投资大视野

上周美股表现令人失望，S&P 500指数周一以1505.11点开盘，最高见1523.57点，最低见1467.78点，最后报收1467.95点，全周下跌2.44%。

上周是美股政策面变动颇多的一周。先是周二美联储宣布减息25个基点，接着便是美联储会同四大央行推出注资计划，总规模达400亿美元。不过，市场对此两消息似乎缺乏正面反应，周二大跌，周三周四好不容易维持震荡格局，到周五又是大跌。

虽然上周本栏已经指出，“若仅降息25个基点，恐怕市场又要对经济前景等问题开始担忧了，股市少不得一番震荡”，但其实从主流的经济学家预测来看，减息25个基点是最合理的选择，也是市场共识，但偏偏美股要把意料中的事当利空来炒作——记忆中美股对美联储重大减息决策的反应总是错的，不知这次是否会重演。至于美联储的注资行为，配合减息25个基点的决策，其实已经反应了美联储对于经济前景的态度：美国经济还不是太糟糕，无需减息50个基点来放松银根，只需要通过注资行为解决流动性问题即可。其实，美联储对经济不悲观，对美股长线绝对是好事。大幅减息短期内的确可以振奋股市，但是却意味着经济疲软，上市公司盈利衰退，对股市长期必然非好事，目前则相反。

从美股的一些短期市场信心指标来看，美股已有超卖的迹象。若进一步下挫，可能将又是一个抢反弹的良机。

受美股影响，港股上周表现更惨，恒生指数下跌4.43%，恒生国企指数更在准备金利率上调的双重打击下重挫9.43%。未来港股的走势，美股和A股将更具决定意义。美股若反弹，港股沽压自然减轻，A股近期并无重挫，也将通过溢价率为H股提供估值支撑。

又是反弹的一周。在已经结束的上周中，S&P 500指数虽然三阴两阳，但是累计上升1.59%，重新站上50周线。在前周，美股仍在下跌时，本栏指出美股是“黎明前的黑暗”，因为当时有太多的迹象指出反弹指日可待。

经过两周，将近7%的反弹幅度也证明了上述判断。但也正是这7%的反弹，使未来走势更为扑朔迷离。对短线投资者而言，抢反弹最安全的一段时间恐怕已经过去，未来要想获得短期利润，风险就立刻陡增了。尤其是12月11日，美联储将再次议息，究竟是降息25个基点还是50个基点，将直接影响未来短期美股乃至国际股市的格局。若美联储爽快的降息50个基点，那应该皆大欢喜，美股可能还能继续反弹，但若仅降息25个基点，恐怕市场又要对经济前景等问题开始担忧了，股市少不得一番震荡。

从技术面来看，S&P 500指数突破200日均线，并站上50日均线。下周能否站稳50日均线，将是一个严峻挑战。考虑到RSI不过56.5，尚未突破60，暂时只能将目前的上升视为反弹。

其实，美联储决定尚未做出，仅仅是市场的预期改变，就已经可引发股市的大幅震荡。上周五港股之所以出现暴跌，很大原因就在于美国联邦基金利率期货显示美联储降息50个基点的可能大减，导致香港市场地产股、银行股这些直接受惠美国减息的股份大跌，进而拖累香港当地港股，是以当日恒生指数大跌2.42%，而恒生国企指数却仅下跌0.96%。

上周一笔者利用诸多市场信心指标指出”目前美股应当处在极端恐慌等待见底的前夜”。没想到，原来黎明前的黑夜如此短暂。在过去的一周中，S&P

500指数以1440.74点开盘，周一大跌后最低见1406.10点，此后连续四根大阳线，则最高反弹至1488.94点，最后报收1481.14点，全周最后上升2.81%。

上周”次级贷风波”略有缓和的趋势，一方面美联储多位官员的讲话见顶了市场对于美联储继续减息救市的预期，另一方面，美财长鲍尔森(Henry

Paulson)提议抵押贷款的借贷双方可重新商讨利率，也使这轮次级贷危机至少存在了趋缓的可能。

说回技术层面，上周一的下跌，使S&P 500指数创下最近六个月的新低。从历史统计来看，若此后S&P

500指数能够顺利反弹1%以上，那么此后继续上升的可能不小，若观察此后一周，上升的概率达79%；此后一个月为68%，此后三个月为84%。依此数据，短期内美股的表现应当不会太糟糕。当然，若仅聚焦下周，投资者还是要提防小幅调整。一方面，经过了连续四日的大涨，市场已经处于短期超买的阶段，再加上上周五S&P

500指数收盘于200日均线之下，此前恰是跌破后反抽此均线未能站上才导致了下跌至1410点附近的新一轮大跌，因此投资者要多留意本周对此均线的调整。

港股方面，对于过去习惯了聚焦H股的内地投资者，也许是时候多多关注香港本地股的时候了。摩根斯坦利研究员RobHart近期发布研究报告，指出香港的中资股和H股将受A股拖累，而本地银行和地产股却可以受惠于美联储减息，理当成为港股中的首选。

因为担忧美国经济放缓，再加上市场预期石油产能稳定，因此上周五油价大跌2.53%，报收88.71美元/桶。在90美元之上徘徊了一个多月，油价终于跌破了90美元。对于近期跌幅不小的中石油，这恐怕是雪上加霜的坏消息。

过去一周，次级贷危机仍在恶化。债券保险公司可能被调低评级，银行和信贷企业被认为将面对总额3000亿的损失，主要信贷企业必须筹集大量资金以应付最低资本金的要求，这些最新动态都导致本周美股以下跌为主。

富贵险中求，过去十多年，无数次出现过大规模的金融危机，而这些金融危机无一例外最后都被拯救了，而当时市场的过激反应也成为了绝佳的买入点。毫无疑问，短期内次级贷并无改善的迹象，但是股市、债市的反应显然已经有些过度。最明显的例子，莫过于目前2年期美债收益率为3.07厘，与10年期4.01厘的利差接近1厘，这显示市场对于短期无风险收益的渴求已经到了一个疯狂的地步，这在以往是罕见的。而这种极端罕见的情况，无疑也揭示了目前短期美债有被过度高估，而美股则有被过度低估的可能。

再说回我们时常引用的”信心交易者”指标。目前”聪明钱”看多比例达到75%，而”笨钱”看多指标则为32%，两者差值为43%。在过去10年，两者分歧达到如此巨大共出现过68次，其中有63次在未来一个月内获得正回报，平均回报水平为5.7%。如果历史重演，那么目前美股应当处在极端恐慌等待见底的前夜——最黑暗但是也最值得坚守甚至增持的时刻。

当然，美股要真正企稳反转，关键还看摩根大通、美银和花旗等大行牵头的”超级基金”进展如何，若年底内能哦股顺利推出，那么将可极大缓解次级贷”多米诺骨牌”似的负面影响。

香港市场，一方面要继续留意美股的走向，另一方面”四叔效应”不可忽略。四叔者，李兆基也，因为过往精准的投资眼光，如今被视为亚洲股神。前期恒生指数3万点便是其最早喊出的。近期港股大跌，23日李兆基表示将动用100亿入市抄底，22日已经入市10-20亿”扫货”，并认为恒生指数明年春天可见33000点。个股方面，其表示看重银行、保险等金融股，同时亦看重煤炭、石油等能源股。