首个结算日A股果然上演大幅波动的过山车行情。昨日上证指数受前晚美股重挫影响以2492.57点开盘，最低见2481.97点，虽然一度跌破2500点整数关口，但是此后却是一路上扬，最终报收于2583.52点，上涨1.08%，全日波幅高达4.01%。不过，这样先抑后扬的过山车走势，光大股民无疑是拍手欢迎的。
同样低开不同走势
本周，A股两度受到美国股市前晚大跌的影响而出现大幅跳空低开，不过两次低开的结果却是迥异。
本周一，受到5月14日美股S&P 500指数大跌1.88%的影响，当日上证指数以2663.88点开盘，较上一交易日收盘2696.63点低开1.21%，此后A股整体飞流直下，当日上证指数最终创出5.07%的大跌，刷新了去年8月以来的单日最大下跌纪录。
昨日，受到5月20日美股S&P 500指数重挫3.90%的影响，上证指数以2492.57点开盘，较上一交易日收盘2555.94点低开2.48%，更是一举跌破2500点整数关口。不过，周一的惨剧并未重演。低开之后的A股却是一路向上向上再向上，最终全日不但全部收复低开的失地，上证指数更是上涨1.08%，再度重新站上5日均线。
同受美股牵连，同样出现低开，但是最终却是迥异的收盘结果。这本身已经预示着市场出现了微妙的变化。
应该不是“结算日一日游”
万众瞩目的昨日IF1005合约在最后一个交易日开盘一度低开低走，最大跌幅一度超过2.65%，此后在现货大涨的牵引下才缓缓上扬，最终以上涨0.51%报收于2749.8点，与2749.5点的结算价大体一致。IF1005合约全日成交近3765张，仅为IF1006合约合约30.73万手的1.23%。
“结算日效应”会否出现，这是在昨日开盘之前市场热烈讨论的问题。如果仅从市场波动加大，行情出现逆转的角度来看，昨日的确是出现了“结算日效应”。但是，仅从关注股市后市发展的角度来看，相比“结算日效应”，更值得关注的是否存在“结算日一日游”。纵观发达市场，往往在期货期权结算日会出现逆前期趋势的一日游走势，这种短期的反向走势才是真正意义上的“结算日效应”，如美股S&P 500指数在前期一路上攻的走势中，于3月19日、3月31日、4月16日均出现过一日游的反弹。
那么，在前期A股连续下跌的趋势下，A股昨日的反弹是否仅是期指结算日效应下的一日游，仅仅只是“结算日一日游”呢？考虑到目前A股衍生市场的现状，这一可能微乎其微。在发达市场之所以频频出现“结算日效应”，罪魁祸首其实并非期货，还是期权。相比期货，由于期权品种繁多，每一种的流动性都相对较小，所以许多持有期权的大资金难以如期货一般在到期日前反向平仓，而只能参与到期日的结算。正因此，在结算日当天将股指小小的向上或者向下推动一番，就可能意味着大量的期权变为废纸或者绝地逢生。所以在欧美市场，分析濒临到期期权的数量和价位是预测“到期日一日游”可能和幅度的重要手段。
但是，在A股市场，由于并无期权的存在，市场并不存在一定要在结算日推动A股波动来影响衍生品价值的需求——即使我们相信期指对A股有影响，那也是贯穿在整个交易周期中，而不需要发生在最后结算日。正因此，昨日A股的上升，恐怕未必仅仅是一次“结算日一日游”，而有可能成为阶段性的低点，并进一步展开反弹。
期待回抽10日线
经历了昨日低开高走的巨大日内涨幅之后，上证指数终于重新站上了5日均线，再次化解了周一大跌造成的下跌趋势。对上证指数而言，挑战10日均线是下一步A股反弹的目标。
从4月15日起跌开始，至5月20日创出近期收盘价最低点，这波下跌累计持续了25个交易日，累计跌幅19.27%。如果以回抽10日均线在作为判断反弹确立的标准的话，那么整个2008年的大熊市共有五次规模稍大的反弹。以时间来看，当时的五波下跌浪最短仅13天，最长也不过22天，今次下跌的持续周期已高于2008年；从跌幅来看，当时五波下跌从18.61至24.99%不等，本轮下跌大体处于中等偏下水平。就此位置展开反弹大体符合A股的下跌规律。
既然我们以回抽10日均线作为界定反弹的标准，那么如果我们相信一波反弹已经开始，则未来上证指数就应当成功回抽10日均线。至于说回抽10日均线的同时能够上涨多少，就得视当时的市况而言了。回看2008年的五次反弹，有三次缺乏成交额放大的配合，幅度不过5-10%；还有两次因为有政策配合搭配放量，所以可以有近20%的反弹。今次A股能否顺利展开反弹，反弹能否持久，放量和利好无疑是投资者必须密切关注的两大因素。
股指期货首日交易，由于期货合约价格较现货大幅溢价，市场原本大为期待的期货“价格发现”机制并未出现，不过交易者却是可以借此进行现货期货间套利，享受到“套利”机制带来的丰厚无风险收益。
期指大幅溢价高开
昨日9点15分，IF1005合约以3450点开盘，较基准价3399点跳空高开1.50%。而其他三个合约也出现不同程度的跳空高开，其中时间最长的IF1012合约更是以3618.8点开盘，较基准价高开达4.89%。“看来股指期货今天是不可能指导现货市场价格了”，这是一位市场人士在看到期指合约开盘价后的第一感受。
根据金融学的期货定价模型，以SHIBOR1年期2.363厘作为无风险收益，以周四3394.57点的收盘价作为现货价格，则昨日IF1005合约的合理定价是3402.37点，而时间较长的IF1010合约的合理定价也不过3449.16点。从宏观面和美股隔夜走势来看，前晚收盘后至昨日股市开盘前并无刺激股市能够大幅上升的因素，若仅根据股指期货价格发现机制，如此高开毫无道理可言。
9点30分现货市场的开盘价也确认了这点。昨日沪深300指数以3388.29点开盘，反而较前一日收盘价3394.57点低开0.185%，而当时IF1005合约价格为3447点，期货较现货溢价1.73%。
套利空间丰厚
虽然股指期货交易首日难以起到价格发现的作用，但对于冲着股指期货无风险套利机制而去的交易者，却是练手的大好时机。
依然以IF1005合约为例，全日较现货价格最大溢价2.75%，最小溢价1.77%，平均溢价为2.14%。这意味套利交易日在卖出IF1005合约的同时买入沪深300指数对应资产(如300只成分股组合、沪深300指数基金等)，那么在不考虑交易成本和买卖滑价因素，至此合约到期日5月21日(5月第三个星期五)，便可以获得这1.77%-2.75%不等的无风险套利。考虑到整个套利周期最长不过36日，其年化收益率可达17.7-27.5%。当然，由于这样的套利机会不可能始终存在，所以年化收益率不过存在在理论中，但是36天获得2%左右的收益依然是极为可观——尤其是大机构在使用拆借资金放大交易的话。
至于溢价率最高的IF1012合约，昨日报收3557.0点，较沪深300指数3356.33点收盘价溢价5.98%，这意味着若在IF1012合约上进行套利，则可以在8个月时间里获得5.98%的无风险收益率，虽然对应的年化收益率不过9.1%不如IF1005合约，但其可以确保的实际收益却更高，对于更为稳健的大资金反而更有吸引力。更何况，由于交投相对稀疏，IF1012合约开盘后一度最高上涨7.91%，为套利者提供了更丰厚的套利空间。
期指市场仍是小弟弟
A股的股指期货已经推出，这一交易品种将从很多方面改变A股的市场现状，一个很微观的改变便是对股票指数的缺口分析。股指期货的交易时间，恐怕将使股票指数的缺口更为频繁，亦使其分析更为复杂。
什么是缺口？
所谓缺口(Gap)，也就是价格跳空。按照Johon Murphy在《期货市场技术分析》一书中的说法，即K线图或者美国线图上“没有发生交易的区域，比如说在上升趋势中，某日的最低价高于前一日的最高价，从而在线图上留下了一段当日价格不能覆盖的缺口(或曰空白)”。
那么，缺口如何产生的呢？跳空高开/低开无疑是一个先决条件。这里就以跳空高开的情况作一个说明。所谓跳空高开，即当日的开盘价较前一个交易日的收盘价高出一定幅度，这样便会在分时走势图或者1分钟、5分钟K线这样的短期分析图上留下了一段没有发生交易的区域。当然，仅仅有跳空高开是不足以形成缺口的，同时还必须有两个先决条件：一、跳空幅度较大，使开盘价位置高于上一个交易日的最高价，当然，若前一个交易日波幅较小或者接近于光头阳线，则较前一个交易日收盘价略高往往同时也能够高于前一个交易日的最高价；二、全日交易不会出现反向运动使跳空区域回补。在满足了这两个前提之后，日线图上便会形成一个缺口。
四类缺口含义不同
缺口要回补，这是许多技术分析者常会提及的一个观点。但是根据Johon Murphy、Martin J.Pring等技术分析大师的专著，会被回补的其实只是常规缺口(Common Gap)，而在技术分析中更具有参考意义的则是另外三类缺口突破缺口(Breakaway Gap)、中继缺口(Runaway Gap)和衰竭缺口(Exhaustion Gap)。
根据Martin J.Pring的说法，突破缺口出现在价格形态向上或向下突破的时候，一般来说向上的突破缺口强化多头趋势，向下的突破缺口加强空头趋势。一般来说向上突破要伴随成交量的放大，向下缺口则未必。Johon Murphy指出突破缺口一般不被回补，即使有回补的趋势也仅仅是部分回补，如此构成的突破形态才有效，若是突破被完全回补了，反而意味着突破形态的失败。
至于中继缺口，根据Johon Murphy的说法，是在整个市场运动的中间阶段，价格再度跳跃前进，形成了一个或者一系列的跳空，这是趋势坚挺的重要迹象。由于此类跳空一般出现在整个行情的中点位置，所以可利用行情起始至中继缺口出现的位置来预测下一波行情的目标位置，正因此中继缺口也被成为测量缺口。
至于衰竭缺口，则是在行情末端出现的缺口。对于此缺口，Martin J.Pring认为若连续出现多个中继缺口，那么就要提防第二个或者第三个中继缺口实际上是衰竭缺口。而Johon Murphy则认为当突破缺口和中继缺口清晰可辨且价格达到目标价位后出现的缺口，就要按照衰竭缺口来分析了。衰竭缺口被回补，往往意味趋势的转弱甚至出现反转。若是在衰竭出口之后出现了反向的突破缺口，那么就会构成一个岛型反转(Island Reversal)，成为重要的趋势反转信号。
当缺口遇上股指期货
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