开了两个长短仓

张翼轸 — Fri, 12 Mar 2010 04:01:07 +0000

这两天开了两个长短仓，分别是：做多天然气/做空石油，和做多黄金/做空白银。

理由很简单，从图标上来看，两组的相对强弱关系都到了一个短期极端值，有向均值回归的需求。

具体情况，请参加以下两张走势图，可点击看大图。

黄金ETF vs 白银ETF

暂时而言，这两个长短仓都有1%左右的浮亏。不过针对这两个长短仓，考虑不设置止损，反而会进一步补仓——虽然我不知道何时会出现最高点，不过相信应该不远了。此后有进一步操作，本帖再行更新。

Tag:天然气,白银,石油,长短仓,黄金
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开了一个石油/天然气长短仓

张翼轸 — Thu, 06 Aug 2009 05:23:14 +0000

周二入市，通过ETF间接开了一个石油/天然气的长短仓。

比值交易，一直是一个我很感兴趣的交易手段，无需判断具体品种的绝对方向，而只需要判断两个品种的相对强弱趋势——后者往往区间震荡的味道浓厚，更容易把握。所以，之前写过如何从“二八分化”中淘金，谈的是从A股权重股和中小盘股的相对强弱中搜寻投资机会，这回则尝试天然气与石油。

下图是原油价格和天然气价格过去近20年比值的走势图。若纯粹从热能角度考虑，1桶石油的热能相当于5单位天然气，理论上这两者价格的比值也该是5：1。不过事实上，过去二十年两者比值的平均值是9.36：1，并且大多数时候在5-14倍之间徘徊。而近期，原油价格一路攀升，最近期的天然气价格却止步不前，一度将比值推高至最高19.24，接近于20倍的极端值。在这样的极端高区域，虽然很多人看好天然气价格直接做多，不过像我这样的胆小鬼，还是用长短仓策略，做多天然气做空原油来得安稳。我要做的的，就是耐心等待石油/天然气的比值回落到9.36的历史水平，甚至回到5左右的另一个极端水平。

(点击看大图)

虽然可以直接入场NYMEX的期货，不过考虑到期货杠杆太高，所以还是转而通过ETF间接入场，选择的品种是跟随油价的USO和跟随天然气的UNG。做多UNG的价格是37.89美元，做空USO的价格是13.73美元，两者的数量按照1：3配置，两者涉及的资金大体相近，轻微的偏多UNG。

未来而言，石油和天然气本身的走势于我不重要，重要的是天然气要强势过油价，下面三种情况，我都可以赚钱：

石油涨，天然气涨，天然气涨幅高于石油，如此天然气做多上的盈利将超过石油做空的亏损；

石油跌，天然气涨，两个合约都赚钱；

石油跌，天然气也跌，天然气跌幅小于石油，如此石油做空的盈利将超过天然气做多上的亏损。

当然，考虑到做空的收益不如做多，所以天然气的价格还是上涨的好。

Tag:ETF,天然气,石油
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商品价格何其多-能源篇

张翼轸 — Mon, 16 Mar 2009 15:00:32 +0000

　　平日谈及商品价格，除了黄金，最受关注的自然是原油。作为能源商品中的主力品种，油价将成为本期讨论的重点。当然，作为原油的重要互补产品，天然气的价格亦会有所涉及。本文亦会提及如何利用石油和天然气之间的相对趋势来捕捉两者之间的长短仓机会——此方式比起猜测油价涨跌可是要容易一些。

WTI是标杆品种

　　黄金作为一种提炼后纯度很高的商品，大体来说也就是平常我们会提及的99金、999金等纯度之分。但是原油则不同，由于开采地点不同，产出的时候其实质量亦是千差万别。一般来说，会根据原油的密度和含硫量来将其分类。

　　根据密度，可以把原油分为重和轻两类，英文标示则分别为heavy和light。一般来说，轻质油方便运输和提炼，所以价格较高。

　　若根据含硫量，则可以将原油分为甜的和酸的两类，前者指含硫量0.5%以下的，英文以sweet标示，后者指含硫量0.5%以上的，以英文sour来标示。

　　虽然不同产地的原油千差万别，不过在商品期货市场，最主要的交易品种为Brent和WTI两类。Brent是一种轻质甜原油，主要产自英国北海的15块油田。此交易品种一般以BZ或者BZA作为交易代码；至于WTI，全称为West Texas Intermediate，同样是轻质甜原油，产自美国，此交易品种一般以CL作为交易代码 ——正是由于这个地缘优势，凭借着美国在国际金融和能源市场的强势地位，WTI成为全球原油期货价格最活跃的品种，同时亦是最标杆性的品种。以NYMEX交易所的未平仓合约为例，截至2009年2月16日，CL最近期合约3月的未平仓合约高达154732张，而BZ最近期合约3月却仅为可怜的1245张——正因为两者的悬殊差距，一般在谈及油价或者原油期货时，不加说明一般指的都是WTI期货最近期合约的价格。

合约细节需知晓

　　正因为原油价格以期货为主，因此在分析时便较现货价格为主导的黄金价格来的更为复杂，必须对相关期货的合约细节有一个进一步的了解才行。

　　以NYMEX的WTI原油（CL）为例，其每份合约单位为1000桶原油（42000加仑），不过报价单位为美元/桶。作为一个重要的活跃期货品种，NYMEX提供了大量期货合约可供交易，向未来延升足足九年，如目前可供交易的品种从2009年3月交割的合约直到2017年12月的合约。当然，交投最活跃的一般还是最近数月的合约，以截至2009年2月16日的数据为例，2009年3月的未平仓合约共有154732张，4月为295589张，5月为128535张，6月为130933张，但到7月就锐减至61011张，8月更是不过26397张。

　　目前原油期货在NYMEX有两个平台交易，一个是场内交易平台，也就是我们在电视转播中可以看到一堆交易员在交易打听中比划着手势叫喊的买卖形式，这个是从纽约时间早上9点到下午2点半，在美国非夏令时段，相当于北京时间晚上10点至次日凌晨3点半（若读者懒得手工换算，或为了规避夏令时的调整，可以直接访问http://www.timedate.cn/worldclock/city.asp?n=448查看当前美国纽约时间）；至于另一个，则是CME Globex电子交易平台，这个平台接近于24小时交易，从纽约时间每天晚上6点交易到次日晚上5点15分，然后暂停交易45分钟。电子平台每周从周日交易到周五，大体覆盖了所有主要经济区域的办公时间，使其可以迅速反映世界各地经济事件的影响。

　　WTI原油期货的最小价格变动为0.01美元/桶，同时10美元处设立了熔断机制：一旦原油价格波动超过10美元持续达到5分钟，将会暂停交易5分钟，待五分钟后恢复交易的同时，将熔断机制的触发点进一步放宽10美元。

　　要查看原油期货的最新报价，最权威的自然是NYMEX网站，访问http://www.nymex.com/lsco_fut_cso.aspx即可获得最新的各合约报价以及最近三天的15分钟线走势，当然包括未平仓合约、当天成交张数等数据亦能查到。

　　上篇简单介绍了原油期货的基本属性。当然，要跟踪原油价格走势，仅仅了解一些基本属性是不够的，尤其是必须对于原油期货的到期日结算因素有一个深入了解。

最后交易日是何时

　　在介绍黄金的时候，已经提到过作为真实存在的期货合约与虚拟的期货连续合约的区别。以Bloomberg系统为例，CL1代表着原油最近期合约，这是一个虚拟的期货连续合约，它永远反映的是最近一个到期原油合约的价格，待此合约到期后就自动滚动至反映下一个合约的价格。如2009年3月3日，CL1这个虚拟合约代表的其实是CLJ9即2009年4月到期这个真实存在的合约的报价。

　　既然说合约到期日将自动滚动，那么合约到期日究竟是哪一天呢？根据NYMEX交易所的规定，为合约交割月前一个月25日前的第三个交易日，若当月25日不是交易日，则为25日前一个交易日之前的第三个交易日。以4月到期合约为例，其最后一个交易日便为3月20日。当然，对投资者而言，无需自己推算到底是哪一天到期，尤其是在对美国公众假日不甚了解的前提下，所以最好的方法是查询NYMEX提供的最后交易时间表（），相关数据一目了然。

最后交易日的奇观

　　对于许多期货交易者而言，若手中持有的是最近期合约，那么临近最后交易日，就必须提前换仓，减持最新期合约而改为持写谓诤显迹⒌却笳咦远段罱诤显肌?

　　这也就意味着，每当临近期货最后交易日，期货合约的报价不仅仅反映市场对于价格本身的预期，更反映了市场换仓现象，所以即将寿终正寝的最近期合约和次近期合约出现此消彼长便是极为正常的事情了。

　　以1月20日前夕CLG9（2009年2月）合约即将到期，CLH9合约将成为最近期合约前两者的价格对比来看，我们可以发现1月12日至1月15日期间，CLH9合约的表现明显强于CLG9，这段时间我们大体可以视为那些不准备参与实物交割的交易者抛售CLG9转向CLH9。而最后两个交易日，即将到期的CLG9反而出现了与CLH9背离大幅上涨的走势，这两日，则可以视为那些准备参与实物交割的交易者入场扫货将其推高。

天然气原油参照看

　　在能源大类大类下，除了原油其实还有很多期货品种，其中不少是原油精加工后的成品，它们的价格大体与原油保持共进退的关系。不过，在能源大类下，另一个值得关注的品种便是天然气。

　　原油价格以美元/桶为报价单位，计量单位则是桶这个体积单位。但天然气则不同，天然气期货的报价单位为美元/mmBTU，计量单位是 mmBTU这个热能单位。根据美国税务局（IRS）的定义，每桶原油对应的热能单位为5.8mmBTU，这就意味着若纯粹从热能角度，原油和天然气的价格应该按照5.8：1的比例交易。然而，期货市场充满着非理性，所以实际天然气和原油的价格比例是在不断波动的。

　　根据Bloomberg的统计显示，自1990年4月迄今，期货市场平均而言每桶原油的价格相当于9.15mmBTU天然气的价格，原油由于用途更为广范，其估值始终高于热能对应的理论估值。围绕9.15这个长期平均比值，原油和天然气价格不断出现三十年河东，三十年河西变动的趋势，剔除个别极端值，天然气走强时可以达到1桶原油等价于5mmBTU天然气，但是原油走强时，亦不乏1桶原油等价于12mmBTU天然气的时候。

　　对于投资者而言，看看天然气价格，大体可以研判原油价格到底是处于相对强势还是弱势区间。如原油期货突破140美元/桶时，原油/天然气比值虽然不过10.7，处于略微高估阶段。但是在此后的下跌过程至100美元/桶的过程中，此比值却不断上升升值突破15，显示天然气的价格跌幅远大于原油——这不外乎两个可能，天然气市场过于悲观跌幅过大，抑或原油市场仍过于理性，跌幅还不够——事实亦是如此，此后原油价格以更快的速度跳水，一度将原油/天然气推低至5.98。

　　对于多市场投资者而言，原油/天然气因其区间波动的属性，是比原油价格和天然气价格本身更好的交易对象。通过长短仓结合的策略，可以更稳妥的捕捉两者比值这种更有规律的波动趋势，而避免了猜测价格涨跌的难度。

Tag:天然气,石油
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