十年市盈率，也就是格雷厄姆市盈率，是耶鲁教授Robert Shiller长期跟踪同时极具参考意义的一个指标。
传统PE，无论静态还是动态，均以一年每股盈利作为分母，所以对于很多周期股而言，低市盈率往往意味着估值到达巅峰，而高市盈率反而是估值较低时。格雷厄姆市盈率通过以10年每股盈利的均值作为分母，可以规避股票盈利周期的影响，更好反映股价相对长期盈利水平的变化。
相关图表和数据，在其个人网站上可以查到，下图就是美股1870年以来的格雷厄姆市盈率走势：
|
|||||
|
这两天买了不少08江西债(126018)。原因无它，数日12%以上跌幅之后，江西债的收益率实在吸引人。 下图是和讯债券最新的税后收益率排行，江铜债排名第五。新湖和金发一个是房地产，一个是民营企业，收益率再高也不敢碰。国安债是深市的，关心也不多；康美虽然是上市公司，但信用评级AA，稍逊；看来看去，还是偏好江铜债，虽然是八年要比康美五年来得长，但毕竟信用评级AA+，更何况江西铜业的背景也让人更放心。 看一些债券论坛，对江西铜业似乎很是担心，担心其在铜价下跌中可能出现亏损。那么且让我们数字说话，下图是LME铜价过去20年的走势。 我们可以看到，在这轮大牛市起来之前，铜价大多数时候也就是在1500-3000美元/吨附近徘徊，远低于目前4020美元/吨的水平。那么，在那段日子，江西铜业表现如何？这是过去10年江西铜业的年报数据(图略有缩小，可点击看大图)： 我们可以看到，过去十年中，江西铜业的净利润始终是正的，虽然1998年、1999年最差不过一两千万，但也没出现亏损。对于股票而言，这样周期性的盈利变动无疑是估值的最大隐忧，但是债券不同，我们关心的只是偿付能力。既然江西铜业在低铜价时代也在赚钱，那么显然就不至于吃老本，损害净资产额。更何况，考虑到偿付能力时，更关键的是现金流量。我们可以看到江西铜业即使在低迷使其的经营性现金流量也很是充足，只要不进行大规模资本开支，其现金流还是相当可观的。这就进一步保证了其不至于啃老本。 接下来，我们且来看看江西铜业最新的资产负债表，这是衡量其偿付能力更直接的指标——尤其是在不会因为亏损导致啃老本的前提下。 请先注意非流动负债中的长期负债一项，这66.92亿元就是本次08江铜债发行在资产负债表上的体现。在发行了如此规模的债券之后，江西铜业总资产360亿元，总负债150.49亿元，净资产209.43亿元。 根据江西铜业三季报显示，其短期负债从中报的72.34亿元缩减至39亿元，长期负债从中报的3.29亿元缩减至0.99亿元，两者合计减少35.64亿元，而应付债券一项中由中报的0变为66.92亿元。显然，江西铜业一经发行债券，便已经用其中的大半资金去偿还银行债务。2007年，其四个季度平均的短期和长期负债合计为56.657亿元，而其全年利息支出为2.627亿元，以此估算其借贷成本约为4.64%。考虑到江铜债的票面利率仅为1%，通过发行债券并偿还35.64亿元银行借款可减少利息支出约9736.96万元。若江西铜业进一步利用剩余的发债资金偿还债务，则可节省更多的利息支出。显然，就现有资料来看，江铜债存在本身，反而有助于提升江西铜业的财务稳健度。 除非出现意外或者整个中国经济的大灾难，否则以现有的财务数据来看，江西铜业出现8年后无法偿还本金的可能极小——这是与新湖、金发这样的企业不可比拟的。 Via WSJ 来自FT，真正的晴雨表。 用地图的方式直观显示出欧洲各国2008及2009年GDP和失业率的预测情况。点击看大图。 TED息差指标继续改善中，22日报收2.54厘，较21日2.77厘下降23个基点；至于延时披露的21日A2/P2商业票据息差则为 4.45厘，反而较20日的4.18厘有一定的上升，显然商业票据市场的恢复速度远不如银行间借贷市场来得迅速，这恐怕也是美联储要忙不迭继续推出 MMIFF机制三管齐下缓解票据和货币市场基金市场的重要原因。 市场如今的焦点显然已经从流动性危机转向了可能的新兴市场危机，而 CDO也称为次贷之后第二个可能给金融机构带来大麻烦的资产类别。种种不利因素下，21日S&P 500指数重挫6.1%报收896.78点；道琼斯工业平均指数下跌5.69%，纳斯达克复合指数下跌4.77%。 雷曼CDS影响有限 美国存管信托结算公司(DTCC)22日完成了对一批雷曼CDS的结算工作，结果大大优于市场预期。根据DTCC的资料披露，其负责结算的雷曼CDS总额为720亿美元，远低于市场此前预期的4000亿美元。由于许多CDS持有人同时又是CDS发行人，双向冲抵之后，720亿美元CDS的净规模其实仅为210亿美元。而本次结算的结果是由CDS的发行人向持有人赔付52亿美元补偿。 CDS即信贷违约互换合约，可以理解为针对信贷风险的保险合约。CDS发行人发行相关产品并收取发行费作为收入，而一旦CDS挂钩的企业或者债券品种出现违约无法偿还本金和利息的情况，便必须由CDS的发行人向CDS的持有人赔付相关金额。 此前市场预期大量CDS发行人若足额赔付，将导致自身的巨额亏损。但从最后的结算结果来看，实际涉及的金额不过52亿美元，远低于市场的预期，这无疑是个好消息。 当日，仍在OTC市场交易的雷曼股价暴涨45.8%，不过仍仅为7美分。 CDO仍存巨大风险 虽然雷曼CDS的结算未如市场担心的那么糟糕，但是CDS及衍生的CDO市场依然存在巨大风险，很有可能成为继次贷资产后金融企业第二个巨亏来源。 根据彭博财经报道，目前已有多家金融机构为持有的CDO进行了大比例的减值准备。如比利时的KBC此前共持有90亿欧元的CDO资产，15日为此进行了16亿欧元的减值准备。而美国一家名为Susquehanna Bancshares的金融机构更是为其持有的更高风险的2000万美元合成CDO减值88%。 CDO即担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation)，是资产证券化家族中的重要成员。一般以信贷资产和债券作为标的，通过类似内地分级封闭式基金的方式，将持有人分为不同的级别，高级别的持有人承担更高的本金风险同时获得更高的收益，以此为风险偏好的持有人在持有资产信用级别不变的情况下，获得更高的潜在收益。在CDO家族中，以CDS为标的的合成CDO是风险最高的一类，也是目前市场最为担忧的一块。冰岛三家银行、雷曼、华盛顿互惠等接二连三的倒闭使得大量CDS持有人和发行商损失惨重，亦使大量包含这批CDS的CDO受到牵连。正因此，惠誉于10月13日下调了422个CDO的信用评级，这意味着相关品种的杠杆化持有人必须为此支付更多的保证金。 英国已陷衰退 英国央行行长默文·金(Mervyn King)在一次讲话中承认英国已经进入衰退。他将目前的次贷危机与1990年代的新兴市场危机作比较，指出英镑存在进一步贬值的风险，而英国经济也可能陷入更严重的衰退。 虽然英国二季度的GDP仍维持着0.4%的环比增长，并未出现连续两个季度负增长，但是默文·金在这个时点发表这样的言论显然不会是无的放矢，市场普遍预期英国还将进一步降息以拯救经济的滑坡。 相比英国，美国在“衰退”问题上显然更为谨慎，美联储主席伯南克前期更是强调从技术上看美国是否陷入衰退不是一个重要的问题，但是经济学家Floyd Norris却认为虽然判定美国经济景气度的权威机构NBER尚未宣布美国进入衰退，但一些领先指标已经对此进行了确认。 Floyd Norris的依据是美国经济谘商局 (The Conference Board) 发布的一致指标(coincident indicators)，此指标相比此前最高点2007年10月时已经下降1.2%，而从过往历史来看，每次此指标从最高跌下跌超过1%后，美国随后都会被宣布进入衰退——这次是否会例外，唯有拭目以待。 美联储加付准备金利息 美联储22日宣布，针对美国存款机构存在美联储的超额准备金部分将调高结算利率，由原先的联邦基金利率减75个基点上调至减35个基点，调高了40个基点。 在很长一段时间里，无论是法定准备金还是超额准备存在美联储账上都是没有利息的，美联储决定开始派发利息不过是今年10月1日的事情，且相关消息也是在10月6日才宣布。不过半个月，美联储就调高超额准备金利率，可谓是为了向市场注入流动性而多管齐下。 根据美联储统计，截至10月8日，共有1360.33亿美元以超额准备金的形式存在美联储账上，按照目前2厘的联邦基金利率计算，这部分超额准备金可获得17.00亿美元的年利息，而按照新政策后则可获得22.45亿美元，平白无故多了5.45亿美元。虽然相比目前动辄上千亿美元的救市方案这点数目不足一提，不过这毕竟是零成本白送给存款机构的，而不似大多数救市方案不过是借贷而已，对绝大多数没有流动性危机的机构而言，这才是更实惠的政策。 |
|
||||
|
Copyright © 2010 投资大视野 - All Rights Reserved |
|||||
热门文章