这两天买了不少08江西债(126018)。原因无它，数日12%以上跌幅之后，江西债的收益率实在吸引人。
下图是和讯债券最新的税后收益率排行，江铜债排名第五。新湖和金发一个是房地产，一个是民营企业，收益率再高也不敢碰。国安债是深市的，关心也不多；康美虽然是上市公司，但信用评级AA，稍逊；看来看去，还是偏好江铜债，虽然是八年要比康美五年来得长，但毕竟信用评级AA+，更何况江西铜业的背景也让人更放心。
看一些债券论坛，对江西铜业似乎很是担心，担心其在铜价下跌中可能出现亏损。那么且让我们数字说话，下图是LME铜价过去20年的走势。
我们可以看到，在这轮大牛市起来之前，铜价大多数时候也就是在1500-3000美元/吨附近徘徊，远低于目前4020美元/吨的水平。那么，在那段日子，江西铜业表现如何？这是过去10年江西铜业的年报数据(图略有缩小，可点击看大图)：
我们可以看到，过去十年中，江西铜业的净利润始终是正的，虽然1998年、1999年最差不过一两千万，但也没出现亏损。对于股票而言，这样周期性的盈利变动无疑是估值的最大隐忧，但是债券不同，我们关心的只是偿付能力。既然江西铜业在低铜价时代也在赚钱，那么显然就不至于吃老本，损害净资产额。更何况，考虑到偿付能力时，更关键的是现金流量。我们可以看到江西铜业即使在低迷使其的经营性现金流量也很是充足，只要不进行大规模资本开支，其现金流还是相当可观的。这就进一步保证了其不至于啃老本。
接下来，我们且来看看江西铜业最新的资产负债表，这是衡量其偿付能力更直接的指标——尤其是在不会因为亏损导致啃老本的前提下。
请先注意非流动负债中的长期负债一项，这66.92亿元就是本次08江铜债发行在资产负债表上的体现。在发行了如此规模的债券之后，江西铜业总资产360亿元，总负债150.49亿元，净资产209.43亿元。
根据江西铜业三季报显示，其短期负债从中报的72.34亿元缩减至39亿元，长期负债从中报的3.29亿元缩减至0.99亿元，两者合计减少35.64亿元，而应付债券一项中由中报的0变为66.92亿元。显然，江西铜业一经发行债券，便已经用其中的大半资金去偿还银行债务。2007年，其四个季度平均的短期和长期负债合计为56.657亿元，而其全年利息支出为2.627亿元，以此估算其借贷成本约为4.64%。考虑到江铜债的票面利率仅为1%，通过发行债券并偿还35.64亿元银行借款可减少利息支出约9736.96万元。若江西铜业进一步利用剩余的发债资金偿还债务，则可节省更多的利息支出。显然，就现有资料来看，江铜债存在本身，反而有助于提升江西铜业的财务稳健度。
除非出现意外或者整个中国经济的大灾难，否则以现有的财务数据来看，江西铜业出现8年后无法偿还本金的可能极小——这是与新湖、金发这样的企业不可比拟的。
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