期指大幅溢价高开

昨日9点15分，IF1005合约以3450点开盘，较基准价3399点跳空高开1.50%。而其他三个合约也出现不同程度的跳空高开，其中时间最长的IF1012合约更是以3618.8点开盘，较基准价高开达4.89%。“看来股指期货今天是不可能指导现货市场价格了”，这是一位市场人士在看到期指合约开盘价后的第一感受。

根据金融学的期货定价模型，以SHIBOR1年期2.363厘作为无风险收益，以周四3394.57点的收盘价作为现货价格，则昨日IF1005合约的合理定价是3402.37点，而时间较长的IF1010合约的合理定价也不过3449.16点。从宏观面和美股隔夜走势来看，前晚收盘后至昨日股市开盘前并无刺激股市能够大幅上升的因素，若仅根据股指期货价格发现机制，如此高开毫无道理可言。

9点30分现货市场的开盘价也确认了这点。昨日沪深300指数以3388.29点开盘，反而较前一日收盘价3394.57点低开0.185%，而当时IF1005合约价格为3447点，期货较现货溢价1.73%。

套利空间丰厚

虽然股指期货交易首日难以起到价格发现的作用，但对于冲着股指期货无风险套利机制而去的交易者，却是练手的大好时机。

依然以IF1005合约为例，全日较现货价格最大溢价2.75%，最小溢价1.77%，平均溢价为2.14%。这意味套利交易日在卖出IF1005合约的同时买入沪深300指数对应资产(如300只成分股组合、沪深300指数基金等)，那么在不考虑交易成本和买卖滑价因素，至此合约到期日5月21日(5月第三个星期五)，便可以获得这1.77%-2.75%不等的无风险套利。考虑到整个套利周期最长不过36日，其年化收益率可达17.7-27.5%。当然，由于这样的套利机会不可能始终存在，所以年化收益率不过存在在理论中，但是36天获得2%左右的收益依然是极为可观——尤其是大机构在使用拆借资金放大交易的话。

至于溢价率最高的IF1012合约，昨日报收3557.0点，较沪深300指数3356.33点收盘价溢价5.98%，这意味着若在IF1012合约上进行套利，则可以在8个月时间里获得5.98%的无风险收益率，虽然对应的年化收益率不过9.1%不如IF1005合约，但其可以确保的实际收益却更高，对于更为稳健的大资金反而更有吸引力。更何况，由于交投相对稀疏，IF1012合约开盘后一度最高上涨7.91%，为套利者提供了更丰厚的套利空间。

期指市场仍是小弟弟

股指期货，除了保证金带来的杠杆交易，T+0的交易制度无疑是市场最为乐见的一项交易制度。从首日成交量和最终隔夜持仓量的比例来看，T+0的即日交易占据了股指期货交易的主流，尤其是近期合约。根据Wind资讯，IF1005合约昨日总成交量48988张，最终隔夜持仓量仅为2702张，比例为18.13:1；IF1006合约则为4908张和404张，比例为12.15:1；IF1009合约为1730张和182张，比例为9.5:1；而IF1012合约为2831张和302张，比例为9.37:1。

以IF1005合约的2702张隔夜持仓和3415.60点的最新价格计算，总持仓价值为27.68亿元，相比沪深300指数成分股合计672.36亿元的成交额，仅占比4.12%，期货相比现货显然只是小弟弟。即使我们假设这2702张期货合约全部用于套利并需要买入对应的沪深300指数成分股也不过是27.2亿元，显然难以影响到沪深300指数本身——这也是在套利空间如此之大的前提下，全日溢价水平并无如理论般因为套利行为存在而快速收窄的根本理由。

附：180ETF疑现套利资金入场

股指期货首日交易，所有合约均较沪深300指数现货价格存在显著溢价，这为套利者提供了丰厚的套利空间。要进行套利，就必须在现货市场买入沪深300指数对应的资产，而ETF因其操作便利性无疑成为最佳对象——一直交易萎靡的180ETF昨日出现成交额陡增，市场人士指出这不排除是套利资金入场所为。

昨日，180ETF(510080)成交额为3.69亿元，在沪深两市9个ETF中仅次于50ETF和深100ETF位列第三。然而，在此前的很长一段时间里，180ETF始终为交投稀疏品种，3月1日至4月15日这33个交易日中，日均成交额仅为0.73亿元，而昨日成交额陡增，显然是有增量资金入场。

“以前追涨权重股，大家选择50ETF，追涨中小盘股，大家选择深100ETF和中小板ETF，180ETF长期有点鸡肋的味道，如今有了指数期货却没有对应的沪深300ETF，180ETF终于有了其不可替代的价值，昨日180ETF的增量资金说不定就是奔着股指期货而来的”，一位ETF长期交易者如此分析。

对于那些希望在期货现货市场之间进行套利的投资者，必须通过某种方式持有现货资产，ETF在海外市场是最重要的手段。然而，A股市场迄今并未跟踪沪深300指数的ETF，这意味着若希望借助ETF在A股市场进行指数期货套利，就必须曲线入市。此前国泰君安的一篇研究报告指出，按照市值3：1配置180ETF和深100ETF，可以有效的拟合沪深300指数的走势，成为套利者的可选方案。

从昨日上述两ETF的走势来看，深100ETF在3月1日至4月15日区间日均成交额为3.24亿元，因此昨日成交额并无有太大区别，仅微增至3.82亿元，收盘溢价率为-0.30%；而180ETF收盘价则与净值持平，这意味着通过这两个ETF进行期货现货套利，除了可以享受到两者之间的差价外，还能享受到ETF相对现货的折价，进一步扩大套利的收益。

比值交易，一直是一个我很感兴趣的交易手段，无需判断具体品种的绝对方向，而只需要判断两个品种的相对强弱趋势——后者往往区间震荡的味道浓厚，更容易把握。所以，之前写过如何从“二八分化”中淘金，谈的是从A股权重股和中小盘股的相对强弱中搜寻投资机会，这回则尝试天然气与石油。

下图是原油价格和天然气价格过去近20年比值的走势图。若纯粹从热能角度考虑，1桶石油的热能相当于5单位天然气，理论上这两者价格的比值也该是5：1。不过事实上，过去二十年两者比值的平均值是9.36：1，并且大多数时候在5-14倍之间徘徊。而近期，原油价格一路攀升，最近期的天然气价格却止步不前，一度将比值推高至最高19.24，接近于20倍的极端值。在这样的极端高区域，虽然很多人看好天然气价格直接做多，不过像我这样的胆小鬼，还是用长短仓策略，做多天然气做空原油来得安稳。我要做的的，就是耐心等待石油/天然气的比值回落到9.36的历史水平，甚至回到5左右的另一个极端水平。

(点击看大图)

虽然可以直接入场NYMEX的期货，不过考虑到期货杠杆太高，所以还是转而通过ETF间接入场，选择的品种是跟随油价的USO和跟随天然气的UNG。做多UNG的价格是37.89美元，做空USO的价格是13.73美元，两者的数量按照1：3配置，两者涉及的资金大体相近，轻微的偏多UNG。

未来而言，石油和天然气本身的走势于我不重要，重要的是天然气要强势过油价，下面三种情况，我都可以赚钱：

石油涨，天然气涨，天然气涨幅高于石油，如此天然气做多上的盈利将超过石油做空的亏损；

石油跌，天然气涨，两个合约都赚钱；

石油跌，天然气也跌，天然气跌幅小于石油，如此石油做空的盈利将超过天然气做多上的亏损。

当然，考虑到做空的收益不如做多，所以天然气的价格还是上涨的好。

The following information supplements the information in the current Prospectus.

Each of the WisdomTree Dividend Top 100 Fund (Ticker Symbol: DTN) and the WisdomTree International Dividend Top 100 Fund (Ticker Symbol: DOO) will change its investment objective and be renamed. These changes are expected to be implemented beginning in late April of 2009.

The WisdomTree Dividend Top 100 Fund will be renamed the WisdomTree Dividend ex-Financials Fund. The renamed Fund will seek to track the price and yield performance, before fees and expenses, of the WisdomTree Dividend ex-Financials Index. The WisdomTree Dividend ex-Financials Index measures the performance of high dividend-yielding stocks outside the financial sector. The Index consists primarily of large- and mid-capitalization companies listed on major U.S. stock exchanges that pass WisdomTree Investments’ market capitalization, liquidity and selection requirements. As of December 31, 2008, approximately 36% of the Index consisted of companies with market capitalizations over $10 billion and 64% of the Index consisted of companies with market capitalization between $2 billion and $10 billion. The top five sectors in the Index currently are consumer discretionary, industrials, materials, telecommunications, and utilities.

The WisdomTree International Dividend Top 100 Fund will be renamed the WisdomTree International Dividend ex-Financials Fund. The renamed Fund will seek to track the price and yield performance, before fees and expenses, of the WisdomTree International Dividend ex-Financials Index. The WisdomTree International Dividend ex-Financials Index measures the performance of high dividend-yielding international stocks outside the financial sector. The index consists primarily of large- and mid-capitalization companies incorporated in Europe, Japan, Australia, New Zealand, Hong Kong and Singapore that pass WisdomTree Investments’ market capitalization, liquidity and selection requirements. As of December 31, 2008, approximately 71% of the Index consisted of companies with market capitalizations over $10 billion and 29% of the Index consisted of companies with market capitalization between $2 billion and $10 billion. The top five international sectors in the Index currently are consumer discretionary, consumer staples, health care, telecommunications, and utilities.

WisdomTree does not believe that the planned changes to the Funds’ portfolios are likely to generate any negative tax consequences for current investors. Investors that believe the Funds’ new objectives meet their investment needs do not need to take any action and can simply hold onto their current positions.

Investors that wish to maintain exposure to dividend-paying stocks, including stocks in the financial sector, may want to consider moving their investment out of the Funds and into one of the other WisdomTree ETFs. If you sell shares of a Fund you may incur capital gains or losses upon the sale of your shares. We suggest that you consult a tax adviser to better understand how this might impact your specific tax situation.

In light of recent market events, some clients have expressed an interest in achieving exposure to dividend paying stocks without having exposure to the financial sector. The planned changes to the Funds are designed to provide investors with the tools to do this. The planned changes do not impact any of the forty other WisdomTree Equity ETFs. WisdomTree remains fully committed to our fundamental approach that uses dividends as a primary metric of value to generate income and achieve long-term investment goals across all sectors. Once the changes are implemented WisdomTree investors will have the ability to invest in an array of fundamentally-weighted ETFs that provide broad market exposure, as well as ETFs that provide specific sector exposure or that eliminate exposure to the financial sector.

Additional information about the Funds and the other WisdomTree ETFs is available at www.wisdomtree.com

from SEC

是的，次贷危机中，许多企业是比较糟糕，尤其是金融类企业以及汽车类企业。但是19厘的息差，该足以弥补这块的风险了吧？

要捕捉这样的机会，ETF无疑是比较省心的方法。查了一下，目前有两个美国高息企业债ETF，一个是iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund(HYG)，还有一个是SPDR Lehman High Yield Bond ETF (JNK)。

比较了一下，JNK的优势在于年管理费为0.4%，比HYG的0.5%低，同时到期收益率为19.36%，高于HYG的17.94％。至于说劣势，JNK的规模目前为4.5亿美元，仅为HYG8.8亿美元的一半多一点——当然，对我等小散户，这点流动性差别不大。

虽然就基金本身不好做决断，但是价格却为我们做出了判断。

HYG截至11月28日净值为63.52美元，市价则为66.25美元，溢价4.30%；而JNK截至11月28日净值为27.81美元，市价为28.39美元，溢价2.09％。债券投资本身就是锱铢必较的事情，自然挑选溢价率低且到期收益率高的JNK买了。

所谓携带交易，按照INVESTOPEDIA的解释，即：

A strategy in which an investor sells a certain currency with a relatively low interest rate and uses the funds to purchase a different currency yielding a higher interest rate. A trader using this strategy attempts to capture the difference between the rates, which can often be substantial, depending on the amount of leverage the investor chooses to use.

用中文简单说，就是借入低息货币，买入高息货币，在两者汇率稳定的情况下，两者的息差就归携带交易者所有——若高息货币走强，那么还将有汇率上的额外收益。

时代进步，携带交易早已不是大型对冲基金的专利了。Powershare联合德意志银行于2006年9月18日推出了Powershares DB G10 Currency Harvest ETF（DBV），便是希望为普通ETF投资者提供一种简单进行携带交易的载体。

DBV的策略很简单，在G10货币中，通过期货市场做多利率最高的三个，同时做空利率最低的三个，同时通过持有3月期美债来为这些期货合约提供足额的保证金。

下图是DBV所跟踪的G10 CFH指数与S&P 500指数相比2000年迄今的走势图，我们可以看出在2000年至2007年这七年中，此策略表现很是不错，不仅年化9.01%的回报大幅跑赢S&P 500指数的1.75%，而且一路几乎是单边向上，当初至出现过很小的波折——回报高波动小，实在是很完美的策略。

当然，最近数月，此策略遭受重挫，谁让其做空美股、日元，做多澳元、纽元。7月1日至11月21日，G10 CFH指数大跌28.71%，DBV基金的跌幅也达到27.98%，不过，同期S&P 500指数跌幅更达到37.74%。以今年迄今回报来看，DBV基金29.48%的跌幅同样依然大幅跑赢S&P 500指数45.52%的跌幅。从更长期的尺度来看，2000年迄今G10 CFH指数仍有49.13%的累计涨幅，而S&P 500指数则下跌34.06%，两者差距极为可观。

问题就是，近期美元、日元的走强，不过是在一堆差货币中选一个次差的，而且如此如此大的变动充满了不理智的成分。

也许，在未来数年中，继续坚持携带交易，赌美元、日元打回原形也许是个不错的策略。

很遗憾，错过了一次很好的套利机会。

先看深100ETF刚开盘的走势图。

从分时图上我们清楚可见，9点42分时，深100ETF的溢价率达到1.13%，对于ETF而言，这是很高的溢价率了。当时就在考虑，是否应该换马到一个同类型但是溢价率较低的ETF上去——因为始终在跟踪沪深两市5个ETF的近期表现，所以知道在中小盘股当道的市场中，50ETF和180ETF是绝对不能碰的，红利ETF和中小板ETF可能是不错的选择，其中又以前者近期走势和深100ETF比较接近。下面便是1分钟后红利ETF的分时图：

我们很清楚的看到，9点43分时，红利ETF是负溢价0.2%。若我们相信无论是正溢价还是负溢价都将伴随时间而消逝的话，同时又相信这两者跟踪的指数表现不会太太多差距的话，那么换马至红利ETF是理所当然的选择。

考虑到前者溢价1.13%，后者负溢价0.2%，只要深100指数当日表现不会优于红利指数超过1.3%，那么换马失败的概率很小。事实证明也是如此，当日最后深100ETF净值下跌1.78%，红利ETF净值下跌1.54%，相差极小。

那么换马和不换吗的结果分别如何呢？

若我们不换马，继续持有深100ETF——这也是笔者最后做的决定——那么此ETF的市价将有当时的5.462元下跌至收盘的5.283元(收盘时深100ETF溢价率缩小至0.32%)，跌幅为3.27%；但是若换马至红利ETF，则市价将由4.387元下跌至收盘的4.289元(收盘时红利ETF变为正溢价0.26%)，跌幅为2.23%，比不换马可以少跌超过1%。当然，换马涉及手续费，不过由于ETF交易免受印花税，所以即使按照0.15%的单边佣金计算，换马的手续费亦不过0.3%，投资者依旧可以避免0.7%的亏损——在几乎无风险的前提下，这0.7%可算是赚的相当容易。

华夏基金成大赢家

要说2007年基金表现，华夏基金管理有限公司无疑是大赢家。华夏大盘精选虽然以226.14%的年收益成为了“收益王”，不过由于此基金规模较小而且长期处于封闭状态，对于尚未持有的投资者而言，仅仅是“看上去很美”。不过，初此基金以外，在2007开放式基金收益前25名中，华夏旗下的基金还有4席：排名第6的华夏红利、排名第12位的华夏平稳增长、排名第18位的华夏优势增长和排名第24位的华夏中小板ETF。前25名占去5席，华夏实力可见一斑。

除华夏以外，华安、兴业、上投摩根、长信均有2只基金杀入前25名，表现也算不俗。

基金跑赢大盘不容易

2007年，A股大涨年。根据最精确反映沪深两市所有流通A股的中证流通指数，2007年A股总体上涨166.30%。而根据Wind资讯的统计，成立于2007年之前的206只偏股型A股基金中，年收益能够超过166.3%的仅为8只，不到总数的5%。

当然，考虑到开放式基金必须维持一定的现金、债券仓位，与A股指数直接比较并不公平，因此按照中证流通指数×80%+中信标普全债指数×20%的表现即132.84%作为比较对象，收益率在其之上的偏股型基金亦不过60只，仅为总数的30%不到。

可见，虽然2007年基金借助大牛市获得了快速发展并且为投资者带来了丰厚的回报，但是在发挥选股能力战胜市场上，其超额回报能力尚有待进一步的检验。

指数基金回报稳定

在2007年，买到好的基金和表现差劲的基金，那么你的收益将相当悬殊。若你能买到偏股型基金中年终回报排名前20的基金，那么年收益150%是板上钉钉的事情，毕竟这20只基金的平均收益为167.96%。但是若不幸买入偏股型基金中排名后20的基金，那么你的年收益可能就是44.9%-91.56%不等，因为这20只基金的平均收益仅为73.69%。

的确，选对表现优异的基金，并非易事。不过若你放弃跑赢大盘的想法，只追求和股市齐涨齐跌并因此选择指数型基金，那么收益其实相当不错。在2007开放式基金收益前25名中，有5只是指数基金，分别为排名第4位的易方达深证100ETF，第15位的友邦华泰红利ETF、第16位的华安MSCI中国A股，第23位的融通深证100和第24位华夏中小板ETF。此外，华安上证180ETF排名第29位，长城久泰中标300排名第34位，表现也算不错。

能有收益排名前25名中能有5席，这已是大赢家华夏基金的水准，而指数型基金凭借独特的被动式投资模式轻易做到，可见指数投资的确有其可取之处。

2008：指数＋定投

2007已经过去，2008年的证券市场也将于后日复市。对于投资者尤其是基民而言，2008年如何操作？指数基金和定期定额是两大思路。

指数基金的回报能力已经在2007年获得了证明，因此投资者在选择真正优秀的主动式基金同时，不妨也配置相当比例的指数基金——只要赚了指数就能赚钱，这无疑是相当稳妥的选择。专家也指出，对于喜欢拿基金玩波段的投资者，在二级市场可买卖的ETF是不错的选择，大体按照实时净值成交，免受印花税使其进出成本比在一级市场申购赎回要低很多，更适合短线波段式操作。

此外，对于2008年新入市的基民，定期定额投资也许更为妥当。考虑到A股2008年不太可能如2007年那样是单边上扬的牛市，在普通投资者无法确认何时为高点何时为低点的前提下，不妨每月用固定数额的资金买基金，从而逐步摊薄成本，避免在高点全仓杀入被套的危险。

大致而言，可以将港股的ETF产品分为五类：

1、与香港市场指数挂钩的ETF，比如跟踪恒生指数的就有盈富基金(2800)和恒生指数ETF(2833)。

2、跟踪海外股票指数的ETF，印度、俄罗斯、韩国，这些新兴市场的股市都可以通过这些ETF来间接投资，当然其中也包括投资A股沪深300指数的ETF。

3、跟踪商品指数的ETF，目前港股仅有一个类似的基金，即领先商品ETF(2809)，跟踪的是Reuters/Jefferies CRB指数。

4、跟踪债券的ETF，此类ETF

一共仅有两个，分别是ABF香港创富债券指数基金和沛富基金，跟踪的是iBoxx ABF香港指数和iBoxx ABF泛亚指数。

5、美国ETF，这里值得是实际上在美国上市，但是通过港交所美国证券交易试验计划可以买卖的ETF，目前共有两只，分别跟踪MSCI南韩和MSCI台湾指数。

以下即为香港市面上所有ETF的资料及其挂钩的指数：

除了ETF产品外，香港交易所基金的另一大特色就是房地产基金(REIT)。所谓房地产基金，就是一些持有物业并将出租收入作为派息的基金，是分享房地产市场成长的一个不错选择。虽然REIT不如债券保证派息，不过其一般来说派息还算稳定，而且息率也高于债券。目前香港市场上已经有7个REIT可供选择了，其中包括投资广州市场的越秀房产信托基金，目前的年息率为6.82厘。

以下是港股市场所有REIT的名称和代码：

有ETF自然要有跟踪的指数，这会推出奢侈品股票指数的，不是声名显赫的指数公司，而是声名显赫的奢侈品消费杂志Robb Reporter。小弟也订阅这本杂志，权当了解美国高档杂志的定位和内容。必须承认，别人老美的奢侈品消费品种还是丰富的多，绝非我们只会集中在高级时装、珠宝、名车的内地时尚杂志所能比拟。

言归正传，Robb Report的这个环球奢侈品指数，目前共有42个成分股，平均P/E为18.23倍，平均P/B则为2.67倍，平均市值242.5亿美元。如果你对奢侈品行业比较了解，相信在下面的名单中将看到好多熟悉的名字。

很可惜的是，无论是Claymore还是Robb Reporter的网页上，我都找不到这个指数的往绩表现，因此也无从知晓投资奢侈品股票是否就一定能够获得高于市场平均水平的回报。

研究过几个奢侈品公司，所以知道在高昂价格的背后，未必有极高的毛利率和净利率，名牌服饰就财务角度而言，甚至未必如卖佐丹奴、班尼路这样的大众品牌来的赚钱。虽然这几年来奢侈品股票成为业绩的新宠，但未必等于长远来看这个产业的股票就一定能为投资人带来丰厚回报。

不过，持有这个ETF的最大好处也许就在于——以后踏进大多数奢侈品消费场所，作为股东的自豪感油然而生。看着周围忙忙碌碌的Sales，心中来句“我的这些员工还干得不错”。

请先看这两个基金于7月20日A股大涨当日的一系列数据。

很显然，2827的净值涨幅没有跟足指数，价格涨幅更没有跟足。不过2827有这等问题并不奇怪，溢价率使然。

请看第二张表：

2823轻微负溢价，实属正常。而2827的溢价水平虽然由笔者写借道香港做空A股时的15%下降到10.6%，不过依旧是一个不能接受的水平。在未来一段时间，2827应该会通过上涨跟不足下跌跌得多的方式来完成溢价率的回归。

考虑到A50指数和沪深300指数相关系数相当高，那么2827和2823之间就可以进行套利了。

为方便计算，这里不考虑最小买卖单位和佣金的问题，也不考虑周一的开盘价。就假设用5万港元买入2823，按照181.80的市价可以买入275股，实际成本49995港元；同时用5万元沽空2827，按照43.5元可以沽空1149股，实际成本49981.5元。

且让我们把这个套利策略放上一两个月，看看届时2827 的溢价水平是否回复到正常水平，从而顺利实现套利。