眨眼间，首批QDII已经满周岁了。

只可惜，这批本被寄予厚望的QDII，却因为不幸遇上席卷全球的次贷危机，而损手损脚，尤其是一度出现的”三折”净值，更是成为许多QDII投资者心中永远的痛。

扬帆出海却好事多磨，在这样的境况下，如何看待QDII，看待QDII代表的海外投资理念，无疑将要影响很多投资者未来数年的投资布局。

要正确认识QDII，就首先要打破QDII迷思。QDII，从来不是投资的必胜法宝；正如基金本身，亦不是投资的必胜法宝。说到底，基金不过是相对于直接投资的又一种投资载体，而QDII，也不过是在投资内地债券、A股之外走向海外市场的又一种投资地域的选择。若带着QDII必胜的不当期许，自然难以正确认识和评价QDII的价值所在。

虽然基金不是必胜法宝，但我想现在没有太多的人尤其是基金持有者会否认基金的价值所在。毕竟相比直接投资，基金的确让许多普通投资者打败市场的几率大大增加，这就是基金这种投资载体的价值所在。同样的原则也适用于QDII，我们不能强求QDII必胜，只需其相比传统投资渠道，能够为我们带来一些裨益即可。

那么，QDII能否做到这点呢？以QDII本身的特性来看，这是毫无疑问的。纵览2008年，虽然次贷危机导致大多数股市都表现惨淡，但是如美债、黄金等资产类别依然有不俗的表现，而诸如反向基金等投资策略同样获得不俗的回报，而这些都是传统A股或者内地证券市场难以做到的。这就证明了走向海外的投资虽然不是必胜法宝，但即使在最糟糕的市场中，亦能够为我们增加一些盈利的可能性。

然而，从现有的产品来看，由于初期绝大多数QDII产品均聚焦于亚太或环球股市，而忽视了其它资产类别的覆盖，导致具体的QDII产品并不能让投资者体会到海外投资的优点和重要性。QDII未能扬长避短，这无疑是目前内地QDII市场极为尴尬的现状。

当然，我们要带着发展的眼光看待QDII。迄今为止，QDII还只是一个新生儿，而且像是一个体弱多病的早产儿，因此它迄今为止带给我们的更多是失望和烦恼。但是，QDII市场并不会永远那么单调乏味，相信伴随涉及越来越多资产类别越来越多投资市场的QDII产品面市，伴随QDII本身的成长，这样的窘况将会有所改变。

更何况，QDII之于投资，关键是在于海外投资的理念，而非仅仅局限于QDII（合格的境内机构投资者）这样一种外汇投资机制。事实上，诸如外汇理财产品这些更成熟的投资渠道，和QDII同样可以起到冲出海外的作用，而且在市场选择、投资策略上具有更多的选择。在QDII本身发展尚不够成熟之时，不妨将它们视作替代之选。

QDII，作为海外投资的一支重要力量，前途无疑是光明的，但发展的道路却是曲折的。革命尚未成功，QDII仍需努力。

是的，身边有不少朋友早在去年A股熊市中段的时候便彻底失望，清仓同时终止了定投计划–在他们看来，既然股市还要再跌，又何必定投买亏损；身边也有朋友，虽然坚持迄今，但是伴随反弹定投出现盈利，也动摇是不是要抛售离场保住胜利的果实。在他们看来，如今定投，无疑是糟糕的时代，是怀疑的时期，是黑暗的季节，是失望的冬天。

当然，也有朋友坚持甚至增加定投金额和定投品种的，在他们看来，经过大跌之后A股的泡沫已经挤去大半，如今是该通过定投累计低价筹码，通过定投寻底的好时机了，现在开始定投的成果必然要丰厚于6000点之上的开始。所以，如今定投，是最美好的时代，是信仰的时期，是光明的季节，是希望的春天。

那么，基金定投，你还在坚持吗？

基金定投，或者更确切来说，是以定期定额投资法进行基金投资，固然可以被视为一种入市技术，但对于更多的普罗大众而言，则应该是一种强制储蓄以长期理财目标的技术手段。是的，当我们选择基金定投，选择让时间来帮助我们抹平短期波动，实质上就是放弃了对于市场短期波动的能力–巴菲特尚且表示对于1年内的市场方向毫无概念，我们这些普通人又何必强求又缘何相信自己对此能够有精确的判断呢？

显然，因为熊市而放弃定投者，都坚信自己可以判断清楚短期走势，但问题就在于：若你真的可以预测到短期走势，那么你就该在6000点或者5000点离场，而不是等到3000点、2000点乃至更低的时候才以熊市为借口而离场–事实上周遭不少打着这样算盘的朋友，不过是无法面对定投买了就跌的现状而”逃离”的自然反映，也因此错过了在更低点进一步累积低价筹码的机会，所以在上证指数反弹至2400点后，他们手中的基金鲜有低价筹码，表现反而不如坚持定投者。

既然是定期定投，就该有长线的眼光，不要被一时一刻的表现而蒙蔽，至少该从一个牛熊转换周期，从5年乃至更长的周期来看待定期定额投资的成果。是的，若是从长线来看，尤其是那些年轻的定期定额投资者们而言，过去一年的暴跌不可怕，未来数年若是没有大牛市亦不是坏事–因为年轻，已有的资产有限，能通过基金投入股市的更少，即使遇上如过去那波1000点到6000点的大牛市，于你而言实际资产的收益也是有限。反而是大熊市之后的低点，反而是多年牛皮市的震荡，最有利于我们将工作的收入转化为低成本的股市资产–如此待下一波大牛市出现时，才会给你的资产带来真正丰厚的回报。

“勿以善小而不为”，这句话其实同样适用于基金定投。在很多人看来，每个月一两千元的基金定投似乎对生活根本没有任何的改变，但若从长远眼光来看，则绝非如此悲观。一笔很简单但能一定程度上说明问题的帐：若你从现在每月定投1000元，10年便可累计12万元，即使在这10年里投资颗粒无收，但之后只要遇上一次1000点至6000点这样的大行情，就足以让你基金投资变为72万元，无论买房还是买车，都是一大臂助，那时恐怕你就不再会认为每月1000元的投资毫无意义了。

不过，定期定额虽好，我们总希望锦上添花，以往能够为定期定额加点糖，使回报更为甜蜜。的确，针对定期定额，确有各类优化手段可供考虑。下面便是常见的几种，用好这些定期定额的”好朋友”，也许会让你的投资表现更为出色。

定期定额投资法相比等分额投资法，关键优点就在于在高位买入较少份额，而在低位买入较多份额，从而实现更低的平均成本。正因此，越是波动性高的基金，越适合用定期定额投资法。下表便是一个投资示例。从中我们可以看到，基金A和基金B在经历了上上下下之后，到时点５时，净值与时点１相同，可谓是标准的有波幅无升幅的行情。若采用等分额投资法，平均成本均为１元，与起始时无变化。但是若采用定期定额投资法，则平均成本均低于１元，从而实现了盈利。而且虽然基金A一度有1.5元，相比同一时点B的１.2元大大买贵，但因为时点４基金A同样大大便宜过基金B，所以基金A最后的定期定额平均成本为0.88元，大幅低于基金B的0.98元。可见，在升幅一致的前提下，波幅越大的基金，越能够通过定期定额投资法实现更低的买入成本。

一般来说，目前大多数定期定投的实践者都是采用每个月一次定投的方式。一方面，这与我们每月发一次工资的周期一致，另一方面很长一段时间大多数基金公司和银行代销也仅提供这么一种定投方式。

每月定投，哪一天执行呢？若将1991年至2009年2月的数据进行统计便会发现，每个月前4天是股指水平较低的，若在这几天中执行定投，相对可以获得较低的入市时点。当然，伴随各家机构的定投平台的不断进步，如今已经有越来越多的机构可以实现按周乃至按日来进行定投。因此，另一个有助于避免因为择日造成的定投微小差异，便是缩短定投的时间间隔，比如将每月4000元定投改为每周1000元，甚至改为每2天乃至3天一次，从而更为接近市场一个阶段的平均价格。

货币基金日益取代活期存款成为许多投资者持有短期活动资金的手段。不过许多执行定期定额投资的投基者，往往会选择将富裕的资金存放在货币基金之中，待定投执行日钱赎回，以确保有足够的资金进行定投。如此操作手法麻烦不说，而且因为货币基金赎回和定投之间的时间差，还会损失1天甚至更多的货币基金收益。

其实，很多基金定投平台不但支持定期申购，还支持定期转换功能。你完全可以设定为每个月将若干金额的货币市场基金定期转换为你打算定投的基金，如此既免去了手工操作的麻烦，而且也可以实现当日成交，避免了资金的闲置。当然，上述方法的前提是两个基金必需隶属于一个基金公司，而且认购平台支持定期转换的功能。

定期定额买基金，固然方便，却并非最好的长期持续投资法。美国学者迈克尔•埃德尔森在上个世纪九十年代初提出的价值平均策略(ValueAveraging)便是被大量实证研究证明比定期定额更好的基金投资策略。与定期定额投资相比，价值平均策略关注的不是每月固定投入多少，而是每月我们的资产净值固定上升多少。

假设我们可以计划未来每个月基金市值增加1000元—请注意，是基金市值增加1000元，而非购买1000元基金。第一个月你以1元净值买入了1000份净值，次月股市表现大好，你买的基金净值变成了1.2元，即你的基金市值变为1200元。若按照定期定额法，下一个月你需要购买的基金数额依旧是1000元，但是对价值平均策略则不同了，我们要求的只是到第二个月末基金的市值达到2000元，既然现在已经有1200元了，那么我们当月只需要投入800元买入666.67份基金即可。

假设下一个月股市表现更好，基金净值快速上涨到1.9元，那么持有的1666.67份市值便达到3166.67元，根据实现设定，我们当月只需要 3000元基金市值就可以了，所以我们不但不应该继续购买基金，反而需要赎回166.67元的基金，即87.72份，此时还持有1578.28份。

上述方法虽好，但是遇上市场大跌必须大幅度加大定投的金额，对于那些每月资金有限的投资者便不太适用。所以不妨利用下面的方法进行优化。

一般我们谈及定期定额投资，往往只是针对一个基金或者一类基金。其实资产配置同样是长期投资不可或缺的理念，所以完全可以将这两者结合起来。比如我们决定每月3000元构筑一个50%股票型基金和50%债券型基金的定投组合，那么最初时每月定投资金将各有1500元进入债券型基金和股票型基金。不过若经过一个月的变化，股票型基金下跌至1300元，而债券却上涨至1600元，那么为了维持50：50的资产配置，我们就要在定投过程中进行动态平衡，即投入1650元至股票基金，使其总市值达到2950元，投入1350元，使债券基金同样市值达到2950元，两者比例继续保持50：50。与此类似，若再下月股票基金大涨使其占总资产比例超过50%，则相应减少当月的投入额甚至减持部分份额，使其比例回到预定的50%上。

上述方法，在每月投入固定的前提下，同样可以实现如价值平均法那样部分低买高卖的加强定投策略，无疑更为适应普通投资者的需求。

所谓定点加强，也就是根据我们的自行判断，在定期定额的基础上在特定时刻增加或减少某类基金的份额，以期望通过一定程度上的主观判断来加强回报–虽然对长期投资者而言，持有是最主要的策略，但并不妨碍我们学习巴菲特在市场疯狂极端贪婪或者恐惧的时候进行一些反向操作。

常见的定点加强法可以是基于指数或者估值。前者便是规定，若上证指数或其它标志性指数跌破多少点，就额外追加一定金额的资金，以便在相对低点累计更多的份额，比如华安基金便支持这样的模式；而另外一种则是基于市盈率或者市净率这样的估值指标，低于多少倍时就额外追加一定金额的资金，这个则需要投资者自行关注便操作了。

当然，另外一种定点加强法，则是与资产组合+动态平衡相结合，并不追加或者减持总体基金份额，而是调整股票、债券两类资产的比重。比如当市净率高于4.5倍时，要将已持有的股票型基金和债券型基金比例调整为50：50，同时每月也按照50：50动态平衡定投额；当市净率低于2.5倍时，其会选择将要将已持有的股票型基金和债券型基金比例调整为90：10，同时每月也按照此比例动态平衡定投额，这样既可以保证每月定期定额金额不变，又能够调整投入股市基金的份额，从而实现定期定额的优化。

虽然定期定投一直为开放式基金所推崇，但其实封闭式基金一样可以进行定投，只不过这需要我们在二级市场上自行操作。相比开放式基金，封闭式基金因为折价率的原因，可以为我们提供更多的安全边际，而且封闭式基金买卖的佣金也低于开放式基金的申购费用，从而可以实现更低的入市成本。

与此同时，每周封闭式基金公布的净值与市价比较我们也可以方便观察封闭式基金溢价率的变化，并且可以根据溢价率的高低动态调整定投的金额，在溢价率超过30%以上时多定投写封闭式基金，在溢价率过小(比如低于10%)的时候减持部分封闭式基金，从而实现进一步的定期定额加强。

由于需要做股票基金和债券基金的转换，所以两支基金必须隶属于同一个公司；同时又因为自己已经做了资产配置，所以决定股票基金选择仓位锁定接近满仓的指数型基金。搜寻了一番，最后选定在华安基金执行这个定投计划，股票型选用它家的MSCI A股指数基金，债券型基金则选择华安收益B，这是一个不收认购费和赎回费的债券基金，但每年会多0.3%的管理费，尤其适合短线换仓。

初始的定投，是按照股票和债券基金各50%执行的。不过给自己设定了规则，若上证指数市净率低于2.7倍就将股票调高至57%，低于2.4倍则64%，低于2.1倍则71%，如此类推若低于1.5倍则股票比例将高达85%。

第一笔是在2008年6月10日执行的，这里只详细谈MSCI A股指数基金部分的定投，债券的成果文末简单介绍。当时MSCI A股指数基金净值0.86元，因此此间还曾一次性买过部分华安宏利基金，所以在定投模型中将其市值和MSCI A股指数基金合并计算，为了弥补华安宏利之前亏损造成的定投比例失衡，所以当月买的比较多。

此后一个个月就将3000元资金按比例和净值变化投入到两个基金中。不过，在9月和10月分别因为上证指数市净率达到了我预设的水平，因此分别进行了2次和1次动态平衡，将部分债券基金换到了MSCI A股指数基金中，记录中可以看到9月8日、9月16日和10月28日这三笔定投金额有零头的便是来自于债券基金的转换。其中10月28日那笔转换时，MSCI A股指数基金净值已经跌至0.47元，较我第一次下跌了45%，几近又一次下跌了。也就是在这笔转换做完之后，A股上证指数见底1664.93点后开始出现了反弹，而我则继续按照计划执行定投，不过在2009年将每月定投金额提高到了4000元。

迄今为止，我累计进行了13笔MSCI A股指数基金的买入，累计动用资金30559.67元，获得份额50811.8份，若剔除申购费用，则实际持仓成本是0.598元，与截至2009年3月28日0.69元的净值相比，已有15.38%的盈利，虽然上证指数仍未突破我开始定投时的点位。可见，定期投资可以抹平市场的波动，获得更低的入市成本。

当然，在此方面，我自己设定的加强型定投方案也功不可没。现在测算一下，假如不使用定期定额，而是等分额投资法(同时剔除9月8日、9月16日和10月28日这三笔我加强计划的额外加仓)，则平均持仓成本为0.645元，盈利下降至6.98%。那么如果只是简单的定期定额呢？则平均持仓成本为0.629元，盈利下降至9.70%。可见，定期定额投资法的确优于等分额的定投方法，而笔者自行优化的资产配置+动态平衡定投法则可以在低点买入更多的份额，从而获得更低入市成本和更多的收益–而且别忘了，去年可是债券大牛市，我资产配置中持有的债券基金份额，同样为我带来了数百元的额外收益，进一步加强了整个基金定投计划的盈利能力。

如此做法可以理解。虽然金融股一度是高息股的重要来源，但进入次贷危机之后，大批美国金融机构出现巨大的财政问题，别说派息，连盈利都难保。而美国政府的大规模入股，尤其是高级优先股则决定了，即使未来扭亏为盈，也必须按照约定向美国政府派发高额股息，然后才轮到普通股股东。所以趁早将它们剔除，对于拯救相关ETF的表现大有好处。

申请文件：

The following information supplements the information in the current Prospectus.

Each of the WisdomTree Dividend Top 100 Fund (Ticker Symbol: DTN) and the WisdomTree International Dividend Top 100 Fund (Ticker Symbol: [...]]]> WisdomTree旗下的两只高息ETF，WisdomTree Dividend Top 100 Fund和WisdomTree International Dividend Top 100 Fund向美国证监会提交文件，将改变基金名称为WisdomTree Dividend ex-Financials Fund和WisdomTree International Dividend ex-Financials Fund，并将金融股从投资范畴中剔除。

The following information supplements the information in the current Prospectus.

Each of the WisdomTree Dividend Top 100 Fund (Ticker Symbol: DTN) and the WisdomTree International Dividend Top 100 Fund (Ticker Symbol: DOO) will change its investment objective and be renamed. These changes are expected to be implemented beginning in late April of 2009.

The WisdomTree Dividend Top 100 Fund will be renamed the WisdomTree Dividend ex-Financials Fund. The renamed Fund will seek to track the price and yield performance, before fees and expenses, of the WisdomTree Dividend ex-Financials Index. The WisdomTree Dividend ex-Financials Index measures the performance of high dividend-yielding stocks outside the financial sector. The Index consists primarily of large- and mid-capitalization companies listed on major U.S. stock exchanges that pass WisdomTree Investments’ market capitalization, liquidity and selection requirements. As of December 31, 2008, approximately 36% of the Index consisted of companies with market capitalizations over $10 billion and 64% of the Index consisted of companies with market capitalization between $2 billion and $10 billion. The top five sectors in the Index currently are consumer discretionary, industrials, materials, telecommunications, and utilities.

The WisdomTree International Dividend Top 100 Fund will be renamed the WisdomTree International Dividend ex-Financials Fund. The renamed Fund will seek to track the price and yield performance, before fees and expenses, of the WisdomTree International Dividend ex-Financials Index. The WisdomTree International Dividend ex-Financials Index measures the performance of high dividend-yielding international stocks outside the financial sector. The index consists primarily of large- and mid-capitalization companies incorporated in Europe, Japan, Australia, New Zealand, Hong Kong and Singapore that pass WisdomTree Investments’ market capitalization, liquidity and selection requirements. As of December 31, 2008, approximately 71% of the Index consisted of companies with market capitalizations over $10 billion and 29% of the Index consisted of companies with market capitalization between $2 billion and $10 billion. The top five international sectors in the Index currently are consumer discretionary, consumer staples, health care, telecommunications, and utilities.

WisdomTree does not believe that the planned changes to the Funds’ portfolios are likely to generate any negative tax consequences for current investors. Investors that believe the Funds’ new objectives meet their investment needs do not need to take any action and can simply hold onto their current positions.

Investors that wish to maintain exposure to dividend-paying stocks, including stocks in the financial sector, may want to consider moving their investment out of the Funds and into one of the other WisdomTree ETFs. If you sell shares of a Fund you may incur capital gains or losses upon the sale of your shares. We suggest that you consult a tax adviser to better understand how this might impact your specific tax situation.

In light of recent market events, some clients have expressed an interest in achieving exposure to dividend paying stocks without having exposure to the financial sector. The planned changes to the Funds are designed to provide investors with the tools to do this. The planned changes do not impact any of the forty other WisdomTree Equity ETFs. WisdomTree remains fully committed to our fundamental approach that uses dividends as a primary metric of value to generate income and achieve long-term investment goals across all sectors. Once the changes are implemented WisdomTree investors will have the ability to invest in an array of fundamentally-weighted ETFs that provide broad market exposure, as well as ETFs that provide specific sector exposure or that eliminate exposure to the financial sector.

Additional information about the Funds and the other WisdomTree ETFs is available at www.wisdomtree.com

from SEC

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是的，次贷危机中，许多企业是比较糟糕，尤其是金融类企业以及汽车类企业。但是19厘的息差，该足以弥补这块的风险了吧？

要捕捉这样的机会，ETF无疑是比较省心的方法。查了一下，目前有两个美国高息企业债ETF，一个是iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund(HYG)，还有一个是SPDR Lehman High Yield Bond ETF (JNK)。

比较了一下，JNK的优势在于年管理费为0.4%，比HYG的0.5%低，同时到期收益率为19.36%，高于HYG的17.94％。至于说劣势，JNK的规模目前为4.5亿美元，仅为HYG8.8亿美元的一半多一点——当然，对我等小散户，这点流动性差别不大。

虽然就基金本身不好做决断，但是价格却为我们做出了判断。

HYG截至11月28日净值为63.52美元，市价则为66.25美元，溢价4.30%；而JNK截至11月28日净值为27.81美元，市价为28.39美元，溢价2.09％。债券投资本身就是锱铢必较的事情，自然挑选溢价率低且到期收益率高的JNK买了。

所谓携带交易，按照INVESTOPEDIA的解释，即：

A strategy in which an investor sells a certain currency with a relatively low interest rate and uses the funds to purchase a different currency yielding a higher interest rate. A trader using this strategy attempts to capture the difference between the rates, which can often be substantial, depending on the amount of leverage the investor chooses to use.

用中文简单说，就是借入低息货币，买入高息货币，在两者汇率稳定的情况下，两者的息差就归携带交易者所有——若高息货币走强，那么还将有汇率上的额外收益。

时代进步，携带交易早已不是大型对冲基金的专利了。Powershare联合德意志银行于2006年9月18日推出了Powershares DB [...]]]> 这段日子，由于美元、日元的大幅升值，携带交易(carry trade)日子不好过。

所谓携带交易，按照INVESTOPEDIA的解释，即：

A strategy in which an investor sells a certain currency with a relatively low interest rate and uses the funds to purchase a different currency yielding a higher interest rate. A trader using this strategy attempts to capture the difference between the rates, which can often be substantial, depending on the amount of leverage the investor chooses to use.

用中文简单说，就是借入低息货币，买入高息货币，在两者汇率稳定的情况下，两者的息差就归携带交易者所有——若高息货币走强，那么还将有汇率上的额外收益。

时代进步，携带交易早已不是大型对冲基金的专利了。Powershare联合德意志银行于2006年9月18日推出了Powershares DB G10 Currency Harvest ETF（DBV），便是希望为普通ETF投资者提供一种简单进行携带交易的载体。

DBV的策略很简单，在G10货币中，通过期货市场做多利率最高的三个，同时做空利率最低的三个，同时通过持有3月期美债来为这些期货合约提供足额的保证金。

下图是DBV所跟踪的G10 CFH指数与S&P 500指数相比2000年迄今的走势图，我们可以看出在2000年至2007年这七年中，此策略表现很是不错，不仅年化9.01%的回报大幅跑赢S&P 500指数的1.75%，而且一路几乎是单边向上，当初至出现过很小的波折——回报高波动小，实在是很完美的策略。

当然，最近数月，此策略遭受重挫，谁让其做空美股、日元，做多澳元、纽元。7月1日至11月21日，G10 CFH指数大跌28.71%，DBV基金的跌幅也达到27.98%，不过，同期S&P 500指数跌幅更达到37.74%。以今年迄今回报来看，DBV基金29.48%的跌幅同样依然大幅跑赢S&P 500指数45.52%的跌幅。从更长期的尺度来看，2000年迄今G10 CFH指数仍有49.13%的累计涨幅，而S&P 500指数则下跌34.06%，两者差距极为可观。

问题就是，近期美元、日元的走强，不过是在一堆差货币中选一个次差的，而且如此如此大的变动充满了不理智的成分。

也许，在未来数年中，继续坚持携带交易，赌美元、日元打回原形也许是个不错的策略。

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时间，是最伟大的魔术师。一年前，基金是人见人爱的香饽饽，那时候，你要送一个人去天堂，就会推荐他买基金；然而一年后，基金却成了让许多人唾弃的伤心物，此时此刻，你要送一个人去地狱，相信也会推荐他买基金。

从天堂到地狱的距离，不过上证指数从6124.04点到2566.53点那3557.51点的跌幅；而从天堂到地狱的时间，也不过是完成这番比腰斩更痛跌幅的短短38周时间。

“这辈子再也不买基金”，一年前高呼着“爱死基金了”的许多人，如今却发出了这样的恶狠狠的誓言。对于一个投资人，一个财经记者而言，最扼腕的无疑就是看到身边的人说出了这样的誓言，无疑就是看着这些好不容易踏进了理财殿堂大门的新手们因为一个小小的挫折又退缩了回去。

“世界上最远的距离，不是生与死的距离，而是我站在你的面前，你却不知道我爱你 ”，钟爱的女作家张小娴如是说。但在投资理财的世界中，最遥远的距离，不是股市从天堂到地狱的距离，而是投资者买了股票基金，却对股票基金特性毫无了解。

是的，今年以来，没有一个股票基金录得正回报，即使是翘楚也出现了25%以上的跌幅，但是正如《无间道》中的那句名言，“出来混，终究是要还的”。在经历了2006年和2007年两年大牛市之后，出现半年的深幅调整也是难以避免的事情——即使上半年出现重挫，但依然有大把基金在过去两年为基民带来了年化 50%以上的收益，相比少得可怜的银行存款和债券收益，基民当满足了。

更何况，如今基民买的，终究不是以追求绝对回报为宗旨的对冲基金，市面上的这些基金在投资手段匮乏的情况下，能做的也只是尽量打败大盘——虽然在去年很多基金并未完成这个任务，但是上半年却均显示出了专家投资的价值所在——相比上证指数上半年48%的跌幅，不少基金不过是其一半或者六成。别小看这些差别，当你下跌48%后，必须上涨92.31%才能收复失地，但若只是下跌24%，不过是31.58%即可回本——是的，当前者回本之时，你已经又多了60%的利润了。

是的，在2007年，买不买基金未必是投资决胜的关键。一个什么都不懂的投资新人，听消息随便捂一个垃圾股，分分钟都可以能数倍的上涨轻松打败最杰出的基金；但是在2008年，一个投资新人不买基金将会“死”得很难看。作为一个基民，你看到的不该只是过去被抹掉的利润，而更应该看到相比那些股票投资者的幸运所在 ——并进一步庆幸买了基金才是。

当然，终究有一些基民会因为“输不起”而埋怨基金的表现。但是，究竟是基金背弃了你，还是你首先背弃了基金。相信任何一个合格的理财顾问都无数次告诉过你：1)不是所有的基金都一样的，好基金和烂基金表现差异会很悬殊；2）基金投资当作配置，最好是高风险股票基金和债券基金都有所配置，只买股票基金是危险的行动；3）长期投资尤其是定期定额投资很可贵，可以在下跌中降低持有成本。然而，上述这些基金投资简单朴素但却重要的要点，有多少基民奉行了呢？

2007年，很多人称其为理财尤其是基金理财的“元年”——从行动来看，这样的称呼无疑是正确的，正是这一年，许多人开始尝试了基金投资；但是，2008年，同样也该是理财尤其是基金理财的另一个“元年”——理念上的元年，在经历了一波牛市疯涨和一波熊市下跌后，体会到了投资市场的潮起潮落巨大风险之后，每一个基民都当开始建立起正确的投资理念了。

的确，伴随瑞福进取参考净值跌破0.5元，这个曾经被视为重大创新的封闭式基金再次成为了市场关注的焦点。无论你是否瑞福分级基金的持有人，无论你是看好还是讨厌这个基金，你真的了解这个结构复杂的封闭式基金到底是怎么运作，到底该怎么玩嘛？

如果你不过是基民初哥，如果你对数学兴趣不大，那么毫无疑问，国投瑞银瑞福分级基金会是一个让你头痛的基金，相比最简单的开放式基金，其结构实在复杂了太多太多。要了解这个基金，就必须将其分成三层结构，一层一层来分析。

第一层：真正存在的基金，国投瑞银瑞福分级基金。基民说“一个基金，三个净值”，前半句自然是毫无疑问的。如果按照一个账户管理一个基金经理的标准，世间上真正存在的只有一个名为国投瑞银瑞福分级基金的封闭式基金，其规模为60亿份，存续期5年，基金经理为康晓云。因此，若要分析这个基金运作水平如何，基金经理是否高手，那么就应当看其净值相比同类基金是否具有相对优势——在今年的市道中，即是否具有更强的抗跌性。

第二层：基于瑞福分级的两个衍生份额，瑞福进取和瑞福优先。是的，瑞福进取和瑞福优先并非两个真实存在的基金，它们不过是按照契约对于国投瑞银瑞福分级基金所获收益和蒙受亏损的分配方式（具体如何分配，后文会详细介绍）。如果用类比的话，这两个基金份额有些类似于认购权证（瑞福进取像一个资金杠杆较大的认购权证，而瑞福优先则是资金杠杆相当低的认购权证），而国投瑞银瑞福分级基金自然则是对应正股。玩过权证的投资者应当明白，权证的走势一定程度上与正股的走势休戚相关，但是因为权证自身的属性，其走势又非完全复制正股，可能波动更大，也可能波动不足。同样的道理，瑞福进取和瑞福分级这两个份额的参考价值与国投瑞银瑞福分级基金的净值走势在大方向上休戚相关，但是在具体波幅上则各自有各自的特色。

第三层：二级市场交易决定的瑞福进取市价。因为国投瑞银瑞福分级基金是一个可交易的封闭式基金，而且其选择了将瑞福进取部分的份额上市交易，所以我们可观察到的还有第三层，也就是市场对于瑞福进取份额（150001）的定价。还是举回权证的例子，理论上每一个权证根据其条款和对应正股的价格，都可以算出一个理论价值，但是在实际交易中权证的市价却未必就一定跟随理论价值，以过往的情况来看，权证大幅溢价背离理论价值在A股市场是常态。同样的道理，虽然瑞福进取的参考净值类似于权证的理论价值，但是你能够以什么成本买到瑞福进取份额，则完全取决于瑞福进取的市价。不过，近期瑞福进取的市价长期高于其参考净值，如7月1日其参考净值为 0.433元，但是收盘价却为0.709元，溢价63.74%，相比一堆折价的封闭式基金，显然市价买入具有更大的投资风险。

在产品设计上，瑞福进取和瑞福优先两类份额具有不同风险属性和收益预期。简单来说，瑞福分级这个真实存在基金的收益，首先要满足瑞福优先份额持有者的基准收益率（1年期存款利率+3%），剩下来的收益部分瑞福进取份额持有人可以获得90%，瑞福优先持有者仅可获得10%。更重要的是，5年到期后，瑞福优先的持有人可获得有限保本保护，即若其份额参考净值+累计分红低于面值出现亏损，那么瑞福进取持有人必须用其累计分红（以不高于到期时参考净值为限）来弥补瑞福优先持有人的损失——即这个产品的核心理念就是在瑞福优先持有人没赚到钱之前，瑞福进取持有人理论上不应当获利。

正是因此这个复杂的利润分配结构，所以瑞福进取和瑞福优先份额的价值几何是一个复杂的问题。目前国投瑞银公布的参考净值是假设当日进行到期清算时的价格，具体的计算方法1）根据基金份额净值大于或等于基金份额面值、2）基金份额净值低于面值，但每份瑞福优先的累计分红金额加上基金份额净值大于或等于基金份额面值和3）基金份额净值低于面值，且每份瑞福优先的累计分红金额加上基金份额净值小于基金份额面值情况不同亦有不同的算法，有兴趣的读者可以参考招募说明书，虽然每个算法都有看似复杂的公式，但其实大多是取最小值的运算，并不算太复杂。

2008年7月16日，瑞福优先份额将进入开放日，但是持有者仅可以按照瑞福分级这个真正存在基金的净值赎回，而不能按照瑞福优先的参考净值赎回——后者至清算时才真正具有意义。在不考虑资金时间价值的前提下，我们可以做一个试算：至4年多后到期清算时，瑞福分级净值下跌至多少时瑞福有限持有人的清算价格才会低于目前的赎回价格。根据截至 7月1日瑞福分级0.658元净值、瑞福分级和瑞福进取份额比例恒定1：1以及未来两者无盈利可供分配计算进行简单测算，只有届时瑞福分级净值低于 0.433元时，持有人获得的清算价格才会低于目前0.658元的赎回价格，这意味着未来四年中瑞福分级的净值还必须进一步下跌34.19%，按照瑞福分级80% ×沪深 300 指数＋ 20% ×中信标普全债指数的业绩比较基准来估算，大体相当于上证指数跌至1550点左右。问题是，四年后上证指数有多少可能跌至1550点呢？

那么，王亚伟和他管理的华夏大盘基金是否近期真的出现严重问题了呢？华夏系的基金是否整体出现了投资问题呢？其实，对两个问题下判断不仅涉及到分析一只基金或者一家基金公司，更多反映了我们在基金选择上的理念。

买基金尤其是股票型基金终极目的是什么？当然是分享股市成长，获得财产性收入。从这一点而言，挑选股票型基金，涨得多显然是要考虑的重要因素。当然，伴随过去半年多A股的大幅调整，熊市中基金的抗跌性也成为了基民越来越关注的问题——的确，很多牛市“牛基”其实不过是因为基金经理人胆子够大运气够好而获得上佳业绩，一旦遇上调整市便昙花一现了。

然而，凡事不可矫枉过正。若对基金的选择由只看收益到只看抗跌，则是走了另外一个极端。以近期被某媒体成为超越华夏大盘的基金A和基金B为例，其今年迄今净值的确好于华夏大盘，但问题就在于，它们过去三年的总回报不过是87.559%和162.622%，和华夏大盘同期580.377%的回报根本不能同日而语。更何况，这两个基金都是配置型基金，即使在大牛市中其股票仓位亦从未超过50%，大部分时间甚至在30-40%徘徊。拿这样的配置型基金与股票型基金相比较，根本不具有可比意义。基金终究是看长期回报的，若让你知道上述数字回到三年前选基金，你是会选择那两个所谓超越华夏大盘的新锐“牛基”，还是选择华夏大盘？答案应该不会有太大异议吧？

是的，基金的抗跌性很重要，但一个首先在牛市中能大涨然后在熊市中会抗跌的基金才是好基金，若一味追求抗跌，不如去存定期，100%抗跌。

对于华夏大盘还有整个华夏系的质疑，另一个重要原因则是其在四月行情中表现不佳，尤其是错过了4月22日至4月30日这反弹幅度最大的数个交易日。

根据Wind资讯对2007年6月31日前成立的178只股票型基金（晨星分类）的统计，这几个交易日中，华夏系的主动型基金表现的确靠后，名次最佳的也不过是华夏成长的81位，华夏大盘和另外一个明星基金华夏红利分列124位和128位。

但问题就在于，没有抓住这几个交易日的反弹究竟是好事还是坏事？需明白，华夏系的基金之所以在这段反弹中无所斩获，就在于它们普遍仓位较轻，因此同样的上涨它们净值的增长必然较少。在反弹中，这的确是件“郁闷”的事情，但正是因为仓位较轻，所以华夏系的基金在今年以来的大调整中普遍受伤不重，反弹得少是前段时间跌得少必须要付出的代价。

若我们一味追求反弹幅度较高的基金，那么其实在这几个交易日中表现最好的基金必定是以ETF为主的指数基金，因为基金契约的限制，这些基金必须始终保持接近满仓的水准，所以理论上它们在反弹中表现也必然是最佳的——事实也是如此，4月22日至4月30日上述178只基金中净值涨幅最大的22只基金中有13只是指数基金。但问题就在于，成也仓位败也仓位，正是因为其仓位的固定性，所以指数基金恰恰是本轮调整中最受伤的一个群体。事实上只需看看6月10日指数基金的跌幅与华夏系基金跌幅的对比，你就明白反弹中依赖高仓位获得的涨幅实在是把双刃剑。明白了这个道理，你还会简单的认为反弹中涨得多的就是好基金吗？

说来说去，其实还回到了一个老问题，在选择基金的时候，观察多久的表现是有价值的？显然，作为长期投资，若以某月甚至数日来判断一个基金的好坏是不理性的，再好的基金也不可能做到每天每周每月都跑赢同行。其实我们观察的时间段越长，好基金的表现是越稳定的。

还是以华夏大盘为例，将其表现与中证股票型基金指数做比较。若我们选择三个月表现作为观察段，那么自华夏大盘创立以来共有42个三月表现数据，其中华夏大盘跑赢的为27次，占64%；若我们选择六个月作为观察段，那么自华夏大盘创立以来共有39个三月表现数据，其中华夏大盘跑赢的为31次，占79%。显然，观察时段越长，基金的表现越稳定，我们对其下的判断自然也越精确。

其实，更准确判断一个基金表现好坏，不是拘泥于用某个固定月数的表现来做判断，而更应该结合市场格局的判断来比较。比如以A股过去数年的走势，以跌破1000点开始至去年最高6124.04点的这波行情作为判断一个基金在牛市中表现是较为合适的，当然若要细致一些则可以根据是“二八”还是“八二”行情，判断一个基金到底擅长大盘股还是小盘股行情；此外，则是以见顶6124.04点以来的行情判断基金在熊市中的表现较为合适，当然也可以更细致的将今年初见高5522.78点后的表现单列，进而比较基金在熊市不同阶段中的表现。那么华夏大盘或者整个华夏系基金在这两个时段表现究竟如何？附表读者一看便知。 

华夏系主动型基金阶段表现一览

基金

2008-1-14至

2008-6-10

名次

2007-10-16至

2008-6-10

名次

华夏大盘精选

-26.7613

9

-16.4639

1

华夏红利

-25.7307

8

-24.7328

9

华夏蓝筹核心

-28.4672

17

-24.9826

10

华夏成长

-27.8695

14

-25.165

11

华夏优势增长

-29.2809

20

-28.5928

27

华夏平稳增长

-34.3882

76

-31.9475

52

华夏行业精选

-25.2165

6

-32.0692

53