眨眼间，首批QDII已经满周岁了。

只可惜，这批本被寄予厚望的QDII，却因为不幸遇上席卷全球的次贷危机，而损手损脚，尤其是一度出现的”三折”净值，更是成为许多QDII投资者心中永远的痛。

扬帆出海却好事多磨，在这样的境况下，如何看待QDII，看待QDII代表的海外投资理念，无疑将要影响很多投资者未来数年的投资布局。

要正确认识QDII，就首先要打破QDII迷思。QDII，从来不是投资的必胜法宝；正如基金本身，亦不是投资的必胜法宝。说到底，基金不过是相对于直接投资的又一种投资载体，而QDII，也不过是在投资内地债券、A股之外走向海外市场的又一种投资地域的选择。若带着QDII必胜的不当期许，自然难以正确认识和评价QDII的价值所在。

虽然基金不是必胜法宝，但我想现在没有太多的人尤其是基金持有者会否认基金的价值所在。毕竟相比直接投资，基金的确让许多普通投资者打败市场的几率大大增加，这就是基金这种投资载体的价值所在。同样的原则也适用于QDII，我们不能强求QDII必胜，只需其相比传统投资渠道，能够为我们带来一些裨益即可。

那么，QDII能否做到这点呢？以QDII本身的特性来看，这是毫无疑问的。纵览2008年，虽然次贷危机导致大多数股市都表现惨淡，但是如美债、黄金等资产类别依然有不俗的表现，而诸如反向基金等投资策略同样获得不俗的回报，而这些都是传统A股或者内地证券市场难以做到的。这就证明了走向海外的投资虽然不是必胜法宝，但即使在最糟糕的市场中，亦能够为我们增加一些盈利的可能性。

然而，从现有的产品来看，由于初期绝大多数QDII产品均聚焦于亚太或环球股市，而忽视了其它资产类别的覆盖，导致具体的QDII产品并不能让投资者体会到海外投资的优点和重要性。QDII未能扬长避短，这无疑是目前内地QDII市场极为尴尬的现状。

当然，我们要带着发展的眼光看待QDII。迄今为止，QDII还只是一个新生儿，而且像是一个体弱多病的早产儿，因此它迄今为止带给我们的更多是失望和烦恼。但是，QDII市场并不会永远那么单调乏味，相信伴随涉及越来越多资产类别越来越多投资市场的QDII产品面市，伴随QDII本身的成长，这样的窘况将会有所改变。

更何况，QDII之于投资，关键是在于海外投资的理念，而非仅仅局限于QDII（合格的境内机构投资者）这样一种外汇投资机制。事实上，诸如外汇理财产品这些更成熟的投资渠道，和QDII同样可以起到冲出海外的作用，而且在市场选择、投资策略上具有更多的选择。在QDII本身发展尚不够成熟之时，不妨将它们视作替代之选。

QDII，作为海外投资的一支重要力量，前途无疑是光明的，但发展的道路却是曲折的。革命尚未成功，QDII仍需努力。

是的，身边有不少朋友早在去年A股熊市中段的时候便彻底失望，清仓同时终止了定投计划–在他们看来，既然股市还要再跌，又何必定投买亏损；身边也有朋友，虽然坚持迄今，但是伴随反弹定投出现盈利，也动摇是不是要抛售离场保住胜利的果实。在他们看来，如今定投，无疑是糟糕的时代，是怀疑的时期，是黑暗的季节，是失望的冬天。

当然，也有朋友坚持甚至增加定投金额和定投品种的，在他们看来，经过大跌之后A股的泡沫已经挤去大半，如今是该通过定投累计低价筹码，通过定投寻底的好时机了，现在开始定投的成果必然要丰厚于6000点之上的开始。所以，如今定投，是最美好的时代，是信仰的时期，是光明的季节，是希望的春天。

那么，基金定投，你还在坚持吗？

基金定投，或者更确切来说，是以定期定额投资法进行基金投资，固然可以被视为一种入市技术，但对于更多的普罗大众而言，则应该是一种强制储蓄以长期理财目标的技术手段。是的，当我们选择基金定投，选择让时间来帮助我们抹平短期波动，实质上就是放弃了对于市场短期波动的能力–巴菲特尚且表示对于1年内的市场方向毫无概念，我们这些普通人又何必强求又缘何相信自己对此能够有精确的判断呢？

显然，因为熊市而放弃定投者，都坚信自己可以判断清楚短期走势，但问题就在于：若你真的可以预测到短期走势，那么你就该在6000点或者5000点离场，而不是等到3000点、2000点乃至更低的时候才以熊市为借口而离场–事实上周遭不少打着这样算盘的朋友，不过是无法面对定投买了就跌的现状而”逃离”的自然反映，也因此错过了在更低点进一步累积低价筹码的机会，所以在上证指数反弹至2400点后，他们手中的基金鲜有低价筹码，表现反而不如坚持定投者。

既然是定期定投，就该有长线的眼光，不要被一时一刻的表现而蒙蔽，至少该从一个牛熊转换周期，从5年乃至更长的周期来看待定期定额投资的成果。是的，若是从长线来看，尤其是那些年轻的定期定额投资者们而言，过去一年的暴跌不可怕，未来数年若是没有大牛市亦不是坏事–因为年轻，已有的资产有限，能通过基金投入股市的更少，即使遇上如过去那波1000点到6000点的大牛市，于你而言实际资产的收益也是有限。反而是大熊市之后的低点，反而是多年牛皮市的震荡，最有利于我们将工作的收入转化为低成本的股市资产–如此待下一波大牛市出现时，才会给你的资产带来真正丰厚的回报。

“勿以善小而不为”，这句话其实同样适用于基金定投。在很多人看来，每个月一两千元的基金定投似乎对生活根本没有任何的改变，但若从长远眼光来看，则绝非如此悲观。一笔很简单但能一定程度上说明问题的帐：若你从现在每月定投1000元，10年便可累计12万元，即使在这10年里投资颗粒无收，但之后只要遇上一次1000点至6000点这样的大行情，就足以让你基金投资变为72万元，无论买房还是买车，都是一大臂助，那时恐怕你就不再会认为每月1000元的投资毫无意义了。

不过，定期定额虽好，我们总希望锦上添花，以往能够为定期定额加点糖，使回报更为甜蜜。的确，针对定期定额，确有各类优化手段可供考虑。下面便是常见的几种，用好这些定期定额的”好朋友”，也许会让你的投资表现更为出色。

定期定额投资法相比等分额投资法，关键优点就在于在高位买入较少份额，而在低位买入较多份额，从而实现更低的平均成本。正因此，越是波动性高的基金，越适合用定期定额投资法。下表便是一个投资示例。从中我们可以看到，基金A和基金B在经历了上上下下之后，到时点５时，净值与时点１相同，可谓是标准的有波幅无升幅的行情。若采用等分额投资法，平均成本均为１元，与起始时无变化。但是若采用定期定额投资法，则平均成本均低于１元，从而实现了盈利。而且虽然基金A一度有1.5元，相比同一时点B的１.2元大大买贵，但因为时点４基金A同样大大便宜过基金B，所以基金A最后的定期定额平均成本为0.88元，大幅低于基金B的0.98元。可见，在升幅一致的前提下，波幅越大的基金，越能够通过定期定额投资法实现更低的买入成本。

一般来说，目前大多数定期定投的实践者都是采用每个月一次定投的方式。一方面，这与我们每月发一次工资的周期一致，另一方面很长一段时间大多数基金公司和银行代销也仅提供这么一种定投方式。

每月定投，哪一天执行呢？若将1991年至2009年2月的数据进行统计便会发现，每个月前4天是股指水平较低的，若在这几天中执行定投，相对可以获得较低的入市时点。当然，伴随各家机构的定投平台的不断进步，如今已经有越来越多的机构可以实现按周乃至按日来进行定投。因此，另一个有助于避免因为择日造成的定投微小差异，便是缩短定投的时间间隔，比如将每月4000元定投改为每周1000元，甚至改为每2天乃至3天一次，从而更为接近市场一个阶段的平均价格。

货币基金日益取代活期存款成为许多投资者持有短期活动资金的手段。不过许多执行定期定额投资的投基者，往往会选择将富裕的资金存放在货币基金之中，待定投执行日钱赎回，以确保有足够的资金进行定投。如此操作手法麻烦不说，而且因为货币基金赎回和定投之间的时间差，还会损失1天甚至更多的货币基金收益。

其实，很多基金定投平台不但支持定期申购，还支持定期转换功能。你完全可以设定为每个月将若干金额的货币市场基金定期转换为你打算定投的基金，如此既免去了手工操作的麻烦，而且也可以实现当日成交，避免了资金的闲置。当然，上述方法的前提是两个基金必需隶属于一个基金公司，而且认购平台支持定期转换的功能。

定期定额买基金，固然方便，却并非最好的长期持续投资法。美国学者迈克尔•埃德尔森在上个世纪九十年代初提出的价值平均策略(ValueAveraging)便是被大量实证研究证明比定期定额更好的基金投资策略。与定期定额投资相比，价值平均策略关注的不是每月固定投入多少，而是每月我们的资产净值固定上升多少。

假设我们可以计划未来每个月基金市值增加1000元—请注意，是基金市值增加1000元，而非购买1000元基金。第一个月你以1元净值买入了1000份净值，次月股市表现大好，你买的基金净值变成了1.2元，即你的基金市值变为1200元。若按照定期定额法，下一个月你需要购买的基金数额依旧是1000元，但是对价值平均策略则不同了，我们要求的只是到第二个月末基金的市值达到2000元，既然现在已经有1200元了，那么我们当月只需要投入800元买入666.67份基金即可。

假设下一个月股市表现更好，基金净值快速上涨到1.9元，那么持有的1666.67份市值便达到3166.67元，根据实现设定，我们当月只需要 3000元基金市值就可以了，所以我们不但不应该继续购买基金，反而需要赎回166.67元的基金，即87.72份，此时还持有1578.28份。

上述方法虽好，但是遇上市场大跌必须大幅度加大定投的金额，对于那些每月资金有限的投资者便不太适用。所以不妨利用下面的方法进行优化。

一般我们谈及定期定额投资，往往只是针对一个基金或者一类基金。其实资产配置同样是长期投资不可或缺的理念，所以完全可以将这两者结合起来。比如我们决定每月3000元构筑一个50%股票型基金和50%债券型基金的定投组合，那么最初时每月定投资金将各有1500元进入债券型基金和股票型基金。不过若经过一个月的变化，股票型基金下跌至1300元，而债券却上涨至1600元，那么为了维持50：50的资产配置，我们就要在定投过程中进行动态平衡，即投入1650元至股票基金，使其总市值达到2950元，投入1350元，使债券基金同样市值达到2950元，两者比例继续保持50：50。与此类似，若再下月股票基金大涨使其占总资产比例超过50%，则相应减少当月的投入额甚至减持部分份额，使其比例回到预定的50%上。

上述方法，在每月投入固定的前提下，同样可以实现如价值平均法那样部分低买高卖的加强定投策略，无疑更为适应普通投资者的需求。

所谓定点加强，也就是根据我们的自行判断，在定期定额的基础上在特定时刻增加或减少某类基金的份额，以期望通过一定程度上的主观判断来加强回报–虽然对长期投资者而言，持有是最主要的策略，但并不妨碍我们学习巴菲特在市场疯狂极端贪婪或者恐惧的时候进行一些反向操作。

常见的定点加强法可以是基于指数或者估值。前者便是规定，若上证指数或其它标志性指数跌破多少点，就额外追加一定金额的资金，以便在相对低点累计更多的份额，比如华安基金便支持这样的模式；而另外一种则是基于市盈率或者市净率这样的估值指标，低于多少倍时就额外追加一定金额的资金，这个则需要投资者自行关注便操作了。

当然，另外一种定点加强法，则是与资产组合+动态平衡相结合，并不追加或者减持总体基金份额，而是调整股票、债券两类资产的比重。比如当市净率高于4.5倍时，要将已持有的股票型基金和债券型基金比例调整为50：50，同时每月也按照50：50动态平衡定投额；当市净率低于2.5倍时，其会选择将要将已持有的股票型基金和债券型基金比例调整为90：10，同时每月也按照此比例动态平衡定投额，这样既可以保证每月定期定额金额不变，又能够调整投入股市基金的份额，从而实现定期定额的优化。

虽然定期定投一直为开放式基金所推崇，但其实封闭式基金一样可以进行定投，只不过这需要我们在二级市场上自行操作。相比开放式基金，封闭式基金因为折价率的原因，可以为我们提供更多的安全边际，而且封闭式基金买卖的佣金也低于开放式基金的申购费用，从而可以实现更低的入市成本。

与此同时，每周封闭式基金公布的净值与市价比较我们也可以方便观察封闭式基金溢价率的变化，并且可以根据溢价率的高低动态调整定投的金额，在溢价率超过30%以上时多定投写封闭式基金，在溢价率过小(比如低于10%)的时候减持部分封闭式基金，从而实现进一步的定期定额加强。

由于需要做股票基金和债券基金的转换，所以两支基金必须隶属于同一个公司；同时又因为自己已经做了资产配置，所以决定股票基金选择仓位锁定接近满仓的指数型基金。搜寻了一番，最后选定在华安基金执行这个定投计划，股票型选用它家的MSCI A股指数基金，债券型基金则选择华安收益B，这是一个不收认购费和赎回费的债券基金，但每年会多0.3%的管理费，尤其适合短线换仓。

初始的定投，是按照股票和债券基金各50%执行的。不过给自己设定了规则，若上证指数市净率低于2.7倍就将股票调高至57%，低于2.4倍则64%，低于2.1倍则71%，如此类推若低于1.5倍则股票比例将高达85%。

第一笔是在2008年6月10日执行的，这里只详细谈MSCI A股指数基金部分的定投，债券的成果文末简单介绍。当时MSCI A股指数基金净值0.86元，因此此间还曾一次性买过部分华安宏利基金，所以在定投模型中将其市值和MSCI A股指数基金合并计算，为了弥补华安宏利之前亏损造成的定投比例失衡，所以当月买的比较多。

此后一个个月就将3000元资金按比例和净值变化投入到两个基金中。不过，在9月和10月分别因为上证指数市净率达到了我预设的水平，因此分别进行了2次和1次动态平衡，将部分债券基金换到了MSCI A股指数基金中，记录中可以看到9月8日、9月16日和10月28日这三笔定投金额有零头的便是来自于债券基金的转换。其中10月28日那笔转换时，MSCI A股指数基金净值已经跌至0.47元，较我第一次下跌了45%，几近又一次下跌了。也就是在这笔转换做完之后，A股上证指数见底1664.93点后开始出现了反弹，而我则继续按照计划执行定投，不过在2009年将每月定投金额提高到了4000元。

迄今为止，我累计进行了13笔MSCI A股指数基金的买入，累计动用资金30559.67元，获得份额50811.8份，若剔除申购费用，则实际持仓成本是0.598元，与截至2009年3月28日0.69元的净值相比，已有15.38%的盈利，虽然上证指数仍未突破我开始定投时的点位。可见，定期投资可以抹平市场的波动，获得更低的入市成本。

当然，在此方面，我自己设定的加强型定投方案也功不可没。现在测算一下，假如不使用定期定额，而是等分额投资法(同时剔除9月8日、9月16日和10月28日这三笔我加强计划的额外加仓)，则平均持仓成本为0.645元，盈利下降至6.98%。那么如果只是简单的定期定额呢？则平均持仓成本为0.629元，盈利下降至9.70%。可见，定期定额投资法的确优于等分额的定投方法，而笔者自行优化的资产配置+动态平衡定投法则可以在低点买入更多的份额，从而获得更低入市成本和更多的收益–而且别忘了，去年可是债券大牛市，我资产配置中持有的债券基金份额，同样为我带来了数百元的额外收益，进一步加强了整个基金定投计划的盈利能力。

那么，王亚伟和他管理的华夏大盘基金是否近期真的出现严重问题了呢？华夏系的基金是否整体出现了投资问题呢？其实，对两个问题下判断不仅涉及到分析一只基金或者一家基金公司，更多反映了我们在基金选择上的理念。

买基金尤其是股票型基金终极目的是什么？当然是分享股市成长，获得财产性收入。从这一点而言，挑选股票型基金，涨得多显然是要考虑的重要因素。当然，伴随过去半年多A股的大幅调整，熊市中基金的抗跌性也成为了基民越来越关注的问题——的确，很多牛市“牛基”其实不过是因为基金经理人胆子够大运气够好而获得上佳业绩，一旦遇上调整市便昙花一现了。

然而，凡事不可矫枉过正。若对基金的选择由只看收益到只看抗跌，则是走了另外一个极端。以近期被某媒体成为超越华夏大盘的基金A和基金B为例，其今年迄今净值的确好于华夏大盘，但问题就在于，它们过去三年的总回报不过是87.559%和162.622%，和华夏大盘同期580.377%的回报根本不能同日而语。更何况，这两个基金都是配置型基金，即使在大牛市中其股票仓位亦从未超过50%，大部分时间甚至在30-40%徘徊。拿这样的配置型基金与股票型基金相比较，根本不具有可比意义。基金终究是看长期回报的，若让你知道上述数字回到三年前选基金，你是会选择那两个所谓超越华夏大盘的新锐“牛基”，还是选择华夏大盘？答案应该不会有太大异议吧？

是的，基金的抗跌性很重要，但一个首先在牛市中能大涨然后在熊市中会抗跌的基金才是好基金，若一味追求抗跌，不如去存定期，100%抗跌。

对于华夏大盘还有整个华夏系的质疑，另一个重要原因则是其在四月行情中表现不佳，尤其是错过了4月22日至4月30日这反弹幅度最大的数个交易日。

根据Wind资讯对2007年6月31日前成立的178只股票型基金（晨星分类）的统计，这几个交易日中，华夏系的主动型基金表现的确靠后，名次最佳的也不过是华夏成长的81位，华夏大盘和另外一个明星基金华夏红利分列124位和128位。

但问题就在于，没有抓住这几个交易日的反弹究竟是好事还是坏事？需明白，华夏系的基金之所以在这段反弹中无所斩获，就在于它们普遍仓位较轻，因此同样的上涨它们净值的增长必然较少。在反弹中，这的确是件“郁闷”的事情，但正是因为仓位较轻，所以华夏系的基金在今年以来的大调整中普遍受伤不重，反弹得少是前段时间跌得少必须要付出的代价。

若我们一味追求反弹幅度较高的基金，那么其实在这几个交易日中表现最好的基金必定是以ETF为主的指数基金，因为基金契约的限制，这些基金必须始终保持接近满仓的水准，所以理论上它们在反弹中表现也必然是最佳的——事实也是如此，4月22日至4月30日上述178只基金中净值涨幅最大的22只基金中有13只是指数基金。但问题就在于，成也仓位败也仓位，正是因为其仓位的固定性，所以指数基金恰恰是本轮调整中最受伤的一个群体。事实上只需看看6月10日指数基金的跌幅与华夏系基金跌幅的对比，你就明白反弹中依赖高仓位获得的涨幅实在是把双刃剑。明白了这个道理，你还会简单的认为反弹中涨得多的就是好基金吗？

说来说去，其实还回到了一个老问题，在选择基金的时候，观察多久的表现是有价值的？显然，作为长期投资，若以某月甚至数日来判断一个基金的好坏是不理性的，再好的基金也不可能做到每天每周每月都跑赢同行。其实我们观察的时间段越长，好基金的表现是越稳定的。

还是以华夏大盘为例，将其表现与中证股票型基金指数做比较。若我们选择三个月表现作为观察段，那么自华夏大盘创立以来共有42个三月表现数据，其中华夏大盘跑赢的为27次，占64%；若我们选择六个月作为观察段，那么自华夏大盘创立以来共有39个三月表现数据，其中华夏大盘跑赢的为31次，占79%。显然，观察时段越长，基金的表现越稳定，我们对其下的判断自然也越精确。

其实，更准确判断一个基金表现好坏，不是拘泥于用某个固定月数的表现来做判断，而更应该结合市场格局的判断来比较。比如以A股过去数年的走势，以跌破1000点开始至去年最高6124.04点的这波行情作为判断一个基金在牛市中表现是较为合适的，当然若要细致一些则可以根据是“二八”还是“八二”行情，判断一个基金到底擅长大盘股还是小盘股行情；此外，则是以见顶6124.04点以来的行情判断基金在熊市中的表现较为合适，当然也可以更细致的将今年初见高5522.78点后的表现单列，进而比较基金在熊市不同阶段中的表现。那么华夏大盘或者整个华夏系基金在这两个时段表现究竟如何？附表读者一看便知。 

华夏系主动型基金阶段表现一览

基金

2008-1-14至

2008-6-10

名次

2007-10-16至

2008-6-10

名次

华夏大盘精选

-26.7613

9

-16.4639

1

华夏红利

-25.7307

8

-24.7328

9

华夏蓝筹核心

-28.4672

17

-24.9826

10

华夏成长

-27.8695

14

-25.165

11

华夏优势增长

-29.2809

20

-28.5928

27

华夏平稳增长

-34.3882

76

-31.9475

52

华夏行业精选

-25.2165

6

-32.0692

53

伴随多家基金借助工商银行的"利添利"服务变相实现资金到帐T+0，货币市场基金的竞争力进一步加强。

"货币市场基金好是好，但是赎回到帐时间短则一天，多则两天，对我们这种股民而言，这点时间可能就要错过一波大行情，所以虽然知道其收益较高，也只能敬而远之。"，一位投资者如此表述其不投资货币市场基金的理由。

的确，虽然伴随竞争，货币市场基金的主流赎回时间已经由曾经的T+2缩短至T+1，但是仍旧不能满足部分投资者对于流动性的需求，这也使其"拥趸"只能集中在对流动性要求较低的投资者中。

近日，南方现金增利、华安现金富利、申万巴黎收益宝、景顺长城、诺安货币纷纷公告，通过和工商银行的"利添利"业务合作，实现了赎回T+0。

严格来说，上述基金本次推出的"T+0"，和此前由T+2缩短至T+1不尽相同，若更精确的描述此服务的话，其实这项服务是作为现金管理服务的"利添利"下面一项名为"快速赎回"的子服务，是在传统T+1服务的基础上加上了一个超短期过桥贷款的增值服务。利用此服务，基民赎回货币市场基金的到帐时间仍旧为原来的T+1（或T+2，视基金原始规定而定），但是当日银行便发放一笔最高为持有份额70%的贷款，使你当即可以使用这笔资金做其他用途；待货币市场基金赎回到帐后，银行便用其首先偿还贷款及应付利息，剩下部分才供你使用。利用此服务，投资者在基金不提供赎回服务的节假日同样可以实现资金T+0到帐，当然因此需要计息的日期可能会加长。

目前银行按照六个月贷款利率6.57%计息，若利用此服务赎回10000元货币市场基金，占用资金两天的话，那么需支付的利息为10000×6.57%÷360×2=3.65元。

其实，今年年初，工商银行的"利添利"服务早就联合其合资基金公司工银瑞信旗下的工银瑞信货币市场基金实现了类似服务，只不过本次"利添利"将这项"快速赎回"服务扩展至其他基金。而几年前，招商银行就曾经推出过极为类似的"溢财通"服务，只不过由于"溢财通"仅限于财富帐户，且仅提供招商现金增值一只货币市场基金使用——而后者过去三年的收益水平在40只货币市场基金中仅排名第27位。

至于本次实现T+0的货币市场基金中，华安现金富利排名第九，南方现金增利排名第十一位，都有不俗的表现。

其实，除了本次工商银行提供的T+0服务以外，基民若用好基金转换业务，同样可以变相实现T+0。

目前，很多基民往往通过银行购买基金，在利用基金进行波段操作的时候，往往会选择把从股票基金赎回的资金用于购买过去一段时间表现最佳的货币市场基金——其未必与本身购买的股票基金属于同一公司，这就意味着若基民再次打算购买股票基金，必须首先赎回货币市场基金，待到帐后再申购股票基金，当中就有时间上的延迟。

其实，若选择与股票基金同一公司的货币市场基金，那么可以直接利用赎回功能，在同一天完成赎回和申购流程，同样也是T+0，而且是无需支付贷款利息的T+0。

拜上证所Topview数据所赐，如今我们可以一定程度上了解到所有基金公司在市场上的最新动向——虽然每个公司在披露出的数据中仅仅是一个代号，但是经过本人的多番考证，对几家大型基金公司的代号大体有所把握，而本文则是对于记者判断中的三家大型基金公司4月2日至4月8日四个反弹交易日中的仓位变化跟踪。

华夏：与“铁”字有个约会

华夏基金公司不仅有王亚伟和他的华夏大盘，其实在本轮行情中，华夏系的基金总体表现不错，据了解多属于比较早开始减仓且仓位较低的。

在前一轮反弹中，华夏系的基金有买有抛，总体对于金融、地产股依然不看好，而对钢铁和铁路这两个“铁”字相关的行业却情有独钟。

根据上证所Topview数据显示，在此期间华夏系买入7.37亿元的武钢股份，同期仅抛售3188万元武钢；买入2.17亿元中国联通，仅抛售3214万元；买入2.16亿元中国铁建，无抛售；买入2.04亿元宝钢，无抛售；买入1.41亿元中国神华，但也抛售了8716.33万元；买入1.17亿元山东黄金，无抛售；买入金发科技1.03亿元，无抛售。

与此对比，华夏系继续抛出中国平安5.17亿元，无买入；卖出保利地产2.68亿元，仅买入839.71万元；卖出中国石化1.51亿元，无买入；卖出招商银行1.48亿元，无买入。

至于华夏系明星基金华夏大盘，根据本报掌握的几个华夏大盘使用的席位，明星基金经理王亚伟依然以减仓为主。其增仓的个股包括：北大荒1070.91万元，广电网络1070.16万元；老白干酒887.63万元；广钢股份651.45万元；青松建化529.99万元；乐凯胶片515.08万元。与此相比，其减仓的规模可就大得很，包括：中国石化7326.69万元，中国平安5588.06万元，交通银行3212.73万元，上海航空2816.90万元，中国人寿2375.60万元。

嘉实：情有独钟是银行

相比华夏系，嘉实系基金显然对于银行股情有独钟。

在增持较多个股方面，嘉实系基金：买入兴业银行2.25亿元，抛出仅1518.80亿元；买入招商银行1.59亿元，无抛出；买入金地集团1.49亿元，但抛出9762万元；买入浦发银行1.46亿元，抛出3612万元；买入宝钢股份9706.73万元，无抛出；买入工商银行7534.21万元，无抛出。

至于抛售个股方面，嘉实系除了在对待中国平安上与华夏系进退一致外，其他大手抛售的个股不少是华夏系大手增持的个股。嘉实系抛出3.78亿元中国平安，仅买入5686.48万元；抛出3.08亿元中国铁建，无买入；抛出2.37亿元中国船舶，无买入；抛出2.28亿元大秦铁路，买入5875.59万元；抛出1.30亿元烟台万华；抛出1.03亿元中国神华。

华安：大手减持为主

相比华夏、嘉实两系大手抛售同时大手买入，换仓不亦乐乎；华安系就依然以抛售为主，买入大手买入个股寥寥。

根据上证所Topview数据，华安系此阶段最大买入额个股是大秦铁路，买入7587万元，但卖出6722万元，净增持有限；此外买入张江高科3565万元，买入贵州茅台2858万元，买入中大股份2249万元，买入华发股份2169万元，但亦卖出727万元。

相比规模不大的增持个股，华安系的抛售额度可不算小：抛出中国远洋1.52亿元，仅买入719.76万元；抛出中国神华1.25亿元；抛出武钢股份1.07亿元；抛出兴业银行7498.38万元，抛出中海发展6675.20万元；抛出中国平安5850万元；抛出工商银行5660.20万元。

近期A股大跌，开放式基金同样很受伤。

当然，表现好的基金和表现差的基金，下跌幅度依然大有区别。大牛市中，基金分化不算严重，但是到了大调整市，就极其考验基金经理的投资水平了。

作为基金，总希望自己持有的是好基金，是适合自己的好基金。基金好与坏，如何判断？个中奥妙绝非一个年度涨幅可以概括。所幸，科技昌明，目前很多网站为我们提供了一些基金的基本技术指标，而一些高级分析软件还能为我们计算更多的指标。利用这些指标，我们可以方便的把握每个基金的特点，进而精确筛选，判断这个基金是否合适自己。以下就将主要的一些指标一一介绍。

看基金经理采访，我们经常可以看到基金经理表示要追求Alpha，或者是努力为基民创造Alpha。这个Alpha到底是什么呢？一言以蔽之，可以称之为超额收益。假设某基金2007年上涨120%，而其作为业绩基准的某指数上涨了110%，那么120%-110%=10%，这个10%就是这个基金当年的Alpha指标值。作为基民，当然是希望自己买的基金跑赢指数，而且是越多越好，所以我们总希望买到Alpha高的基金。

不过，针对不同指数，利用不同周期和时间段计算计算而得的Alpha不仅相同，比如你针对一个债券和股票并重的混合型基金，用纯股票指数计算Alpha，就有些强人所难了，恐怕是一堆负数了。本文附表刊出了部分基金的一些主要指标，上述指标均采用2007年迄今数据，以沪深300指数作为跟踪对象，按照每月表现计算而得。

相比Alpha，Beta恐怕就是相对低调，知名度不那么高的指标了。不过，无论是选择基金还是股票，其实这都是一个相当有价值的指标–尤其是你准备采用定期定额方式投资基金的话。Beta指标算法相对复杂，涉及到统计中的线性回归技术，所以这里就不详细介绍算法，而只谈如何使用。假如一个基金的 Beta是0.8，就意味着其跟踪的指数价位每变动1%，基金净值就变动0.8%。从附表我们可以看出，几乎所有基金的Beta都小于1，这说明这些基金的波动性都小于沪深300指数。那么，在Alpha接近的前提下，是否选择基金Beta越小越好呢？其实不然，若你采用定期定额投资法，反而是该选择 Beta较大的基金–波动越大，那么在高峰买入的份额越少，在低谷买入的份额越多，长期获得的成本优势也就越明显。当然，在定期定额积累了一定份额之后，基民也可以转换到那些Alpha类似但是Beta较小的基金，降低持有阶段的波动风险。

和Beta指标一样，标准差也是一个衡量基金风险程度(波动幅度)的指标，只不过Beta指标是与某指数对应衡量，而标准差则是仅针对基金本身净值的波动来衡量。

标准差的计算和详细解释方法，同样是统计学上的问题。对于普通基民而言，只需大体知晓标准差越大，说明这个基金在这段期间波动越大，也就意味着持有的风险越大。

R平方，又称相关系数。这个指标其实在此前《寻找特立独行基金》一文中已经有简单介绍。大体而言，这是一个衡量基金净值表现与跟踪指数紧密度的指标。1为最大值，相关系数越高，那么说明基金净值的变动与对应指数的关系越密切，比如追踪沪深300指数的指数基金，就应该和沪深300指数本身具有很高的R平方值才对。不过，对于主动型基金而言，R平方值高并非好事，这只能说明这个基金的基金经理有些无所事事，大多数组合和标杆指数类似。事实上我们看附表中，那些绩优主动型基金，其R平方值一般都处于平均水平之下。

高回报是基金经理和持有人共同追求的目标。但是，天下没有免费的午餐，追求高回报的同时，代价一般也是基金的波动率将要增加，在收益增加的同时风险也随之增加。性价比，这是我们经常会提的一个概念，在衡量回报时，这个概念一样适用。而Sharp指标，就是计算这个性价比的，它的值意味着每承受1%的波动，随之而来的风险收益是多少，此指标自然也是数值越大越好。

在现代投资理论中，有一种观点认为我们只有通过提高风险承受能力(Beta)来提高我们的收益率，也就是一个基金的Beta越高，我们对其收益率期望也应该越高。基于上述的理论，单纯计算Alpha被认为是不严谨的，而Jensen的作用，就是在根据Beta调整了期望收益之后，再计算一个基金的超额收益，也就是说，Jensen是根据Beta调整之后的Alpha。

有根据Beta调整的Alpha，那么聪明的读者肯定说就应该有根据Beta调整的Sharp指标罗。的确，Treynor就是这样一个指标，其不使用基金的波动值(标准差)而是使用Beta来计算，这样我们可以更好的观察一个基金基于跟踪某指数的前提下每一分风险带来的收益。

附：

开放式偏股型基金2007年迄今统计指标

名称

Alpha

Sharpe

Treynor

Jensen

收益标准差(%)

Beta

可决系数

当然，表现好的基金和表现差的基金，下跌幅度依然大有区别。大牛市中，基金分化不算严重，但是到了大调整市，就极其考验基金经理的投资水平了。

作为基金，总希望自己持有的是好基金，是适合自己的好基金。基金好与坏，如何判断？个中奥妙绝非一个年度涨幅可以概括。所幸，科技昌明，目前很多网站为我们提供了一些基金的基本技术指标，而一些高级分析软件还能为我们计算更多的指标。利用这些指标，我们可以方便的把握每个基金的特点，进而精确筛选，判断这个基金是否合适自己。以下就将主要的一些指标一一介绍。

Alpha

看基金经理采访，我们经常可以看到基金经理表示要追求Alpha，或者是努力为基民创造Alpha。这个Alpha到底是什么呢？一言以蔽之，可以称之为超额收益。假设某基金2007年上涨120%，而其作为业绩基准的某指数上涨了110%，那么120%-110%=10%，这个10%就是这个基金当年的Alpha指标值。作为基民，当然是希望自己买的基金跑赢指数，而且是越多越好，所以我们总希望买到Alpha高的基金。

不过，针对不同指数，利用不同周期和时间段计算计算而得的Alpha不仅相同，比如你针对一个债券和股票并重的混合型基金，用纯股票指数计算Alpha，就有些强人所难了，恐怕是一堆负数了。本文附表刊出了部分基金的一些主要指标，上述指标均采用2007年迄今数据，以沪深300指数作为跟踪对象，按照每月表现计算而得。

Beta

相比Alpha，Beta恐怕就是相对低调，知名度不那么高的指标了。不过，无论是选择基金还是股票，其实这都是一个相当有价值的指标–尤其是你准备采用定期定额方式投资基金的话。Beta指标算法相对复杂，涉及到统计中的线性回归技术，所以这里就不详细介绍算法，而只谈如何使用。假如一个基金的 Beta是0.8，就意味着其跟踪的指数价位每变动1%，基金净值就变动0.8%。从附表我们可以看出，几乎所有基金的Beta都小于1，这说明这些基金的波动性都小于沪深300指数。那么，在Alpha接近的前提下，是否选择基金Beta越小越好呢？其实不然，若你采用定期定额投资法，反而是该选择 Beta较大的基金–波动越大，那么在高峰买入的份额越少，在低谷买入的份额越多，长期获得的成本优势也就越明显。当然，在定期定额积累了一定份额之后，基民也可以转换到那些Alpha类似但是Beta较小的基金，降低持有阶段的波动风险。

标准差

和Beta指标一样，标准差也是一个衡量基金风险程度(波动幅度)的指标，只不过Beta指标是与某指数对应衡量，而标准差则是仅针对基金本身净值的波动来衡量。

标准差的计算和详细解释方法，同样是统计学上的问题。对于普通基民而言，只需大体知晓标准差越大，说明这个基金在这段期间波动越大，也就意味着持有的风险越大。

R平方

R平方，又称相关系数。这个指标其实在此前《寻找特立独行基金》一文中已经有简单介绍。大体而言，这是一个衡量基金净值表现与跟踪指数紧密度的指标。1为最大值，相关系数越高，那么说明基金净值的变动与对应指数的关系越密切，比如追踪沪深300指数的指数基金，就应该和沪深300指数本身具有很高的R平方值才对。不过，对于主动型基金而言，R平方值高并非好事，这只能说明这个基金的基金经理有些无所事事，大多数组合和标杆指数类似。事实上我们看附表中，那些绩优主动型基金，其R平方值一般都处于平均水平之下。

5.Sharp

高回报是基金经理和持有人共同追求的目标。但是，天下没有免费的午餐，追求高回报的同时，代价一般也是基金的波动率将要增加，在收益增加的同时风险也随之增加。性价比，这是我们经常会提的一个概念，在衡量回报时，这个概念一样适用。而Sharp指标，就是计算这个性价比的，它的值意味着每承受1%的波动，随之而来的风险收益是多少，此指标自然也是数值越大越好。

Jensen

在现代投资理论中，有一种观点认为我们只有通过提高风险承受能力(Beta)来提高我们的收益率，也就是一个基金的Beta越高，我们对其收益率期望也应该越高。基于上述的理论，单纯计算Alpha被认为是不严谨的，而Jensen的作用，就是在根据Beta调整了期望收益之后，再计算一个基金的超额收益，也就是说，Jensen是根据Beta调整之后的Alpha。

Treynor

有根据Beta调整的Alpha，那么聪明的读者肯定说就应该有根据Beta调整的Sharp指标罗。的确，Treynor就是这样一个指标，其不使用基金的波动值(标准差)而是使用Beta来计算，这样我们可以更好的观察一个基金基于跟踪某指数的前提下每一分风险带来的收益。

附：

开放式偏股型基金2007年迄今统计指标

• QDII好事多磨 (0)
• 基金定投，你还在坚持吗？ (2)
• 定期定额和它的7个好朋友 (5)
• 我的基金定投实录 (23)
• 从华夏系看何为好基金 (0)

华夏基金成大赢家

要说2007年基金表现，华夏基金管理有限公司无疑是大赢家。华夏大盘精选虽然以226.14%的年收益成为了“收益王”，不过由于此基金规模较小而且长期处于封闭状态，对于尚未持有的投资者而言，仅仅是“看上去很美”。不过，初此基金以外，在2007开放式基金收益前25名中，华夏旗下的基金还有4席：排名第6的华夏红利、排名第12位的华夏平稳增长、排名第18位的华夏优势增长和排名第24位的华夏中小板ETF。前25名占去5席，华夏实力可见一斑。

除华夏以外，华安、兴业、上投摩根、长信均有2只基金杀入前25名，表现也算不俗。

基金跑赢大盘不容易

2007年，A股大涨年。根据最精确反映沪深两市所有流通A股的中证流通指数，2007年A股总体上涨166.30%。而根据Wind资讯的统计，成立于2007年之前的206只偏股型A股基金中，年收益能够超过166.3%的仅为8只，不到总数的5%。

当然，考虑到开放式基金必须维持一定的现金、债券仓位，与A股指数直接比较并不公平，因此按照中证流通指数×80%+中信标普全债指数×20%的表现即132.84%作为比较对象，收益率在其之上的偏股型基金亦不过60只，仅为总数的30%不到。

可见，虽然2007年基金借助大牛市获得了快速发展并且为投资者带来了丰厚的回报，但是在发挥选股能力战胜市场上，其超额回报能力尚有待进一步的检验。

指数基金回报稳定

在2007年，买到好的基金和表现差劲的基金，那么你的收益将相当悬殊。若你能买到偏股型基金中年终回报排名前20的基金，那么年收益150%是板上钉钉的事情，毕竟这20只基金的平均收益为167.96%。但是若不幸买入偏股型基金中排名后20的基金，那么你的年收益可能就是44.9%-91.56%不等，因为这20只基金的平均收益仅为73.69%。

的确，选对表现优异的基金，并非易事。不过若你放弃跑赢大盘的想法，只追求和股市齐涨齐跌并因此选择指数型基金，那么收益其实相当不错。在2007开放式基金收益前25名中，有5只是指数基金，分别为排名第4位的易方达深证100ETF，第15位的友邦华泰红利ETF、第16位的华安MSCI中国A股，第23位的融通深证100和第24位华夏中小板ETF。此外，华安上证180ETF排名第29位，长城久泰中标300排名第34位，表现也算不错。

能有收益排名前25名中能有5席，这已是大赢家华夏基金的水准，而指数型基金凭借独特的被动式投资模式轻易做到，可见指数投资的确有其可取之处。

2008：指数＋定投

2007已经过去，2008年的证券市场也将于后日复市。对于投资者尤其是基民而言，2008年如何操作？指数基金和定期定额是两大思路。

指数基金的回报能力已经在2007年获得了证明，因此投资者在选择真正优秀的主动式基金同时，不妨也配置相当比例的指数基金——只要赚了指数就能赚钱，这无疑是相当稳妥的选择。专家也指出，对于喜欢拿基金玩波段的投资者，在二级市场可买卖的ETF是不错的选择，大体按照实时净值成交，免受印花税使其进出成本比在一级市场申购赎回要低很多，更适合短线波段式操作。

此外，对于2008年新入市的基民，定期定额投资也许更为妥当。考虑到A股2008年不太可能如2007年那样是单边上扬的牛市，在普通投资者无法确认何时为高点何时为低点的前提下，不妨每月用固定数额的资金买基金，从而逐步摊薄成本，避免在高点全仓杀入被套的危险。

但是，今天就不得不承认，香港虽说也算成熟市场，不过发疯起来，一样让人看不懂。

今天的主角，是匯豐中國翔龍基金 (820 .HK)，一个上周五才刚刚上市的主动管理式封闭基金。这个基金的特点就是策略灵活，A股、B股、H股、红筹股都可以买，只要基金经理认为估值合理有吸引。

这个概念的确不错，不过香港炒作起来就有些过分了。

上周820.HK收市价为12港元，而同日其净值仅9.67港元，溢价率达到24.1%。

今天就更了不得了，820.HK报收16.98港元，涨幅达41.5%。虽然还没看到今天的净值，但想来和上一日差距不会太大（事后查询为9.68港元）。同样按照9.67港元计算，溢价可就达到75.6%了。

要知道，这可只是一个刚刚募集建立，股票仓位恐怕还有限的封闭式基金，就算A股和H股最近涨得再猛，基金也不该像那些仙股这样疯涨啊。

ETF大幅溢价，封闭式基金大幅溢价，难道A股的热潮就那么吸引人？要知道，内地大多数投资者面对这两天的反弹，可不过是等调整的心态，没什么人立刻看到5000、6000点的。以75.6%的溢价买入一个封闭式基金，要等其净值追上，怕是要等指数到7000点才行了吧。

上帝要使其灭亡，必先使其疯狂。这句话，倒是可以用在820.HK的身上。