By 张翼轸
过去一周间，美股小幅反弹，S&P 500指数以1331.92点开盘，最高见1369.32点，最低见1320.32点，最后报收1349.99点，全周上涨18.70点，涨幅为1.40%。不过，距离收复此前一周大阴线，仍有相当距离。
日线图上来看，S&P 500指数周一至周三连续三天上升，周四却出现一根大阴线进行回调，至于周五则是下影线极长的小阳线。周五当日，坏消息频频，比如密歇根消费者信心指数由78.4下跌至69.6；全美最大的电器零售商BestBuy（百思买）则发出盈利警告，使市场对于全美零售业产生担忧；瑞士联合银行估计全球金融机构为次级贷还需拨备2030亿美元，在如此众多的坏消息冲击下，S&P 500指数周五仍能上涨，已属难能可贵的。
下周一是美国的总统日(President’s Day，二月的第三个星期一)，美股将休市。从以往的惯例来看，总统日后的第一个交易日，市场往往表现不尽人意。信心交易者网站对此有统计显示，市场获得正回报的几率在50%左右，但是平均回报率却仅为-0.1%。
更何况，在经历了此前周一到周三的连续上涨后，S&P 500指数的诸多短期技术指标都处于超买位置，此后的调整并未使其回到合适的位置。在这样的前提下，对于短期美股的走向仍该秉持谨慎的态度，做好应付进一步反复的准备——毕竟美股迄今还没有打破去年10月以来的“熊市反弹”格局。
从技术面来看，S&P 500指数日线的14日RSI止步于50，更不要说冲击60之上，更是再次确认了“熊市反弹”格局。下周若S&P 500指数能够突破1377.38，则未来几周可能走势转好。
By 张翼轸
此前《仓位管理：让你活得更久》中对于平均真实波幅(ATR)指标在仓位管理中的用途已经有所介绍。不过，其实ATR指标在现代技术分析和资金管理方面，作用绝不仅限于此。下文便会提到此指标的其他作用。
当然，若读者还不知晓什么是平均真实波幅，这里且再次简单介绍。要计算这个ATR，就要先会计算真实波幅。真实波幅是以下三个值中的最大者：
1)当前交易日的最高价与最低价间的波幅
2)前一交易日收盘价与当个交易日最高价间的波幅
3)前一交易日收盘价与当个交易日最低价间的波幅
在有了真实波幅后，就可以利用一段时间的平均值计算ATR了。至于用多久计算，不同的使用者习惯不同，10天、20天乃至65天都有。 本文不加说明，一般采用的就是20日数据计算。
妙用一：合理分配资金
在进行短线交易日，不少投资者都会同时持有2个甚是更多的股票。如何在多个股票之间分配资金呢？均分法是大多数人选择的方法。若准备同时买股票A和股票B，手头有10万资金，那么就两者各买5万元。如此算法固然简单，但是确有一个重大问题——不同股票的股性不同，有的很活跃波动很大，有的却往往波幅较小，若这两类股票用同样的资金购买，那么股性活跃的股票带来的亏损和盈利都会超过股性相对不活跃的。假设你选上涨股的成功率有60%，看起来是不错的水准了，但若不行成功的都是一些股性不活跃上涨有限的股票，失败的却是股性活跃会大跌的股票，总账依旧会亏损。
要解决这种问题，就可以利用ATR来分配资金了，只要我们让所有资金的固定百分比与某个股票1个ATR的波动对应，那么这个问题就会得到解决。以上证50ETF为例，周四ATR为0.152元，相当于收盘价的4.08%；而中信证券，周四ATR为4.741元，相当于收盘价的6.69%，显然后者股性比前者更活跃。假设手头有100万资金，我们就可以设定让上述两个股票1个ATR的波动等价于总资金1%的波动，那么100万的1%为1万元，10000÷0.152=65789.47，即我们应当买入65700股上证50ETF，按照当日3.721元收盘价计算，涉及资金24.45万元；与此同时，10000÷4.741=2109.26，即我们应当买入2100股中信证券，按照当日70.85元收盘价计算，涉及资金14.88万元。如此，通过资金分配的不同，我们大体可以使这两个股票的正常波动对投资组合的影响大致相等，不会过分受到中信证券的影响。
妙用二：动态调整止损
除非你是巴菲特这样的绝对价值投资者，否则对投资者设定止损是积极重要的事情，10%的亏损只需要11%的盈利即可弥补，20%的亏损，则需要25%的盈利才可弥补，50%的亏损，必须要100%的盈利才能弥补。及时止损，是为下一次交易留下足够的弹药，对于长期的获利，意义重大。当然，不同的交易者，往往会使用不同的止损方法，比如选股大师欧奈尔便推荐投资者使用8%作为止损线，一旦亏损超过此数目，便割肉离场。
利用固定比例作为止损，固然简单易算，但问题还是在于前面讲到的股性问题。若上证50ETF这样波动较小的品种和中信证券这样波动较大的品种都选择8%作为止损线，显然不太合理。这时候，ATR就有用武之地了。
利用ATR设定止损其实很简单，大体就是选择一个基准价位，然后减去一个系数调整后的ATR。比如有的投资者喜欢选择前一日的收盘价，有的投资者喜欢选择前一日的最高价最为基准价位，至于减去的值，快进快出的交易者会选择0.8，喜欢做长线交易的会选择2甚至3。
还是以中信证券周四收盘后为例，假如某个投资者对其后市看好准备周五买入，那么可以同时先利用ATR计算止损价。投资者可以选择周四的收盘价70.85元作为基准，若热爱快进快出则减去0.8×ATR，即0.8×4.741=3.768元，则若中信证券下跌超过5.3%，价格跌破67.08便止损。于此相比，若买入50ETF，同样使用0.8系数，那么按照周四3.721元收盘价和0.152元的ATR，0.8×0.152=0.1216元，即50ETF下跌3.27%，价格跌破3.60便止损。可见，虽然使用同样的系数，但是ATR会根据投资品种的股性自动调整实际的百分比止损值，这就比固定使用8%作为止损更具灵活性了，避免对某些股票止损设置过小，股性活跃的过早被震荡出来，同时又对某些股票止损设置过大，股性不活跃的止损过慢，利润被侵蚀过多。
妙用三：动态调整仓位
对于利用ATR来分配资金设定入市资金的投资者而言，ATR的另外一个效果就是可以动态调整仓位。就以前一例中100万资金按照1%资金=1ATR波动共买入65700股上证50ETF，涉及资金24.45万元的例子为例。假如买完之后上证50ETF后此品种长期盘整，既无大涨也无大跌时，这时ATR就会进一步下跌，比如由0.152元下降至0.120元时，投资者便可重新计算仓位。依旧按照1%资金=1ATR波动计算，则可持有83000股，此前已经买入65700股，则投资者还可加仓17300股。
有经验的投资者都明白，长期盘整往往是大方向出现的前兆，至于方向，不外乎向上或者向下两种。若是向下，由于投资者按照ATR设定止损，若止损定为2ATR，虽然股数增加了，但因为ATR对应的止损实际百分比变小，所以亏损的资金总额依然不变，按照1%=1ATR，则止损的损失就是总资金的2%。但是若方向是向上，则后面加仓的部分便可以为投资者带来额外的收益，使持仓的盈利能力进一步加强。
By 张翼轸
摩根斯坦利的前任全球策略官Barton Biggs近期在为新书“Wealth, War and Wisdom”做宣传时顺便对美股发表了看法。此君目前在合伙掌管Traxis Partners对冲基金，资产规模在15亿美元——关于这个基金的故事，有兴趣的朋友可以看其此前的著作《对冲基金风云录》。作为这个行当的资深行家，其意见是不能不考虑的，尤其实在其去年3月和8月成功预言美股将很快见底之后。下面便是从Bloomberg摘引的采访部分内容(粗体为本人认为重要的观点)：
LIU: Right. All right, Barton, well then let’s talk a little bit more about the larger investing strategy in themarkets overall. You’ve said before that the "when the abyssis on the front page" your end-clients have bet against thedoomsayers. How is that depicted in your investing strategyat this point or going forward? What are you – what aresome of the contrarian bets that you’re making right now?
BIGGS: Well, our view is that we’re either at or veryclose to an important bottom. And that right in this area,from 1275 to 1325 on the S&P, the U.S. market, which stillthe S&P was still ruled the world, is trying to dig in andmake a bottom. And it’s making that bottom at about the samelevel as it made its first bottom like this three weeks ago.And so we’re gradually increasing our risk and our exposureto equities.
And in terms of contrarian bets, well, we have acontrarian bet that the investment banks, that thefinancials, are going to be strong performers when and if the market rallies. And they’ve obviously been – they’reobviously a group that has been crushed here and everybodyis very negative on and they continue to decline and actedbadly last week, but if the market rallies, there’s a lot ofshorts in the investment banks, and they are extremelyoversold. And so I can see a 20, 25 percent rally in a lotof those stocks and occurring over a short period of time,two or three weeks.
LIU: And do you think, Barton, that the rally is primarily because of the Fed rate cut?
BIGGS: No, the – well the rally – they’ve certainly -the Fed rate cut helps a lot. The fiscal stimulus programhelps a little. All kinds of normal adjustments that are occurring, like the decline in treasury yields, isincreasing the amount of refi that’s going on and so a lotof things are occurring.
But it’s – the important thing for us is that the markets, by all our measures, is very oversold, that there is a great deal of bearishness and we can – we tracksentiment in a consistent quantitative rational way, wehope, and it shows that sentiment is very extreme.
And then at the same time, you’re seeing that evaluations, compared to inflation, compared to interestrates, compared to – the whole series of measures,valuations are very, very cheap. And so it’s hard not to bebullish, unless you think we’re going into some kind ofcredit abyss. And I think that’s unlikely.
LIU: You know Barton, I just want to get very quicklyin the minute that we have to get your outlook on oil forinstance, which is certainly a commodity that gets affectedby such events like wars.
You’ve written recently in Newsweek that a year fromnow, stocks, the dollar, inflation, will be higher, and oil,gold, and the euro lower. Where do you think oil could betrading a year from now?
BIGGS: Well I think oil could be – I think oil could bearound $80, $80 a barrel. And that’s lower, that’s not ahuge decline, but it’s a change in the upward momentum. I’msure oil’s going to $150 or $200 in the next three, five,seven years. But it would – can it go to $80 in the next sixor seven months in a worldwide slowdown? Absolutely.
By 张翼轸
截止2月1日的交易周中，以S&P 500指数为代表的美股走出了5年来最强劲的上升行情，然而很可惜，此后美股走势正如“美股后市仍需反复”一文所言，又快速走出了掉头行情。S&P 500指数在距离1400点一步之遥处反转，截止2月8日的交易周里将前一周的升幅几乎全部跌去，可谓是打哪里来回哪里去。
正因为目前全球金融界的动荡都来自于美国的次级贷危机，因此美国金融市场尤其是美股的一举一动便成为了未来走势的重要风向标。虽然前周美股大跌，但从长远来看目前美股的局面并不算太坏。
美联储连续减息两次催生了截止2月1日那一周的大涨，但是这样消息面刺激的大涨终究是外力推动，若此后美股延续上升势头走下去，反而令人担心做多动力消耗过快。在经历了此后的下跌调整之后，美股反而获得了更好的“起步”位置。
本次下跌，S&P 500指数的14日RSI止步于40以上，而不似此前每次下跌均要下探30，这往往是反转前的一个重要迹象。若S&P 500指数的RSI指标能在40的位置起步，经过指数上升顺利突破60，而不似此前的一波波反弹行情那样RSI一到60就回头，那么一定程度上可以确认这一波上涨是反转而非反弹。同时，其MACD指标虽然接近粘连但未死叉，若能进一步上升再次呈现多头扩散，往往会出现一波幅度较大的上升行情。
信心交易者网站指出，目前美股的“笨钱”看多指数为29%，而“聪明钱”看多指数为67%，两者分歧高达38%。1997年以来，一共有124个交易日这两个指标分歧超过35%，而这些交易日的三个月回报有89%为正，上涨的交易日回报平均为10.3%，而下跌的交易日回报平均为-1.7%，可见从历史来看，目前属于风报比极高的中线做多位置。
By 张翼轸
近期股市大幅下挫，许多投资者哉下挫中自然损失惨重。越来越多专家对今年的A股市场不再乐观，即使认为后市仍有不俗涨幅，亦多半相信震荡将大大加剧，诸如前年去年这样捂住不动就可轻易赚大钱的局面恐怕难以在今年重演。在这样的大前提下，对于习惯做短线的投资者而言，学习一些仓位管理的技术，无疑有利于你在这个市场获得更久更安全一些。
学会使用ATR指标
所谓仓位管理，绝非平常我们说的是满仓还是70%仓位。通俗一点说，仓位管理就是在你决定做多某个投资对象时，决定如何分批入场，又如何止损/止赢离场的技术——是的，仓位管理不涉及选股选时技术，甚至有仓位管理专家试验过，通过抛硬币决定做多还是做空，在这样的随机决策下，依托好的仓位管理技术依旧可以赚到钱。
仓位管理是门大学问，本文介绍的只是《海龟交易法则》中提及的一种，有兴趣的朋友可以查看相关书籍自己搜寻更多方法。
《海龟交易法则》中的仓位管理方法，是以ATR指标为核心的。ATR，即平均真实波幅。要计算这个指标，就要先会计算真实波幅。真实波幅是以下三个值中的最大者：
当前交易日的最高价与最低价间的波幅
前一交易日收盘价与当个交易日最高价间的波幅
前一交易日收盘价与当个交易日最低价间的波幅
在有了真实波幅后，就可以利用一段时间的平均值计算ATR了。至于用多久计算，不同的使用者习惯不同，10天、20天乃至65天都有，不过本方法中为20天。一般的行情软件都内置有ATR指标，呼出并设置好日期段即可得到最新的数值。
计算首笔仓位规模
假设你在1月31日看到深100ETF收盘价，认为其若能够向上突破5元即是一个很好的买入点，同时你手头有10万元资金，那么你在突破5元时该买入多少呢？
《海龟交易法则》中建议让你第一笔仓位一个ATR的波动与你总资金1%的波动对应。现在你有10万资金，1%波动就是1000元。截止1月31日，深100ETF的20日ATR为0.201元，1000元÷0.201元=4975.12股，取整则是4900股。也就是说，你的第一笔仓位应该是在其突破5元时立刻买入4900股，耗资24500元。
与此同时，在入市的同时，你便该为这个仓位设置好止损，建议以2ATR作为止损。当ATR为0.201元时，即当深100ETF突破5元建仓后又跌破了5-0.201×2=4.598时，便该平仓止损。止损时你建立的仓位不计算交易成本等亏损为1969.8元，百分比为8.04%，但相对你10万元的总资金而言，百分比仅为2%。这意味着，若你看错市，那么连错5次，总损失也不过10%。
加仓并提高止损
当然，若深100ETF在你5元买入后就开始继续加仓，那么就该继续利用ATR进行加仓，《海龟交易法则》建议你每上涨0.5ATR就加仓一次，即当其突破5.101元、5.201元和5.302元时，再分别买入4900股——当然，如此总投入资金加上佣金就会超过10万元，所以不妨最后一笔时仅买入10万元总投入允许买入的部分。
与此同时，每一个新的加仓执行后，都要立刻将止损价提高到新价位之下2ATR的地方。整个仓位管理的最精华处，便在这个移动止损上。
当你买入第一笔时，止损承担的损失是2ATR，即总资金的2%，这时价格每上涨1%，你的收益是2%；当你买入第二笔时，后者止损的损失是2ATR，但是前者却因为止损上移而仅为1.5ATR，总计为3.5%，这时价格每上涨1%，你的收益是2%；当你买入第三笔时，其止损损失是2ATR，第二笔则是1.5ATR，第一笔是1ATR，总计4.5%，这时价格每上涨1%，你的收益是3%；等到你买入第四笔是，其止损为2ATR，第三笔是1.5ATR，第二笔是1ATR，第一笔是0.5ATR，总计5%，这时价格每上涨1%，你的收益是4%。我们就会发现，每一次加仓，止损增加的损失都越来越小，但是随之的收益却是等量上升，正是这样的止损方式，确保你在震荡市中损失有限，但是在大行情中却可以充分利用资金获得最大的收益可能。
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