买房限购了，这意味着这一过去近十年为普通市民带来绝佳投资回报的投资工具难有大用武之地了。“房子不能买了，投资总还是要做的，但问题是投资什么呢？”这一疑问无疑代表了大量炒房一族的心声。
诚然，楼市之外可供选择的投资品种其实很多，但是如楼市这般在过去近十年这样几乎年年以10%左右速率上涨的品种却是极为罕见，以下报道将为读者盘点各主要投资市场的利弊何在。
股市：像还按揭那样定投
回报潜力：★★★★
投资风险：★★★
持有时间：中长期
优点：可分享经济增长，长期收益潜力较大
缺点：短期波动较大，容易使人忍耐不住
谈及投资，撇开房产，股票无疑是最为人熟识的投资市场。但是，在许多投资者看来，股票赚钱不容易，甚至只有亏钱的命，即使有了专家理财的基金之后亦是如此。
从现代投资理论来看，股票市场是分享国家经济成长的最佳手段，也是普通人投资组合中不可或缺的中坚力量。之所以许多投资者在股市留下了悲惨的亏损经历，关键是他们在“炒股票”，不甘于购买基金而是要选择个股买卖，不甘于长期持有而是要短线进出，功力不到家自然只有亏损二字。
如果，我们换一种思路，有“供楼”时每月还按揭做好还按揭20年甚至30年的决心，把这种决心换成是定投绩优股票或者股票基金，足够长的持有期限可以抹平短期股市的波动，而定投则可以获得更佳的入市成本，那么中长期获得与GDP增幅相若的回报水平并不困难——即使是暴跌的2008年，也有大量投资者从定投中尝到的甜头。当然，选对定投对象同样重要，一只以往长期跌得少涨得多的绩优基金无疑是普通投资者的较好选择。
债市：可锁定到期收益
回报潜力：★★
投资风险：★
持有时间：中期
优点：到期收益可预测，波动较小
缺点：收益能力较低，高收益需要耐心等待时机
债券可不仅仅是银行发售的国债，事实上在证券交易所交易的企业债是更适合普通投资者中期投资的品种。债券具有到期还本的特质，所以在买入债券时，我们就大致可以估算出持有至债券到期后的收益，而且只要我们能够持有至到期，那么这过程中债券价格的上蹿下跳我们都可以视为过眼云烟毫不在意，这点是股票所无法比拟的。从收益来看，目前年化收益在5%上下的交易所债券还是可以找到的，比如09长虹债、08江铜债、09怀化债，不过这类债券的到期年限一般在4-7年，投资者必须做好中期持有的打算才能规避价格波动的亏损。
当然，债券可“捂”亦可“炒”。差不多每两年债市都会有一波大牛市，如果抓住这波牛市一年实现15%的稳健收益也并不难。不过很可惜的是，债市的这波大牛市刚刚结束，目前大多数债券都处于高价区域，存在不小的短期风险。有耐心的投资者可以耐心等待，当大量交易所债券出现6%以上的到期收益率时，差不多就是一个绝佳入市机会了。
外汇：做多做空皆相宜
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定期定额，作为一种入市技术，因为这些年基金公司的大力推广而几乎家喻户晓。然而，伴随时间的推移，已有不少的投资者发现，定期定额似乎不如宣传或者是自身最初使用时来的那么美妙？那么到底是不是定期定额不靠谱呢？要用好定期定额，就得对其有一个正确的定位，充分了解它的局限性所在。
边际效用会递减
定期定额，即按照固定的周期以固定的金额去购买某个投资标的，可以是个股、基金、黄金等任何一种投资品种，当然在中国则是因为基金公司的宣传而被作为一种基金投资技巧而广为人知的。
的确，定期定额投资法在高价时购买的份额较少，在低价时购买的份额较多，所以平均下来的买入价必然是低于每次购买时的算术平均价的，正因此其可以获得比定期定量投资法更低的入市成本——这也是定期定额投资法作为一种入市技巧的价值所在。
但是，定期定额在这个问题上的优势也只是在于“定额”相比“定量”可以获得较低的入市价格，但是却同样无法避免“定期”投资边际效用递减的困扰。
在下跌市中补仓，有助于摊薄成本，一旦市况出现大幅反弹即可快速回到入市价甚至进而盈利。定期定额投资法之所以在过去数年尤其是2008年的大熊市中让投资者尝到甜头，靠得就是这个加仓摊薄成本的过程。但问题就在于，这种加仓摊薄成本的效用，是会伴随已持有仓位的增长而递减的。
很简单的一个例子，假如某投资者在指数6000点最高位时开始了一个定期定额计划，每月投入1万元。假若之后指数在此投资者每月定投时的价格分别为5000点、4000点、3000点、2000点、3000点和4000点。这7个月，此投资者累计投入7万元，其持仓平均成本是3442.62点，所以虽然4000点的位置相较其6000点开始时下跌了三分之一，但是其依然有16.19%的盈利——上述例子，其实是许多在2007年末2008年初才开始定期定额的投资者的亲身经历。
但是，且让我们来对上述例子做一点修改。假如上述投资者在6000点时经过了长期的定期定额已经有了市价18万元定期定额的投资，这些投资的成本是13.5万元，即相当于4500点。然后，同样是经历了上述的过程，7个月投入7万元，此时其前后共20.5万元的投入平均成本为4072.85点，相比4000点的水平依然有小幅亏损。若我们将上述例子改的再极端一些，原先合计有180万元成本135万元的定期，那么同样经历了 7个月投入7万元的定期定额之后，平均成本是4432.88点，相比4000点亏损不小。
是的，这正是定期定额的局限所在。定期定额在遭遇大跌时摊薄成本的效应，仅在最初阶段较为明显。当你执行定期定额的时间越长，那么后续执行价对于你整个投资仓位平均成本的影响就越小——这意味着一旦遭遇大跌，你买入的份额不足以大幅摊薄你的持仓成本，你的投资表现比起买入并持有的投资者也就是好上这么一点而已。
买入并持有的同盟
2008年的一场大熊市，让许多一度奉行“买入并持有”策略相信“死捂”的投资者开始反思这种策略是否真的适合中国国情。然而，这其中不少投资者却依然是定期定额的拥趸——在2008年大跌中刚开始的定期定额的确为他们买到了便宜筹码，进而在2009年的大反弹中赚到了钱。
但是，仔细分析定期定额我们就会发现，作为一种入市技巧，定期定额投资者其实天然就是买入并持有策略的同盟军，因为定期定额只告诉你合适买，却不告诉你合适卖——这其实只不过是换了一个买入方式的买入并持有策略而已。事实上，这也是为何基金公司对于定期定额投资法青睐有加的重要原因——定期定额使得基金公司有着稳定的资金流入，有助于降低操作风险，尤其是下跌市中流入的资金可以对冲其他投资者赎回造成的压力；至于定期定额之后的买入并持有，则可以杜绝赎回造成的压力，让基金公司可以稳定的收取管理费——还有什么基金投资者能比定期定额同时买入并持有来得更可爱更讨基金公司喜欢的呢？!
问题于是就来了：一方面，定期定额投资法偏好高波动性基金，从而可以获得更好的极端价格，但是就长期持有而言，低波动性高Sharp的基金肯定更为占优，但是鲜有投资者知道在通过定期定额投资法累积低价基金后还需要一个风格切换的过程；另一方面，即使在市场极端高估的阶段，定期定额投资者也不过是减少买入份额，而非卖出份额获利了结，这是一种颇为消极的手法，容易造成投资者“坐电梯”，错过大幅波动中的交易机会。
在正统的现代投资学理论中，定期定额及其背后的买入并持有策略不过是资产组合管理中的一种而非唯一技术，而动态平衡和CPPI两种资产组合管理技巧相比买入并持有均有其可取之处。未来本栏将对这两种理论再做介绍。
股指期货终于可以开户了。不过，即使是不少资深投资者，对其依然望而却步。50万元的开户资金倒是小事——毕竟开户后资金可以部分撤离，关键在于300元/点的合约规模实在过于庞大，别说散户，即使是普通中户大户要想玩转依然是有心无力。
以目前沪深300指数3200点左右的水平，沪深300指数期货一手合约的价值便等于3200×300=96万元。单以合约规模来看，倒也算是“国际接轨”了。内地投资者最熟悉的恒生指数期货合约，每个点价值为50港元，按照目前20000点的水平，一个合约的价值是100万港元，折合人民币也就是88万元的水平。但问题就在于，内地投资者与香港投资者的收入水平不同，资产状况不同，当他们面对相似规模的合约时，显然内地投资者的负担更重。
更何况，国际主流的期货交易所为吸引投资者，纷纷开设规模更小“迷你合约”，以降低入门门槛。如港交所，在恒生指数期货的基础上，推出了每个点10港元的迷你恒生指数期货，其合约规模骤降至20万港元，投资者开仓建立一个迷你恒生指数期货合约所需要的保证金也由标准指数期货的65400元下降至13080元。至于执全球股市牛耳的美股市场也是同样的道理，CME交易所的S&P 500指数期货合约是每点250美元，按照目前S&P 500指数1100点左右的水平，总合约为27.5万美元，约合人民币187.75万人民币，但是其迷你S&P 500指数合约每点价值50美元，总合约仅为5.5万美元，相当于37.55万元人民币。
从这些年的发展趋势来看，迷你合约的诞生绝不仅仅是降低了指数期货的入门门槛，而且也为投资者提供了更灵活的操作策略。以期货投资者常用的顺势加仓策略为例，某种入市策略需要顺势加仓，连初始加仓总计要建立四个合约。若采用标准恒生指数期货，四个合约总规模便达400万港元，需要保证金26.16万港元，若投资者自有保证金规模为50万港元，则意味着8倍的实际杠杆，风险不低。若是改而选择迷你恒生指数期货，四个合约规模不过80万港元，所需的保证金仅为52320港元，资金杠杆不过1.6倍。若投资者需要加大杠杆力度，则可以选择每个仓位2张合约，则总计规模160万港元，杠杆为3.2倍，需要的保证金也不过10.464万港元。显然，迷你合约的存在，为投资者的不同投资策略带来了更大的便利性。正是因此，迷你指数期货合约今年大行其道，在美国市场甚至规模超过了标准合约。以CME的S&P 500指数期货合约为例，截至上周五目前未平仓合约数为38.29万张，而迷你S&P 500指数期货合约同日的未平仓合约数为279.40万张，按照1:5的折算比例相当于55.88万张标准合约，较标准合约未平仓合约高出45.94%，可见美国期货交易者对于迷你合约的青睐。
暂时而言，在Ａ股市场参与股指期货交易，是比在香港、美国这些发达证券市场资金要求更高的事情，对于资金有限的投资者，还是继续等待，等待A股推出迷你指数期货之后再尝试吧。
过去一周美股强劲上涨，彻底扭转了前期见顶反转回落的格局。标志性的标普500指数上周以879.57点开盘，最低见875.32点，最高见943.96点，最后以940.38点报收，全周上涨61.25点，涨幅为6.97%。除周五微跌0.04%外，此前四个交易日全数上涨，目前标普500指数距离6月高点956.23点仅1.7%的上涨空间，不过一箭之遥。
之所以美股能够出现“大逆转”，关键还是在于关于经济复苏的佳讯连连。如首次申请失业救济人数减少4.7万人至52.2万人，优于预期；如7月份全国住房建筑商协会公布的7月份住房市场信心指数由6月份的15升至17；如6月份新屋开工数较前月上升3.6%。而重要上市公司方面，优于市场预期的财报也是不断，如英特尔、摩根大通、IBM、美泰等。
正是上述接踵而来的利好，使得所有与复苏预期休戚相关的投资市场均出现了可观的升幅。美股行业方面，从标普500十大一级行业来看，今次周反弹的领军先锋是金融和原材料，分别上涨9.42%和9.48%，能源、工业和非必需消费品紧随其后，分别上涨7.89%、7.68%和7.69%。而更具衰退概念的必需消费品和公用事业则表现不佳，仅微涨4.43%和3.83%。另一个角度来看，摩根斯坦利周期股指数周涨幅达到12.33%，大幅高于摩根斯坦利消费股5.22%的周涨幅，显示复苏概念股大幅走强。 Continue reading »
IPO新规中“千分之一”的限制，大大降低了机构“打新”的优势，无疑对散户是好事一桩。不过似乎许多散户对于“千分之一”并不满足，而是更希望学习香港采取“一人一手”的制度。曾经在香港居住过一段时间，自然少不得参与香港的证券市场。而“打新”更是家常便饭的事情，不得不承认，在香港打新股的确尤其诱惑，而这种诱惑并不仅仅是一个“一人一手”制度所能涵盖的。
新股发行，作为一个重要的股票分配制度，公平性无疑是最重要的一个指标。而不同证券市场，这方面完全不同。一直以来，A股摇新，可算是最为公平的，完全摇号决定，全看资金量说话，今次的千分之一虽然做了限制，但仍不改变全靠概率决定中签与否的规定；而作为另一个极端，美国的新股发行，则充满了诸多的主观松动余地，以至于美国的金融分析师考试，如何公平分配新股，不把热门新股划拨给重要客户作为讨好几乎成为必考的伦理试题。与此相比，港股的新股发行市场，可算是介于两者之间，主题上也是以摇号定新股归属，但是在具体执行上仍有许多通融的机制。 Continue reading »
张佳昺，CFA(特许金融分析师)