有了规模指数和行业指数，对于整个A股分析便可以建立一个较为完整的框架了。当然，若是希望更细至的了解一些特殊投资策略的表现，抑或了解一些特别类型个股的表现，那么其它多个中证指数系列便可以起到拾遗补缺的作用了。

收益指数：反映股票总回报

总回报，是投资学上一个重要的概念。证券的投资回报被分类两部分：来自价格上涨的资本利得和来自派息的红利收入。然而，一般的股票指数，清一色都是价格指数，仅仅跟踪了股票价格涨跌的变化，而忽略了派息部分收入对投资者收益的巨大影响。

事实上，大量数据证明，派息收入是股市尤其是熊市和震荡市中投资者不可或缺的收益来源。以标准普尔指数公司统计的数据为例，截至2009年2月，其标杆性的标普500指数10年累计回报为-40.64%，很是惨淡的一个数字。当然，标普500指数同样只是一个价格指数，并未反映红利部分的回报。若我们对照来看考虑红利再投资收益的标普500总收益指数，那么10年累计回报为-3.43%，虽然在次贷危机影响下依然逃不过亏钱的命运，但是实际亏损幅度却是大大缩小。

正因为股息的重要性，所以在分析股市长期收益时，总回报指数就不可或缺了。目前，中证指数公司以收益指数为名，针对旗下规模指数、行业指数和下文将要介绍的风格指数均推出了对应的收益指数。

下表是截至2009年3月24日部分指数的纯价格指数与收益指数的对比。这些指数的基准点均为2004年12月31日，以1000点为基准。这也就意味着他们的点数除以1000后直接反映了2005年迄今的累计回报。我们可以看到，在A股，股息收入暂时还不是一块重要的投资收入。以沪深300指数为例，2005年迄今价格回报高达145%，而股息不过在此基础上不过额外再增加了8.85%的回报。当然，不同指数类别差别也很显著，股息收入占比最高的还是红利指数这个本就强调分红的指数，其价格表现仅轻微逊色于沪深300指数，但是股息收益却是沪深300指数的3倍，从而使总收益高于沪深300。

红利指数：专买高息现金牛

在上文谈及总收益指数时，已经提及了红利指数，这里就继续详细介绍。虽然从数据来看，股息收入暂时仍算不上整体市场的主要回报来源，但这并不等于股息收益就可以忽略不计。

一方面，A股市场正在逐渐成熟中，如美股等成熟市场那样越来越看重股息收入的情况也必然会在中国出现；另一方面，专挑高息股投资，本身也是近年很流行的一种投资策略–高派息使得上市公司的财务报表显得更为可信，因此市场愿意为此给出额外溢价。所以，红利指数就应运而生了。

考虑到A股派息风潮流行尚短，相比成熟市场的高息指数，入选中证红利指数要求算不上太严格，首先必须要满足下面三个条件：

1. 过去两年连续现金分红且每年的现金股息率 （税后） 均大于 0；

2. 过去一年内日均流通市值排名在全部A股的前50%；

3. 过去一年内日均成交金额排名在全部A股的前50%。

在此基础上对样本空间内股票， 按照过去两年的平均税后现金股息率进行排名，挑选排名最前的 100 只股票组成样本股，但市场表现异常并经指数专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。

红利指数的表现，上文在介绍收益指数时已经提及，其价格表现与沪深300指数相差有限，但是股息回报却大大优于沪深300指数，从而使其2005年以来的总回报达到167.7%，优于沪深300指数154%多达13.7个百分点。

行业指数选哪一家

要反映行业冷暖，自然需要对应的行业指数。目前，已有多家指数研究机构推出了针对A股的行业指数，较为出名的包括申万、新华富时、中信标普的行业指数，不过由于这些行业指数往往是以收费方式提供给特别的客户使用，普通投资者常见的如大智慧、通达信等行情软件中并未内置相应的数据。与此相比，中证行业指数和中证规模指数等一样，均授权给了主流的行情软件服务商，因此普通投资者很容易就能在自己的行情软件中看到相应的数据和长期的K线走势图。

不过，和其它常见的行业指数样本涵盖整个市场，中证指数推出的行业指数则是在沪深300指数成份股基础上分类研制的行业指数，所以其行业指数也被命名为诸如”300能源”、”300材料”。究竟是全市场样本好还是蓝筹股标杆指数作为样本好，这是一个见仁见智的问题，不过从中证行业指数的设计上，明显可以看出其颇有”偷师”美国标普500指数的味道–后者的一级行业指数成份股同样来自于标普500指数而非整个市场，更重要的是，中证行业指数采用了和标普500指数完全一致的10个一级行业分类法，这倒是为两个行业指数系列之间的对比提供了一定的方便。

十大行业分类需明了

当然，因为A股在行业分布上的特色，所以中证指数公司虽然在10个一级行业的分类上与美国标普500指数完全一致，但是在一级行业大类下包含的子行业上则做了一些微调，下表便是10个一级行业具体对应的子行业。其中尤其值得注意的是，金融和地产这两个并不算太相关一般被分为两个一级行业的大类在中证行业指数体系下却被归类在了一类之中，考虑到这两者走势相关性并不算高，因此无论是利用此行业指数分析金融股还是地产股走势上，均可能会有比较大的偏差–在这点上其运用就不如其它九个一级行业指数来的得心应手。

行业强弱当同步

在传统技术分析中，指数彼此间确认是一个很重要的分析方法，在美国最常见的就是道琼斯工业指数和道琼斯运输指数之间走势应当同步，若出现背离则必须特别加以关注。这个方法在此前介绍中证100指数和中证500指数时也已经应用过，当然其实更标准的用法还是如美国在工业和运输两个行业指数之间确认，所以我们可以将其用于中证10个行业指数彼此之间的确认。

还是说回2008年年初的那一波反弹，虽然代表权重股中证100指数未能创出新高，但是代表中小盘股的中证500却创出新高，这究竟意味着权重股的滞后，还是中小盘股的虚高呢？那就让我们来看看当时10大一级行业指数中，究竟有几个创出新高的呢？

事实上，当时能够创出新高的只有300消费、300信息和300电信这三个一级行业指数，其余的或是如300医药、300可选、300工业、300材料这样构筑一个颇为标准的双头造型，要么就是干脆如300能源、300金融这样早已开始了一浪低于一浪的走势。俗话说得好，”独木难支”，仅仅依赖30%行业支撑的上涨显然有些勉为其难。

消费、可选对照看

当然，在行业分析时，很有价值的一对参照物便是必需消费(000912)与可选消费(000911)这两个行业指数，这两者彼此之间的走势，很大程度上能反映市场对于经济走势的预期。

需求的刚性和弹性，是经济学中一个重要的理论。若经济出现放缓，那么消费者首先消减的就必然是刚性较小弹性较大的可选消费品而尽可能保持必需消费品；反之若经济开始出现欣欣向荣的迹象，对于必需消费品也许不会有太大的促进作用，但是却会极大程度上的刺激可选消费品的消费。

所以观察这两者行业指数的走势，就能一定程度上了解市场对经济的预期。比如2008年初，可选消费行业未能创出新高，而必需消费行业却创出新高，显然市场对于经济走势的预期并不是那么乐观，所以热点才会转向必需消费行业；又比如今年3月中旬的那波调整中，必需消费行业低点跌破了2008年12月的高点；而可选消费行业的低点却仍高于2008年12月的高点，显然后者更为抗跌–可选消费行业受到市场追捧，代表了市场对经济预期的乐观，是个好兆头。

沪深300指数不可不知

也许你对于中证规模指数系列并不熟悉，但是说起其中最主要的成员之一，那么你肯定是耳熟能详。是的，我说的就是沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，采用自由流通市值来确定权重编制而成的成份股指数，样本大体可以覆盖沪深A股六成左右的自由流通市值，相当具有代表性。

而且因为未来指数期货将以沪深300指数作为标的来交易，可想而知在指数赚钱效应的驱使下，沪深300指数的影响力将越来越大。所以，你可以不知道中证规模指数体系下的其它成员，但是却要早早习惯追踪沪深300指数的动向。

就此而言，沪深300指数在A股的地位，颇为类似于标普500指数在美股的地位–后者同样凭借更佳的权重确定以及指数期货的推波助澜，在美股市场超越老牌的道琼斯工业指数成为众多机构投资者跟踪比较市场表现的对象。

100、200和500

虽然沪深300指数是中证规模指数体系中最老资格而且注定也将是最具影响力的指数，但在实际分析中，反而是其它三大指数更具参考意义，它们便是：中证100指数、中证200指数和中证500指数。

中证100指数和中证200指数均脱胎于沪深300指数，中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。大体而言，我们可以认为中证100指数代表了权重股的表现。与之对应，中证200指数成份股包括沪深300成份股中非中证100的200家成份股公司，大体可以反映被市场称为二线蓝筹股的中等偏上市值个股的表现。

至于中证500指数，它的样本为：扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。正因为这样的样本特性，所以其则大体反映了沪深A股中小盘股的表现。

有了中证100指数、中证200指数和中证500指数这三个指数，我们很容易就可判断权重股、二线蓝筹股和中小盘股的个别表现了。如2008年11月至2009年3月20日这轮反弹中，中证100指数仅上涨了33.07%，而中证500指数的涨幅却高达78.24%，孰强孰弱，显然从指数上便可一目了然。对投资者而言，若你喜欢炒卖中小盘股，那么有时候权重股指数甚至上证指数都无需太过关注，反而是中证500指数必须密切留意；相反若你比较稳健热衷权重股，那么中证100指数就是你的最佳伙伴了。

在中证规模指数系列中，还有中证700指数和中证800指数两个成员。中证700指数的样本的中证200指数+中证500指数，而中证800指数的样本则为中证100指数+中证200指数+中证500指数，当然亦可以表达为沪深300指数+中证500指数。不过由于这两者不过是现成指数的复合指数，参考意义有限。

100、500对照看

在实际操作中，追踪中证100指数和中证500指数不仅仅是了解市场动向，其还能为我们的决策提供很多的参考，尤其是两者之间的背离情况和两者之间的比值情况。

先来说背离。

理论上，权重股和中小盘股也许彼此走势会有强弱之分，但是大格局应该是一致的。但有的时候，两者会出现背离，比如前者创出新高，后者却滞涨，这就是格外值得关注的现象了，往往意味着市场趋势的改变。比如中证500指数2008年1月中旬的高点成功突破2007年10月中旬的高点再创新高，但是代表此轮行情的领涨版块权重股的中证100指数却未能创出新高，两者的背离果然意味着市场见顶，开始了近一年的快速熊市。

再说比值。虽然在短期数月内权重股或中小盘股可以单独走强，但是从长期数年表现来看，两者的回报应该是大体相近的。所以，只要观察中证100指数与中证500指数的比值，就可以知道从长期来看，目前市场究竟哪个版块走强，强度又有多少。若比值接近了此前的极端高点或者低点，投资者便当注意，很有可能强弱格局将要开始发生转变了。

华夏基金成大赢家

要说2007年基金表现，华夏基金管理有限公司无疑是大赢家。华夏大盘精选虽然以226.14%的年收益成为了“收益王”，不过由于此基金规模较小而且长期处于封闭状态，对于尚未持有的投资者而言，仅仅是“看上去很美”。不过，初此基金以外，在2007开放式基金收益前25名中，华夏旗下的基金还有4席：排名第6的华夏红利、排名第12位的华夏平稳增长、排名第18位的华夏优势增长和排名第24位的华夏中小板ETF。前25名占去5席，华夏实力可见一斑。

除华夏以外，华安、兴业、上投摩根、长信均有2只基金杀入前25名，表现也算不俗。

基金跑赢大盘不容易

2007年，A股大涨年。根据最精确反映沪深两市所有流通A股的中证流通指数，2007年A股总体上涨166.30%。而根据Wind资讯的统计，成立于2007年之前的206只偏股型A股基金中，年收益能够超过166.3%的仅为8只，不到总数的5%。

当然，考虑到开放式基金必须维持一定的现金、债券仓位，与A股指数直接比较并不公平，因此按照中证流通指数×80%+中信标普全债指数×20%的表现即132.84%作为比较对象，收益率在其之上的偏股型基金亦不过60只，仅为总数的30%不到。

可见，虽然2007年基金借助大牛市获得了快速发展并且为投资者带来了丰厚的回报，但是在发挥选股能力战胜市场上，其超额回报能力尚有待进一步的检验。

指数基金回报稳定

在2007年，买到好的基金和表现差劲的基金，那么你的收益将相当悬殊。若你能买到偏股型基金中年终回报排名前20的基金，那么年收益150%是板上钉钉的事情，毕竟这20只基金的平均收益为167.96%。但是若不幸买入偏股型基金中排名后20的基金，那么你的年收益可能就是44.9%-91.56%不等，因为这20只基金的平均收益仅为73.69%。

的确，选对表现优异的基金，并非易事。不过若你放弃跑赢大盘的想法，只追求和股市齐涨齐跌并因此选择指数型基金，那么收益其实相当不错。在2007开放式基金收益前25名中，有5只是指数基金，分别为排名第4位的易方达深证100ETF，第15位的友邦华泰红利ETF、第16位的华安MSCI中国A股，第23位的融通深证100和第24位华夏中小板ETF。此外，华安上证180ETF排名第29位，长城久泰中标300排名第34位，表现也算不错。

能有收益排名前25名中能有5席，这已是大赢家华夏基金的水准，而指数型基金凭借独特的被动式投资模式轻易做到，可见指数投资的确有其可取之处。

2008：指数＋定投

2007已经过去，2008年的证券市场也将于后日复市。对于投资者尤其是基民而言，2008年如何操作？指数基金和定期定额是两大思路。

指数基金的回报能力已经在2007年获得了证明，因此投资者在选择真正优秀的主动式基金同时，不妨也配置相当比例的指数基金——只要赚了指数就能赚钱，这无疑是相当稳妥的选择。专家也指出，对于喜欢拿基金玩波段的投资者，在二级市场可买卖的ETF是不错的选择，大体按照实时净值成交，免受印花税使其进出成本比在一级市场申购赎回要低很多，更适合短线波段式操作。

此外，对于2008年新入市的基民，定期定额投资也许更为妥当。考虑到A股2008年不太可能如2007年那样是单边上扬的牛市，在普通投资者无法确认何时为高点何时为低点的前提下，不妨每月用固定数额的资金买基金，从而逐步摊薄成本，避免在高点全仓杀入被套的危险。

终于，这家公司将目光转移到了风头正劲的中国A股市场，推出了IPOX China 30 A-Shares Index。

这个指数和其旗下的大多数指数规则类似，基本理念是自新公司上市后第六个交易日结束后开始跟踪，并一共跟踪1000个交易日。此指数相信，新近上市的公司代表着一个市场的获利所在，因此应该比现有股票更具上升潜力。从许多市场来看，这套理念的确管用，就说这次推出的IPOX China 30 A-Shares指数，在过去5年内表现比新华富时总市场指数要好7.41%。虽然5年回报多7.41%算不上什么，但毕竟A股市场特殊，过去5年真正不断有新股上市的时段并不算多，所以此理念用于A股市场到底如何，还有待未来继续检验。

下面就说一些此指数的细节性问题。

既然叫30 A-Shares Index，那么显然此指数只会跟踪新近IPO股票中规模最大的30个。这里的规模是用流通市值来衡量的，而且指数规定，流通股占总股本比例不到15%的，将被剔除在指数之外。

当然，IPOX China 30 A-Shares Index还沿用了IPOX旗下指数共同沿用的一条硬指标——如果一个公司上市当日就上升超过51%，那么这个公司将被剔除在指数之外。根据IPOX在其他市场的实证，剔除这些公司的指数在长期来看，可以比不剔除的指数表现好上这么几个百分点——更夸张的是，在中国市场，这个差距甚至可以达到35%。

细细想来，这条规矩甚有道理。能够进入 30 A-Shares Index的，无疑都是大盘股，而且是超级大盘股。从以往案例来看，这些股票上市时，一般首日涨幅有限的。比如工商银行3.12元发行，首日3.28元收盘；中国银行3.08元发行，3.79元收盘；中国平安33.8元发行，首日46.79元收盘；类似中国人寿这样18.88元发行，首日38.93元收盘的公司毕竟是少数。而且从表现来看，2007年1月9日上市的中国人寿迄今不过48.02元；晚于其直到3月1日才上市的中国平安股价已经到了82.52元。用昨日收盘价与发行价相比，中国人寿上涨了154%，而中国平安上涨了144%，相差无几。但是之所以上市后的涨幅相差如此悬殊，就在于上市首日中国人寿上涨了106%，而中国平安仅上涨了38.4%，前者的大部分涨幅在IPO中就被透支了。可见，IPOX的51%法则是一种虽然武断但是有道理的保护机制。

延伸阅读：China IPO Index: Hottest Of The Hot

请先看这两个基金于7月20日A股大涨当日的一系列数据。

很显然，2827的净值涨幅没有跟足指数，价格涨幅更没有跟足。不过2827有这等问题并不奇怪，溢价率使然。

请看第二张表：

2823轻微负溢价，实属正常。而2827的溢价水平虽然由笔者写借道香港做空A股时的15%下降到10.6%，不过依旧是一个不能接受的水平。在未来一段时间，2827应该会通过上涨跟不足下跌跌得多的方式来完成溢价率的回归。

考虑到A50指数和沪深300指数相关系数相当高，那么2827和2823之间就可以进行套利了。

为方便计算，这里不考虑最小买卖单位和佣金的问题，也不考虑周一的开盘价。就假设用5万港元买入2823，按照181.80的市价可以买入275股，实际成本49995港元；同时用5万元沽空2827，按照43.5元可以沽空1149股，实际成本49981.5元。

且让我们把这个套利策略放上一两个月，看看届时2827 的溢价水平是否回复到正常水平，从而顺利实现套利。