“目前A股市盈率已经与2005年底部水平相差无几了”，“目前A股市盈率已经和美股接轨了”，在过去一段时间争论调整是否见底的过程中，类似上述这样对于市盈率判断的分析时常见诸于报端。
诚然，在对A股估值分析上，市盈率是不可或缺的一个数值，但是如何用好市盈率指标，却是一门大学问，稍有疏忽，便会被其误导。
市盈率要具有可比性
市盈率，在不同的分析师手中有不同的玩法。目前投资者最常用的，自然是历史趋势法。所谓历史趋势法，也就是将市场过去很长一段时期的市盈率数据绘制成图表，这样高点低点一目了然，目前市场的市盈率水平究竟在历史上处于什么位置，更是一清二楚。
这样的分析方法直观、简单，的确具有很强的操作性。不过，在数据选取上，却必须谨慎再谨慎。虽然A股各类指数层出不穷，但是大多数均时日尚短，自然缺乏足够的市盈率数据供分析。因此目前最常用的数据，还是由沪深交易所每月公布的市盈率数据，目前市场上广为流传的所谓2005年底部时A股市盈率在16倍左右，其实来源便是这个数据。根据Wind资讯搜集的历史数据，2005年5月沪深两市的市盈率为15.815倍。
那么，经历了近期大幅调整后，交易所公布的市盈率究竟在什么水平呢？截至2008年6月25日，上证所公布的平均市盈率为21.9倍，深交所公布的市盈率为23.73倍。显然，大跌之后A股市盈率的确大幅下挫，但是距离2005年低点时，仍尚有相当距离。
那么，为何有分析说目前A股市盈率已经与当初2005年底部时已经相差无几呢？实际上是使用了错误的市盈率数据。根据Wind资讯，截至2008年6月 25日，上证指数的2008年预测市盈率为17.56倍，前几日点位更低，的确是有可能在16倍上下。但问题就在于，预测市盈率代表的是未来的表现，往往将市盈率低估，而且其准确程度存在不多不确定性，用其与交易所公布的市盈率（静态市盈率，仅采用上年每股收益数据）比较，无疑是鸡同鸭讲，并不具有可比性。
惊心动魄的2008年上半年交易终于于昨日落下帷幕。细看不同市场的今年迄今表现，可谓是表现迥异。
亚洲主要市场中，表现最糟糕的自然是越南股市，胡志明指数今年迄今下跌56.92%；当然，A股的上证指数下跌48%，与越南股市也不过是五十步笑百步。
一直委靡不振的日本股市今年迄今下跌11.93%，跌幅甚小；韩国复合指数跌幅亦不过11.71%，至于新加坡海峡时报指数则表现稍逊，为 14.95%。当然，上述成熟市场的跌幅终究是不能与发展中市场相提并论的，撇开越南和A股不提，印度敏感指数今年迄今亦下跌33.92%。
香港市场，很长一段时间是被视作成熟股市的，但是伴随主要成分指数内地化日益严重，在表现上亦向A股看齐。今年迄今，恒生指数下跌20.53%，恒生国企指数跌幅则为26.14%，显然跌幅高于日本、韩国、新加坡等发达市场，逊于越南、中国A股等发展中市场。
细看恒生指数43个成分股今年迄今的表现，有5个成分股能够勉强上涨，实属难能可贵。其中涨幅第一位的是中电控股（2.HK），暴涨24.45%，第二位的是香港电灯（6.HK）上涨4.01%，第三位是恒生银行（11.HK），上涨2.24%；第四位是腾讯控股（700.HK），上涨2.12%，第五位则是中海油（883.HK），上涨1.05%。
相比大多一位数的上涨，下跌的成分股就以两位数下跌为主了。上半年夺得跌幅冠军的是富士康国际（2038.HK），重挫56.8%；第二位则是港交所（388.HK），重挫48.46%；第三位的是中国铝业，下跌44.16%。
恒生国企指数方面，42个成分股中仅中海发展（1138.HK）一家上涨13.59%，表现出众，其它的则均为下跌。其中跌幅最大的为中国国航（753.HK），重挫66.95%；其次是中国财险（2328.HK），暴跌53.58%；排在第三位的则是洛阳钼业（3993.HK），下跌 53.30%。此外，跌幅超过50%的还有浙江沪杭甬（576.HK）、首都机场（694.HK）、中国建材（3323.HK）。
从上述恒生指数主要成分股的涨跌幅排行榜中我们已经可以看出一点港股风向的端倪了。当然，更为直接的方法，还是直接查看一众港股行业指数的表现。上半年，表现最佳的行业莫过于公用指数，仅下跌8.426%；其次是金融指数，下跌11.298%；排第三位的则是能源行业，跌幅15.647%。至于表现最差的三个行业，排名首位的是原材料行业，暴跌42.272%，其次是信息技术行业，下跌36.49%，第三位的则是服务行业，下跌29.807%。此外，综合行业下跌21.416%，电信行业下跌22.578%，工业制成品行业下跌24.647%，消费制成品行业下跌27.841%，属于排名中游的行业。
庆回归，明日（7月1日）港股休市。
隔两月，再次回到万能险结算利率的月度盘点。
从5.85%到5%
纵览五月各家保险公司公布的万能险结算利率，大多数可算是波澜不惊。但是中国人寿结算利率的过山车走势却不得不让人看的瞠目结舌。
一直以来，中国人寿和中国平安两家的万能险的结算利率在业内处于中游水平，形似万能险结算利率的一条及格线。
然而，今年2月，中国人寿的万能险产品结算利率却突然来了一次"惊险的跳跃"，以国寿瑞安两全保险 （万能型）为例，其当月结算利率一下子由1月的5%大幅提升至6.05%，由此前业内的中游水平成为了领军人物。
然而，好景不长，虽然3月此款产品的结算利率继续维持在6.05%，但是4月便出现小幅微降至5.85%，而5月结算利率更是打回原形，重新回到此前5%的水平。
类似的情况同时亦出现在国寿瑞祥终身寿险（万能型）和国寿瑞丰两全保险（万能型）两款万能险产品上。
国寿万能险缘何大起大落？据记者向有关专家了解，万能险结算利率不同于投连险净值，后者完全由投资账户的最新资产决定，而万能险的结算利率到底是多少，却更多取决于保险公司精算师的决策。再加上同期其它保险公司的万能险产品结算利率并未出现类似情况，国寿此次"过山车"更有点"刻意为之"的味道。
作为理财类保险，万能险的结算利率始终是投保者相当关注的一个指标，亦是各家保险公司的宣传重点。国寿本次结算利率出现"过山车"，若投保者恰恰仅看到这两个月6.05%的结算利率并为之吸引而投保，显然面对五月5%的结算利率，难免有种"套牢"的感觉。
平安结算利率稳健上升
相比中国人寿的大起大落，同为行业排头兵的中国平安显然在结算利率的设定上要更为稳健。以平安个人万能保险为例，其1月和2月结算利率为5.25%，3月小幅攀升至5.5%并在4月维持同样的水平，5月才进一步攀升至5.75%。若以5月结算利率相比，中国平安则较中国人寿要高出0.75个百分点。
在很长一段时间中，中国平安和中国人寿在万能险利率上是始终有点秤不离砣，两者结算利率几乎一致，调高往往也是共进退。但是伴随这几个月中国人寿的过山车行情，两者开始出现显著差距。尤其是中国平安在5月推出了平安个人银行万能保险，其结算利率达到6%，较同月平安个人万能保险更高，显然将其与中国人寿的差距进一步拉大。
新华双重结算错位竞争
新华人寿万能险产品的双重结算模式在业内可谓是独树一帜，传统月度结算利率部分给予投保者每月稳定的回报，而创新的终了结算利率则以一定的波动为代价为投保者谋求更高的潜在回报可能。
此产品设计最先在金包银一号两全保险上采用，此后又推广到至尊双利终身寿险上。从产品费率、设计来看，这两款产品极为类似，最大的差距不过是前者立足银保渠道，后者则面向个人代理渠道。
不过从5月公布的两者结算利率来看，显然新华人寿对这两款产品的收益性进行差异化竞争。金包银一号两全保险5月的月度结算利率为4.8%，而终了结算利率则为1.03%；至尊双利终身寿险的月度结算利率为4.88%，而终了结算利率则为0.98%。显然后者稳定收益要高于前者，而前者波动性较高的终了结算利率则高于后者，对不同投保者可以根据自己的需求各取所需。当然，未来新华人寿是否会针对这两款产品继续实行差异化结算利率，还有待进一步的观察。
附表：
距离上一次投连险盘点，已经有快两个月时间了。自5月6日以来，沪深A股再次经历了重挫，代表沪深两市所有流通A股的中证流通指数跌幅高达26.39%，显然所有通过直接、间接手段投资A股的投资者在这段时间内都蒙受了不小的损失，市面上诸多投连险账户自然也不能例外。
新华泰康：强者恒强
一直以来，新华人寿和泰康人寿两家的投连险产品在投资业绩上始终有着上佳表现，而过去的近两个月时间里，它们的优势再次得到了验证。
先说新华人寿的创世之约投连险，作为一个仅设立单一帐户的投连险，其对于资产配置的要求远高于其它多帐户的投连险品种。5月6日至6月26日，其累计跌幅仅为6.09%，相比A股25%的跌幅，可谓是极其抗跌。今年至6月26日，其累计跌幅仅为-14.40%，如此战绩相比基金内最顶尖抗跌的华夏大盘亦毫不逊色。
再说泰康的几个投连险账户，虽然积极成长账户在同期跌幅达到两位数，不过相比中证流通同期的跌幅，连一半都不到，同样也算得上抗跌。更何况，基金精选账户同期跌幅为7.48%，也就比新华人寿创世之约稍多一点，可见泰康在选择基金上，确有一套。今年至6月26日，其积极成长账户累计跌幅18.13%，基金精选则累计跌幅为15.70%，与基金同行相比，同样可算是个中翘楚。
指数投连生不逢时
在本文跟踪的一系列投连险中，当然也不乏表现相对逊色的账户，不过幸好无疑跑输中证流通，可见机构投资尤其是保险投资，在稳健操作上，还是有所要求的。
值得注意的是，太平洋安泰的指数成长账户这段时期跌幅达22.68%，在一众投连险账户中，可谓是跌幅居前的。但是，投资者切不可因为其跌幅大而认为这个账户投资水准有问题。指数化投资对基金投资者来说也许已经不是陌生的概念，但是对于投连险投资者而言，却还是一个新东西。作为一种被动投资理念，指数化投资强调的不是跑赢大盘，而是与大盘共进退，其优点就在于只要指数赚钱，那么买的指数基金也相应赚钱，而不会出现错信槽糕基金经理，眼看指数大涨自己的基金却原地踏步的问题，事实上主动型基金要长期跑赢指数基金并不容易，至少2007年的基金涨幅榜上，指数基金杀入前列的大把；但是，指数基金的坏处就是其不允许仓位调控，因此遇上大跌市必定损失惨重，不过此后若反弹也必定因为仓位重而表现上佳。对于海外成熟的投资者，只要一个指数基金与跟踪指数的偏差不太大，那么其投资业绩的糟糕，不过是跟踪标的问题，而非其本身的过错。更何况，恰恰因为指数基金较大的波动性，使其成为更佳的定期定额投资对象，可以更好的发挥高点少买低点多买的策略，从而降低长期持仓成本。
附表：
A股跌跌不休，何日是个头？面对近期重挫的A股，不少投资者已经是彻底跌怕了。但是，真让他们彻底远离股市，却往往又心有不甘，毕竟A股从未来三五年乃至更长期来看，依然是相当具有吸引力的市场。
怕跌盼涨，怎么办？利用可转债来构建自己的"保本组合"无疑是另一种新思路，新玩法。
可转债的玩法
对许多稳健的投资者而言，可转债始终是一个相当优秀的投资对象。作为一个债券+认股权证的组合体，股市重挫时其具有债券的特性，可以提供若干年后的保证回报；而股市大涨时其又具有股票的特性，可以提供类似股票的大涨幅。
以大荒转债（110598）为例，这是由上市公司北大荒（600598）发行的五年期可转债，2007年12月28日上市，到期日为2012年12月19日。
作为面值100元的债券，其五年分别向持有者派发1.5%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%的债券利息，同时至到期日北大荒可以可转债面值 105%（含当期利息）赎回所有未转股的债券。截至2008年6月17日，此可转债报收113.57元，这意味着若你目前以市价买入此债券，最坏打算便是收取利息及本金累计112.8元（未考虑20%的债券利息税以及利息再投资收益），五年总计亏损至多1%，大体接近于保本。
与此同时，大荒转债目前赋予持有人于2008年6月19日后按照面值以14.05元价格将债券转换为北大荒股票的权利。截至2008年6月17日，北大荒的股价为14.81元。假设此时持有人已经可以选择转股，那么其每张大荒转债可以转换为100÷14.05=7.11股北大荒股票，因为股票最小单位为1股，所以实际上可获得7股股票和1.65元现金，按照14.81元市价计算，此部分的价值为105.32元。这也就意味着113.57元债券买入价和 14.81元的股票卖出价，暂时转股的收益为-7.26%。显然，暂时而言转股并无意义，但是若未来北大荒股价反弹，那么这部分收益就相当可观了，以北大荒上涨到18元为例，那么转股的收益就为12.40%，虽然比不上同期北大荒股价21.54%的涨幅，但是却将最大亏损锁定在1%，显然安全性大大提高。
可转债投资的弊端
虽然可转债是"安全边际"颇高的投资对象，但是其也存在着诸多弊端。
首先，目前可转债价格均不低，往往是作为债券持有到期收益寥寥甚至轻微亏损；按照转股考虑也许股价有可观涨幅后才能获得对应的收益，其潜在回报对许多投资者而言并不满意。
其次，可转债往往有复杂的提前赎回条款，限制了潜在的最高收益。还是以大荒转债为例，其规定：
公司股票在任意连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%公司有权以105元的价格赎回全部或部分未转股的公司可转债。
这也就意味着持有可转债并打"转股"的盘算，会面临公司提前赎回的风险，很是麻烦。
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