上周美股表现令人失望，S&P 500指数周一以1505.11点开盘，最高见1523.57点，最低见1467.78点，最后报收1467.95点，全周下跌2.44%。

上周是美股政策面变动颇多的一周。先是周二美联储宣布减息25个基点，接着便是美联储会同四大央行推出注资计划，总规模达400亿美元。不过，市场对此两消息似乎缺乏正面反应，周二大跌，周三周四好不容易维持震荡格局，到周五又是大跌。

虽然上周本栏已经指出，“若仅降息25个基点，恐怕市场又要对经济前景等问题开始担忧了，股市少不得一番震荡”，但其实从主流的经济学家预测来看，减息25个基点是最合理的选择，也是市场共识，但偏偏美股要把意料中的事当利空来炒作——记忆中美股对美联储重大减息决策的反应总是错的，不知这次是否会重演。至于美联储的注资行为，配合减息25个基点的决策，其实已经反应了美联储对于经济前景的态度：美国经济还不是太糟糕，无需减息50个基点来放松银根，只需要通过注资行为解决流动性问题即可。其实，美联储对经济不悲观，对美股长线绝对是好事。大幅减息短期内的确可以振奋股市，但是却意味着经济疲软，上市公司盈利衰退，对股市长期必然非好事，目前则相反。

从美股的一些短期市场信心指标来看，美股已有超卖的迹象。若进一步下挫，可能将又是一个抢反弹的良机。

受美股影响，港股上周表现更惨，恒生指数下跌4.43%，恒生国企指数更在准备金利率上调的双重打击下重挫9.43%。未来港股的走势，美股和A股将更具决定意义。美股若反弹，港股沽压自然减轻，A股近期并无重挫，也将通过溢价率为H股提供估值支撑。

又是反弹的一周。在已经结束的上周中，S&P 500指数虽然三阴两阳，但是累计上升1.59%，重新站上50周线。在前周，美股仍在下跌时，本栏指出美股是“黎明前的黑暗”，因为当时有太多的迹象指出反弹指日可待。

经过两周，将近7%的反弹幅度也证明了上述判断。但也正是这7%的反弹，使未来走势更为扑朔迷离。对短线投资者而言，抢反弹最安全的一段时间恐怕已经过去，未来要想获得短期利润，风险就立刻陡增了。尤其是12月11日，美联储将再次议息，究竟是降息25个基点还是50个基点，将直接影响未来短期美股乃至国际股市的格局。若美联储爽快的降息50个基点，那应该皆大欢喜，美股可能还能继续反弹，但若仅降息25个基点，恐怕市场又要对经济前景等问题开始担忧了，股市少不得一番震荡。

从技术面来看，S&P 500指数突破200日均线，并站上50日均线。下周能否站稳50日均线，将是一个严峻挑战。考虑到RSI不过56.5，尚未突破60，暂时只能将目前的上升视为反弹。

其实，美联储决定尚未做出，仅仅是市场的预期改变，就已经可引发股市的大幅震荡。上周五港股之所以出现暴跌，很大原因就在于美国联邦基金利率期货显示美联储降息50个基点的可能大减，导致香港市场地产股、银行股这些直接受惠美国减息的股份大跌，进而拖累香港当地港股，是以当日恒生指数大跌2.42%，而恒生国企指数却仅下跌0.96%。

过去一周，次级贷危机仍在恶化。债券保险公司可能被调低评级，银行和信贷企业被认为将面对总额3000亿的损失，主要信贷企业必须筹集大量资金以应付最低资本金的要求，这些最新动态都导致本周美股以下跌为主。

富贵险中求，过去十多年，无数次出现过大规模的金融危机，而这些金融危机无一例外最后都被拯救了，而当时市场的过激反应也成为了绝佳的买入点。毫无疑问，短期内次级贷并无改善的迹象，但是股市、债市的反应显然已经有些过度。最明显的例子，莫过于目前2年期美债收益率为3.07厘，与10年期4.01厘的利差接近1厘，这显示市场对于短期无风险收益的渴求已经到了一个疯狂的地步，这在以往是罕见的。而这种极端罕见的情况，无疑也揭示了目前短期美债有被过度高估，而美股则有被过度低估的可能。

再说回我们时常引用的”信心交易者”指标。目前”聪明钱”看多比例达到75%，而”笨钱”看多指标则为32%，两者差值为43%。在过去10年，两者分歧达到如此巨大共出现过68次，其中有63次在未来一个月内获得正回报，平均回报水平为5.7%。如果历史重演，那么目前美股应当处在极端恐慌等待见底的前夜——最黑暗但是也最值得坚守甚至增持的时刻。

当然，美股要真正企稳反转，关键还看摩根大通、美银和花旗等大行牵头的”超级基金”进展如何，若年底内能哦股顺利推出，那么将可极大缓解次级贷”多米诺骨牌”似的负面影响。

香港市场，一方面要继续留意美股的走向，另一方面”四叔效应”不可忽略。四叔者，李兆基也，因为过往精准的投资眼光，如今被视为亚洲股神。前期恒生指数3万点便是其最早喊出的。近期港股大跌，23日李兆基表示将动用100亿入市抄底，22日已经入市10-20亿”扫货”，并认为恒生指数明年春天可见33000点。个股方面，其表示看重银行、保险等金融股，同时亦看重煤炭、石油等能源股。