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美债收益率出现大逆转

张翼轸 — Sat, 28 Aug 2010 05:40:03 +0000

过去一周，美股先是大跌再是大涨，S&P 500指数以1073.36点开盘，最低见1039.7点，最高见1081.58点，最终报收于1064.59点，虽然周五大涨但全周依然微跌7.1点，周跌幅为0.66%。同期，道琼斯工业平均指数下跌0.62%，纳斯达克复合指数下跌1.2%，而罗素2000指数却上涨0.98%。虽然科技股依然疲软，但是中小盘股却上涨，对于美股是好现象。

从S&P 500指数十大行业指数的表现来看，表现最差的是工业股，下跌4.12%，其次是能源股下跌3.69%，再次是原材料股下跌3.4%，这些经济复苏预期概念股依然表现差劲，显然市场从行业轮动的角度，尚无对经济复苏有太大的预期。至于那些相对抗跌的行业，如唯一上涨0.33%的公用事业，微跌0.75%的必需消费品股，也再一次确认了市场暂时仍对经济服务没报太大希望。不过，值得庆幸的是，在周五的大反弹中，上述经济复苏预期概念股表现尚算不俗，原材料上涨2.93%位列第一，能源上涨2.75%紧随其后，金融股上涨2.34%排名第三，表现均好于S&P 500指数1.69%的涨幅，这无疑是一个好的转变——若能进一步持续下去，则美股走强有望。

从多元市场分析角度来看，最具前瞻性的10年期美债收益率终于在连跌四周之后止跌企稳，上涨1.53%至2.652厘，当然就周内走势来看则是拉出长长的下影线最低一度见2.419厘。对比10年期美债收益率和S&P 500指数走势，10年期美债收益率周低点出现在周三，周五则是第二个大涨交易日。而S&P 500指数则直到周五才第一次出现大涨，显然10年期美债收益率表现再次领先于S&P 500指数。除此以外，原油期货上涨1.83%，报收75.17美元/桶，美铜期货上涨2.2%报收3.3845美元/磅，黄金现货上涨0.83%，报收1237.9美元/盎司，美元指数微跌0.16%报收82.92点。原油和铜价的反弹，对于经济复苏预期无疑是一种支撑。

回到S&P 500指数的技术走势来看，过去一周S&P 500指数最低1039.7点与六月初的低点位于一个水平趋于，六月迄今有形成大型头肩底的可能。S&P 500指数要扭转近期下跌的趋势，向上有效突破1097.25点是第一考验。

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美股反弹继续却有隐患

张翼轸 — Sat, 07 Aug 2010 05:46:18 +0000

过去一周，美股继续反弹。标志性的S&P 500指数以1107.53点开盘，最低见1107.17点，最高见1128.75点，最终报收于1121.64点，全周共上涨20.04点，周涨幅为1.82%。同期，道琼斯工业平均指数上涨1.79%，纳斯达克复合指数上涨1.5%，罗素2000指数却微跌0.03%，显然这是一波蓝筹股引导的反弹，科技股表现尚可，中小盘股却是一塌糊涂。

从行别表现来看，S&P 500指数十大行业指数中过去一周表现最好的此前一直不显山露水的健康护理行业，上涨3.97%，排名第二的是能源行业，上涨3.18%，第三位是非必需消费品行业，上涨2.02%。能源和非必需消费品的领涨无疑是经济复苏预期的路数，但是健康护理行业的领涨，却颇为怪异，毕竟这是典型的防守型行业。只能说在上涨中，市场已经有所分歧。

过去一周，宏观消息面最重要的自然是周五的非农数据，美国劳工部统计显示，7月份非农就业人数减少131,000人，私营部门就业人数仅增加71,000人，而参与2010年人口普查工作的临时就业人员中有143,000人离职，前者不足以抵消后者，从而造成就业人数减少。不过，这批临时就业人员的离职是预料中的事情，至于私营部门增加7.1万人其实较上月修正后3.1万人的增加数量有所回升，私营部门才是经济的真正活力所在，从这个意义来说，这份数据不算太坏。

从多元市场分析角度来看，过去一周股市表现最大的隐患在于债市，10年期美债收益率下跌2.86%，报收于2.824厘，再创近期下跌趋势的新低，显然债券投资者对于未来的经济前景始终不看好，这无疑是制约未来美股反弹的最大隐患。除此以外，其他市场表现尚可，原油期货上涨2.36%报收80.82美元/桶，美铜期货上涨0.95%，报收3.3430美元/磅，代表S&P 500指数成份股期权引伸波幅的VIX指数继续下跌7.49%报收21.74点，美股的市场恐惧心态进一步消减；美元指数继续下跌1.39%，报收80.4点。

从技术面来看，过去一周S&P 500指数的上涨主要由周一的大阳线完成，此后则大体处于震荡的格局，不过周五在不利的非农数据打击下先抑后扬，在一度跌幅超过1.5%后能够尾盘发力仅以下跌0.37%报收，已经显示出美股多头实力颇强，无惧于糟糕的经济数据。不过，过去一周S&P 500指数的高点依然未能突破六月中旬前期高点1131.23点，再加上14日RSI指数始终受制于60点的熊市压力区域，未能确认反转的有效性。这无疑是近期美股走势的巨大隐患，若未来S&P 500指数跌破1085点，恐怕意味着又一轮新的下跌即将开始。

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多市场确认美股反弹

张翼轸 — Sat, 24 Jul 2010 03:54:57 +0000

过去一周，美股再次强劲反弹。S&P 500指数以1066.85点开盘，最低见1056.88点，最高见1103.73点，最后报收于1102.66点，全周共上涨37.78点，周涨幅3.55%。同期，道琼斯工业平均指数上涨3.24%，纳斯达克复合指数上涨4.15%，罗素2000指数上涨6.6%，科技股和中小盘股的表现明显好于蓝筹股，显然市场具有着强烈的风险偏好。

至于S&P 500指数十大一级行业的表现，同样也确认了这一点。这一周中，表现最好的是工业股，上涨7.16%，其次是原材料股上涨7.09%，第三位的是非必需消费品，上涨5.03%，而健康护理成为唯一下跌行业，下跌0.67%，至于另一重要的防御性板块公用事业也不过上涨2.62%，排名倒数第二。复苏预期股一致的走强，显示这是一波有着基本面预期支撑的上涨，这与两周前美股大涨时经济复苏概念板块表现不一致，非必需消费品行业跑输大盘截然不同。这使得我们可以对今次的上涨，更有信心一些。

至于其他投资市场，大多也确认了这波上涨。最具前瞻性的10年期美债收益率上涨1.87%，不过由于前一周跌幅较大，所以美债收益率未能突破两周前的高点，这与美股的走势形成背离，是目前最令人担心的情况，似乎债券市场的乐观程度仍稍逊。美铜期货大涨8.72%，突破前期多周高点创下3.1850美元/磅的短期新高；原油期货上涨3.62%，报收78.98美元/桶，突破了两周前的高点。美元指数继续在低位盘整，全周微跌0.02%，报收于82.46点。黄金现货微跌0.31%，报收1189.30点。代表S&P 500指数成份股期权引伸波幅的VIX指数下跌10.59%，报收23.47点，同样跌破两周前的低点。若VIX能够进一步跌破前期22.87点的低点，那么将进一步确认市场信心的恢复，有助于市场的进一步回暖。

从技术面来看，S&P 500指数终于坚决的站上了1090点，暂时扭转了前期单边下跌市的格局。在其跌破1055点之前，我们可以按照上升趋势来分析美股。当然，若从14日RSI指标来看，本周反弹从45点左右起步向上，目前为56.92点，逐步逼近60点熊市阻力区域，若这是一波真正的反转行情，那么美股仍需要进一步上涨使RSI突破60点压力并进一步上摸70点左右才能对此作出进一步的确认。

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美股暂时仍只是超跌反弹

张翼轸 — Sat, 10 Jul 2010 05:29:44 +0000

过去一周，美股表现极为优异。S&P 500指数以1028.09点开盘，最低见1018.35点，最高见1078.16点，最后以1077.96点报收，全周共上涨55.38点，周涨幅为5.42%。同期，道琼斯工业平均指数上涨5.28%，纳斯达克复合指数上涨5%，罗素5.09%，在普涨的大格局下权重股的表现略微优于中小盘股和科技股，市场并未显示出突出的风险偏好。

行业表现则比较含混，虽然具有经济复苏概念概念的原材料股以8.03%的涨幅在S&P 500指数十大一级行业指数中位列第一，但是另一重要概念类别非必需消费品却不过上涨4.57%，跑输大盘。此外，金融行业上涨7.38%，能源行业上涨6.16%亦算不俗。

从多元市场表现的角度来看，过去一周美股的上涨还是得到了各个市场的响应，最具前瞻性的10年期美债收益率上涨2.58%，报收3.056厘，重新收复了3厘重要指数关口；原油期货上涨5.67%，报收76.28美元/桶；美铜期货上涨4.72%，报收3.0535美元/磅。不过，近期走势与美股极为一致的美元指数却在五周前高见88.71点后持续下跌，过去一周继续下跌0.6%，报收83.94点。此外黄金在过去一周微跌0.02%，报收1211.4美元/盎司。

上周本栏指出“即使是周五非农数据出现今年以来的首度下跌，S&P 500指数也不过下跌0.47%而已。另一个值得关注的指标则是代表S&P 500指数成份股期权引伸波幅的VIX指数，其周四周五连续两个交易日下跌，显示市场虽然依然惯性下跌，但是市场的恐慌情绪已经有所改善。在超卖的情况下，美股反弹也许随时会来”。显然，过去一周美股正是在VIX指数继续回落的背景下稳步上升。目前VIX指数报收于24.98点，距离前期低点22.87点近在咫尺，VIX能否再创新低无疑是近期值得密切关注的问题——若能创出新低意味着市场的恐慌情绪真正得到暂时的控制，这才有利于美股的进一步反弹。从K线图来看，虽然美股近期反弹喜人，但是依然未能构成反转形态，要确认近期的下跌形态得到扭转，S&P 500指数首先要站在1090点之上。

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美股1040点重要支撑告破

张翼轸 — Sat, 03 Jul 2010 02:14:11 +0000

美股S&P 500指数重要的1040点支撑终于在过去一周的大跌中失守。这一周中，S&P 500指数以1077.5点开盘，最高见1082.6点，最低见1010.91点，最终以1022.58点报收，全周下跌54.18点，周跌幅为5.03%。同期，道琼斯工业平均指数下跌4.51%，纳斯达克复合指数下跌5.92%，而罗素2000指数的跌幅更达7.15%，科技股和中小盘股如此重挫，显然市场正在抛弃高风险类别。

S&P 500指数十大一级行业的表现，更体现了上述特征。金融股以6.58%的跌幅位列第一，原材料、工业和信息技术分别以6.47%、5.51%和5.41%紧随其后，能源和非必需消费品则下跌5.27%和4.51%，跌幅同样不小。与之相比，必需消费品仅下跌0.94%，公用事业下跌2.39%以及通讯行业下跌1.51%，无疑是相当的抗跌了。经济复苏预期概念股的重挫，显示了市场对于经济景气度的极度担心。

这种担心，在美股之外的多个市场中也得到了印证。从多元市场分析的角度来说，过去两周市场的走向还算含混，有的偏多有的偏空，而本周这些重要市场却是出奇的一致，全部看空。最具代表性的10年期美债收益率大跌4.3%，报收2.979厘，不但跌破了3厘这个重要的整数关口，同时也再创2010年来新低，显然债券大户们不认为目前的经济经济度能够支撑较高的利率水平；至于原油期货，此前两个交易周还在逆势上涨，如今终于也坚持不住一周大跌8.43%，报收72.21美元/桶；美铜期货同样是由涨转跌，周下跌6.25%，报收2.9165美元/磅；至于很长一段时间内和美股呈现同向发展的美元指数，在前期持续大跌的基础上，再次大跌0.97%，这已经是美元指数连续第四个交易周的下跌了。此外，MSCI房地产基金指数过去一种同样大跌7.98%，投资者对房地产市场的担忧开始加剧。

从k线来看，在经历了过去两周的单边下跌之后，美股RSI指标回落至30点区域，开始进入了超卖区域。而美股的日跌幅也有所缩小，即使是周五非农数据出现今年以来的首度下跌，S&P 500指数也不过下跌0.47%而已。另一个值得关注的指标则是代表S&P 500指数成份股期权引伸波幅的VIX指数，其周四周五连续两个交易日下跌，显示市场虽然依然惯性下跌，但是市场的恐慌情绪已经有所改善。在超卖的情况下，美股反弹也许随时会来，但是在上升突破1095点前，仍只可视作超跌反弹。

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美股未能经受考验

张翼轸 — Sat, 26 Jun 2010 02:58:48 +0000

过去一周，美股连续大跌。S&P 500指数以1122.79点开盘，最高见1131.23点，最低见1067.89点，最后以1076.76点报收，全周共下跌40.75点，累计跌幅3.65%。同期，道琼斯工业平均指数下跌2.94%，纳斯达克复合指数下跌3.74%，而罗素2000指数则下跌3.27%，显然科技股和中小盘股依然是市场抛售的主力。上周笔者曾言：

美股“目前已经进入了一个由反弹向反转过度的敏感区域，若能继续上涨自然有希望扭转4月底以来的单边下跌趋势，若是到此止步，那恐怕又是新一轮下跌的开始。对美股而言，考验才刚刚开始。”

显然过去一周美股未能经受住考验。

S&P 500指数十大成分股中，非必需消费品行业以5.69%的跌幅成为表现最糟糕的行业，而能源行业则以5.26%的跌幅紧随其后，上述两大行业都是典型的经济复苏预期行业，但是跌幅第三却是典型的防御性行业——公用事业，下跌4.44%。在过去一周大跌中表现稍好的当属耐用消费品行业和电信行业，分别下跌2.14%和1.87%。虽然行业冷暖的走向略有含混，但是总体上依然是对经济复苏预期悲观的走向。

人民币汇改重启，无疑是过去一个交易周最重要的宏观事件。在很多人看来，人民币的升值对美国应该不是坏事，但很可惜的是美国两大投资市场对此均不认同，在美股大跌的同时，最具前瞻性的10年期美债收益率同样大跌3.41%至3.113厘，显示了市场对于经济前景的悲观，不认为美国经济可以承受过高的利率水平。然而，同属债券市场的企业债部分却表现稳定，iShare投资级企业债券基金过去一周继续上涨0.93%创出新高，显示市场对于企业的偿债能力并不悲观。与此同时，商品市场却表现不俗，毕竟人民币若升值，以美元计价的商品等于变相降价，有助于刺激需求，因此同期原油期货继续上涨1.42%，报收79.02美元/桶；而美铜期货更是大涨4.19%，报收3.023美元/磅。

总体来说，过去一周市场的信号是颇为含混的。在首次尝试向上突破点位构成反转趋势失败之后，接下来要看的就是美股何去何从——底线自然是切不可跌破前期两次大跌在1040点区域构成的“钢铁长城”，若是能够健康调整之后继续向上并且顺利突破前期高点站稳1120点之上，那么反转形态依然有望。

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美股大涨之后才是真考验

张翼轸 — Sat, 19 Jun 2010 02:55:00 +0000

过去一周，美股继续强势反弹。S&P 500指数以1095点开盘，最低见1089.03点，最高见1121.01点，最后以1117.51点报收，全周上涨25.91点，周涨幅为2.37%。同期，道琼斯工业平均指数上涨2.35%，纳斯达克复合指数上涨2.95%，罗素2000指数上涨2.76%，市场对科技股和中小盘股有轻微的偏爱，不算显著。

再看S&P 500指数十大行业指数过去一周的表现，涨幅最大的竟然是公用事业行业，周上涨3.94%；紧随其后的是上涨3.4%的信息技术和上涨3.22%的工业，至于反映市场对于经济复苏预期的原材料、能源和非必需消费品行业却不过分别上涨1.68%、2.72%和1%，显然过去一周的上涨并不是一轮经济复苏预期推动下的上涨——当然，回首过去一周的经济数据和宏观面新闻，的确也无支持市场看好宏观经济的理由。

从多元市场分析的角度来看，最具前瞻性的10年期美债收益率过去一周不过微涨0.22%报收3.223厘，这无疑是市场对于经济复苏并无预期的最佳例证；另一方面美铜期货微跌0.09%报收2.9015美元/磅同样也确认了这一点；另一重要指标原油期货倒算是表现不错，上涨4.61%报收77.91美元/桶；至于MSCI 房地产基金指数则上涨2.26%，而黄金现货则上涨2.47%，报收1256.6美元/盎司，美元指数反向大跌2.08%，报收85.58点。上述市场的走向比较含混，并不能合力支持美股的继续走好。

回到S&P 500指数的K线图上，自见底1042.17点后，S&P 500指数累计反弹已有7.23%，同时也来到了1173.57点下跌以来的61.8%折返位，再加上逼近Kelnter带上轨，目前已经进入了一个由反弹向反转过度的敏感区域，若能继续上涨自然有希望扭转4月底以来的单边下跌趋势，若是到此止步，那恐怕又是新一轮下跌的开始。对美股而言，考验才刚刚开始。

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美股反弹再次受制20日均线

张翼轸 — Sat, 05 Jun 2010 02:32:25 +0000

过去一周，美股再创本轮调整的收盘价新低。S&P 500指数以1087.30点开盘，最高反弹至1105.67点，此后逐步走低，最低见1060.50点，最终以接近最低点的1064.88点报收，全周下跌24.53点，周跌幅为2.25%。同期，道琼斯工业平均指数下跌3.19%，纳斯达克复合指数下跌2.57%，而罗素2000指数则下跌5.45%，显然前期反弹中表现较好的中小盘股，成为了今次下跌的重灾区；不过同为前期反弹领军板块的科技股，倒是跌幅甚小。所以过去10个交易日，纳斯达克复合指数仅微跌0.44%，是一众主要市场指数中表现最佳者，远甚于同期S&P 500指数2.1%和道琼斯工业平均指数2.56%的跌幅，这是一个好现象，说明并非所有的高风险板块均遭市场抛弃，而是个别发展。

周五弱于市场预期的非农数据和欧洲市场对于匈牙利经济的新生忧虑，无疑是拖累市场的重要因素，也正是周五S&P 500指数3.44%的大跌，才使得全周由涨变跌。这种对经济前期的担心，同样在其他主要市场得到了体现。MSCI房地产基金指数在过去一周大跌6.11%，显然市场对于房地产依然缺乏信心；而最具前瞻性的10年期美债收益率在此前一周大幅反弹之后，又出现了3.21%的下跌，报收3.195厘，同样创出了调整以来的周收盘新低；美铜期货大跌4.33%，报收2.97美元/磅；原油期货下跌3.88%，报收71.1美元/桶；而美元指数则继续飙升，全周上涨1.82%，报收88.29点，目前的美元指数已经接近次贷危机时89.62点的最高水平，市场对于非美货币的担忧可见一斑。而代表S&P 500指数成份股期权引伸波幅的VIX指数大涨10.63%，报收35.48点，显然市场的恐慌情绪再次上升。

期权统计数据显示，目前S&P 500指数成分股的认购期权和认沽期权比已经有前期极端的0.8倍回调至正常区间的0.58倍水平，显然在前期下跌中的确有大量认购期权获利了结，而新增的认沽期权则有增加，这无疑是一个市场转向的重要风向标——毕竟仅仅是市场极端超卖，并不足以引发反弹，有先知先觉者“偷步”建仓才会逐步推动市场的反向运作。

不过，从K线图上来看，S&P 500指数过去一周的反弹依然受制于200日均线和20日均线的交叉阻力，在突破这两者之前，反弹依然路漫漫。当然，要真的扭转近期的单边下跌事态，S&P 500指数更需要反弹至1133点之上才可。

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1040点是重要支撑

张翼轸 — Sat, 29 May 2010 14:00:34 +0000

反弹如期而来。过去一周，美股先抑后扬。S&P 500指数以1084.78点开盘，最低见1040.78点，最高见1103.52点，最后以1089.41点收盘，全周上涨1.72点，周涨幅为0.16%。同期，道琼斯工业平均指数依然微跌0.56%，纳斯达克复合指数则上涨1.26%，而罗素2000指数则上涨1.9%，显然在反弹作为主旋律的市道中，科技股和中小盘股表现要优于蓝筹股——投资者的风险偏好重回，这对于反弹的持续性是好事。

行业方面亦是如此，S&P 500指数十大一级行业中，金融、原材料和非必需消费品可谓是领导反弹的三驾马车，过去一周分别上涨5.31%、5.52%和5.22%，能源和工业紧随其后，分别上涨3.34%和3.35%。必需消费品是过去一周唯一下跌的行业，微跌0.29%，健康护理也不过微涨0.9%，显然市场很是追捧经济复苏概念股。

再看其它主要投资市场，与股市一样均在经济复苏的预期下运行。原油期货在连跌三周之后终于出现了5.73%的大反弹，报收74.05美元/桶；美铜期货更是在连跌六周之后首度反弹，上涨3.01%，报收3.153美元/磅；最具前瞻性的10年期美债收益率亦上涨3.16%，报收3.301厘——自2009年3月以来，3.2厘便是10年期美债收益率的重要支撑位。10年期美债收益率的反弹，确认了至少短期内市场对于经济预期不再如前期那么悲观；至于利用股票期货引伸波幅计算而出，反映股市恐慌情绪的VIX指数则下跌20.02%，报收32.07点，前期市场杀跌中的恐慌情绪有所缓和，但仍处于2009年3月以来的较高水平。

回到S&P 500指数K线图本身，虽然本周S&P 500指数1040.78点的低点刷新了本轮调整的低点，但幸而当日便出现反转，在K线图上留下了一根长长的下影线，构成了短期见底意味很浓的形态，并且再一次确认了2月低点和今次低点所在的1040-1050点区域是近期美股的重要支撑。此后美股也算强势，还能出现超过3%的大涨。不过，周五的下跌，使得S&P 500指数暂时受制于200日均线之下，距离20日均线更是稍有距离——而此前一轮反弹，正是受制于20日均线。正因此，未来美股反弹要继续走下去，重新夺回20日均线(目前在1119.23点)是第一目标，当然在进一步突破1144点之后才能初步确认前期单边下跌形态的结束。

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美股跌入重要支撑区域

张翼轸 — Sat, 22 May 2010 03:32:13 +0000

又是美股大跌的一周。过去一周美股S&P 500指数以1136.52点开盘，最高见1148.66点，最低见1055.90点，最后以1087.69点报收，全周下跌47.99点，周跌幅为4.23%。同期，道琼斯工业平均指数下跌4.02%，纳斯达克复合指数下跌5.02%，而罗素2000指数则下跌6.44%，显然科技股和中小盘股这两大高风险类别开始出现重挫，大跌绝非再如前期般局限在蓝筹股板块。

行业方面，S&P 500指数十大行业指数中金融股依然是最惨烈者，周跌幅高达9.75%，其次是工业股的9.28%、能源股的8.8%和原材料股的8.68%；相对而言，耐用消费品下跌3.87%和电信下跌3.43%，算是相对抗跌。行业走势，显示出过去一周市场对于经济复苏股的抛弃。

希腊危机继续引发市场对于经济预期的悲观，这一点在多个重要投资市场上都得到映证：最具前瞻性的10年期美债收益率过去一周大跌7.03%，报收3.2厘；美铜期货连跌第六周，周跌幅5.47%，报收2.9625美元/磅；原油期货大跌4.63%，报收70.23美元/桶；MSCI房地产基金指数下跌5.13%，报收661.87点。此外，美元指数在连续数周大涨之后终于出现了首周下跌，报收85.36点，周跌幅1.01%；而作为重要避险资产的黄金跟随美股，大跌4.5%，报收1177.10美元/盎司。

从K线图上来看，今次下跌中S&P 500指数于周五低开创下的最低点1055.9点一度跌破了前期超长下影线的最低点1065.79点，幸而当日美股低开高走，总算守住了这个关键区域。考虑到当时1065.79点是在巨大抛压涌现的前提下形成的，很大程度上代表了多空双方的均衡点，因此将是未来美股重要的支撑区域。

目前S&P 500指数及成分股的期权认购认沽比例高达1.2，逼近2年平均值之上3个标准差的位置，甚至远超次贷危机时的最高水平，市场已经进入了极度悲观的区域。对于反向投资者而言，在目前的这个位置在大规模部署空仓就有些不合时宜了——正如在三四月美股蹒跚新高认购认沽比却处于极端乐观时继续做多一般。当然，考虑到目前VIX处于高位期权价格偏贵，美股投资者利用期权部署看多仓位的意愿恐怕不如此前做空来得强烈，再加上经济前景依然堪忧，即使有反弹也未必如前期的见顶下跌来得那么凌厉。

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