投资大视野

美联储不出意料的大幅减息，但是却出人意料的将新的利率目标设定为区间，0至0.25厘之间。

区间，很暧昧的表示。一种很不好的揣测就是，美联储是很愿意直接将息率降低到0的，只不过这种空前的水平比较夸张，所以就动个小脑筋，用了区间表示。当然，现在流个余地，也算是一种节省弹药，下次还能再宣布一次直接将为0，可以再刺激一次市场。

The Federal Open Market Committee decided today to establish a target range for the federal funds rate of 0 to 1/4 percent. 

Since the Committee’s last meeting, labor market conditions have
deteriorated, and the available data indicate that consumer spending,
business investment, and industrial production have declined. 
Financial markets remain quite strained and credit conditions tight. 
Overall, the outlook for economic activity has weakened further.

Meanwhile, inflationary pressures have diminished appreciably.  In
light of the declines in the prices of energy and other commodities and
the weaker prospects for economic activity, the Committee expects
inflation to moderate further in coming quarters.全文

美国时间12月15日至16日，是美联储2008年最后一次议息。届时美联储继续降息，使联邦基金利率跌破1厘历史纪录已成定局，唯一的悬念只是今次降息幅度多少。

　　美联储克利夫兰分行根据联邦基金利率期货期权截至上周五的交易数据计算，目前市场的主流预期是降息至0.25厘，这占到交易者的49.7%；此外亦有36.7%的参与者预期降息到0.5厘。虽然就绝对值而言，前者压倒后者，不过仅12月12日这最后一个交易日，预期降息到0.5厘的交易者就从26.9%猛增至36.7%，显示市场现在风向已向适度降息转移。

　　相比美联储的议息决定，近期市场更热衷讨论的问题是美联储发债的传闻。传统上，代表美国联邦政府发债的唯一主体便是美国财政部，美国行政当局握有征税权但无印钞权，所以其必须像普通企业一样发行债券暂时融资以弥补赤字的缺口。而美联储作为美国的央行，直接握有印钞权，理论上并无发债的必要——直接“开动印钞机”即可。所以，即使对美国人而言，美联储考虑发债也是很新鲜的事情。说到底，一切还是次贷危机惹得祸。

　　作为本次次贷危机“救火队”的主力，美联储通过一批一批机制向市场投放了天量的资金，这也使其资产负债表快速膨胀。根据美联储截至12月10日的周平均统计，其总资产已经高达2.293万亿美元，较一年前整整飙升了1.377万亿美元。向市场投放资金，是为了救火。但是美联储从未忘记自己控制通胀的使命，所以一方面定向投放大量资金，一方面通过出售持有的美国国债、通过美国财政部发债注入美联储、向存款准备金派发利息来从收回过剩的流动性。一年间，美联储减持了2984亿美元美国国债，从财政部拿到了4041亿美元的注资，更从各存款机构处吸纳了7639亿美元的存款准备金(超过90%为超额准备金)并为此支付利息。

　　可以看到，美联储从市场收回流动性的最大来源还是存款机构自愿缴纳的超额存款准备金，但这部分亦是最不可靠的。一旦市场转好，存款机构自然会取出超额准备金并投向更“有利可图”的领域，届时就意味着整个经济体系货币供应量将一下子大幅泛滥。本轮经济危机，很多经济学家始终归咎于美联储在科网泡沫后过于宽松的货币政策，这次美联储显然不愿意重蹈覆辙，好不容易从次贷危机中走出来但却因为过于宽松的货币政策引发下一轮新的“XX危机”。但问题就在于，目前美联储手中美国国债数额只剩下4762.86亿美元了，可通过公开市场操作调控货币供应量的能力大大削弱，而美联储也不可能在非危机时段再依赖财政部发行债券吸收流动性，因此美联储迫切需要新的工具来调控流动性，而“美联储债券”无疑是相当不错的手段，其类似中国的“央票”，可以直接起到调控流动性的作用。不过，美联储发行债券，还存才诸多法律上的阻碍，目前仍处于筹划阶段。不过考虑到此债券的主要价值在“次贷危机”平息，经济恢复正常之后，因此目前开始慢慢推进未雨绸缪并不算晚，若不能成行，那么“ 次贷危机”后的美国经济恐怕又将面对新泡沫及通胀的威胁。