投资大视野

今日，中国国旅开始招股。周五，10只创业板批量招股。

对资金量有限的投资者，是参与中国国旅的摇新，还是吃一下创业板的“螃蟹”，无疑是一个艰难的选择。从诸多历史规律来看，博一下创业板摇新，也许会有惊喜。

国旅包中不容易

在中国中冶之后，又一相对大盘股中国国旅将于今日招股。不过，相比中国中冶，中国国旅由于发行规模有限，想实现有限资金包中恐怕有所难度。

以发行规模而言，今次中国国旅网上发行1.76亿股，按照11.78元发行价，晚上发行总盘子为20.7328亿元，仅为中国中冶113.82亿元的 1/5也不过是此前光大证券71.672亿元的三分之一不到。以光大证券261万元资金才能包中一手资金计算，今次中国国旅单个账户最多认购15万股合计 176.7万元的上限来看，要想如中国中冶这样实现大资金包中显然并不可能。

“投机”创业板摇新

大盘股发行虽然往往上市后涨幅有限，但是引起较高的中签率和存在包中的可能依然吸引了不少“摇新者”。但是今次中国国旅有限的规模，再加上T+2摇新周期的限制决定了参与中国中旅摇新的资金无法参与周五创业板摇新，使不少打新专业户动起了放弃国旅，专打创业板的脑子。

从诸多历史规律来看，专打创业板的确有其一定合理性。

一、每周第二批一般中签率较高。纵览过去数周的摇新，有一个重要的规律就是当周第二批(一般为周三)认购的股票中签率普遍高于第一批(一般为周一)。对此，一个较为合理的解释是：假设普通投资者最初随机分布选择周一和周三打新。对于周一参与打新的，因为无法参与周三打新所以只能继续参与下周一的打新；而周三参与打新的资金，因为周五释放又可参加周一的打新，若投资者不自行克制，便会进而因为参与周一打新而走上只能每周一参与打新的“模式”之中，由此造成周三打新资金相对较小，进而中签率相对较高。中国中冶发行后，虽然摇新改为周三和周五进行，但是相关限制仍然存在。上周五摇新释放的资金如不刻意自我约束，一般就会顺其自然参与国旅打新，导致参与创业板打新的资金较少，中签率可以提高。

二、创业板总规模不小。虽然创业板给人感觉都是迷你小盘股，但考虑到今次周五10个批量认购，其总规模其实是超过了中国中旅的。若以预计融资额计算，中国中旅为17.047亿元，而10只创业板合计达到33.268亿元，几近为前者的两倍。而中国中旅因上限定价实际融资25.916亿元，若创业板紧俏，当实际融资额能够进一步上升。融资总规模越大，中签率越高，大体上近期的认购均符合这个规律。因此若将这10个创业板视为一个整体，当能提供比中国中旅更高的中签率。

三、创业板开户依然是少数。虽然创业板很早就可以开始开户，但是此前投资者始终颇为冷淡。虽然近期慢慢升温，但从不同证券营业部了解到的情况来看，开户率也就是在20-30%之间。要参与创业板摇新，就必须先进行创业板开户。而较低的开户率意味着不少摇新资金先天上就被创业板拒之门外了，如此自然有助于进一步提高中签率。

四、创业板存在爆炒可能。从A股发展规律来看，新生事物往往会被爆炒，而创业板尚未推出，市场已经不亦乐乎的炒作起了创投概念和次新中小板，因此创业板上市后很有可能存在进一步被爆炒的可能。这就为摇新者在中签后提供了更高的上市收益，从而进一步提高整个打新的收益率。

提防“测不准”效应

虽然诸多迹象显示，参与创业板摇新可能是比参与中国国旅摇新收益率更高的选择。但其中仍存在“测不准效应”。正如量子力学中测量本身导致了测量对象状态的改变导致一个量子的位置和动量不可能同时被精确测量，当市场普遍预计创业板认购参与者较少中签概率较高时而蜂拥而至时，反而会拉低创业板的中签率，使得中国中旅的中签率相应提升。

当然，考虑到若要参加周五摇新，今天是提交创业板开户的最后一天，大批摇新者转战创业板的时间显然并不太宽裕，从而降低了“测不准效应”出现的可能。

IPO重启，再加上二级市场大幅调整，越来越多的投资者把注意力重新聚焦在了一级市场，纷纷抽调资金参与打新。许是长期经验使然，在很多投资者看来打新就是一件比拼资金量比拼运气的事情，不需要动太多脑筋。但其实，伴随发行制度的改革，伴随发行周期的安排，其实如何打新，对许多投资者而言同样存在着一定的“技术含量”。

认清IPO市场现状

“知己知彼者百战不殆”，这句《孙子兵法》中的老话，其实同样也适应于当下的IPO市场。

伴随新股发行推出“千分之一”规定，凭借资金量优势“包中”的好事在很大程度上已经一去不复返了。根据规定，“合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”，这使得大量中小板个股IPO时，每个账户可用于申购的资金极其有限。

以8月19日认购的保龄宝为例，其中签率为0.393%，已经是近期中小板中最高者了。但按照每手500股，每股20.56元的认购价计算，要保证中签一手必须认购262万元的股份。但是根据“千分之一”新规，每个账户最多认购1万股，即只可投入资金20.56万元。这意味着任何一个账户获得中签保龄宝的最高概率不过7.85%，不再可能“包中”了。

虽然诸如中国建筑、光大证券这样的大盘股因为中签率较高，允许认购上限较高，所以大资金依然可以做到“包中”，不过考虑到大盘股许久才有一个，而中小板个股却是一周四个，所以没有“包中”显然仍是如今IPO市场的常态。

说到每周四个的中小板IPO，另一个重要的特色就在于“资金互斥性”。目前的中小板IPO安排，一般是周一发行两个，周三发行两个。由于新股认购执行T+2规矩，周一发行未获配售的资金要周三晚上才能到账，这就意味着参加了周一认购的资金就不能用于参加周三的认购，而只能等待下周一的认购，资金效率因此下降。

你的资金量有多少

除了了解目前IPO市场的两大特色外，投资者还需对自己的打新资金规模做一个盘点，知晓自己在打新市场可以采取的策略。

大体而言，打新资金的规模可以分成以下三类：

1.大资金。所谓大资金，就是指用于打新的资金足以达到每周四个中小盘个股合计的上限，对于这样的资金而言，参与每一个打新是最明智的选择，他们需要的只是几分好运。

2.中等资金。中等资金则指用于打新的资金可以至少满足一个中小盘个股合计的上限，并略有结余。对于这样的资金规模而言，需要考虑的就是到底是选择按照上限认购一个中小盘股还是分散到四个个股进行认购，若按照上限认购，那么到底认购哪一个。

3.小资金。即所有资金都不够达到一个中小盘股认购上限。对于这样的资金规模而言，则应当尽可能的选择中签率高的个股认购——当然认购之时难以知晓中签率，这就要靠投资者事先的预判和猜测了。

对于中等资金和小资金，打新是一个技术活，必须结合新股市场的现状，指定对应的“打新”策略。

打新小技巧两招

纵观近期中小板IPO的数据，我们可以发现一个重要的规律：周三中签率普遍高于周一。如8月10日开始的一周，周一发行的新世纪和光迅科技中签率分别为0.241%和0.142%；而当周周三发行的博深工具和天润曲轴中签率分别为0.272%和0.297%；又如之后一周，周一发行的亚太股份和世联地产中签率分别为0.234%和0.195%，而周三发行的保龄宝和奇正药业分别分别为0.393%和0.171%。之所以会出现这种情况，很大程度上应该来自于“资金互斥性”。

假设普通小资金投资者并没有特定的打新偏好，那么最初他们会随机分布选择周一和周三打新。对于周一参与打新的，因为无法参与周三打新所以只能继续参与下周一的打新；而周三参与打新的资金，因为周五释放又可参加周一的打新，若投资者不自行克制，便会进而因为参与周一打新而走上只能每周一参与打新的“模式”之中，由此造成周三打新资金相对较小，进而中签率相对较高。

若我们相信此规律未来会继续，那么便有了打新第一招：主打周三上市新股，在资金量有富裕时才参与当周一的打新。

进一步观察，我们就会发现另一个规律：认购上限较低者中签率较高。以8月10日为例，当日新世纪最高认购5000股，每股22.80元合计可认购11.4万元，中签率0.241%；而同日光迅科技最高可认购30000股，每股16元合计可认购48万元，中签率仅为0.142%。又如8月19日，保龄宝最高可认购10000股，每股20.56元合计20.56万元，中签率0.393%；而奇正药业最高可认购30000股，每股11.81元合计35.43万元，中签率仅为0.171%。之所以会出现这样的情况，也许和许多投资者追求更高的“单次中签率”而非更高的“每手中签率”有关。

打新股中签当然是一件令人高兴的事情，对于资金量较大的投资者，为了提高每次认购的中签可能性，往往会选择资金上限较高的个股。若上限认购新世纪，那么中1手的概率是2.41%(0.241%×10手)；若上限认购光迅科技，则中1手的概率为8.52%(0.142%×60手)。的确，追求更高的“单次中签率”也许可以获得更高的中签次数，但是从长期来看其实却是降低了资金的利用率。一个很简单的例子就是假设我们可以同时利用多个账户进行上限认购，按照随机分布的假设，要确保中1手新世纪必须动用42个账户合计投入478.8万元获得101%的中签概率；而若确保中1手光迅科技，，就必须动用12个账户合计投入576万元才能获得102%的中签概率。显然，在打新时我们依然应该追求更高的“每手中签率”，并因此有了第二个技巧：首先认购低认购上限的新股，然后再用剩余资金认购上限较高的新股。

“二八分化”，对于熟悉A股市场的投资者而言，相信不是一个陌生的概念了。二与八，分别指的是权重股和除此之外的中小盘股，而“二八分化”则是指在一个阶段中，权重股与中小盘股往往表现迥异，有时一个表现要明显强于另一个，更有极端时刻两者甚至可能出现背离。如何把握“二八分化”中的轮动，这不仅有助于投资者把握下一步的热点，更可以成为一种优秀的投资策略。而本文便将就此问题做一个简单的分析。

以中证指数比值作为观察对象

说“二八分化”，如何很好的观察这个现象呢？一个最为简单的方法便是观察中证指数公司推出的中证规模系列指数，观察其中中证100指数和中证500指数之间的比值。

中证规模指数根据流通市值选取沪深两市总市值前800名的个股构成中证800指数，虽然相比沪深两市超过1600个个股百分比不到50%，但是由于剩下的都是微型股，因此这800个股票已经具有很强的代表性。

而这800个成份股，继续根据流通市值划分为前100、101-300和后500个，分别归入中证100指数、中证200指数和中证500指数。一般而言，我们可以直接将中证100指数视作权重股代表，将中证200指数视作二线蓝筹股的表现，而将中证500指数视作中小盘股的表现。上述三个指数均以2004年末作为基点，以1000点作为基准指数，这意味着通过观察中证100和中证500指数2005年迄今的表现就可以很方便的了解到“二八分化”格局的变化，而将中证100指数的点位除以中证500指数的点位，直接观察这个比值，便可清楚知晓孰强孰弱，强有多强，弱有多弱了。

比值存在均值回归特征

从附图我们可以看到2005年迄今中证100指数/中证500指数比值的变动图。

经计算，过去这三年多时间里，中证100指数的点位平均是中证500指数的105%，这意味着在大多数时间，权重股的表现略好于中小盘股。当然，从图中我们也可以看到，两指数的比值起起伏伏，时而中证100指数可以较中证500指数溢价20%甚至更多，时而中证100指数又可以折价到仅为中证500指数的85%甚至更多。当然，更重要的是，这种起起伏伏存在着明显的均值回归特性，我们从图中可以看到一旦溢价太多太高之后，这个溢价必然会快速收缩然后变成折价，相反折价太多时，同样也会快速收缩进而变成溢价，这种均值回归同时往往矫枉过正的走势，是十分适合“相对投资法”的。

所谓“相对投资法”，就是不关心特定投资品种本身绝对价格的涨跌，而是关注两个投资品种之间的强弱关系。“相对投资法”相信均值回归，相信矫枉过正，所以会选择在一个品种过于强势时做空此品种同时做多另一弱势品种，通过两者比值的变化盈利。

当然，这种比值变化可能通过三种途径出现：(1)强势的品种虽然继续上涨，但是涨速慢于原先的弱势品种，从而使比值下降。投资者做多弱势品种的获利多于做空强势品种的损失；(2)强势品种下跌，弱势品种上升，无论做多还是做空的仓位均可盈利；(3)强势和弱势品种均下跌，但是原先的强势品种跌幅大于原先的弱势品种，使得做空强势品种的获利大于做多弱势品种的损失。

然而，由于目前A股还不存在做空机制，因此在捕捉“二八分化”的波动时，我们做不到完全规避绝对价值变化的影响仅仅捕捉相对价值变化中的盈利，而只能是通过始终持仓并在二八中轮换，实现比纯粹长期持有更高的回报，即提高投资的Alpha，在上涨时多涨点，在下跌时少跌点。当然，对于普通投资者，对于坚持长期投资理念的投资者而言，即使只能做到这一点，也依然有着重要的意义。

如何捕捉波峰波谷

既然我们希望通过“相对投资法”，从中证100指数代表的权重股和中证500指数代表的中小盘股之间捕捉变弱轮替中的“相对收益”，那么我们自然必须自行判断何时为波峰，何时为波谷。

从中证100指数和中证500指数的比值图上我们可以看出大体而言当中证100指数的点位较中证500指数溢价25%以上时，大体便可以判断是头部区域了；相应的当中证100指数较中证500指数折价10%以上时，大体就进入了底部区域。当然，在极端情况，更极端的比值数据依然会出现。同时，在一些相对不够强势的阶段，比值可能达不到上述区域就出现二八的格局转换。

对投资者而言，如何捕捉波峰波谷就成为一种需要平衡的选择了。如果一味只是捕捉极为极端的情况，那么就会错过一些相对温和的轮动情况；相反若是将温和的轮动也捕捉进去，那么因为换仓较早，就可能增加了损失减少了理论。

在这里，作为一种示范，采用了两阶段的区间捕捉法，以使表现更为平滑——即使因此会牺牲一定的利润。从下表我们可以看到，我们将比值用125%、112%、96%和85%四个值进行划分，这四根线分别代表了上下最极端的10%情况，上下次极端的20%情况和最中庸的40%情况。

根据设定，当中证100/中证500指数的比值超过125%时，全仓中证500指数；而在112%至125%区间，则中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位；当比值在85%至96%之间，则中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%；当比值在85%以下时 ，则全仓中证100指数。当然，在实际执行中，我们还会附加一条“必定矫枉过正”的规定。譬如当比值超过125%我们全仓中证500指数后，不会因为此后比值回落至112%至125%区间，就调整为中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位，而是一定要等指数跨过均值，落到85%至96%之间后，才开始调整为中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%，这样可以保证尽可能的捕捉到“二八分化”中的轮替。

二八轮动回报喜人

那么，按照上述的策略，在长期持有的前提下，投资表现将会如何呢？

为进行试算，这里且利用2005年迄今中证100指数和中证500指数的周回报数据进行模拟，而我们实际持仓的当周表现=中证100指数当周表现×当时中证100指数仓位+ 中证500指数当周表现×当时中证500指数仓位，这样的算法相当于每周都会进行两者的仓位平衡，其实会削弱强势仓位的升值潜力，不过这里仅用于试算，实际投资中投资者可以仅在出现另一个波峰波谷时才一次性调整仓位比重。

从仓位变化图我们可以看出，2005年迄今，利用这个策略差不多仅有8次大的仓位调整，即使将其中小比例的仓位调整算上，一共也不过13次，这对于不紧盯市场的投资者而言，是一个几乎不费时的策略。

那么效果如何呢？利用周涨跌数据模拟计算，在2005年初投入的1万元，若持有中证100指数则将变为3.28万元(因计算方法原因，与实际的中证100收盘点位存在误差)；而若持有500指数则将变为3.72万元，而如果采用上述在中证100指数和中证500指数之间轮动的模型，则将变为5.18万元，显然回报要丰厚许多。

那么，在实际操作中如何去捕捉这种二八轮动呢？交易所基金(ETF)无疑是成本较低较为便捷的手段，从历史表现来看，50ETF(510050)与中证100指数的表现颇为一致，而深100ETF则与中证500指数比较接近，通过对这两个ETF的仓位调整，进而实现从二八分化中淘金。

《狼来了》的故事，正在A股上演上半场。

周二上证指数一浪低于一浪，跌幅超过2%，吓出了不少有“恐高症”的投资者，怎知道周三一根阳包阴干净利落的收复失地；周五上证指数一个小时内跳水超过2.5%，更是再次逼得不少谨慎的投资者割肉离场，怎知道当日上证指数便上演大逆转，虽未创出新高，但是失地收复泰半。

显然，本周被调整这一声“狼来了”吓跑的投资者，最终都只能因为强劲的反弹而懊悔万分。但问题就在于，《狼来了》的故事是否会继续在A股上演下半场——当A股真正见顶反转之时，早以对跳水麻木，对调整毫无恐惧的投资者最终却被逮个正着？ Read the rest of this entry »

A股继续上涨，成交量继续放大。

虽然今时今日成交量尚不能媲美疯狂的“5·30”，但至少亦是“次”天量。股市谚语说，天量之后见天价。那么当A股出现“次”天量后，又将何去何从？

A股呈现普涨

过去一周，A股依然涨声一片。上证指数周涨幅2.43%，而代表沪深两市所有流通A股的中证流通指数涨幅更达3.62%。无论是权重股还是中小盘股，过去一周普涨。代表权重股表现的中证100指数周涨幅为3.40%，代表中小盘股的中证500指数为3.57%。

以中证800指数成份股这800个沪深A股市值最大的个股为观察对象，过去一周共有603个上涨，其中358个涨幅超过3%；而与此对应仅172个下跌，跌幅超过3%的更仅寥寥25个。 Read the rest of this entry »