除了下跌还是下跌。本周A股连跌五日，上证指数单周下跌148.51点，周跌幅为5.2%，是去年7月2日以来最大的单周跌幅。
虽然A股技术指标早已超卖，但是市场却残酷地用一次又一次的下跌来摧残多头仅剩不多的信心。不过，越是在这样的时刻，越是要耐心，在煎熬中等待“磨底”的完成。
中小盘股破位重挫
周一一根大阴线，无论是权重股还是中小盘股，均跌破了前期低点，构成了破位下跌的走势。此前三月在高位苦苦支撑的中小盘股不破则已，一破惊人，代表中小盘股的中证500指数在周一大跌3.78%之后，接下来四个交易日继续下跌5.36%，周跌幅高达8.93%。
与之相比，权重股虽然仍难逃继续下跌的命运，但跌幅逐步缩小的走势至少让人看到几丝希望——本周后四个交易日中，代表权重股表现的中证100指数不过下跌1.37%。经过本周大跌之后，中证100指数的点位已经回升至中证500指数的62.30%，但即使如此，此比值要回到历史平均的87%水平，也意味着中小盘股仍有着漫漫回归之旅要走。
磨底中来自港股的曙光
大量的分析报告告诉投资者，目前市场资金紧张，利率高企。在这一情况未曾得到彻底改观之前，A股难有大反转。
但是，反转是一回事，反弹又是另一回事。跌得多了，终究是要反弹的。即使是极为萎靡的2008年也是如此，即使是面对天灾打击的日本股市也是如此。若单纯从技术面来看，A股早已有了超卖的信号，只不过这一波下跌空头干劲十足，能够压抑多头的反弹需求而已。
很多时候，看问题角度不同最后观点也不同。本周A股虽然是连续下跌哀鸿一片，但是在港股市场，投资者却正在加油买入A股ETF，对后势很是看好。
A50ETF（2823.HK）是香港投资者投资A股市场最直接的手段，其成交额近期虽有萎缩，也维持在5亿至10亿港元的水平。本周，此ETF跟踪的新华富时50指数表现较上证指数稍好，在周一至周三连跌三天之后，周四、周五均出现微涨，但是A50ETF却是在周一大跌之后连涨四个交易日，正因此，A50ETF市价相较净值的溢价率也从上周五8.92%一路上升至本周五的12.026%。港股投资者愿意为持有A50ETF支付更高的溢价，对A股后势的乐观可见一斑。
从A50ETF的溢价率走势来看，过去一年多时间是一个相当不错的先行指标，去年9月和今年1月，此溢价率都一度高至15%以上水平，而A股此后很快亦见底反弹。虽然周五12.026%的溢价率水平距离15%仍有距离，但是这个逐步接近的过程无疑是“磨底”中的一丝曙光，若未来溢价率继续上升，也许底就真的近在眼前了。
抢反弹，仍应以小为美
对于深套其中的投资者，反弹无疑是减少损失的好时候。而对于轻仓甚至空仓的短线高手，反弹则是快进快出的获利良机。
虽然近期权重股相对抗跌，虽然中小盘股相对权重股仍有不小的调整空间，但是若要抢短线反弹，却可能仍是以小为美。
周五，中证500指数大跌3.15%。但与此同时，沪深两市仍有两家涨停个股——汉王科技和延华智能，均为中小板个股。其中汉王科技已经是继周二之后本周第二次涨停了，该股成交额从周二的2.38亿元上升至3.13亿元。此外，亦有多家中小盘股大涨，蠢蠢欲动。细看这些个股，许多早在周二便有不俗表现，比如特锐德、双龙股份、金通灵、中瑞思创等。
中小盘股船小好调头，反弹中容易上涨，这是多年来股市的规律。创业板、中小板在经过了大跌之后，短期上档无压力，反弹起来确实容易些。而弱市涨停，无疑是资金做多意愿的最佳体现。正因此，那些在周二批量涨停或者大涨，并且此后走势明显好转的创业板、中小板个股是值得密切关注的。
过去一周，美股先抑后扬。标志性的S&P 500指数以1333.07点开盘，最高见1334.62，此后一路下滑最低见1311.80点，然后反弹报收于1331.10点，全周微跌2.17点，周跌幅为0.16%。与此同时，道琼斯工业平均指数下跌0.56%，纳斯达克复合指数下跌0.23%，罗素2000指数则上涨0.87%，显然市场对于中小盘股依然青睐。
从行业表现来看，过去一周S&P 500指数十大行业指数中仅原材料和能源上涨，涨幅分别为2.07%和2.04%，其余全数下跌。其中跌幅最大的公用事业则下跌1.65%，健康护理紧随其后下跌1.15%，非必需耐用品下跌1.01%排名第三。显然，从行业格局来看，市场又回到了经济复苏预期主导的市场，所以所有防守型板块均出现了回调。
不过，对比其它投资市场，上述格局的有效性堪忧。最具前瞻性的10年期美债收益率过去一周继续下跌2.79%，报收3.064厘，再创近期新低。显然货币市场的大鳄们并不认同美国经济将持续走好的观点，所以不认为美国经济能够承受更高的资金利率。不过，主要商品市场表现尚可，小幅反弹的格局。如原油期货上涨1.2%，报收100.97美元/桶，终于再次回到了100美元大关之上；美铜期货微跌0.25%，报收4.111美元/磅，道琼斯工业金属指数上涨2.78%；黄金继续上涨1.61%，报收1536美元/盎司，白银则大涨8.36%，报收37.96美元/盎司；道琼斯农产品指数继续上涨0.6%，而美元指数则出现不小的回调，下跌1%，不过对于此前连续拉出两根大阳线的美元指数而言，过去两周的回调连第二根大阳线都未吞没，走势依然偏好。
回到美股技术面本身，作为先锋的罗素2000指数虽然短暂跌破前期高点，不过幸而快速反弹，RSI指数的低点止步于40点的牛市支撑区域，暂时而言仍不能确认反转。但是，若罗素2000指数未来不能出现强有力的反弹使RSI指数重回70点的高位反而是半途而废急转直下，那就可能真正将确认反转的开始了。
好的分级稳健基金，安全性可比债券，但是收益率更高。类似这样对分级稳健基金的评价，常见诸于近期的报端，并被视为跑赢CPI的重要工具。不过，相比传统开放式基金、封闭式基金和ETF，作为创新型分级封基的一部分，分级稳健基金并不为光大基民所熟识。那么，分级稳健基金到底是什么，它是如何运作的，是不是真的那么美妙呢？
分级基金：内部借贷结构
所谓分级基金，其实就是一个分级基金系列包含了风险收益不同的两个子基金，如长盛同庆分级基金就包含了稳健的同庆A(150006)和同庆B(150007)两个封闭式基金，这两者的规模比例是4：6。
不过，在实际运作中，并不存在两个单独的基金，而是混合运作。只不过在分配利润时，两者遵循不同的规则。最简单的比喻，我们可以视作同庆B的持有者向同庆A的持有者借了钱去炒股，所以同庆B的持有者收益和亏损都将因此锐增，而同庆A的持有者则主要靠同庆B持有者借贷资金支付的利息获得收益，两者是一个内部借贷的机构。
实际运作中，同庆A的持有者可以在三年的封闭期中通过出借资金获得5.6厘的单利收益，即三年合计16.8%的收益。当然，在两种情况下会有所意外：(1)是最糟糕的情况，同庆分级基金投资失利，亏损过大将同庆B的持有人的本金都亏完了——即亏损大于60%，这时候亏损就要由同庆A的持有者来承担了。(2)是比较好的情况，当投资大赚，收益超过60%的时候，超额收益的10%也将分配给同庆A的持有者。
从附图我们可以看到，这样的结构为同庆A的持有者提供了很好的风险抵抗能力，只有当总资金亏损超过53.3%时，同庆A才无法获得16.8%的保证收益，而且要当总资金亏损超过60%时，同庆A的持有人才会面临亏损，而且这种亏损速度也是较慢的，当总资金亏损80%时，同庆A也不过亏损50%而已。
基金净值只是虚拟测算
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过去一周，美股连跌不止。标志性的S&P 500指数以1365.21点开盘，最高见1370.58点，最低见1329.17点，最终报收于1340.20点，全周共下跌23.41点，周跌幅为1.72%。与此同时，道琼斯工业平均指数下跌1.34%，纳斯达克复合指数下跌1.60%，罗素2000指数则下跌3.69%，中小盘股显然遭受重挫。
从行业来看，S&P 500指数中仅必需消费品、健康护理和公用事业三个出现上涨，其中表现最好的健康护理也不过上涨0.57%，而必需消费品上涨0.02%，公用事业上涨0.48%。下跌行业中，能源股重挫5.54%表现最差，原材料下跌3.56%其次，其他行业跌幅相对较小，均在2%以内。
过去一周，全周主要投资市场在拉丹被击毙时间的冲击下，均出现了大幅动荡。原油期货重挫14.58%，跌破100美元大关，报收97.33美元/桶，黄金先后下跌4.36%报收1495.10美元/盎司，前期疯狂炒作的白银更是大跌25.63%，报收35.60美元/盎司，美铜期货大跌4.87%报收3.9755美元/磅，道琼斯工业金属指数则重挫5.68%。如果说，黄金白银和原油因为拉丹被击毙重挫而勉强能够解释，但是最具前瞻性的10年期美债收益率同样大跌4.22%至3.157厘，这就只能让人担心这波调整中，拉丹究竟是主因还是借口了。上述各类投资市场的一致表现都反映了一个现象：投资者对于美国的经济景气度极不乐观——所以才无法支持高的资金利率，无法支撑高的能源和工业金属价格。去年9月以来的这波美股大涨行情，10年期美债收益率和S&P 500指数总是同向而行，前者更是提前见底引领美股反弹。但是最近两个月中，两者却出现背离，一方面是10年期美债收益率走出下降通道，另一方面却是S&P 500指数再创新高。作为重要的前瞻性指标，10年期美债收益率的方向变化是美股投资者不可小觑的。
回到美股的技术面，图形上来看，S&P 500指数虽然仍算健康，仍在一浪高于一浪的上升过程中。但是，作为本轮领涨板块的中小盘股却正面临靠站，罗素2000指数在创出新高868.57点之后，快速回落至833.34点，逼近前期低点816.07点。若未来罗素2000指数反弹乏力反而是跌破前期低点，那就是一个非常糟糕的信号——这将意味着罗素2000指数自去年9月以来完整的一浪高于一浪走势将被打破。正因此，未来一周罗素2000指数的走势远比S&P 500指数来得重要，必须密切关注。
黄金白银比是衡量这两者相对价格的一个有效工具。
正如附图显示的，每盎司可购买的白银盎司数创下了1980年2月以来的最低水平，当然相比最极端时15.9的水平还是高出不少的。现在这水平，白银相比黄金无疑风险骤增，但是做空白银吧，也不是趋势交易者作为。所以只能先关注，等待趋势反转的信号。
张佳昺，CFA(特许金融分析师)