价值变化中的盈利，而只能是通过始终持仓并在二八中轮换，实现比纯粹长期持有更高的回报，即提高投资的Alpha，在上涨时多涨点，在下跌时少跌点。当然，对于普通投资者，对于坚持长期投资理念的投资者而言，即使只能做到这一点，也依然有着重要的意义。

如何捕捉波峰波谷

既然我们希望通过“相对投资法”，从中证100指数代表的权重股和中证500指数代表的中小盘股之间捕捉变弱轮替中的“相对收益”，那么我们自然必须自行判断何时为波峰，何时为波谷。

从中证100指数和中证500指数的比值图上我们可以看出大体而言当中证100指数的点位较中证500指数溢价25%以上时，大体便可以判断是头部区域了；相应的当中证100指数较中证500指数折价10%以上时，大体就进入了底部区域。当然，在极端情况，更极端的比值数据依然会出现。同时，在一些相对不够强势的阶段，比值可能达不到上述区域就出现二八的格局转换。

对投资者而言，如何捕捉波峰波谷就成为一种需要平衡的选择了。如果一味只是捕捉极为极端的情况，那么就会错过一些相对温和的轮动情况；相反若是将温和的轮动也捕捉进去，那么因为换仓较早，就可能增加了损失减少了理论。

在这里，作为一种示范，采用了两阶段的区间捕捉法，以使表现更为平滑——即使因此会牺牲一定的利润。从下表我们可以看到，我们将比值用125%、112%、96%和85%四个值进行划分，这四根线分别代表了上下最极端的10%情况，上下次极端的20%情况和最中庸的40%情况。

根据设定，当中证100/中证500指数的比值超过125%时，全仓中证500指数；而在112%至125%区间，则中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位；当比值在85%至96%之间，则中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%；当比值在85%以下时 ，则全仓中证100指数。当然，在实际执行中，我们还会附加一条“必定矫枉过正”的规定。譬如当比值超过125%我们全仓中证500指数后，不会因为此后比值回落至112%至125%区间，就调整为中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位，而是一定要等指数跨过均值，落到85%至96%之间后，才开始调整为中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%，这样可以保证尽可能的捕捉到“二八分化”中的轮替。

二八轮动回报喜人

那么，按照上述的策略，在长期持有的前提下，投资表现将会如何呢？

为进行试算，这里且利用2005年迄今中证100指数和中证500指数的周回报数据进行模拟，而我们实际持仓的当周表现=中证100指数当周表现×当时中证100指数仓位+ 中证500指数当周表现×当时中证500指数仓位，这样的算法相当于每周都会进行两者的仓位平衡，其实会削弱强势仓位的升值潜力，不过这里仅用于试算，实际投资中投资者可以仅在出现另一个波峰波谷时才一次性调整仓位比重。

从仓位变化图我们可以看出，2005年迄今，利用这个策略差不多仅有8次大的仓位调整，即使将其中小比例的仓位调整算上，一共也不过13次，这对于不紧盯市场的投资者而言，是一个几乎不费时的策略。

那么效果如何呢？利用周涨跌数据模拟计算，在2005年初投入的1万元，若持有中证100指数则将变为3.28万元(因计算方法原因，与实际的中证100收盘点位存在误差)；而若持有500指数则将变为3.72万元，而如果采用上述在中证100指数和中证500指数之间轮动的模型，则将变为5.18万元，显然回报要丰厚许多。

那么，在实际操作中如何去捕捉这种二八轮动呢？交易所基金(ETF)无疑是成本较低较为便捷的手段，从历史表现来看，50ETF(510050)与中证100指数的表现颇为一致，而深100ETF则与中证500指数比较接近，通过对这两个ETF的仓位调整，进而实现从二八分化中淘金。

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有了规模指数和行业指数，对于整个A股分析便可以建立一个较为完整的框架了。当然，若是希望更细至的了解一些特殊投资策略的表现，抑或了解一些特别类型个股的表现，那么其它多个中证指数系列便可以起到拾遗补缺的作用了。

收益指数：反映股票总回报

总回报，是投资学上一个重要的概念。证券的投资回报被分类两部分：来自价格上涨的资本利得和来自派息的红利收入。然而，一般的股票指数，清一色都是价格指数，仅仅跟踪了股票价格涨跌的变化，而忽略了派息部分收入对投资者收益的巨大影响。

事实上，大量数据证明，派息收入是股市尤其是熊市和震荡市中投资者不可或缺的收益来源。以标准普尔指数公司统计的数据为例，截至2009年2月，其标杆性的标普500指数10年累计回报为-40.64%，很是惨淡的一个数字。当然，标普500指数同样只是一个价格指数，并未反映红利部分的回报。若我们对照来看考虑红利再投资收益的标普500总收益指数，那么10年累计回报为-3.43%，虽然在次贷危机影响下依然逃不过亏钱的命运，但是实际亏损幅度却是大大缩小。

正因为股息的重要性，所以在分析股市长期收益时，总回报指数就不可或缺了。目前，中证指数公司以收益指数为名，针对旗下规模指数、行业指数和下文将要介绍的风格指数均推出了对应的收益指数。

下表是截至2009年3月24日部分指数的纯价格指数与收益指数的对比。这些指数的基准点均为2004年12月31日，以1000点为基准。这也就意味着他们的点数除以1000后直接反映了2005年迄今的累计回报。我们可以看到，在A股，股息收入暂时还不是一块重要的投资收入。以沪深300指数为例，2005年迄今价格回报高达145%，而股息不过在此基础上不过额外再增加了8.85%的回报。当然，不同指数类别差别也很显著，股息收入占比最高的还是红利指数这个本就强调分红的指数，其价格表现仅轻微逊色于沪深300指数，但是股息收益却是沪深300指数的3倍，从而使总收益高于沪深300。

红利指数：专买高息现金牛

在上文谈及总收益指数时，已经提及了红利指数，这里就继续详细介绍。虽然从数据来看，股息收入暂时仍算不上整体市场的主要回报来源，但这并不等于股息收益就可以忽略不计。

一方面，A股市场正在逐渐成熟中，如美股等成熟市场那样越来越看重股息收入的情况也必然会在中国出现；另一方面，专挑高息股投资，本身也是近年很流行的一种投资策略–高派息使得上市公司的财务报表显得更为可信，因此市场愿意为此给出额外溢价。所以，红利指数就应运而生了。

考虑到A股派息风潮流行尚短，相比成熟市场的高息指数，入选中证红利指数要求算不上太严格，首先必须要满足下面三个条件：

1. 过去两年连续现金分红且每年的现金股息率 （税后） 均大于 0；

2. 过去一年内日均流通市值排名在全部A股的前50%；

3. 过去一年内日均成交金额排名在全部A股的前50%。

在此基础上对样本空间内股票， 按照过去两年的平均税后现金股息率进行排名，挑选排名最前的 100 只股票组成样本股，但市场表现异常并经指数专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。

红利指数的表现，上文在介绍收益指数时已经提及，其价格表现与沪深300指数相差有限，但是股息回报却大大优于沪深300指数，从而使其2005年以来的总回报达到167.7%，优于沪深300指数154%多达13.7个百分点。

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行业指数选哪一家

要反映行业冷暖，自然需要对应的行业指数。目前，已有多家指数研究机构推出了针对A股的行业指数，较为出名的包括申万、新华富时、中信标普的行业指数，不过由于这些行业指数往往是以收费方式提供给特别的客户使用，普通投资者常见的如大智慧、通达信等行情软件中并未内置相应的数据。与此相比，中证行业指数和中证规模指数等一样，均授权给了主流的行情软件服务商，因此普通投资者很容易就能在自己的行情软件中看到相应的数据和长期的K线走势图。

不过，和其它常见的行业指数样本涵盖整个市场，中证指数推出的行业指数则是在沪深300指数成份股基础上分类研制的行业指数，所以其行业指数也被命名为诸如”300能源”、”300材料”。究竟是全市场样本好还是蓝筹股标杆指数作为样本好，这是一个见仁见智的问题，不过从中证行业指数的设计上，明显可以看出其颇有”偷师”美国标普500指数的味道–后者的一级行业指数成份股同样来自于标普500指数而非整个市场，更重要的是，中证行业指数采用了和标普500指数完全一致的10个一级行业分类法，这倒是为两个行业指数系列之间的对比提供了一定的方便。

十大行业分类需明了

当然，因为A股在行业分布上的特色，所以中证指数公司虽然在10个一级行业的分类上与美国标普500指数完全一致，但是在一级行业大类下包含的子行业上则做了一些微调，下表便是10个一级行业具体对应的子行业。其中尤其值得注意的是，金融和地产这两个并不算太相关一般被分为两个一级行业的大类在中证行业指数体系下却被归类在了一类之中，考虑到这两者走势相关性并不算高，因此无论是利用此行业指数分析金融股还是地产股走势上，均可能会有比较大的偏差–在这点上其运用就不如其它九个一级行业指数来的得心应手。

行业强弱当同步

在传统技术分析中，指数彼此间确认是一个很重要的分析方法，在美国最常见的就是道琼斯工业指数和道琼斯运输指数之间走势应当同步，若出现背离则必须特别加以关注。这个方法在此前介绍中证100指数和中证500指数时也已经应用过，当然其实更标准的用法还是如美国在工业和运输两个行业指数之间确认，所以我们可以将其用于中证10个行业指数彼此之间的确认。

还是说回2008年年初的那一波反弹，虽然代表权重股中证100指数未能创出新高，但是代表中小盘股的中证500却创出新高，这究竟意味着权重股的滞后，还是中小盘股的虚高呢？那就让我们来看看当时10大一级行业指数中，究竟有几个创出新高的呢？

事实上，当时能够创出新高的只有300消费、300信息和300电信这三个一级行业指数，其余的或是如300医药、300可选、300工业、300材料这样构筑一个颇为标准的双头造型，要么就是干脆如300能源、300金融这样早已开始了一浪低于一浪的走势。俗话说得好，”独木难支”，仅仅依赖30%行业支撑的上涨显然有些勉为其难。

消费、可选对照看

当然，在行业分析时，很有价值的一对参照物便是必需消费(000912)与可选消费(000911)这两个行业指数，这两者彼此之间的走势，很大程度上能反映市场对于经济走势的预期。

需求的刚性和弹性，是经济学中一个重要的理论。若经济出现放缓，那么消费者首先消减的就必然是刚性较小弹性较大的可选消费品而尽可能保持必需消费品；反之若经济开始出现欣欣向荣的迹象，对于必需消费品也许不会有太大的促进作用，但是却会极大程度上的刺激可选消费品的消费。

所以观察这两者行业指数的走势，就能一定程度上了解市场对经济的预期。比如2008年初，可选消费行业未能创出新高，而必需消费行业却创出新高，显然市场对于经济走势的预期并不是那么乐观，所以热点才会转向必需消费行业；又比如今年3月中旬的那波调整中，必需消费行业低点跌破了2008年12月的高点；而可选消费行业的低点却仍高于2008年12月的高点，显然后者更为抗跌–可选消费行业受到市场追捧，代表了市场对经济预期的乐观，是个好兆头。

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