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【拥抱港股】17.看恒指判大势

张翼轸 — Thu, 12 Jun 2008 14:41:25 +0000

在前面几节中，我们了解了包括恒生指数、恒生国企指数、恒生中资企业指数、恒生AH股指数等香港市场的重要指数。了解这些指数，不仅是为了单纯知道它们分别衡量的是哪些股票的表现，也不仅是为了知道这些指数分别由哪些成分股。更重要的是，我们应当把这些指数当作投资的重要工具，通过观察不同指数的涨跌，快速了解目前市场内哪些类型的股票受宠，而哪些类型的股票又不受投资者的青睐，从而择强弃弱或者反向为之。

当然，在谈及看恒指判大势的问题前，还有一类恒升系列指数需要介绍：恒生行业指数。

恒生行业指数，全称应该是恒生综合指数-行业指数，即将200只恒生综合指数成分股按照主营划分为11个行业，这11个行业以此为能源业、原材料业、工业制品业、消费品制造业、服务业、电讯业、公用事业、金融业、地产建筑业、资讯科技业，以及综合企业。

对于刚刚接触香港股市的投资者而言，对于香港主要的上市公司恐怕也了解有限，很难做到股票一提名称便知道其主要经营范围是什么。当然，诸位是投资不是参加”吉尼斯纪录”比赛，也无需知道那么多公司，事实上，不少投资者感兴趣的是特定行业的企业，比如在升息浪潮中对保险股青睐有加，或者希望在长期遭受冷遇的工业股中寻宝。那么，这11个行业指数就很有帮助，希望了解哪些行业的代表股份，看看这个行业指数的成分股即可。

好了，下面就该是我们切入正题，讨论看恒指知大势的部分了。在恒生指数官方网站上，每日都有公布指数表现统计，有兴趣的朋友不妨打开这个Excel文档仔细查阅。

这是一份相当有用的统计。统计中，我们不仅可以知晓各主要指数当日的收盘点位，更关键的是我们可以知道这些指数过去3个月、6个月、1年以及今年迄今的表现。利用这些不同时间段的表现数据，我们就可轻松知晓哪些指数最近开始走强，有哪些指数曾经强势但似乎近期开始有所疲态，又有哪些指数今年以来始终表现不尽人意。

下表是截止2007年9月28日恒生系列指数旗下各主要指数的表现，仅供读者参考：

	收市指数	3个月(%)	6个月 (%)	12个月(%)	年初至今 (%)
恒生指数	28,199.75	+29.52	+42.35	+60.75	+41.25
恒生中国企业指数	17,973.87	+49.77	+86.39	+153.25	+73.82
恒生综合指数	4,067.32	+30.80	+46.59	+74.17	+45.12
恒生中国内地综合指数	5,501.36	+42.75	+71.00	+124.01	+67.45
恒生香港中资企业指数	6,096.33	+47.55	+78.96	+130.09	+83.07
恒生综合行业指数
能源业	16,297.02	+45.94	+90.16	+120.00	+74.64
原材料业	23,475.34	+55.02	+91.29	+196.42	+121.98
工业制品业	2,001.99	+31.18	+34.99	+28.09	+42.93
消费品制造业	5,185.20	+17.93	+29.20	+63.20	+37.56
服务业	5,378.62	+30.70	+43.23	+83.13	+56.52
电讯业	2,818.97	+51.14	+75.51	+125.98	+78.23
公用事业	5,632.89	+14.45	+23.23	+41.44	+24.73
金融业	4,324.95	+25.53	+37.09	+54.91	+27.87
地产建筑业	4,379.01	+29.45	+44.58	+76.09	+51.80
信息科技业	2,509.90	+15.65	+25.05	+29.05	+19.51
综合企业	2,755.56	+15.40	+25.57	+46.37	+29.48

从上表我们可以看出，虽然我们总以为H股今年表现喜人，但事实上红筹股，也就是恒生香港中资企业指数表现更为优异，其今年迄今涨幅为83.07%，优于恒生国企指数的73.82%。至于包含红筹股和H股的恒生中国内地综合指数，今年迄今涨幅仅为67.45%，虽然优于恒生指数，但却逊色于H股指数和红筹股指数。很显然，拖累恒生中国内地综合指数的，应当是指数内的内地民企。在市场主要炒作H股回归以及大型中资股受惠于港股直通车和QDII的大背景下，内地民企相对不受重视表现一般，也是可以理解的事情。

又比如，从行业角度来看，原材料行业显然是今年最亮丽的行业明星，涨幅达到121.98%。但是我们也要注意到，原材料行业指数最然在今年迄今回报上大幅领先于能源业的74.64%，但是在过去6个月的回报上相差不多，同时又在过去3个月的表现上较能源行业大幅领先，结合今年迄今数据反应的是前三个季度即九个月的表现，那么我们就可以得出以下结论：1)原材料行业最耀眼的表现，是在今年的一季度，而二三两个季度的表现则与能源行业相差无几；2）在最近一个季度内，原材料行业再次跑赢能源行业将近10个百分点；3)既然能源和原材料两个行业最近两个季度表现相差无几，偏偏最近一个季度原材料行业又大幅领先，那么显然在第二季度，能源行业较原材料行业有明显优势。

无论是行业还是地域，由于这些指数的历史表现最短也为3个月，所以反映的都是一种大趋势。而且一般而言，趋势一旦形成，往往会持续一段时间而非快速结束。比如刚刚提及的原材料行业，事实上在过去整整一年中它都是表现最上佳的，所以若我们能够从上述指数表现中找出新晋走强的行业，即使在其已经有相当表现后再次跟进，往往也会有不俗表现。当然，从指数表现中我们只能找出一些行业、地域当面的端倪，接下来还是有赖基于基本面的分析，才能让我们确认那些特定的行业或者地域股票将会在未来继续走强。

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【拥抱港股】16.H股折价几何？

张翼轸 — Wed, 11 Jun 2008 15:18:17 +0000

伴随越来越多的内地大型企业同时或者先后在A股和港股市场上市，这些上市公司A股和H股股价之间的变化关系就始终是市场关注的热点所在。

一般而言，同一间上市公司的A股往往较H股有溢价。虽然A股和港股的走势越来越紧密，但并未完全同步。再加上诸如QDII、港股直通车等影响港股尤其是H股交投的新因素，A股和H股的溢价始终处于不断变化之中。

了解A股较H股的溢价程度，不仅有助于寻找合适于利用错误！未找到引用源。"错误！未找到引用源。"中所述的"长短仓"策略的股票，而且也有利于辅助判断A股相较于H股的过热程度。

恒生AH指数是恒生指数服务公司2007年7月9日才推出的新指数，表现回述至2006年1月3日，每半年检讨一次成分股，但每月符合标准的成分股均可加入。除恒生AH指数外，恒生指数服务公司同时还推出了恒生AH股A指数和恒生AH股H指数，分别描绘恒生AH指数成分股A股股价和H股股价的表现。不过考虑到绝大多数人更关心的还是AH股之间的溢价问题，所以这里还是以介绍最主要的恒生AH指数为主。

要成为恒生AH指数成分股，其A股和H股均必须符合一定的条件。

首先，这家公司的A股必须符合下述条件：

位列A股市值首300名 (市值乃指过去12个月的平均值，名次每六个月检讨一次)；
位列A股成交额首百分之九十 (成交额乃指过去12个月的总额)；
非ST/*ST股票或S股；及
于每次检讨时并没有停牌超过一个月以上。

同时，这家公司的H股必须是H股指数的成分股。只要满足了上述两方面的条件，这家公司就可进入恒生AH指数成分股，并无总数的限制。

恒生AH指数，又称恒生AH股溢价指数。其数值代表A股的股价是H股股价的百分比数，比如2007年9月28日此指数为146.50点，则代表总体而言A股股价是H股股价的百分之146.50(146.50%)，即A股较H股溢价46.50%。

从恒生AH股溢价指数走势我们可以发现，虽然过去一段时间H股表现喜人，但由于A股涨幅更甚，所以恒生AH股溢价指数一路走高，近期H股因为港股直通车大涨，A股在高位止步不前，恒生AH股溢价指数才有所回调。

每天，恒生指数服务公司都会在官方网站发布恒生AH股溢价指数的最新数值，以及所有成分股的表现，具体地址为：http://main.hsi.com.hk/hsicom/table/dailybull1.xls。查看上述文件，我们不仅可以了解到恒生AH股溢价指数的最新表现，而且可以知晓所有成分股的权重，以及单独公司的A股较H股的溢价，与恒生AH股溢价指数做一个比较，我们就可以知道这个公司的A股溢价水平是高于市场总体水平还是低于市场总体水平。

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【拥抱港股】15.我们也是中国概念股

张翼轸 — Tue, 10 Jun 2008 14:42:30 +0000

在上一节中，已经提到了恒生内地综合指数，这可谓是中国概念股的集大成者。既包括了H股，也包括了红筹股，更重要的是，其中还有一些优质民营企业。

因为政策的限制，内地的民营企业一般无法直接在香港上市，比较常见的方法是在百慕大群岛、维金群岛、开曼群岛等注册一个空壳公司，由其持有内地负责实际业务运营的公司，然后将这个壳公司在香港上市。比如以QQ通讯软件而闻名的腾讯控股(700.HK)其注册地就是开曼群岛。

正因为注册地的原因，所以这些企业既不会被列入红筹股指数，也不会被列入H股指数，但是因此就忽略它们绝对是一种遗憾。毕竟，民营企业有着不属于国有企业的经济效率，而且它们经营的范围更为广泛，比如前文提及IT产业的腾讯控股(700.HK)，在乳制品领域和伊利打擂台的蒙牛乳业(2319.HK)，涉及方便面及多种饮料的康师傅控股(322.HK)，高档服装行业的宝姿(589 .HK)，运动产品方面的李宁(2331.HK)，，中档鞋具方面的百丽国际(1880.HK)。这些产业都契合于中国经济未来"升级消费"的趋势，但恰恰又是传统红筹股和H股无法覆盖到的。因此要在香港市场押注中国经济，那么这些民营企业绝对是不可忽视的。

当然，在香港上市的民营企业良莠不齐，欧亚农业的例子对于许多香港投资者而言还记忆犹新。要规避那些有问题的民营企业，并非易事。而恒生内地综合指数的价值就在于，其通过市值规模这个指标，为我们剔除了一些规模过小的企业，其中虽然可能不乏未来黑马，但显然不是非专业投资者该贸然涉及的。

要入选恒生内地综合指数，必须：公司最少50%之营业销售额须来自中国内地，并为恒生综合指数的成份股。前文已经谈到，要成为恒生综合指数的成份股，必须满足以下条件：

除停牌的日子外,成份股不能在过去十二个月中,有超过二十天在市场欠缺成交；
以过去十二个月的平均市值计算,选取在通过(1)项后最大市值之二百间公司作为成份股。

所以，能够入选恒生内地综合指数的民营企业，无论是市值还是流通量都有基本保障的企业。虽然这些企业不一定没有企业管理上的问题，但是相比那些更Mini的企业，至少是让人稍微放心一些的。所以，投资者若要投资内地的民营企业，不妨从恒生内地综合指数中非红筹股和H股的企业开始。

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【拥抱港股】14.我们都是红筹股

张翼轸 — Tue, 10 Jun 2008 14:41:14 +0000

前文介绍了H股和红筹股的区别，既然有恒生国企指数来专门描述H股的表现，自然也少不了有指数来表述红筹股的表现–恒生香港中资企业指数(HSCCI)。

恒生香港中资企业指数其实可以视作是恒生内地综合指数的一个子指数，后者是各类中国概念股的集大成者，将在下一个章节详细介绍。要入选恒生香港中资企业指数，必须符合下述条件：

恒生中国内地综合指数成份股中的非国企H股;并
至少百分之三十股权由下列股东直接拥有:

i.中国国营、省市单位所拥有的机构;或
ii.由上述(i)项所述之上市或私营公司。

目前恒生香港中资企业指数共有30只成分股，能够入选者在红筹股中自然是规模较大者。虽然近年来红筹股早不如H股来得那么受市场欢迎，不过其中还是不乏绩优公司，比如中国移动，比如招商局国际，所以投资者不妨也对这30只成分股多加关注。

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【拥抱港股】13.红筹股和H股

张翼轸 — Fri, 06 Jun 2008 15:43:00 +0000

在前面讲到恒生指数时，我们已经涉及了一个概念–"H股"。而另外一个经常可以听到的名词则是红筹股。

我们都知道，H股和红筹股都是港股市场上的中国概念股，那么这两者又有什么区别呢？

根据港交所提供的资料，"H股公司"指那些在中华人民共和国(中国)注册成立并获得中国证券监督管理委员会(中国证监会)批准来港上市的公司。这些在香港证券市场上市、以港币或其他货币认购及买卖的中国内地企业股份称为"H股"，自从《上市规则》列载有关H股的上市规定后，"H股"一词已为市场接受并广泛使用。"H股"中的"H"字代表香港(Hong Kong)。

至于红筹股，指至少有30%股份由中国内地实体直接持有的公司；及/或该公司由中国内地实体透过其所控制并属单一最大股东的公司间接持有；又或由中国内地实体直接及/或间接持有的股份合共不足30%，但达到20%或以上，而与中国内地有联系的人士在该公司的董事会内有重大影响力的公司。中国内地实体包括国营企业及由国内的省、市机关所控制的实体。

简单而言，虽然同为中国概念股，但是红筹股在香港注册，法理上是一个香港本地公司，而H股则是在中国大陆注册，并非一个香港本地公司。

比如我们熟悉的中国移动(941.HK)就是一只红筹股，利用港交所提供的"公司/证券数据"功能，我们可以查到中国移动的注册地是香港，公司地址是"香港中环皇后大道中99号中环中心60楼"。

作为对比，中国人寿(2628.HK)就是一只H股，它的注册地是中华人民共和国，公司地址是"中国北京市朝阳区朝外大街16号"。

那么，面对这些中国概念股，究竟哪些是红筹股，哪些又是H股呢？一个个查询它们的公司注册地显然不是好方法。幸好，港交所已经为我们提供了详细的资料了。

进入港交所的"中国证券市场网页"，选择"上市公司"，便可查询所有的红筹股和H股名单。

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【拥抱港股】12.恒生指数：蓝筹股荟萃

张翼轸 — Thu, 05 Jun 2008 14:59:02 +0000

谈到港股，恒生指数无疑是被提及最多的一个指数。就像炒A股要看上证指数一样，恒生指数已经成为衡量港股表现的标杆性指数。所以，投资港股，要从认识恒生指数开始。当然，作为一个合格的投资者，仅仅认识恒生指数是远远不够的。了解更多恒生指数兄弟姐妹们的特性，有助于帮助我们更好的认识港股市场，进而掌握投资的大趋势。

蓝筹股，这是我们无论谈及哪个市场，都会提及的概念。什么是蓝筹股，一般而言大盘绩优股我们会视作蓝筹股。当然，在港股市场而言，蓝筹股其实有更准确的概括–恒生指数成分股就是蓝筹股，蓝筹股就是恒生指数成份股。这句话虽然有些夸张，但绝不离谱。至少一线蓝筹股都被囊括至恒生指数中了。

1969年11月24日，恒生指数（HSI）正式由恒生银行旗下的恒生指数服务公司推出，其表现追述至1964年7月31日，起始基值为100点。其成分股每季度调整一次。

在很长一段时间内，恒生指数成分股共有33个，并且只允许香港本地的上市公司以及在香港注册的红筹股成为成分股，但是2006年6月30日，恒指服务公司宣布修改恒生指数编制规则，其中一项重大的举措就是将在内地注册的H股也纳入了恒生指数选择的范围。

目前，恒生指数成份股以在联交所主板作第一上市的公司为选取目标。以H股形式于香港上市的中国企业如符合以下其中一种情况，将合资格获考虑纳入恒生指数。

该H股公司的股本以全H股形式于香港联合交易所上市；
该H股公司已完成整个股权分置改革，且没有非上市股本；或
新上市的H股公司没有非上市股本。

当然，符合上述条件的股票，要真正有机会被纳入恒生指数，还需满足以下的硬指标：

必须位列在联交所上市所有普通股份（H股除外）总市值首90%之列（市值乃指过去12个月的平均值）；
必须位列在联交所上市所有普通股份（H股除外）成交额首90%之列（成交额乃指将过去24个月的成交总额分为八个季度各自作出评估）；或
须在联交所上市满24个月或符合有关上市少于24个月的大型股获纳入恒生指数之指引。

在满足了上述条件后，有关股份就有机会成为恒生指数成份股“候选股”，至于是否真的能够入选，还有待指数编制委员会按照以下三点原则进行最后的最终决定：

公司市值及成交额之排名；
不同行业在恒生指数内所占的比重能反映大市分布；及
公司的财政状况。

若希望了解最新的恒生指数成分股列表，读者可以下载恒生指数服务公司网站上的相应EXCEL文件查阅。

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【拥抱港股】11.以股代息利在长久

张翼轸 — Wed, 04 Jun 2008 15:19:40 +0000

这几年，伴随A股越来越注重通过股息而非红股来回报投资者，股息率也成为A股投资者极为注重的一个估值指标。从企业管制的角度而言，股息是真金白银要派发出来的，上市公司能够派发股息那说明它至少有足够的可用现金来应付股息的现金压力–在安然、世通等多起造假案件之后，派发股息故意成为提高投资者对于财务报表信任度的上佳手段。

然而，从纯粹的财务学角度来看，派发股息并非必要的。一个理性投资者之所以购买某股票，前提应当是此股票能够为其创造超过证券市场平均水平的资产回报率–既然是如此，那么当企业盈利后显然不应该把钱派发还给投资者，而是应该用作再投资。股神巴菲特执掌伯尔希克·哈撒韦那么多年从不派发股息，就是基于上述理念–的确，要想找到比巴菲特更好的资金托管人实在不是容易的事情。

面对这样两种相互矛盾的理念，在港股市场你有折中的选择–以股代息，类似汇丰控股这样的蓝筹股一般都会提供这样的选项。

所谓以股代息，也就是蓝筹股上市公司虽然会定期派发股息，但是同时提供选项，你可以不收取这些现金而是由上市公司按照约定的股价发行新的股票给持有人–当然你也可以选择部分股息以现金收取，部分则以以股代息的方式获得。

对于中小投资者而言，以股代息的好处是显而易见的。前文已经说到过，汇丰控股的入场费相当高，6万多港元才能购买一手。假如投资者持有1手即400股汇丰控股，那么按照其2007年第二季度美股派发0.17美元的股息计算，总计可以获得68美元，这点钱显然距离再购买一手汇丰控股还极其遥远。但是利用以股代息，投资者可以以17.5483 美元/股的价格获发新股，68/ 17.5483 =3.875股，即投资者可以获得3股，持股量变成了403股。而不足一股的差额部分则会暂存在上市公司初，待下次以股代息时累积使用–当然若你提前抛售所有的汇丰控股持股，那么届时这部分差额也会一并发还给你。

选择以股代息的好处是显而易见的，在没有现金需求的前提下，要股票而不要股息，可以让你获得的股息回报也同样享受到上市公司股价上升的回报。

历史数据显示，类似香港这样的成熟市场，投资者从股市中获得的回报，有一半左右是通过股息及股息再投资获得的。

恒生指数服务公司有设计一系列股息指数，以反映股息和股息再投资对于收益的影响。下图是此指数发布时的一些统计数据，我们可以看到截止2004年10月7日的10年里面，恒生指数仅上升43.5%，而恒生指数股息累计指数的涨幅则达到101.6%，两者之间的差额，恰恰便是股息的魔力。

一眨眼，又是三年多过去。截止2008年6月日，恒生指数报收24,123.25，较上表的13321.73点上升81.08%；同日恒生指数股息累计指数则报收46,565.18，较上表的22795.84上涨104.27%，可见即使在大牛市中，股息以及股息再投资依旧可以为你带来丰厚的额外回报。

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【拥抱港股】10.做空港股

张翼轸 — Tue, 03 Jun 2008 14:51:05 +0000

无论A股还是港股，目前都是罕见的牛市格局。牛市赚钱自然容易过熊市，不过对于未雨绸缪的投资者而言，牛市见顶后的大跌甚至牛市中途的大调整都是挥之不去的梦魇。相比A股，港股的一个重大吸引力就在于其允许沽空，你可以通过通过出售你并不拥有的股票，并待其下跌后低价回补来盈利。在一个允许沽空的市场，只要你判断准确，无论牛市还是熊市都有赚钱的机会。

当然，在进军香港，尝试从沽空中赚钱，一些基本的知识还是了解，毕竟相比买入做多，沽空限制更为严格，同时也风险更大。

首先，并非有了港股帐户，便可以从事沽空活动的。前文已经提及，香港的股票账户分为现金帐户和孖展帐户(保证金帐户)，只有后者是具有沽空的权利的。

其次，并非所有的股票都允许被沽空。目前，港交所只会允许那些交投活跃，同时市值较大的公司被沽空，而那些股价不过几毛钱的细价股或者名不见经传的小盘股，是不能被沽空的。

要知道一个股票是否能被沽空，最直接的方法便是登录港交所的相关页面，上面列出了所有允许沽空的股票。同时，伴随新股上市或者其他原因，新的股票也会不断被补充进这份名单，所以投资者在考虑沽空前，不妨经常查阅这份名单，以确保这个股票却是允许沽空。

最后，相比买入，要沽空一个股票所需要的手续也相对复杂，而且涉及的法律风险也比较高。

需知，香港的法例禁止任何人出售本身并无持有的股份，除非他在出售时拥有，或诚实并合理地相信自己拥有一项实时可行使而不附有条件的权利，将有关股份转归其个人名下 (例如投资者拥有相关股份的期权、权证或可换股票据等，使他具有一项实时可行使而不附有条件的权利来取得该股份) 。任何人如未有申报沽空交易，即触犯刑事罪行，最高可被罚款 50,000 港元及监禁 1 年。

正因为沽空不是一件简单的事情，所以香港证监会对于沽空前的一些准备要求颇为严格。

证监会规定：

1)在落盘沽空前，投资者与持有股份的人士订立有效的股份借贷协议，并取得借出股份一方的确定，具备有足够数量的股份可供借用。你可要求经纪行作出这项安排，但借出股份的经纪行，作为风险管理的措施之一，必须要求客户提供至少相等所借股份市值 105% 的抵押品。这借贷安排可确保投资者沽空时，已取得法例要求沽空者就所沽空的股份须拥有的权利，并能够于交收日 (T+2) 完成交收。

2) 落盘沽空时，你必须向经纪指明该盘是沽空盘，并确认已订立了股份借贷协议。你亦可以在落沽空盘时，作出口头保证，表示该沽盘为沽空盘，以及已借入证券，但你必须︰

i. 将该口头保证录音及留为记录；或
ii. 在盖有时间印章的文件上，记录有关股份借贷详情；或
iii. 在作出口头保证当日内，补上文件证明，以完成确认程序。
(投资者可与经纪行订立股份借贷安排，由经纪行作出上述 (i) 或 (ii) 项的记录。)

上面的步骤看似复杂，其实实际操作时，并不算太麻烦。只要你开设了孖展帐户，那么电话经纪人，便可向其下出沽空的指令–暂时而言，通过互联网交易或者电话委托，投资者一般无法进行沽空交易。

沽空，对于专业投资者而言，其意义不仅在于可以通过沽空在股票价格下跌中盈利，更重要是的投资者可以通过”长短仓”策略，从股价的相对波动而非绝对波动中盈利。

所谓长短仓策略，就是做多强势品种同时做空弱势品种，这样无论这两个品种价格如何变动，只要你认为的强势品种比你认为的弱势品种走势更强(涨得多或者跌得少)，那么你就可以从中获利。相比直接做多或者做空单一品种，一般而言”长短仓”策略的盈利潜力略有不如，但其优势就在于你无需判断一个品种未来究竟是上涨还是下跌，只需要能够大致判断其相比另外一个品种是强势还是弱势，大大降低了对价格走势预测的要求，提高了预测成功的可能性。

下面将以两个虚拟交易品种A和B来说明”长短仓”的优势，期间不考虑沽空的利息成本，同时也不考虑买入卖出的手续费。

假设现有股票A，每股10元；同时有股票B，每股20元。你手头有10万元资金，同时现在判断股票A在未来一段时间内其走势将强于股票B，那么你可以拿一半的资金做多买入股票A，同时用另一半的资金沽空股票B–即用5万元买入股票A，可买入5000股；同时用5万元做保证卖空股票B，可卖空2500股。

在下面几种情况下，股票A的走势都强于股票B，但是这两个股票的绝对变动均不尽相同，我们可以看看”长短仓”策略的表现。

	A股价	B股价	A获利	B获利	总获利
情况一	20元	30元	50000元	-25000元	25000元
情况二	15元	15元	25000元	12500元	37500元
情况三	7.5元	10元	-12500元	25000元	12500元

很显然，无论A的股价是涨是跌，只要其走势强于B的股价，那么我们就可以从中获利。不过最理想的情况，自然还是做多的股票上涨，同时做空的股票下跌，这样获利最大。不过，使用”长短仓”策略本就不是追求收益最大化的策略，而是规避股价绝对波动的风险，从相对波动中获得风险较小同时回报也可能较小的收益。在目前股票动辄翻倍的大牛市中，”长短仓”策略也许不够诱人，但是当市场进入震荡市或者大熊市，甚至只要是你看不清后市走向时，你就会发现”长短仓”策略是多么的可爱。

在港股市场，运用”长短仓”策略，我们可以进行以下几种操作：

当你相信某股票相对大势表现强势时，做多此股，并沽空代表大势指数的指数基金(港股市场可供选择的指数基金将在后文中详细介绍)。比如你相信恒生银行未来半年内表现优于恒生指数，那么就可以做多恒生银行，同时沽空跟踪恒生指数的盈富基金。上述做法，其实就是最”纯粹”的对冲基金做法，也就是通过沽空来对冲大势波动的风险，从而获得个股的绝对收益。反之若相信某股票将相对大势弱势时，则采取相反操作，沽空此股，同时做多代表大势指数的指数基金。
沽空高溢价的指数基金，同时做多低溢价同时跟踪同类指数的指数基金。此策略最佳的范例便是前期ishare A50指数基金(2823.HK)和标智沪深300指数基金(2827.HK)之间的长短仓机会。熟悉A股的投资者都知道，新华富时A50指数和沪深300指数都是衡量A股大盘走势的指数，而且两者之间相关度相当高。那么跟踪这两个指数的指数ETF理论上表现也应该非常接近，理论上我们不该有可以进行长短仓的机会。但是，港股的不理性，却使这两个ETF出现了类似的机会。请看下表。一个ETF出现10.6%的溢价，这是极其罕见的事情，我们完全可以不考虑此后A股的表现到底如何，仅仅是通过长短仓侧录，做多低溢价率的2823同时做空高溢价的2827来进行套利。从9月28日这两个ETF的最近股价数据来看，长短仓策略显然是成功的，做多的2823上涨41.14%，而做空的2827仅上涨了17.47%，当中的差额便是我们长短仓的利润所在了。当然，正如前文所说，在目前这种大牛市中长短仓策略相比单纯的持有A股指数基金，收益自然不令人那么兴奋。但是，这毕竟接近于无风险的套利行为，如果单纯从风险报酬比来看，未必就属于直接持有A股基金–毕竟你规避了A股大幅调整可能带来的损失。
做多同一公司的A股，同时做空其H股。目前，许多大型内地企业同时在A股和港股市场上市，而且这些股票的A股股价较H股往往存在溢价。由于目前这些公司的股票还不允许通过更改上市地而在不同市场抛售(比如在港股市场买入H股，然后更改注册地后在A股市场抛售)，所以A股和H股之间存在溢价的情况恐怕短期内依旧还会存在。当然，溢价并非是一成不变的，有时A股相对H股极其昂贵，有时则是只有一丁点昂贵，这之间的变化就提供了另一种长短仓的机会。如果你相信某股票的A股相对H股的溢价率已经到了一个很低的水平，那么不妨在做多A股的同时沽空其H股，这样无论未来A股和H股的走势如何，只要在价格变动的同时A股相对H股的溢价率重新上升，那么你便可从中盈利。

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【拥抱港股】9.港股下单种类知多少

张翼轸 — Mon, 02 Jun 2008 14:28:47 +0000

对A股投资者而言，下单种类也许是个无需深究的东西。因为除了开盘集合竞价单外，在开市后的连续竞价时段中，我们绝大多数人唯一可选的只有限价单一种。

但是在港股市场，下单种类可是相当繁多的。要知道哪个最合适你，还是需要先一一了解它们的特性。

下面先来说早上开市前用于集合竞价时的下单种类。此前在交易时段一章中说过，港股9：30至10：00是开始前时段。而这个时段又可分为四部分：

1. 上午9时30分至上午9时45分为输入买卖盘时段；

2. 上午9时45分至上午9时50分为对盘前时段；

3. 上午9时50分至上午9时58分为对盘时段；

4. 上午9时58分至上午10时为暂停时段。

若你要参与港股的集合竞价，必须在9：30至9：50之间下单。而你可以选择的下单种类有竞价盘及竞价限价盘两种，前者下单时间为9：30至9：50，而后者则略短，仅为9：30至9：45。更直接得说，输入买卖盘时段你可以下竞价盘或者竞价限价盘，而且已下的委托单可以改变也可以取消；但是对盘前时段，则仅能下竞价盘，同时已经输入系统的委托单不可改变或取消。

所谓竞价盘，没有指定价格的市价盘，较竞价限价盘优先对盘。竞价盘于开市前时段内对盘后会自动取消。

而竞价限价盘则是有指定价格的限价盘。在开市前时段内对盘后，未成交的竞价限价盘如并未偏离按盘价多于9倍或少于九分之一，该买卖盘便会按所输入的限价变换为限价盘，并会被保留在持续交易时段以供配对。

待进入连续竞价交易时段后，投资者可以选择的委托单类型则有三种：限价盘、增强限价盘和特别限价盘。

所谓限价盘，其实不用太多介绍，规则和A股大致相同。当买入证券时，投资者须向证券商明确指示其愿意购入证券的最高买入价。若当时市场上的卖盘索价等于或低于最高买入价，证券商便可替投资者完成全部买卖盘，或不足之数在下一个最好卖盘出现时补购，这当然亦须以不超过最高买入价为原则。当投资者要售出证券时，他则要向证券商指示最低卖出价，证券商只能在股价等于或高于最低卖出价时替他售出证券。

增强限价盘，大体上与限价盘颇为类似。但可在同一时间与最多5条轮候队伍(即内地所说的买一、买二、买三、买四、买五)进行配对，且输入卖盘价可以较最佳买盘价低4个价位，输入买盘价则可以较最佳卖盘价高4个价位；配对后任何未能成交的余额将转为原先输入的指定限价的一般限价盘。

特别限价盘与增强限价盘很类似，同样只要成交价不逊于输入限价便可最多跟5条轮候队伍（即当时最佳价及随后的4个价位）配对。不过在配对后，交易系统会取消原买卖盘中未能成交的余额。

除了上述三种基本的委托单外，部分券商还会额外提供一些比较特别的委托单类型，以下会介绍比较常见的几种：

市价单：若你急于抛售或者买入某股票，并不太在意成交价格的小落差，那么市价单是不错的选择，券商为按照当时最佳的情况帮你成交。不过，对于哪些交投清淡或者波动极大的股票，又或者你买入或者卖出的数量较大，那么市价单的最后实际成交价格可能与此前的市价有相当差距，所以在市价单的运用上，还是谨慎为好。

止损单：若某些原因你要短时间内无法查看行情也无法下单，但是你又害怕持有的股票大幅下跌造成过大的损失，那么止损单就是不错的选择。以恒生银行证券买卖提供的止损单为例，你需要设定止损价和最低沽出价两个数值。前者必须是当时证券按盘价往下第11个至第50个价位(即前文所述的最小买卖差价)范围内，但不可低于HKD0.01。比如说，某股票目前的按盘价为2.27港元，查阅前面的表格我们得知，其最小买卖差价为0.01元，那么第11个至第50个价位便是2.27-(0.01*10)至2.27-(0.01*50)，即2.17港元至1.78港元之间。至于最低沽出价，可相等或低于止蚀价，但亦不可低于HKD0.01。

下图是恒生银行提供的对于止损盘工作原理的详细介绍，有兴趣使用止损盘的投资者不妨仔细研究一下。还需提醒投资者的就是，对于哪些交投清淡或者波幅较大的股票，最低沽出价不建议定为一个太低的数字，以免因为过大的波幅导致实际成交价大大低于你的止损价，不但起不到止损的效果，甚至可能效果差于止损。

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【拥抱港股】8.买卖价差因股价而变

张翼轸 — Sat, 31 May 2008 04:29:12 +0000

所谓买卖价差，也就是最小报价变动单位。在A股市场，买卖价差一律为0.01元，封闭式基金和权证则一律为0.001元。

我们必须明白，买卖价差实际上是佣金、税费之外的隐形交易费用。假设有一只A股，目前的买一价为3.28元，卖一价为3.29元。不考虑T+1的交易制度限制，也不考虑交易佣金和税费，如果我们邀请立刻买入100股同时卖出100股，那么我们就必须按照卖一价3.29元买入，同时按照买一价3.28元卖出，一来一去我们持有的股数不变，但是3.29元买来的股票却只能以3.28元卖出，这1分钱的差价对于3.29元的股价而言，就是0.3%的损失。

但若另一只高价股，目前的买一价为32.80元，卖一价为32.81元，同样按照刚刚的原则执行，那么我们以32.81元买来的股票同样只能以32.80元的价格卖出，同样损失了1分钱，但对于32.81元的股价而言，不过是0.03%的损失。

显然，在A股固定0.01元买卖差价的前提下，股价越高，那么因为买卖差价而付出的隐形成本越低；相反，股价越低，那么因为买卖差价而付出的隐形成本就越高。

为了解决后面的问题，港交所近年来改革缩减了低价股的买卖差价，从而降低了买卖差价上的隐形成本。目前港股将股价分为11档，分别决定其最小买卖差价，具体见下表：

	证券价格（由）（货币单位）	证券价格（至）	最低上落价位
由	0.01	0.25	0.001
高于	0.25	0.50	0.005
高于	0.50	10.00	0.010
高于	10.00	20.00	0.020
高于	20.00	100.00	0.050
高于	100.00	200.00	0.100
高于	200.00	500.00	0.200
高于	500.00	1,000.00	0.500
高于	1,000.00	2,000.00	1.000
高于	2,000.00	5,000.00	2.000
高于	5,000.00	9,995.00	5.000

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