怕跌盼涨，怎么办？利用可转债来构建自己的"保本组合"无疑是另一种新思路，新玩法。

可转债的玩法

对许多稳健的投资者而言，可转债始终是一个相当优秀的投资对象。作为一个债券+认股权证的组合体，股市重挫时其具有债券的特性，可以提供若干年后的保证回报；而股市大涨时其又具有股票的特性，可以提供类似股票的大涨幅。

以大荒转债（110598）为例，这是由上市公司北大荒（600598）发行的五年期可转债，2007年12月28日上市，到期日为2012年12月19日。

作为面值100元的债券，其五年分别向持有者派发1.5%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%的债券利息，同时至到期日北大荒可以可转债面值 105%（含当期利息）赎回所有未转股的债券。截至2008年6月17日，此可转债报收113.57元，这意味着若你目前以市价买入此债券，最坏打算便是收取利息及本金累计112.8元（未考虑20%的债券利息税以及利息再投资收益），五年总计亏损至多1%，大体接近于保本。

与此同时，大荒转债目前赋予持有人于2008年6月19日后按照面值以14.05元价格将债券转换为北大荒股票的权利。截至2008年6月17日，北大荒的股价为14.81元。假设此时持有人已经可以选择转股，那么其每张大荒转债可以转换为100÷14.05=7.11股北大荒股票，因为股票最小单位为1股，所以实际上可获得7股股票和1.65元现金，按照14.81元市价计算，此部分的价值为105.32元。这也就意味着113.57元债券买入价和 14.81元的股票卖出价，暂时转股的收益为-7.26%。显然，暂时而言转股并无意义，但是若未来北大荒股价反弹，那么这部分收益就相当可观了，以北大荒上涨到18元为例，那么转股的收益就为12.40%，虽然比不上同期北大荒股价21.54%的涨幅，但是却将最大亏损锁定在1%，显然安全性大大提高。

可转债投资的弊端

虽然可转债是"安全边际"颇高的投资对象，但是其也存在着诸多弊端。

首先，目前可转债价格均不低，往往是作为债券持有到期收益寥寥甚至轻微亏损；按照转股考虑也许股价有可观涨幅后才能获得对应的收益，其潜在回报对许多投资者而言并不满意。

其次，可转债往往有复杂的提前赎回条款，限制了潜在的最高收益。还是以大荒转债为例，其规定：

公司股票在任意连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%公司有权以105元的价格赎回全部或部分未转股的公司可转债。

这也就意味着持有可转债并打"转股"的盘算，会面临公司提前赎回的风险，很是麻烦。

正因此，利用新近出现的可分离可转债的纯债部分和权证部分来重新组合成一份"可转债"变成为更具实战意义的选择了。

用可分离债实现保本

可分离可转债是传统可转债的一个变种，其上市后将债券和权证部分分拆，这使投资者多了自由组合的空间。

截至2008年6月17日，税后到期收益率最高的企业债是康美债（126015），其收市价为72.08元。作为一个六年其的债券，其每年按照0.8% 支付债券利息，到期后则返还100元本金。这意味着若投资者若买入此债券并持有至到期，可获得104.8元（税后，未计算债券利息再投资），累计收益为 45.39%。这也就意味着假若投资者有10万元，只需拿出6.878万元购买此债券，债券到期后即可获得10万元，这也就意味着将10万元中剩下的 3.122万元无论做什么投资，哪怕是输的分文不剩，同样可以保证本金的安全。

那么这剩下的3.122万元可以用来做什么投资呢？

若完全要模拟传统可转债，当然是买入康美分拆的权证康美CWB1(580023)。不过目前此权证溢价率高达136.76%，即康美药业的股票必须上涨136.76%，权证行权才能具有价值，显然买入此权证并非好选择。

其实，投资者完全可以考虑用收益率最高的康美债搭配其他市场中其他的权证，尤其是估值较合理的权证。比如云化CWB1，作为一个存续期尚有264天的认购权证，其目前负溢价11.70%，这意味着只要在到期日云天化的股票跌幅不超过11.70%，那么权证行权就仍有收益——这就意味着不仅债权部分可以实现保本，而且上例中3.122万元还可获得额外收益，从而进一步提高整个组合的回报水平。

当然，投资者完全可以更进一步，根本就不买入权证，而是选择一些自己看好的股票长期持有，即使这些股票最后不名一文最后退市，也依然可以保证本金的安全。

保本之后还可加强保本

当然，保本绝非任何投资者的终极目标，否则存银行岂不是更安全一些

。所以在保本之外，投资者还可以实现加强保本涉及。

第一种：提高保证回报。若我们希望债券到期后不仅实现本金安全，而是有一定的收益，比如10%，那么我们就要多买一些债券，仍以康美债为例，10万元投资中就要用7.566万元买入债券，剩下的部分用于风险投资，这样便可保证110%本金的安全。

第二种：提高风险暴露水平。若我们选择以股票而非权证搭配债券，那么考虑到股票尤其是绩优股若干年后不名一文的可能性极小（若持有ETF更接近为零），那么我们可以减少债券的持有比例。假设我们认为买入某股票搭配债券，至债券到期时最坏打算是股票再下跌50%，那么就可以仅买入5.24万元的可转债，然后将剩下的4.76万元用于买入股票，只要届时买入的股票跌幅不到50%，那么本金依然安全。

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