正如投资股票，市盈率和市净率是最基本的估值指标，在投资债券时，收益率自然也是不可忽视。虽然目前有部分网站会公布主要债券品种的收益率，但是一般要待收盘之后，并无实时数据可供参考；至于一些民间网站有提供实时收益率数据，但往往或多或少存在服务器不稳定或者数据错误等问题。其实，最保险的方法，还是利用电脑中的电子表格软件(比如EXCEL)，自行计算债券的收益率。

单利复利要会换算

　　在进行债券投资时，银行存款是一个最常用的比较标的。不过，由于债券收益率一般均为复利，而银行存款公布的则是单利利率，因此债券在和银行存款比较时，必须将后者换算为复利。

　　那么单利如何换算为复利？其实很简单。以目前5年期定期存款5.13厘的单利计算，即存100元5年后到期连本带息将取回125.65元(100+5.13厘×5年)，那么要计算复利则是将125.65÷100之后开五次方得到1.04672，即复利收益率便为4.672%。要在EXCLE中计算则更为简单，只需要在任意单元格中输入以下字符串“=((100+5.13*5)/100)^(1/5)-1”即可（仅输入引号内部分，下同），若存款利率变动，则改变其中5.13的对应值即可，若不是计算5年期存款，则更换其中的5即可。

弄清全价和净价

　　好了，接下来就要进入债券收益率的计算环节了。不过在具体计算开始之前，首先必须弄清一个问题：什么是债券的价格。

　　对于股票而言，这简直不是一个问题，股票行情软件上看到的那个价格便是了。但是债券则不同，债券有净价和全价两种价格，前者是在后者的基础上剔除了已含利息后的价格，能更精确的反映债券价格本身的波动。

　　目前，上证所和深交所在债券报价上采用不同的机制。上证所采用净价报价，全价结算。即你在行情软件上看到的只是净价，在实际交易时你要支付的是净价+应计利息，部分行情软件(如通达信)会直接附带显示结算全价；而深交所则采用全价报价全价结算的方式。虽然就分析债券行情而言，上证所的机制更为科学，但在计算债券收益率，则深交所的债券更为简单，只需要直接输入行情软件中看到的买入价即可，而上证所的则需要输入净价+应计利息后的全价才可。

计算定息债券收益率

　　在目前债券市场，最常见的就是定息债券，即债券每年给的债息是一致的。而计算这类债券的持有至到期收益率，我们只需要有四个数据便可以在电子表格中计算到期收益率了：1)债券全价;2)到期日期；3)年派息；4)当前日期。

　　下面以08江铜债(126018)在Excel中的计算为例。首先我们在第一个单元格A1中输入“=TODAY()”，即让电脑自动取当前日期。接着我们在下一个单元格B1输入买入净价“64.8”，这是11月3日的收盘价，然后在下一个单元格C1输入“0.12”，这是11月3日的应计利息，每天可能需要更新一次；然后再下一个单元格D1输入“=B1+C1”，让电脑自动算出全价，这样在实时交易中我们只需要输入净价，电脑就自动帮我们算出全价了；然后在单元格E1中输入“2016／9／22”，这是江铜债的到期日期，我们在股票行情软件的F10信息中可以查到。然后我们在单元格F1中输入“0.8%”，江铜债的票面利率是0.8厘，即100元的债券每年派息1元，但因为个人投资者必须缴纳20%的债息税，所以我们实际获得的派息是0.8元，而我们需要计算的也是税后的到期收益率。在输全了上述信息之后，我们在G1单元格中输入“=YIELD(A1,E1,F1,D1,100,1)”，按下回车后便可得到答案0.066615厘，即到期收益率为6.66厘。

　　若读者出现错误值 “#NAME?”，请安装并加载“分析工具库”加载宏。

计算变息债券收益率

　　当然，在目前债券市场，尤其是可转债市场，其派息并非每年千篇一律，而往往采用递增派息法。如目前市场很是关注的南山转债(110002)，其2008年4月18日上市，第一年派发1%票息、第二年1.5%、第三年1.9%、第四年2.3%、第五年2.7%。这样的债券品种，在计算其到期收益率的时候，就不能再用上面的方法来简单计算了。而是必须用更复杂的方法，将其每一年的派息均列出，然后再行计算。

　　还是从打开EXCLE开始。首先在A1还是输入“=today()”以得到今天的日期，当然若你之前已经买入此债券，则输入具体的买入日期。然后在B1输入买入价，如南山转债11月3日报收84.11元，则我们要输入“-84.11”，请注意必须在债券价格之前加一个负号，这在上例使用YIELD函数计算到期收益率时是不需要的，但是在本初则是不可或缺的。

　　接着我们在A2输入“2009-04-18”，这是南山转债第一次派息的日期，然后在B2输入“0.8”。同样需要注意的是，在计算固定票息债券收益率时，若税后票息是0.8厘，则需要输入“0.8%”，但在此处则要输入0.8。

　　以此类推，将南山转债一共五年的派息时间和数量依次输入，请注意必须要输入税后派息，才能得到税后收益率。不过还需要注意的是，在输入最后一年派息的时候，还必须加上本金，因为届时债券会连本带息偿还。即本来2.7厘的税前票息仅需要输入“2.16”，但这里我们便要输入“102.16”。

　　好了，接下来就是激动人心计算收益率的时候了，我们找一个任意的空白单元格，输入“=XIRR(B1:B6,A1:A6)”，即可得到0.058205的结果了，即这个债券的到期收益率为5.82厘。在这里，B1:B6描述的是债券从买入到连本带息返还每一年的具体现金流，支出用负数表示，收入用正数表示，A1:A6则表示支出或收入的具体执行时间。

计算提前回售收益率

　　之前两个例子中，我们计算的都是持有至到期收益率(yield to maturity)。当然，目前不少债券品种具有提前回售条款，债券持有人除了到期连本带息收回之外，还可以选择在满足条件或特定日期提前将债券以某个价格出售给债券发行人。对于这类债券，我们还需要计算提前回售收益率(yield to put)。

　　以08中联债为例，其2008年4月21日发行，期限为8年，票面利率为6.5厘。不过，根据债券条款，持有人可以选择在第五年付息日将其持有的债券全部或部分按照面值(100元)回售给发行人，因此我们在评价08中联债的时候，就要计算持有至到期收益率和提前回售收益率两个收益率。

　　其实，就计算过程，这两个收益率并无太大区别，唯一的区别就是在使用YIELD函数时，使用不同的到期日期参数。计算到期收益率时，按照八年计算使用“2016-04-21”作为参数，而计算提前回售收益率则采用“2013-04-21”作为参数。按照11月3日93.5元价格计算，到期收益率为6.31%，而提前回售收益率则为6.93%。

　　那么这两个收益率怎么看呢？关键取决于你买入此债券的计划时间。若你只打算将其作为一个5年期债券来看待，那么则应该将其提前回售收益率则为6.93%来与其它的五年或接近的债券来做比较，如6年期的08葛洲坝债11月3日的全价为73.2元，对应的到期收益率为6.26%；而和其同样为AA+信用评级，年限还短一年的08中联债提前回售收益率却达到6.93%，在忽略实际信用风险而仅参考信用评级的前提下，显然中联债收益率更高，应该舍葛洲债，选择中联债。

　　但是，若你希望是能够锁定未来8年的收益率，那么就不能看提前回售收益率，而是必须看到期收益率了。在这样的情况下，08中联债的到期收益率为6.31%，而同样是八年，信用评级同样为AA+的08江铜债11月3日的到期收益率为6.66%，在忽略实际信用风险而仅参考信用评级的前提下，显然则应该舍弃中联债，选择收益率更高的08江铜债。

怕跌盼涨，怎么办？利用可转债来构建自己的"保本组合"无疑是另一种新思路，新玩法。

可转债的玩法

对许多稳健的投资者而言，可转债始终是一个相当优秀的投资对象。作为一个债券+认股权证的组合体，股市重挫时其具有债券的特性，可以提供若干年后的保证回报；而股市大涨时其又具有股票的特性，可以提供类似股票的大涨幅。

以大荒转债（110598）为例，这是由上市公司北大荒（600598）发行的五年期可转债，2007年12月28日上市，到期日为2012年12月19日。

作为面值100元的债券，其五年分别向持有者派发1.5%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%的债券利息，同时至到期日北大荒可以可转债面值 105%（含当期利息）赎回所有未转股的债券。截至2008年6月17日，此可转债报收113.57元，这意味着若你目前以市价买入此债券，最坏打算便是收取利息及本金累计112.8元（未考虑20%的债券利息税以及利息再投资收益），五年总计亏损至多1%，大体接近于保本。

与此同时，大荒转债目前赋予持有人于2008年6月19日后按照面值以14.05元价格将债券转换为北大荒股票的权利。截至2008年6月17日，北大荒的股价为14.81元。假设此时持有人已经可以选择转股，那么其每张大荒转债可以转换为100÷14.05=7.11股北大荒股票，因为股票最小单位为1股，所以实际上可获得7股股票和1.65元现金，按照14.81元市价计算，此部分的价值为105.32元。这也就意味着113.57元债券买入价和 14.81元的股票卖出价，暂时转股的收益为-7.26%。显然，暂时而言转股并无意义，但是若未来北大荒股价反弹，那么这部分收益就相当可观了，以北大荒上涨到18元为例，那么转股的收益就为12.40%，虽然比不上同期北大荒股价21.54%的涨幅，但是却将最大亏损锁定在1%，显然安全性大大提高。

可转债投资的弊端

虽然可转债是"安全边际"颇高的投资对象，但是其也存在着诸多弊端。

首先，目前可转债价格均不低，往往是作为债券持有到期收益寥寥甚至轻微亏损；按照转股考虑也许股价有可观涨幅后才能获得对应的收益，其潜在回报对许多投资者而言并不满意。

其次，可转债往往有复杂的提前赎回条款，限制了潜在的最高收益。还是以大荒转债为例，其规定：

公司股票在任意连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%公司有权以105元的价格赎回全部或部分未转股的公司可转债。

这也就意味着持有可转债并打"转股"的盘算，会面临公司提前赎回的风险，很是麻烦。

正因此，利用新近出现的可分离可转债的纯债部分和权证部分来重新组合成一份"可转债"变成为更具实战意义的选择了。

用可分离债实现保本

可分离可转债是传统可转债的一个变种，其上市后将债券和权证部分分拆，这使投资者多了自由组合的空间。

截至2008年6月17日，税后到期收益率最高的企业债是康美债（126015），其收市价为72.08元。作为一个六年其的债券，其每年按照0.8% 支付债券利息，到期后则返还100元本金。这意味着若投资者若买入此债券并持有至到期，可获得104.8元（税后，未计算债券利息再投资），累计收益为 45.39%。这也就意味着假若投资者有10万元，只需拿出6.878万元购买此债券，债券到期后即可获得10万元，这也就意味着将10万元中剩下的 3.122万元无论做什么投资，哪怕是输的分文不剩，同样可以保证本金的安全。

那么这剩下的3.122万元可以用来做什么投资呢？

若完全要模拟传统可转债，当然是买入康美分拆的权证康美CWB1(580023)。不过目前此权证溢价率高达136.76%，即康美药业的股票必须上涨136.76%，权证行权才能具有价值，显然买入此权证并非好选择。

其实，投资者完全可以考虑用收益率最高的康美债搭配其他市场中其他的权证，尤其是估值较合理的权证。比如云化CWB1，作为一个存续期尚有264天的认购权证，其目前负溢价11.70%，这意味着只要在到期日云天化的股票跌幅不超过11.70%，那么权证行权就仍有收益——这就意味着不仅债权部分可以实现保本，而且上例中3.122万元还可获得额外收益，从而进一步提高整个组合的回报水平。

当然，投资者完全可以更进一步，根本就不买入权证，而是选择一些自己看好的股票长期持有，即使这些股票最后不名一文最后退市，也依然可以保证本金的安全。

保本之后还可加强保本

当然，保本绝非任何投资者的终极目标，否则存银行岂不是更安全一些

。所以在保本之外，投资者还可以实现加强保本涉及。

第一种：提高保证回报。若我们希望债券到期后不仅实现本金安全，而是有一定的收益，比如10%，那么我们就要多买一些债券，仍以康美债为例，10万元投资中就要用7.566万元买入债券，剩下的部分用于风险投资，这样便可保证110%本金的安全。

第二种：提高风险暴露水平。若我们选择以股票而非权证搭配债券，那么考虑到股票尤其是绩优股若干年后不名一文的可能性极小（若持有ETF更接近为零），那么我们可以减少债券的持有比例。假设我们认为买入某股票搭配债券，至债券到期时最坏打算是股票再下跌50%，那么就可以仅买入5.24万元的可转债，然后将剩下的4.76万元用于买入股票，只要届时买入的股票跌幅不到50%，那么本金依然安全。

其实，在这些间接投资产品之外，分离可转债亦是不错的选择。

什么是分离可转债

传统可转债，相信不少读者已经比较熟悉了。可转债是包含认购权证和债券的一个混合品种，当期认购权证价值有限时，其表现就像一只债券；一旦认购权证开始具有一定价值时，其走势就比较类似相关正股。可转债就投资而言虽然具有颇多优势，但同时亦存在混合导致定价不准确的弊端。

所以分离交易可转债就是传统可转债的一个变通，其上市后将分离为认购权证和纯债两个部分分别交易，市场分别对两部分单独定价，从而可以使定价更准确。对于分离交易可转债的持有者更可以待上市后单独抛售认购权证或者纯债部分，从而获得不同的风险暴露程度。

分离交易纯债的优势

那么，作为一个投资品种，分离交易可转债的纯债部分究竟具有什么优势呢？

一方面，其具有债券交易所具有的一切优势，最主要就是低廉的交易佣金、免印花税以及T+0的交易安排。目前，A股的交易佣金为不高于3‰，并视交易方式而有所浮动；但是债券交易的佣金则一般为不高于1‰，仅为前者的1/3。事实上，若考虑到券商针对不同交易方式的佣金优惠，债券的交易佣金可以更低，大大降低交易成本；与此同时，债券和ETF、封闭式基金、权证一样，同样无需缴纳印花税，虽然目前印花税费率已经下降至1‰，但考虑到债券本身的佣金就低，免印花税同样是大大降低成本；最后，债券和权证一样，实行T+0交易制度，意味着投资者可以当日买入当日卖出，大大降低持有过夜的风险。

除了债券所具有的基本优势外，分离可转债的纯债部分，相比传统企业债最大的优势就在于税收上。因为是可转债，所以分离可转债的纯债部分票面利率往往设置的相当之低，目前一般为9.8%至1.2%不等，这就意味着这些纯债上市后将以较面值大幅折价的方式交易，从而使其实际到期收益率与其他企业债相若，这也就意味着投资这些纯债，真正从派息中获得的收益是小头，而通过折价买入至持有到期按面值获得本金返还实现的资本利得才是收益的真正来源。

需知，企业债不如国债享受派息免税，所以不少企业债虽然因为到期收益率不低而获得机构投资者的青睐，但因为个人投资者需要缴纳利息税，所以反而成为鸡肋。比如传统企业债中的08中联债（票面利率6.5%）的到期收益率为6.85%，但若考虑税收后，其税后到期收益率仅为5.5%。与此相比，属于分离交易可转债中纯债的08康美债（票面利率0.8%）虽然到期收益率为6.45%低于前者，但因为利息所需纳税部分较少，因此税后到期收益率便达6.26%，远高于前者。正因此，对普通投资者而言，分离交易可转债中的纯债部分是投资企业债的较佳选择。

精挑细选分离可转债

目前，沪深两市已经有十数个分离可转债的纯债部分正在交易，那么如何选择呢？以下几点不妨多多关注：

1. 税后收益率。既然买债券，自然是希望能够有较高收益。对个人投资者而言，税后收益率才是首要要考虑的问题，正如前文所属，低票面利率的债券具有相对优势。比如票面利率为1.2%的国安债1，税前到期收益率为6.54%，但税后为6.21%；而票面利率为0.8%的08青啤债税前收益率为6.42%，而税后则仅为6.22%，考虑税收后，后者显然比前者更具收益上的吸引力。 当然，必须要补充说明的就是，此处所说的均为复利收益率，不同于存款和部分国债的单利收益率。以5年期定期存款5.85厘单利而言，税前的复利年化收益率其实仅为5.2655%。
2. 信用评级。对债券而言，信用评级是一个很重要的因素，其决定了一家企业难以偿还派息和本金的可能性，理论上一家评级较低的企业，其发行的企业债风险更好，对应的收益率水平也该更好。比如08康美债，其税后收益率为6.26%；08中远债则为6.23%，两者相差0.03%，那么是否前者就更好呢？从信用评级来看，前者获得AAA评级，而后者则是较低的AA评级，若考虑风险补偿的因素，恐怕很难说后者差于前者。
3. 剩余期限。债券的收益率，除了信用评级外，另一个重要的决定因素就是剩余期限（即目前距离归还本金的年限），理论上到期时间越长的债券应该收益率越高。比如08国电债剩余5.93年，税后收益率为6.19%，而07云化债则剩余4.66年，其税后收益率为6.17%，后者到期时间短却能获得与前者相若的年化收益
4. 活跃程度。债券市场相比股票是边缘市场，所以很多债权品种每天成交额只有数万元。对于投资者而言，这样的债券显然存在巨大的流动性风险。因此我们还是以持有交投比较活跃的债券品种为佳，以过去一周的成交额而言，成交额较高的为08石化债、08国电债、06中化债、中兴债1、07武钢债。

分析工具：

1. 和讯每日债券收益率数据 每天12：15和16：45各更新一次，有所有交易所债券的基本数据和收益率数据，可以按照税前或者税后收益率排序。
2. 纯债/分离债收益率即时行情 若你希望了解上面提及的那些分离债的实时收益率，这个网站是最佳选择，可以设置为10秒自动刷新一次。提供税前、税后和单利、复利四种收益率组合，还有信用评级和担保情况。

注：所有收益率数据均为6月2日，引用的便是上文中和讯债权收益率的数据。