什么是缺口？

所谓缺口(Gap)，也就是价格跳空。按照Johon Murphy在《期货市场技术分析》一书中的说法，即K线图或者美国线图上“没有发生交易的区域，比如说在上升趋势中，某日的最低价高于前一日的最高价，从而在线图上留下了一段当日价格不能覆盖的缺口(或曰空白)”。

那么，缺口如何产生的呢？跳空高开/低开无疑是一个先决条件。这里就以跳空高开的情况作一个说明。所谓跳空高开，即当日的开盘价较前一个交易日的收盘价高出一定幅度，这样便会在分时走势图或者1分钟、5分钟K线这样的短期分析图上留下了一段没有发生交易的区域。当然，仅仅有跳空高开是不足以形成缺口的，同时还必须有两个先决条件：一、跳空幅度较大，使开盘价位置高于上一个交易日的最高价，当然，若前一个交易日波幅较小或者接近于光头阳线，则较前一个交易日收盘价略高往往同时也能够高于前一个交易日的最高价；二、全日交易不会出现反向运动使跳空区域回补。在满足了这两个前提之后，日线图上便会形成一个缺口。

四类缺口含义不同

缺口要回补，这是许多技术分析者常会提及的一个观点。但是根据Johon Murphy、Martin J.Pring等技术分析大师的专著，会被回补的其实只是常规缺口(Common Gap)，而在技术分析中更具有参考意义的则是另外三类缺口突破缺口(Breakaway Gap)、中继缺口(Runaway Gap)和衰竭缺口(Exhaustion Gap)。

根据Martin J.Pring的说法，突破缺口出现在价格形态向上或向下突破的时候，一般来说向上的突破缺口强化多头趋势，向下的突破缺口加强空头趋势。一般来说向上突破要伴随成交量的放大，向下缺口则未必。Johon Murphy指出突破缺口一般不被回补，即使有回补的趋势也仅仅是部分回补，如此构成的突破形态才有效，若是突破被完全回补了，反而意味着突破形态的失败。

至于中继缺口，根据Johon Murphy的说法，是在整个市场运动的中间阶段，价格再度跳跃前进，形成了一个或者一系列的跳空，这是趋势坚挺的重要迹象。由于此类跳空一般出现在整个行情的中点位置，所以可利用行情起始至中继缺口出现的位置来预测下一波行情的目标位置，正因此中继缺口也被成为测量缺口。

至于衰竭缺口，则是在行情末端出现的缺口。对于此缺口，Martin J.Pring认为若连续出现多个中继缺口，那么就要提防第二个或者第三个中继缺口实际上是衰竭缺口。而Johon Murphy则认为当突破缺口和中继缺口清晰可辨且价格达到目标价位后出现的缺口，就要按照衰竭缺口来分析了。衰竭缺口被回补，往往意味趋势的转弱甚至出现反转。若是在衰竭出口之后出现了反向的突破缺口，那么就会构成一个岛型反转(Island Reversal)，成为重要的趋势反转信号。

当缺口遇上股指期货

缺口出现，依赖开盘时的跳空。那么为何股市会出现跳空，按照传统观点一般的跳空不过是普通投资者在清晨看了日报知道了最新的新闻后在决定开盘价的过程中做出的非理性或者过度反应，正因为这是非理性或者过度的反应，所以缺口往往是一个错误定价，所以在日后甚至当日的交易中要被回补——正是因为这样的理由，所以在美国传统的美国线(HLC Chart)分析图中，开盘价是不被绘制在图标上不受重视的。至于突破缺口，则是因为市场真正出现了影响趋势的重大消息，机构投资者加入了决定开盘价的队伍，从而才会出现成交量放大的缺口，如此缺口的有效性才能得到验证。

但是，有了股指期货之后就不同了。股指期货的交易时间长于股市，以A股为例，本身9点半开盘下午3点收盘。而股指期货则是早上9点15分开盘，下午3点15分收盘。这意味着股指期货将早于现货市场15分钟开盘。理论上，未来A股现货市场开盘时，其价格应该参考最新的股指期货交易价格，否则便会存在可观的期货现货套利机会，而套利交易的存在也会使这两者的价格一致——这也就意味着，有了股指期货之后，现货的开盘价将不再是散户的非理性和过度反应的结果，而是最初15分钟纯机构投资者博弈之后的结果，这使得开盘价对于最新消息的定价将更为准确，更具有参考意义。

在这样的情况下，若机构投资者在股指期货的最初15分钟交易中对期指合约价格有了较大的推动，那么现货指数也必然要跟随出现较大的波动，于是乎现货的跳空就会出现的更为频繁——但是这样的跳空所具有的技术分析意义却被大幅减弱——因为其更多只是期货现货两个交易市场不同交易时段的一个反映。

投资者若注意以下恒生指数的K线图，便会发现这个跳空缺口对于恒生指数可谓是家常便饭，对恒生指数而言跳空缺口作为一种技术分析方法，其存在的意义极为有限了。那么，A股是否也会出现类似的情况，这仍有待于未来真实走势的验证。但是股指期货对于缺口的影响作用，是投资者未来必须意识到的一个重要因素。

以中证指数比值作为观察对象

说“二八分化”，如何很好的观察这个现象呢？一个最为简单的方法便是观察中证指数公司推出的中证规模系列指数，观察其中中证100指数和中证500指数之间的比值。

中证规模指数根据流通市值选取沪深两市总市值前800名的个股构成中证800指数，虽然相比沪深两市超过1600个个股百分比不到50%，但是由于剩下的都是微型股，因此这800个股票已经具有很强的代表性。

而这800个成份股，继续根据流通市值划分为前100、101-300和后500个，分别归入中证100指数、中证200指数和中证500指数。一般而言，我们可以直接将中证100指数视作权重股代表，将中证200指数视作二线蓝筹股的表现，而将中证500指数视作中小盘股的表现。上述三个指数均以2004年末作为基点，以1000点作为基准指数，这意味着通过观察中证100和中证500指数2005年迄今的表现就可以很方便的了解到“二八分化”格局的变化，而将中证100指数的点位除以中证500指数的点位，直接观察这个比值，便可清楚知晓孰强孰弱，强有多强，弱有多弱了。

比值存在均值回归特征

从附图我们可以看到2005年迄今中证100指数/中证500指数比值的变动图。

经计算，过去这三年多时间里，中证100指数的点位平均是中证500指数的105%，这意味着在大多数时间，权重股的表现略好于中小盘股。当然，从图中我们也可以看到，两指数的比值起起伏伏，时而中证100指数可以较中证500指数溢价20%甚至更多，时而中证100指数又可以折价到仅为中证500指数的85%甚至更多。当然，更重要的是，这种起起伏伏存在着明显的均值回归特性，我们从图中可以看到一旦溢价太多太高之后，这个溢价必然会快速收缩然后变成折价，相反折价太多时，同样也会快速收缩进而变成溢价，这种均值回归同时往往矫枉过正的走势，是十分适合“相对投资法”的。

所谓“相对投资法”，就是不关心特定投资品种本身绝对价格的涨跌，而是关注两个投资品种之间的强弱关系。“相对投资法”相信均值回归，相信矫枉过正，所以会选择在一个品种过于强势时做空此品种同时做多另一弱势品种，通过两者比值的变化盈利。

当然，这种比值变化可能通过三种途径出现：(1)强势的品种虽然继续上涨，但是涨速慢于原先的弱势品种，从而使比值下降。投资者做多弱势品种的获利多于做空强势品种的损失；(2)强势品种下跌，弱势品种上升，无论做多还是做空的仓位均可盈利；(3)强势和弱势品种均下跌，但是原先的强势品种跌幅大于原先的弱势品种，使得做空强势品种的获利大于做多弱势品种的损失。

然而，由于目前A股还不存在做空机制，因此在捕捉“二八分化”的波动时，我们做不到完全规避绝对价值变化的影响仅仅捕捉相对价值变化中的盈利，而只能是通过始终持仓并在二八中轮换，实现比纯粹长期持有更高的回报，即提高投资的Alpha，在上涨时多涨点，在下跌时少跌点。当然，对于普通投资者，对于坚持长期投资理念的投资者而言，即使只能做到这一点，也依然有着重要的意义。

如何捕捉波峰波谷

既然我们希望通过“相对投资法”，从中证100指数代表的权重股和中证500指数代表的中小盘股之间捕捉变弱轮替中的“相对收益”，那么我们自然必须自行判断何时为波峰，何时为波谷。

从中证100指数和中证500指数的比值图上我们可以看出大体而言当中证100指数的点位较中证500指数溢价25%以上时，大体便可以判断是头部区域了；相应的当中证100指数较中证500指数折价10%以上时，大体就进入了底部区域。当然，在极端情况，更极端的比值数据依然会出现。同时，在一些相对不够强势的阶段，比值可能达不到上述区域就出现二八的格局转换。

对投资者而言，如何捕捉波峰波谷就成为一种需要平衡的选择了。如果一味只是捕捉极为极端的情况，那么就会错过一些相对温和的轮动情况；相反若是将温和的轮动也捕捉进去，那么因为换仓较早，就可能增加了损失减少了理论。

在这里，作为一种示范，采用了两阶段的区间捕捉法，以使表现更为平滑——即使因此会牺牲一定的利润。从下表我们可以看到，我们将比值用125%、112%、96%和85%四个值进行划分，这四根线分别代表了上下最极端的10%情况，上下次极端的20%情况和最中庸的40%情况。

根据设定，当中证100/中证500指数的比值超过125%时，全仓中证500指数；而在112%至125%区间，则中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位；当比值在85%至96%之间，则中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%；当比值在85%以下时 ，则全仓中证100指数。当然，在实际执行中，我们还会附加一条“必定矫枉过正”的规定。譬如当比值超过125%我们全仓中证500指数后，不会因为此后比值回落至112%至125%区间，就调整为中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位，而是一定要等指数跨过均值，落到85%至96%之间后，才开始调整为中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%，这样可以保证尽可能的捕捉到“二八分化”中的轮替。

二八轮动回报喜人

那么，按照上述的策略，在长期持有的前提下，投资表现将会如何呢？

为进行试算，这里且利用2005年迄今中证100指数和中证500指数的周回报数据进行模拟，而我们实际持仓的当周表现=中证100指数当周表现×当时中证100指数仓位+ 中证500指数当周表现×当时中证500指数仓位，这样的算法相当于每周都会进行两者的仓位平衡，其实会削弱强势仓位的升值潜力，不过这里仅用于试算，实际投资中投资者可以仅在出现另一个波峰波谷时才一次性调整仓位比重。

从仓位变化图我们可以看出，2005年迄今，利用这个策略差不多仅有8次大的仓位调整，即使将其中小比例的仓位调整算上，一共也不过13次，这对于不紧盯市场的投资者而言，是一个几乎不费时的策略。

那么效果如何呢？利用周涨跌数据模拟计算，在2005年初投入的1万元，若持有中证100指数则将变为3.28万元(因计算方法原因，与实际的中证100收盘点位存在误差)；而若持有500指数则将变为3.72万元，而如果采用上述在中证100指数和中证500指数之间轮动的模型，则将变为5.18万元，显然回报要丰厚许多。

那么，在实际操作中如何去捕捉这种二八轮动呢？交易所基金(ETF)无疑是成本较低较为便捷的手段，从历史表现来看，50ETF(510050)与中证100指数的表现颇为一致，而深100ETF则与中证500指数比较接近，通过对这两个ETF的仓位调整，进而实现从二八分化中淘金。

昨日，A50基金价格上涨6.27%，报收18.98港元，较当日净值18.25港元溢价4%。其实，近期最然A股惨跌，但是A50基金的持有者却始终颇为看好A股后市，所以A50基金的价格始终是下跌时跌得少，反弹时弹的多，大多数时间处于溢价状态，如4月3日A50基金报收17.86港元，净值17.42港元，溢价2.52%；4月2日A50基金报收17.36港元，净值16.84港元，溢价3.1%。

A50基金成交量大增，买者自然是看好A股后市希望抄底者；那么卖者呢？从现有数据来看，显然并非仅仅是存量份额。根据A50基金公布的数据，4月2日其总份额不过4.84亿份，而到了4月3日就大增至7.98亿份，而昨日更是上涨至10.48亿份。短短两天，A50基金规模就翻倍，这意味着有至少94.97亿港元的新增资金通过A50基金流入A股市场。未来一段时间，A50基金每日的规模及溢价率变化，恐怕将成为观察香港投资者对于A股投资意愿的重要风向标。

对此，不像多说。A股短期可能有震荡，但是反弹的格局应该不变，毕竟上周是真真正正机构开始增仓了。

看网上，有不少关于准备金利率上调后首日股市表现的统计，可惜当中有些数字似乎把公布日和生效日搞混了，所以只能自己做了一份，检查了一下，应该没错。这里放上来与大家共享。

季节性分析是我十分喜欢的技术分析方法，虽然没有那么神奇，但是简单，而且长远来看可重复性也比较高。不过以往季节性分析针对美股这样有上百年历史的成熟市场比较多，不过A股到现在也有十来年历史了，所以自己也想看看是否能够用在A股上。

下面是上证指数年至2006年每月回报的一个统计，项目比较多，95%开头的诸位可以忽略不看。

从上表我们可以看到，从过去15年的数据来看，11月是个好月份。以月涨幅均值来看，11月平均上涨 6.28%，是仅次于5月的第二好月。

不过如果比较正回报频率，5月仅有56.25%的时间是正回报，而11月则达到75.00%，显然11月获得丰收的概率比较大。

考虑买入的第一个理由，是相比H股股价，目前A股股价相对便宜。

衡量两者价格，自然是用股价比率比较直观。下图显示的是中国人寿上市后(剔除起初几日)H股/A股的比值，此值约高，代表H股的股价较A股的折扣越高，相应的也代表A股价格相对H股的昂贵程度越低。图片有缩小，可点击看完整图。

从上图我们可以看到，目前中国人寿H股/A股的比值虽然没有创出新高，但是已经接近历史高位。虽然在QDII、港股直通车的影响下，也许H股较A股的折价的确应该缩窄，但是我更愿意相信此比值回向历史平均水平回归。

事实上，类似情况同样出现在中国平安身上，请见下面的比值图，同样请点击看详细图 。

上图清晰可见，近期中国平安的H股/A股值甚至创出了新高，H股走势大大强于A股。

如果我们相信此比值回回归平均水平，那么保险点的做法是做多A股同时做空H股，仅从比值本身赚钱，规避涨跌的影响。

但是，个人判断，觉得也许单纯做多A股可以获得更高的利润。下面单说中国人寿。

8月28日，中国人寿A股涨停。这是值得关注的一个交易日，不仅因为涨停对于中国人寿这样的股票相当罕见，还在于自这一天之后，机构开始了对于中国人寿的大幅加仓行为。8月28日，中国人寿报收56.09元，机构共持有其流通股的43.4%，此后一路增仓，至9月14日机构持仓比例增加到50.2%。事实上机构减仓最猛烈的几天，恰恰是从8月31日中国人寿股价从56元左右一路下跌的那段期间。今日中国人寿报收54.77元，此前机构建仓的筹码几乎没有盈利空间。

机构不是傻子，尤其是在减持几家银行股的同时增持中国人寿和中国平安，显然它们下一步的投资中心有所转移。而要让新增的筹码获得合理的利润，现在的股价显然是不令人满意的。

也许，机构还需要一段时间进一步建仓，但考虑目前A股和H股的比值，再考虑到先人一步，也许我们宁可主动买套，也要先持有一点中国人寿的底仓。如果继续下跌，那么就随同机构继续加仓；如果就此开始拉升，那么手中现有筹码就坐享其成，也是好事。

港股和A股一样，也是分为早市和午市两个交易时段。但是港股并不似A股那样早市和午市交易时间各自2个小时，而是早市2个半小时，午市1个半小时。

港股早市交易时段从早上10点开始，12点30分收市。因为港股开市晚于A股，所以港股需要消化的消息A股一般都已经消化好了，所以港股早市的开市对A股影响非常小。不过因为当A股11点30分收市后港股还有1个小时的交易，这1个小时如果港股走势发生巨大变化，那么往往会在下午1点A股午市开市时反映出来。不信去看看A股午市一开盘就大跌的走势，多半是此前港股拖累。

当A股午市还有最后半个小时就要收市时，港股午市开市了。一般而言，港股午市开市对A股影响不算太大，但是如果遇上前期暴跌行情，尤其是午市一开盘就大跌个一两百点，那么A股肯定要受累。所以，A股2点半很多时候是个危险的食客，本身也容易尾盘跳水，再加上港股影响，很有可能是雪上加霜。所以，如果当日有抛股的打算，偏巧港股走势又偏软，不妨抢在2点半之前。

3点A股收盘了，但是港股还有1个小时的交易。这一个小时如果港股出现大逆转，那么反过来将影响到次日A股的开市，所以即使A股3点收市，当日尘埃落定了，但也不可放松警惕。保险点，还是看过港股收市再“不闻不问”。

以下是摘要：

注解
O/W:优于市场

E/W:与市场持平

U/W：弱于市场

这里就简单介绍一下两大思路：

一、通过香港再借道新加坡曲线做空新华富时A50指数期货。这个方法无疑是最刺激、风险收益均最大的方法。不过，要玩这个，第一你最好有玩香港恒生期指或者其他指数期货的经验，否则即使中线方向看对，否则也很容易给短信反方向震荡打爆；第二，你的资金量得够大才行，问了一下，似乎一手合约保证金就要5万多，保险的玩法是3手的保证金开一手仓，这样死得比较慢，如此没有15万资金，这个还是万不得；第三，不能做太短线，问了相熟的某香港券商，虽然提供A50期货的交易服务，不过必须电话人工下单，而不能网上直接操作，这就限制了时效性。

二、沽空A股ETF。香港相比内地证券市场优势不少，可以沽空也是重要的一点。通过沽空在香港交易的A股ETF，便可以在A股指数下跌的过程中获利。当然，因为沽空不似期指具有放大效应，所以收益相对有限，但是安全性也比较高，短期看反顶多少量追加保证金，暴仓的几率不大。此外，沽空还必须承担借贷费用，目前大概是年息8厘，如果只是中短线操作，资金成本并不太高。

目前，香港市场交易的A股ETF主要有两只，1)ishare A50指数基金(2823.HK)；2)标智沪深300指数基金(2827.HK)。

先说A50 ETF，这是由ETF界的巨头iShare运作的一个指数基金，同样跟踪新华富时A50指数。此基金最小交易单位为100股，今日(2007/07/17)收盘价为173.30港元，即目前每手1.7万港元左右。因为上市已经有一段时间，所以成交量相对较大，今日成交额在5亿港元左右。今日此基金的净值为174.43港元，市价略有折让。

至于标智沪深300，则是由中银国际和英国保诚联合推出，跟踪的是内地股民更熟悉的沪深300指数，这也是其相较A50 ETF的一个重要优点。此基金最小交易单位为200股，今日收盘价为43.70港元，即目前每手8600元左右。因为今日是上市第一天，所以定价上略有问题。根据其官方网站，今日收盘后基金的净值不过是37.8887港元(大致就是沪深300指数/100)，市价竟然较净值有15%的溢价，这显然不太合理，应该会逐步向净值回归，这倒是成为做空的一大理由，在这点上暂时优于A50 ETF。此外，标智沪深300的年管理费为1.39%，高于A50 ETF的0.99%。如果是持有ETF，过高的管理费显然侵蚀了回报，但是在沽空的前提下，高昂的管理费却反而有助于提高回报——虽然这0.4%的差距分摊到每天上是微乎其微，不过总是有胜于无的。当然，标智沪深300因为刚刚上市，所以成交量是一个弱项，今日成交额不过1.6亿左右。

综合而言，目前这市道如果想沽空A股ETF， 标智沪深300似乎是个更好的选择。