美国政府，一样喜欢在统计数字上玩花样。此前CPI计算只考虑房租不考虑房价上涨速度早就被人诟病，而最近又开始在国债收益率上玩花样了。

从4.17%到2.03%

　　美国国债市场，对于美国经济至关重要。不仅在于大多数长期借贷利率往往由对应年限的国债收益率来决定，而且国债收益率的变动，亦是投资者信心和对经济预期的一个重要反应。正因此，美国国债收益率这个重要数据是由美国财政部官方计算并发布的。

　　在美国的国债体系中，除了传统的国债之外，还有一种被成为通胀保护国债(TIPS)的品种，其票面本金并非固定为100美元，而是每年根据上一年的CPI数据进行调整，从而使的相应债券的持有人可以抵抗通胀风险，获得购买力的保护。

　　正因其有这个特性，所以相关品种的收益率被称为真实收益率，而传统国债品种的收益率则被称为名义收益率。一般而言，真实收益率被视为对美国资金成本更精确的衡量，而真实收益率和名义收益率的差值则被视为市场对于通胀预期的反应。

　　令市场出乎意料的是，12月1日财政部公布的5年期TIPS债券的真实收益率为2.03厘，较11月28日的4.17厘整整大跌214个基点，如此几近腰斩的大跌实属罕见。而5年真实收益率较名义收益率的溢价亦由11月底的2.24厘重挫至12月1日的0.38厘。

都是算法惹得祸

　　虽然美国财政部公布的真实收益率数据大跌，但是不少交易品种的报价却未能反映出如此变动。哈弗大学经济学教授Greg Mankiw在进行了一番研究后指出，真实收益率的大跌都是美国财政部算法惹得祸。

　　在美国财政部公布12月真实收益率的页面上，有一条不起眼的脚注指出，从12月1日起仅使用最新发行的TIPS债券计算收益率，而不似以往使用市场上所有债券计算收益率。正是这个算法上的变动，直接导致了收益率的大跌。

　　问题究竟出在何处？TIPS债券的一大特点就是债券本金跟随CPI调整，在通胀时固然要往上调整，但是在通缩时亦会跟随往下调整，正因此前期美国国债的真实收益率始终高于名义收益率，核心原因就在于市场担心出现紧缩，所以必须更高的真实收益率来补偿潜在的本金下调。但是，TIPS的另一条重要条款规定，TIPS债券到期后偿还的本金不低于发行时的本金，这意味着对于那些较早发行票面本金已经大幅上调的TIPS债券一旦遇到通缩本金会被相应下调，此前上调越多，那么下调的空间越大；但是新近发行的TIPS本金却可以提供可观的通缩保护，虽然在未到期前其本金亦会下调从而影响派息，但是到期后的本金却不得低于发行时，这无形中就提供了针对本金的通缩保护。有这样通缩保护的债券自然收益率相对较低——毕竟其需要补偿的通缩风险极为有限。而美国财政部只选取最新发行的TIPS债券计算收益率，无疑会造成偏差，因此Greg Mankiw认为依旧是传统的算法更具参考价值。

　　虽然美国财政部修改收益率算法的动机无从了解，但一个显示的结果就是：你想通过国债真实收益率和名义收益率的差值来了解市场对通胀或通缩的预期，不再是那么容易的事情了。