费率与利率

除了诸如汽车分期、装修分期这些银行与商家协商由商家补贴的信用卡分期付款形式外，绝大多数分期付款都是需要支付额外费用的——毕竟天下没有免费的午餐。

信用卡分期支付贵不贵？在描述此块费用时，银行会告诉我们一个名为手续费率的指标，或以月计，或以年计。比如某银行提供的12个月账单分期业务年手续费为7.2%，即每月0.6%。这意味着，若你有一笔7200元的账单要申请12个月分期，则每月还款额为7200÷12+7200×0.6%=600+43.2=643.2元。12个月下来，你总计支付了643.2×12=7718.4，较分期的7200元多支付了7.20%。

许多持卡人一看中7.2%，再想想现在住房按揭贷款利率也要6厘多，便觉得此项业务不算贵而欣然选择。其实，在这样的判断有一个重大问题——混淆了费率与利率的差别。

7.2%，也就是银行所说的手续费率，只是一个描述你实际多支付了多少利息的指标。这个值的优点是比较直观，直接便可看出你多支付的成本，但缺点就在于无法与其它贷款或者投资收益进行比较——因为我们一般获得的都是利率数据或者等价的收益率数据。

是的，要横向比较，必须利用现金流折现模型计算出分期付款的年化利率才可。以上例中12期每月0.6%手续费的分期付款为例，其对应的年化利率为13.03%，并不算低。

账单分期还是商品分期

目前，利用信用卡分期支付渠道不少。你既可以选择在商家购物时使用特定银行卡的分期付款业务，也可以等整个月的账单出来后对整个账单进行分期付款。对比这两项业务我们可以发现，无论是费率还是利率都大不相同。

一般来说，直接使用商家提供的商品分期利率会较对整个信用卡账单进行分期来的低。以一台价值12799元的苹果笔记本电脑为例，若你在某在线购物网站购买并选择其提供的某银行分期付款业务是，每月只需要偿还1121元即可，对应的手续费率是5.1%，利率是9.29%，显然低于前文提及手续费率7.2%、利率13.03%的账单分期业务。

当然，并非所有情况下都是利用商品分期来得划算。还是这台12799元的笔记本电脑，若你选择3个月的分期业务，那情况就完全倒转过来了。使用网站提供的商品分期选择，每月需偿还4395元，对应的手续费率是3.02%，利率高达18.01%；但是若使用银行月手续费率0.7%的3月分期付款业务，则每月需还款4355.93元，可以省下39.07元，这么算下来总手续费率也不过2.1%，利率为12.56%。

显然，到底是使用账单分期还是商品分期，还是必须要具体情况具体分析的。

分期付款的细节问题

分期付款，相比普通的信用卡透支自然复杂许多。所以投资者在使用时要当心其中隐含的一些细节问题。

比如，不要轻信银行信用卡商城。目前，越来越多的信用卡会自行开设网上商城，上面提供一些热卖的商品，并且直接以每月分期额进行标价，并且只给出总分期价格。若仅看这两个价格，粗心的消费者甚至会有通过信用卡商城购物零手续费的错觉。但若你仔细一点，货比三家一下就会发现，信用卡商城内的货物，往往要比其他专业网站贵上不少。

以一台64G的苹果iPod Touch四代为例，在Z银行的信用卡商城的标价是12期分期付款每期还款290元。同样这件商品，在一家著名数码在线商城中的售价为2858元，若你同样使用Z银行的信用卡付款业务选择12个月分期，每月只需要还款250元。显然，即使你只有Z银行的信用卡，也该选择去其他网站下单再用信用卡付款，而不该贸然相信银行的信用卡商城。

此外，信用卡的账单分期业务往往会类似下文的一条规定，“若持卡人申请提前清偿未偿付的分期余额，经我行核准后，持卡人必须一次性支付未偿付的分期余额及手续费”，这意味着即使你提前还款中止分期，那么手续费一分钱也不会少，提前还款毫无意义。

分级基金：内部借贷结构

所谓分级基金，其实就是一个分级基金系列包含了风险收益不同的两个子基金，如长盛同庆分级基金就包含了稳健的同庆A(150006)和同庆B(150007)两个封闭式基金，这两者的规模比例是4：6。

不过，在实际运作中，并不存在两个单独的基金，而是混合运作。只不过在分配利润时，两者遵循不同的规则。最简单的比喻，我们可以视作同庆B的持有者向同庆A的持有者借了钱去炒股，所以同庆B的持有者收益和亏损都将因此锐增，而同庆A的持有者则主要靠同庆B持有者借贷资金支付的利息获得收益，两者是一个内部借贷的机构。

实际运作中，同庆A的持有者可以在三年的封闭期中通过出借资金获得5.6厘的单利收益，即三年合计16.8%的收益。当然，在两种情况下会有所意外：(1)是最糟糕的情况，同庆分级基金投资失利，亏损过大将同庆B的持有人的本金都亏完了——即亏损大于60%，这时候亏损就要由同庆A的持有者来承担了。(2)是比较好的情况，当投资大赚，收益超过60%的时候，超额收益的10%也将分配给同庆A的持有者。

从附图我们可以看到，这样的结构为同庆A的持有者提供了很好的风险抵抗能力，只有当总资金亏损超过53.3%时，同庆A才无法获得16.8%的保证收益，而且要当总资金亏损超过60%时，同庆A的持有人才会面临亏损，而且这种亏损速度也是较慢的，当总资金亏损80%时，同庆A也不过亏损50%而已。

基金净值只是虚拟测算

每天，分级基金都会公布净值。但是正如此前所言，分级基金在实际运作中只是一个基金，而A份额和B份额的净值并非是这个实际运作基金的真实净值，而是在假设清算的情况下测算出的收益。如同庆A，就是根据上述三条规则测算出的净值，当然那16.8%的约定收益是按天折算逐步体现在同庆A的净值中的。至于同庆B也是类似，同庆A获得之后剩下的，就是同庆B的净值了。

正因此，在考量此类基金的投资潜力时，就得知道真实运作基金的净值。截至4月22日，同庆A的净值是1.109元，同庆B的净值则是1.061元，利用公式测算真实运作基金的净值约等于1.0802元，即运作迄今实现了8.02%的收益。

考虑到同庆分级基金成立于2009年5月12日，封闭期仅为3年，这意味着此基金还有1年多一点的封闭期，这期间出现大涨大跌的可能都相对较小，同庆A最终很有可能以1.168元的净值结算，这对净值而言则是5.32%的收益，若按照同庆A在4月22日的收盘价1.096元计算，则相当于6.57%的隐含收益。

实现收益限制多

当然，分级稳健基金要实现上述测算的稳健收益限制多多，并不如数据表面的那么轻松。

首先，由于目前在交易所交易时分级稳健基金的市价与净值未必一致存在折价，折价会导致反映在净值增长上的稳健收益无法兑现。目前，分级基金大体可以分为两种，第一种是有封闭期的，到期后会转换为一个LOF基金，LOF基金的赎回机制就可以使持有人兑现净值收益，另一种则是无封闭期的，相应的也就不存在上述机制。目前，同庆A、估值优先、汇利A(150020)和景丰A (150025)四只存在封闭期。

基金	到期日
同庆A	2012-5-11
估值优先	2013-2-9
汇利A	2013-9-8
景丰A	2013-10-15

其次，转换为LOF后通过二级市场交易抛售兑现利润时，市价与净值可能不一致，从现有的LOF交易情况来看这种情况的确存在。

最后，即使分级基金存在封闭期届时可以通过LOF基金的赎回机制赎回也有隐患。一方面，赎回本身仍有费用，会降低相应基金的持有收益。目前，LOF基金的赎回费为0.5%，对于到期日越近的分级稳健基金就意味着年化收益降低的比例越高，影响越大。另一方面，赎回的时间差也是重大不确定性因素。采取赎回兑现收益就必须等待开放日后按照当天收盘后的净值来结算，若当日A股出现大幅震荡，持有人就必须承受对应的净值波动的影响，从而使本就不多的稳健收益大打折扣。譬如当日若LOF净值下降1%，再算上0.5%的赎回费，那么6.57%的潜在收益就会下降至5.07%。这正是此类基金的最大风险所在。

正如附图显示的，每盎司可购买的白银盎司数创下了1980年2月以来的最低水平，当然相比最极端时15.9的水平还是高出不少的。现在这水平，白银相比黄金无疑风险骤增，但是做空白银吧，也不是趋势交易者作为。所以只能先关注，等待趋势反转的信号。

CPI“破5”，如何跑赢CPI再次成为热门话题。在许多人看来，即使依托黄金、基金、银行理财产品，要跑赢CPI依然是高难度任务。如果你要求每年都能跑赢当年CPI，的确如此。但是理财是一个长期事件，如果我们能够将目光放长远，从5年的周期来看待CPI，你就会发现，即使是银行定期存款这样朴实无华的理财手段，在绝大多数情况下也能轻松跑赢长期CPI增幅——更何况目前五年定存利息已达5.25厘，跑赢CPI更是大概率事件。

分析CPI要有长期眼光

每月公布CPI，无论是媒体还是民众，最关心的自然就是同比增长数据。但是，这个数据本身却有偏颇，并不完美。从短线来看，同比数据的高低很大程度上取决于去年同期基期的高低，所以虽然3月CPI相比2月环比下降0.2%，但是同比增幅却创出新高。

而实际上，同比增减数据波动太大，且不能反映CPI的长期表现。若估计过去5年CPI的累积年化涨幅，你就会发现，事实上截至今年3月的5年间，CPI的年化增幅仅为3.43%而已。

现代投资心理学告诉我们，投资者是非理性的，往往会被近期那些震撼性消息所吸引，而忽视了一些平淡但同样重要的消息。CPI这东西就是如此，一旦同比增长突破5%甚至如2008年时那样出现7%甚至8%以上的情况，街头巷尾便议论纷纷，但是当CPI增幅低企之时，比如2009年和2010年的大多数时间，这就成了乏人关注的新闻。于是人们总是感觉CPI在快速增长，并因此产生恐惧。

要做出正确的投资理财决策，必须基于正确的前提，正确的数字。在CPI问题上，必须用长期眼光来看待问题。

前5年定存轻微跑输CPI

过去5年，CPI年化增长3.43%。而在5年前，5年期定期存款单利转换为复利后的年化收益是3.37%，这意味着若你在5年前存了一个定期存款，那么到3月取出之时，购买力出现0.34%的折损。

不过，纵观2000年以来的历史数据，正如附图所示，绝大多数情况下5年期定存收益都能跑赢定存到期时的5年CPI增幅。仔细品味这个历史数据，我们可以得出两个重要结论：（1）长期来看CPI增幅绝不如单月同比数据来得那么可怕，2000年迄今的最高水平也不过3.98%，依然没有破4，而更多时间是在3%以下。（2）定存跑输CPI，很大程度上不是CPI太凶猛，而是定存利率“不给力”。比如2008年8月时，到期的5年存款年化利率才微乎其微的2.65%，又比如最近5年的5年期存款年化利率仅为3.37%——由于此前中国经济长期处于低CPI阶段，所以5年期定期存款利率始终处于较低水平。但是近年来这一情况却发生了根本变化，5年期定存利息超5%已是常有的事情。

高息定存提供抗通胀缓冲

如今，5年期定存利率为单利5.25%，相当于复利年化4.77%的水平——这为当下的投资者通胀保护提供了极佳的缓冲垫。

如果现在你存一个5年定期，只有在未来5年CPI累计年化涨幅达到4.77%的极高水平才可能将你的利息收入完全吞没，才可能出现存款购买力缩水——但考虑到我国出现恶性通货膨胀的概率不大，5年年化4.77%的CPI涨幅出现可能性极小，这意味着仅凭借定期存款，我们就有很大的概率跑赢未来五年的CPI涨幅，实现资金的保值。

定存之外更加精彩

当然，定期存款只是一个最简单的理财产品。广阔的理财市场，我们有着更多抗通胀的选择。

比如正在发行的电子式国债，5年期单利6%，相当于可应对低于5.39%的CPI年化增长，还具有分段计息流动性强的优势。

又比如同庆A这样的稳健型分级基金，可以以极高的概率在1年多时间内提供年化5.5%左右的回报。

当然，上述都是相对稳健的理财手段。若能够承受较高的风险，那么诸如抗通胀类股票、黄金白银等贵金属产品同样值得考虑。

突破入场：最主流的入场模式

突破交易，几乎被视为趋势交易的典范，这种在投资产品价格突破重要阻力位开始一波显著趋势时入场的交易模型，无疑是目前趋势交易者最流行的入场模式。

附图是一个很标准的箱体整理后突破的示意图。而B点，也就是当价格突破了前期盘整区间上轨式，就是绝大多数突破交易者会选择的入场点。突破交易，毫无疑问是典型的趋势交易。因为在B点出现之前，市场始终处于上下震荡的无趋势阶段，而这个阶段是趋势交易者最深恶痛绝并且不适合参与交易的时段，因为当前期区间上轨被突破后，我们相信市场开始具有了趋势，这时候就该是趋势交易者入场的时候了。对于在B点突破时入场的趋势交易者，一个典型的止损设置位则是在前期震荡区间下轨处，即当趋势转变为向下突破时就离场，当然这是一种极为保守的设置方法，还有一些投资者会采用时间止损，即当市场出现B点后理应有快速上涨的过程远离前期的震荡区域，这才是真正突破的走势，否则就有可能是假突破，就该离场。

就实际交易层面而言，突破交易最重要的在于执行容易，若这的确是一个关键价位的突破，那么未来价格应该会快速远离突破位，这就要求投资者能够尽快的入场，从而降低持仓成本。目前国际主流的投资市场都支持止损(STOP)单，以附图为例就是你可以设定当股价向上突破某个价位时以市价买入做多从而实现跟涨，券商的大型电脑肯定比个人投资者的盯盘来得靠谱，可以大大优化执行效率。很可惜的是，目前A股尚不支持止损单，仅有传统限价单，虽然有部分委托软件可以模拟这个过程，但是通过软件模拟和由券商直接支持，毕竟还是有区别，这可能亦是为何突破交易在A股远不如其他国际市场常见的重要理由。

不过，即使有券商的止损单配合入场，在那些快速波动的突破行情中，突破入场的入场成本往往不太理想，往往会出现巨大的滑点(预计入场位与实际入场位之间的差价)，尤其是当仓位较大时，在流动性不足的时候甚至还会增大滑点，增加了成本并削弱了利润空间。这一点，对于那些经常在重大数据公布时入场的外汇交易者，应该深有感触。

突破前入场：必须预判趋势

正因为突破交易在执行价格上会有所欠缺，所有有一些交易者就会选择先行一步，不再等待突破，而是在市场逼近突破位时即附图中A点处就入场。

种交易思路，在优化价格执行方面无疑大有好处。由于市场尚未突破，所以A点本身就比B点低，更可况价格波动有限，这时候投资者不需要使用止损单去追趋势，甚至可以利用限价单获得较好的入市价格，大的仓位也可以分散成逐步入市，分散对于市场的影响——而且这时候是许多震荡交易者选择在阻力位反向交易(附图中即在A点做空)，正好为突破前入场的趋势交易者提供了大量的卖盘。

当然，选择在突破前入场，就要面对一个重大的难题：预判趋势。当逼近突破位时，这究竟是又一波震荡区间交易，还是新的向上突破契机。所以选择突破前入场的交易者会借助一些技术来辅助研判。比如在大格局下要求顺势格局，譬如附图若是一段上涨行情之后的盘整，那么成为中继行情的可能就很大——这意味后市正常应该是突破向上的，这时候选择在突破前入场，胜率会比较高；又比如再在微观的格局下再次寻找上升中继形态，有时候市场会选择在突破位之前选择在更狭小的区间内盘整，这往往是一个不错的突破向上前兆——而且由于有了更狭小的盘整，我们可以设置相对较小的止损位去捕捉潜在的大幅突破行情，性价比很高。

回抽时入场：未必每次都会发生

虽然有大量技术辅助，但是再优秀的投资者，也不可能做到每次突破前都入场，遭遇假突破的概率终究是有的。所有，有些趋势交易者就会退而求其次，选择突破后的回抽，即附图中的C点时入场。

C点和A点类似，由于此时是回调，卖盘众多，所以可以以限价单获得相对较好的入市价格，可以将大订单分散分批入市。C点入市的最大优点就是这时市场已经证明了这是一波突破的行情，投资者无需再揣测究竟是震荡还是突破，从而避免了由之而来的失败。

当然，C点的回抽入场也有其问题。第一个问题就在于，并非所有的突破均有回抽，尤其是短线的突破，往往是大涨来取代回抽，这就使投资者丧失大量的交易机会，不过在中长线中回抽还是极其常见的。第二个问题就是C点虽然已经确认了突破，但是若突破的幅度有限，依然存在转化为B型反转突破失败股价再次回到前期震荡区间的可能。

入市，是一门艺术。上述三种入场模式，各有利弊，没有最优。关键在于，交易者能否选择最合适自己的模式，和自己的交易系统结合发挥最大效果。

诚然，楼市之外可供选择的投资品种其实很多，但是如楼市这般在过去近十年这样几乎年年以10%左右速率上涨的品种却是极为罕见，以下报道将为读者盘点各主要投资市场的利弊何在。

股市：像还按揭那样定投

回报潜力：★★★★

投资风险：★★★

持有时间：中长期

优点：可分享经济增长，长期收益潜力较大

缺点：短期波动较大，容易使人忍耐不住

谈及投资，撇开房产，股票无疑是最为人熟识的投资市场。但是，在许多投资者看来，股票赚钱不容易，甚至只有亏钱的命，即使有了专家理财的基金之后亦是如此。

从现代投资理论来看，股票市场是分享国家经济成长的最佳手段，也是普通人投资组合中不可或缺的中坚力量。之所以许多投资者在股市留下了悲惨的亏损经历，关键是他们在“炒股票”，不甘于购买基金而是要选择个股买卖，不甘于长期持有而是要短线进出，功力不到家自然只有亏损二字。

如果，我们换一种思路，有“供楼”时每月还按揭做好还按揭20年甚至30年的决心，把这种决心换成是定投绩优股票或者股票基金，足够长的持有期限可以抹平短期股市的波动，而定投则可以获得更佳的入市成本，那么中长期获得与GDP增幅相若的回报水平并不困难——即使是暴跌的2008年，也有大量投资者从定投中尝到的甜头。当然，选对定投对象同样重要，一只以往长期跌得少涨得多的绩优基金无疑是普通投资者的较好选择。

债市：可锁定到期收益

回报潜力：★★

投资风险：★

持有时间：中期

优点：到期收益可预测，波动较小

缺点：收益能力较低，高收益需要耐心等待时机

债券可不仅仅是银行发售的国债，事实上在证券交易所交易的企业债是更适合普通投资者中期投资的品种。债券具有到期还本的特质，所以在买入债券时，我们就大致可以估算出持有至债券到期后的收益，而且只要我们能够持有至到期，那么这过程中债券价格的上蹿下跳我们都可以视为过眼云烟毫不在意，这点是股票所无法比拟的。从收益来看，目前年化收益在5%上下的交易所债券还是可以找到的，比如09长虹债、08江铜债、09怀化债，不过这类债券的到期年限一般在4-7年，投资者必须做好中期持有的打算才能规避价格波动的亏损。

当然，债券可“捂”亦可“炒”。差不多每两年债市都会有一波大牛市，如果抓住这波牛市一年实现15%的稳健收益也并不难。不过很可惜的是，债市的这波大牛市刚刚结束，目前大多数债券都处于高价区域，存在不小的短期风险。有耐心的投资者可以耐心等待，当大量交易所债券出现6%以上的到期收益率时，差不多就是一个绝佳入市机会了。

外汇：做多做空皆相宜

回报潜力：★★★

投资风险：★★★

持有时间：短期

优点：货币选择不少，可做多可做空

缺点：需要对国际经济政治形势有一定了解

面对近期美元大幅贬值，“货币战争开打了”的言论日益热门。其实聪明的投资者早就把握住这个机会，利用现有的投资工具大获其利了。如本报此前曾经报道过的沈小姐，其在六月初觉得欧元对美元应该有走强的希望，于是拿出一笔闲散的人民币资金去银行全数兑换成欧元，当时汇率为8.2:1左右。果不其然欧元很快就开始上涨，近期欧元对人民币的汇率已经攀升至9.2左右，短短5个月不到，依靠持有欧元其便已经获利12.20%。

目前，买卖外汇的投资工具很多。不过对普通投资者而言，具有杠杆的保证金交易风险过高还是不碰为妙，最稳妥的依然是依赖自有资金进行投资。若是看多非美货币，那么可以利用人民币去兑换相应货币或者利用外汇宝做多；若是看多美元，则需要使用“双向外汇宝”进行无杠杆的保证金交易。

不过，归根到底外汇是一个“投机”而非“投资”市场。美元与非美货币之间是三十年河东三十年河西的风水轮流转，往往3-5年一个大轮回，1-2年会有一个小轮回，适时的换马很重要。

黄金：对抗通胀不二之选

回报潜力：★★★

投资风险：★★★

持有时间：中期

优点：可做多可做空，实物黄金还有收藏价值

缺点：同样需要对国际经济政治形势有一定了解

“货币天然不是金银，金银天然是货币”，马克思在资本论中如是说。黄金始终被视为对抗通胀保持货币购买力的重要工具。伴随全球央行量化宽松2.0政策呼之欲出，市场对于通胀的预期大大调高，再加上对于全球经济的不确定始终难以打消，自然推升了金价。

从波动来看，黄金与外汇大致相若，低于股票但高于债券，且其走势与股市和债市的相关度不高，是分散投资的好选择。相比股票债券外汇，黄金除了单纯投资的特性外，其可提取实物黄金的特性决定了其还具有一定的收藏价值——尤其是许多纪念金币，比如位列全球五大投资金币的熊猫金币。早年便有不少家长以熊猫金币或者其它金币来作为奖励孩子的压岁钱，多年累积下来再加上黄金自2001年以来便是单边大牛市，倒是无意间进行了一波成功投资。

分红保险：投资保障两不误

回报潜力：★★

投资风险：★

持有时间：中长期

优点：在单纯投资之外还具有人身保障的属性

缺点：产品结构复杂良莠不齐，销售“忽悠”太多

分红险，是保险中的投资类保险。保险公司既会给予保险合同约定的回报，还会根据自身经营情况进行比例分红，这亦是分红险这个名称的来历。从收益来看，长期分红险应该可以提供4-5%的年化回报，且提供最低收益的保障，也算是比较稳健的投资工具——由于不在交易市场交易，不是时时有报价，也免去了看着价格跳动的诱惑。而且，分红险除了投资以外，还具有保障功能。针对投保人出现的人身意外等情况还会提供额外的理赔。不过，长期分红险产品流动性较差，其特殊的产品结构决定了若投保数年内退保可能将承受几近腰斩的损失。

由于分红险产品结构复杂，透明度不高，投资者很难知晓哪一家的分红险回报较高，所以投保往往成为一件拼人品的事情。再加上目前无良保险代理人不少，稍不小心就容易受到代理误导，买到差劲的保险产品。

邮币卡：正在快速升温的另类市场

回报潜力：★★★★★

投资风险：★★★★★

持有时间：中期

优点：经常出现动辄翻倍甚至十倍的暴利行情

缺点：另类市场不为外行熟悉，且流动性较差

一枚1980年发行面值8分钱的“猴票”，如今要卖到9000元，这已经道出了邮币卡市场“有暴利”的巨大诱惑。相比股市债市存在大量机构媒体关注，邮币卡是一个相对小众的市场，正因为小众所以往往有不少冷门品种可供发掘，这些冷门品种在动辄翻倍甚至价格后面加个零的走势则是让股市黯然失色。不过，邮币卡市场小，交易并不容易，一般只能通过卢工这样的实体市场或一些全国性的民间论坛进行个人与个人的直接交易，交易数量小还好，多的话无论买卖都不轻松。

而且，邮币卡市场高收益同时高风险。邮币卡的价格一天涨跌个10%是家常便饭，甚至时常会出现早上市场还对某个品种趋之若鹜下午却热度退去无人问津的冰火两重天。再加上邮币卡市场周期很长，以邮票为例在1997年上一轮牛市结束后足足蛰伏了13年才刚刚复苏，这无疑是极为考验投资者速度和耐心的。

投资之外再思考：别患上“投资强迫症”

不买房了买什么？很多人都在问。

我却要问，现在为什么一定要投资！

有钱，的确是一桩好事。但是只是赚钱却不花钱，那么钱终究不过是一串数字，只有花掉的钱，才是真正属于你的财富。一直以来，国人就有着强烈的储蓄意愿，甚至是愿意压抑当下的消费去储蓄，“刺激内需”喊了那么多年，内需依然是个大问题。有了钱，不该光想着再让“钱生钱”，也该抽空想想怎么花点钱提高一下生活水准，有钱了炫富奢侈消费固然不足取，但是只赚不花终究也只是“守财奴”。我们无论工作还是赚钱，终究是为了改善自己的生活，手段与目的，决不可混淆。

我知道，许多人是想花却不敢花。他们被CPI吓到了，所以整天想着努力投资打败通胀，保持货币的购买力。其实，他们是被充斥报章的CPI同比数字给误导了，物价这东西，既有上涨，也有下跌，涨涨跌跌相互抵消，最终结果远没有我们看到的数字那么可怕。以2007年年初的物价水平作为100点的话，利用环比数据计算而得的2010年8月物价水平为111.51点，即整整3年零8个月物价实际上升了11.51%，年化增幅为3.016%——言必称通胀的这段时间中，物价的上涨其实并没我们以为的那么可怕。

再推一步说，即使我们将投资当作兴趣爱好，也不等于我们时时刻刻要去投资。巴菲特的成功经历告诉我们，好的投资者要耐得住寂寞，要有所谓有所不为，在错误的时间不投资反而是最成功的投资。在经历了过去数年的全球热钱泛滥之后，几乎所有的主流投资市场都已经经历过了大涨，并且并未有足够的调整，虽然不能说未来不可能继续上涨，但显然绝不是一个好的长期入市时机。聪明的投资者，就该知道何时该“不投资”，该知道等待最佳投资时机的到来。

投资是手段不是目的，好的时机很重要。为了投资而投资，这样的“投资强迫症”可是要不得。

定期定额，作为一种入市技术，因为这些年基金公司的大力推广而几乎家喻户晓。然而，伴随时间的推移，已有不少的投资者发现，定期定额似乎不如宣传或者是自身最初使用时来的那么美妙？那么到底是不是定期定额不靠谱呢？要用好定期定额，就得对其有一个正确的定位，充分了解它的局限性所在。

边际效用会递减

定期定额，即按照固定的周期以固定的金额去购买某个投资标的，可以是个股、基金、黄金等任何一种投资品种，当然在中国则是因为基金公司的宣传而被作为一种基金投资技巧而广为人知的。

的确，定期定额投资法在高价时购买的份额较少，在低价时购买的份额较多，所以平均下来的买入价必然是低于每次购买时的算术平均价的，正因此其可以获得比定期定量投资法更低的入市成本——这也是定期定额投资法作为一种入市技巧的价值所在。

但是，定期定额在这个问题上的优势也只是在于“定额”相比“定量”可以获得较低的入市价格，但是却同样无法避免“定期”投资边际效用递减的困扰。

在下跌市中补仓，有助于摊薄成本，一旦市况出现大幅反弹即可快速回到入市价甚至进而盈利。定期定额投资法之所以在过去数年尤其是2008年的大熊市中让投资者尝到甜头，靠得就是这个加仓摊薄成本的过程。但问题就在于，这种加仓摊薄成本的效用，是会伴随已持有仓位的增长而递减的。

很简单的一个例子，假如某投资者在指数6000点最高位时开始了一个定期定额计划，每月投入1万元。假若之后指数在此投资者每月定投时的价格分别为5000点、4000点、3000点、2000点、3000点和4000点。这7个月，此投资者累计投入7万元，其持仓平均成本是3442.62点，所以虽然4000点的位置相较其6000点开始时下跌了三分之一，但是其依然有16.19%的盈利——上述例子，其实是许多在2007年末2008年初才开始定期定额的投资者的亲身经历。

但是，且让我们来对上述例子做一点修改。假如上述投资者在6000点时经过了长期的定期定额已经有了市价18万元定期定额的投资，这些投资的成本是13.5万元，即相当于4500点。然后，同样是经历了上述的过程，7个月投入7万元，此时其前后共20.5万元的投入平均成本为4072.85点，相比4000点的水平依然有小幅亏损。若我们将上述例子改的再极端一些，原先合计有180万元成本135万元的定期，那么同样经历了 7个月投入7万元的定期定额之后，平均成本是4432.88点，相比4000点亏损不小。

是的，这正是定期定额的局限所在。定期定额在遭遇大跌时摊薄成本的效应，仅在最初阶段较为明显。当你执行定期定额的时间越长，那么后续执行价对于你整个投资仓位平均成本的影响就越小——这意味着一旦遭遇大跌，你买入的份额不足以大幅摊薄你的持仓成本，你的投资表现比起买入并持有的投资者也就是好上这么一点而已。

买入并持有的同盟

2008年的一场大熊市，让许多一度奉行“买入并持有”策略相信“死捂”的投资者开始反思这种策略是否真的适合中国国情。然而，这其中不少投资者却依然是定期定额的拥趸——在2008年大跌中刚开始的定期定额的确为他们买到了便宜筹码，进而在2009年的大反弹中赚到了钱。

但是，仔细分析定期定额我们就会发现，作为一种入市技巧，定期定额投资者其实天然就是买入并持有策略的同盟军，因为定期定额只告诉你合适买，却不告诉你合适卖——这其实只不过是换了一个买入方式的买入并持有策略而已。事实上，这也是为何基金公司对于定期定额投资法青睐有加的重要原因——定期定额使得基金公司有着稳定的资金流入，有助于降低操作风险，尤其是下跌市中流入的资金可以对冲其他投资者赎回造成的压力；至于定期定额之后的买入并持有，则可以杜绝赎回造成的压力，让基金公司可以稳定的收取管理费——还有什么基金投资者能比定期定额同时买入并持有来得更可爱更讨基金公司喜欢的呢？!

问题于是就来了：一方面，定期定额投资法偏好高波动性基金，从而可以获得更好的极端价格，但是就长期持有而言，低波动性高Sharp的基金肯定更为占优，但是鲜有投资者知道在通过定期定额投资法累积低价基金后还需要一个风格切换的过程；另一方面，即使在市场极端高估的阶段，定期定额投资者也不过是减少买入份额，而非卖出份额获利了结，这是一种颇为消极的手法，容易造成投资者“坐电梯”，错过大幅波动中的交易机会。

在正统的现代投资学理论中，定期定额及其背后的买入并持有策略不过是资产组合管理中的一种而非唯一技术，而动态平衡和CPPI两种资产组合管理技巧相比买入并持有均有其可取之处。未来本栏将对这两种理论再做介绍。

以目前沪深300指数3200点左右的水平，沪深300指数期货一手合约的价值便等于3200×300=96万元。单以合约规模来看，倒也算是“国际接轨”了。内地投资者最熟悉的恒生指数期货合约，每个点价值为50港元，按照目前20000点的水平，一个合约的价值是100万港元，折合人民币也就是88万元的水平。但问题就在于，内地投资者与香港投资者的收入水平不同，资产状况不同，当他们面对相似规模的合约时，显然内地投资者的负担更重。

更何况，国际主流的期货交易所为吸引投资者，纷纷开设规模更小“迷你合约”，以降低入门门槛。如港交所，在恒生指数期货的基础上，推出了每个点10港元的迷你恒生指数期货，其合约规模骤降至20万港元，投资者开仓建立一个迷你恒生指数期货合约所需要的保证金也由标准指数期货的65400元下降至13080元。至于执全球股市牛耳的美股市场也是同样的道理，CME交易所的S&P 500指数期货合约是每点250美元，按照目前S&P 500指数1100点左右的水平，总合约为27.5万美元，约合人民币187.75万人民币，但是其迷你S&P 500指数合约每点价值50美元，总合约仅为5.5万美元，相当于37.55万元人民币。

从这些年的发展趋势来看，迷你合约的诞生绝不仅仅是降低了指数期货的入门门槛，而且也为投资者提供了更灵活的操作策略。以期货投资者常用的顺势加仓策略为例，某种入市策略需要顺势加仓，连初始加仓总计要建立四个合约。若采用标准恒生指数期货，四个合约总规模便达400万港元，需要保证金26.16万港元，若投资者自有保证金规模为50万港元，则意味着8倍的实际杠杆，风险不低。若是改而选择迷你恒生指数期货，四个合约规模不过80万港元，所需的保证金仅为52320港元，资金杠杆不过1.6倍。若投资者需要加大杠杆力度，则可以选择每个仓位2张合约，则总计规模160万港元，杠杆为3.2倍，需要的保证金也不过10.464万港元。显然，迷你合约的存在，为投资者的不同投资策略带来了更大的便利性。正是因此，迷你指数期货合约今年大行其道，在美国市场甚至规模超过了标准合约。以CME的S&P 500指数期货合约为例，截至上周五目前未平仓合约数为38.29万张，而迷你S&P 500指数期货合约同日的未平仓合约数为279.40万张，按照1:5的折算比例相当于55.88万张标准合约，较标准合约未平仓合约高出45.94%，可见美国期货交易者对于迷你合约的青睐。

暂时而言，在Ａ股市场参与股指期货交易，是比在香港、美国这些发达证券市场资金要求更高的事情，对于资金有限的投资者，还是继续等待，等待A股推出迷你指数期货之后再尝试吧。

之所以美股能够出现“大逆转”，关键还是在于关于经济复苏的佳讯连连。如首次申请失业救济人数减少4.7万人至52.2万人，优于预期；如7月份全国住房建筑商协会公布的7月份住房市场信心指数由6月份的15升至17；如6月份新屋开工数较前月上升3.6%。而重要上市公司方面，优于市场预期的财报也是不断，如英特尔、摩根大通、IBM、美泰等。

正是上述接踵而来的利好，使得所有与复苏预期休戚相关的投资市场均出现了可观的升幅。美股行业方面，从标普500十大一级行业来看，今次周反弹的领军先锋是金融和原材料，分别上涨9.42%和9.48%，能源、工业和非必需消费品紧随其后，分别上涨7.89%、7.68%和7.69%。而更具衰退概念的必需消费品和公用事业则表现不佳，仅微涨4.43%和3.83%。另一个角度来看，摩根斯坦利周期股指数周涨幅达到12.33%，大幅高于摩根斯坦利消费股5.22%的周涨幅，显示复苏概念股大幅走强。

受惠复苏预期的，不仅仅是股市。波罗的海航运指数周涨幅为18.66%，原油期货周涨幅为7.99%，铜价周涨幅是9.56%，而最不容忽视则是10年期美债收益率大涨10.8%，从3.295厘攀升至3.651厘，初现反转向上格局。从美债和美股的互动来看，债券多头似乎比股市多头来的更为坚决，如周二美股不过小幅上涨，但是美债收益率却大幅攀升，进而带动周三美股再现大涨，而在周五美股微跌盘整同时，美债收益率又再次出现了2.64%的涨幅，是否有可能在周一刺激美股进一步上涨，惟有拭目以待。当然，我们也当注意到，虽然10年期美债收益率从图形走势上已经有反转向上的迹象，但是距离创新高仍有距离。自6月从4.014厘下调至7月初的3.265厘，共下跌0.749厘，而今次反弹至3.651厘，反弹幅度为0.386厘，刚刚完成50%的反弹，若要进一步确认美债的反转从而给美股更多的支撑，那么美债仍需更进一步的反弹才可。

IPO新规中“千分之一”的限制，大大降低了机构“打新”的优势，无疑对散户是好事一桩。不过似乎许多散户对于“千分之一”并不满足，而是更希望学习香港采取“一人一手”的制度。曾经在香港居住过一段时间，自然少不得参与香港的证券市场。而“打新”更是家常便饭的事情，不得不承认，在香港打新股的确尤其诱惑，而这种诱惑并不仅仅是一个“一人一手”制度所能涵盖的。

新股发行，作为一个重要的股票分配制度，公平性无疑是最重要的一个指标。而不同证券市场，这方面完全不同。一直以来，A股摇新，可算是最为公平的，完全摇号决定，全看资金量说话，今次的千分之一虽然做了限制，但仍不改变全靠概率决定中签与否的规定；而作为另一个极端，美国的新股发行，则充满了诸多的主观松动余地，以至于美国的金融分析师考试，如何公平分配新股，不把热门新股划拨给重要客户作为讨好几乎成为必考的伦理试题。与此相比，港股的新股发行市场，可算是介于两者之间，主题上也是以摇号定新股归属，但是在具体执行上仍有许多通融的机制。

认购越少优势越大

在香港摇新股，“一人一手”无疑是A股摇新者最羡慕的。但其实，是否“一人一手”完全由新上市的公司本身决定，而且一般是较大型的上市公司才会采取如此皆大欢喜的制度。相比偶尔出现的“一人一手”，其实对散户最有利的还是异获配比例的分配方法。在A股认购新股时，我们采取的是摇号中签的方法来决定谁将获配新股。每认购一手获发一个号码，认购越多自然越占便宜。所以在A股市场，会有集合理财产品汇聚大量小投资者的资金专门用于认购新股。但是，在香港认购新股，大资金可就未必有好处了。

以群星纸业在港股的上市为例，其上市时香港认购部分共获得25,726,168,000股的认购，而即使启动回拨制度后，在香港部分发售的股票也不过150,000,000股，超额认购171.5倍，若完全按照平均分配法，那么中签率将只有0.583%，若你想要肯定获配1000股群星纸业，那么你至少要认购20万股。看起来很可怕，但事实上若你是小投资者，你的认购结果不会那么悲惨。根据分配结果摘要，有269,202位投资者近认购了最小单位1000股的群星纸业，而他们中有26,921人获得了1000股的认购，获配人数比例是10%，获配股数占申购股数的比例也是10%。在申请认购2000股的35,549人里，有4,121人获得配发1000股，以获配人数比例而言11.59%，但是获配股数占申购股数的比例则仅为5.8%。

看到吧，若你收购的股数有限，你获得配发的概率可是相当之高。为什么会这样呢？让我们看看那些申购大户吧，有410位大户认购了15,000,000股，他们均获得配发56,000股，同时有373人额外再获得1000股。认购15,000,000股才获得配发56,000股或者57,000股，这可是相当小的认购成功率啊，事实上，所有认购股数位950,000股获以上的乙组大户认购者，他们获得配发的股数都只是认购股数的0.38%，低于总体0.583%的中签率。正因为他们的中签率低，所以确保了小投资者可以获得配发更多的股票。在港股认购时，资金量太大，不是优势反而是劣势。不得不承认，这实在是一种保护中校投资者的好政策。对于那些可以掏出上亿资金以5.35港元/股认购15,000,000股群星纸业的大户，他们大可以战略配售人或者通过私人股本等方法以更低的成本入股未上市而将要上市的新公司，如此这般再跑到一级市场来凭借资金优势与中小投资者夺利，实在不太像话。

一人一手皆大欢喜

虽然香港认购新股，资金小中签概率反而高。但是中签概率再高，也比不上保证中签让人愉悦。而A股投资者非常羡慕的“一人一手”正是一种特别的分配制度。

且让我们看看中国人寿2003年12月在香港上市时的分配方案吧，当年虽然港股还不算很景气，但是中国人寿的认购还是相当踊跃的，香港部分总共认购55,624,304,000股，超额认购达到171.93倍。即使启动了回拨制度在香港发行的股数由323,529,000股增加至1,294,118,000股后，依旧超额认购42.98倍，中签概率不过2.3%左右。但事实上，当时认购最低数量1000股的25,255位投资者，全数获赔1000股，认购成功率达到100%。这就是所谓的“一人一手”政策，即只要你参与认购中国人寿，就必定会获得配发至少1手，大家皆大欢喜。

虽然这样的代价是降低了大户的认购比例(乙组大户的认购中签率仅为1.61%，大大低于总体的2.3%)，但作为中小投资者对此肯定是欢迎的——只要此股票上市表现不要太差，赚回100元的认购代理费和相关的佣金不成问题。一般而言，只要遇上人手1手政策，参与认购几乎就是等于领取免费午餐。不过，由于在宣布分配结果前，认购者并不知道上市公司是否会采取人手1手，所以参与时仍有不中的风险。但是从历史经验来看，类似中国人寿这样的大型内地H股在香港上市时，都比较喜欢采取人手1手的政策，既可以讨好香港本地投资者，也可以让更多的本地投资者了解这些股票，是一个相当不错的公关活动。当然，像工商银行在香港上市时认购最低单位投资者70%可以获得配售，也已经接近于人手1手的政策了。

倾斜个人还富于民

在香港，偶尔会有一些政府机构分拆上市。由于这些机构原为利用纳税人的资金发起建立，所以上述机构往往在招股时对于香港居民会有所倾斜，提供更多的优惠，从而体现还富于民的策略。

比如2005年11月上市的房地产基金领汇房地产投资信托基金(823.HK)，由于这是由政府财产转为上市，再加上在2004年因为遭遇司法诉讼狙击而被迫退后上市，所以在分配制度上就格外对中小散户优惠，不但针对香港居民的发行价为9.78港元，较国际配售的10.3港元有5%的折扣，而且申请最低认购单位500股以及1000股和1500股的投资者都可以100%获的认购的股数，参与认购的小投资者可是都因此发了一笔小财。笔者当时因为持有香港居民身份证，所以也可以享受此优惠，成为认购1500股并获100%配售的9,553名投资者之一，因此发了一笔小菜。

当然，香港新股发行的还富于民不仅于此。亚洲金融风暴时，香港政府斥资上千亿元狂扫蓝筹股托市，待市场平稳后便通过发行盈富基金将这部分持股通过市场转让。当时，不仅针对香港居民的新股认购提供了认购价格的折让，同时还提供红股计划，连续持有基金一年，可获每二十单位送一单位的红股;如果持有两年，则每十五单位(连同首年红股)将获发额外一单位红股。

认购新股也融资

在没有“千分之一”限制的时候，A股“打新”中机构和散户的地位迥异。机构不仅本身资金庞大，而且还可以通过货币市场拆借资金进一步加大资金优势。但是在香港，散户一样可以通过拆借市场融资打新，进而提高自身的中签概率——这在香港称为孖展认购。

所谓孖展认购，也就是你问券商融资用作认购新股，而且你融资的资金不会存入你的资金帐户以防止你另作他用，而是直接由券商代为认购。目前一般可以按照10%的杠杆来进行融资，即若你自己有10万资金可以用于认购，那么可以从券商那里融资到最多90万以凑成100万用于认购，即你的实际出资认购金额可以只是认购金额的10%。

认购资金上升，显而易见的好处就是认购中签的几率大大上升，但是随之而来的问题就是认购即使成功，对于新股上市首日的表现要求也大大提高。笔者以前在认购当时大热的服装股I.T.时就遇到过因为超额认购倍数过高，即使使用了孖展认购，却依旧连最低的1手也未获分配。不但颗粒无收，还需要经受手续费和借贷利息的双重打击，可谓是赔了夫人又折兵。

另类赌新不敢碰

相比上述最正规的认购新股，其实在香港，由于发行人、券商还具有一定的灵活性，所以还有不少另类的玩法。

曾经有朋友相邀，参与一种接近于“赌新”的玩法。某些机构也会参加打新，但是他们认购获得的新股，并非自己持有待上市后抛售套现，而是之间转让给愿意“赌新”的客户，客户以发行价“认购”这些新股后，若是抛售获利，那么获利金额的50%将归转帐新股的机构，但是若新股破发，则所有损失都有客户个人承担。对机构而言，通过转让新股完全规避了风险，但是却保留了50%的利润，自然是好买卖；对于客户，若是眼光准，找准那些热门股，只要不遭遇破发，则可以无需受到中签率的限制，大规模“投机”新股。

不过当时笔者考虑到如此另类玩法风险依然不小，所以也就是听过算过，没敢尝试。