周五美股再次大跌，这使美联储2000亿美元救市计划所带来的涨幅几乎前功尽弃，上周美股再现下跌，全周S&P 500指数以1293.16点开盘，最高见1333.26点，最低见1272.66点，最后报收1288.14点，全周下跌5.23点，跌幅0.4%。
毫无疑问，目前美股投资者已经陷入了极度恐慌。且看两个重要指标，一个是VIX，这是衡量美股波动性的一个重要指标，其大幅走高意味着市场极端恐惧，大幅走低则意味着市场极为乐观。周五此指标报收31.16%，突破了去年8月、11月和今年1月的三个前期高点，可见市场恐慌度再创新高；另一个指标则是10年期美债收益率，这代表着市场对于安全投资的渴求度，周五报收3.421%，同样创下这一年来新低。当然，更具参考意义的则是将上述两指标相除，代表了市场对于股市波动性的相对估值，上周五为9.10倍。
信心投资者网站利用历史数据拟算了此比率处于7倍以上的极端情况后的股市回报情况，在1962迄今的13次类似情况中，此后5日股市平均回报2%，成功率85%；10日平均回报3.7%，成功率92%；3个月平均回报10.6%，成功率10.6%，可见在目前市场极端恐慌情况下，短期反弹应可期待。
信心投资者网站的另一项重要研究更是直接针对市场信心的。密歇根大学消费者信心指数最新数据创下1992年以来的新低，回顾以往数据，信心投资者网站发现在过去56年中，一旦消费者信心指数出现类似低点，往往是股市短期见底的前兆，在过往47次类似低值前提下，股市未来3个月平均回报为4.8%，成功率66%；12个月平均回报达17.7%，成功率92%。可见，消费者和股民一样，往往是重要的反向指标，其信心涣散往往是股市见底的前兆。
权重股终于扬眉吐气了一番，根据中证规模指数，代表权重股的中证100指数上涨1.38%，代表二线蓝筹股的中证200指数上涨0.93%，而代表中小盘股的中证200指数则仅上涨0.18%，此前“八强二弱”的局面终于扭转——但是这是否意味着趋势的改变呢？未必，回顾过去一两个月中，权重股多次出现过单日甚至连续两三日的强势，但是此后却迅速打回原形，继续疲软。因此说权重股走强还为时尚早，投资者为稳妥些还是待权重股至少走强五个交易日后才考虑换马——毕竟即使昨日权重股强势，但是在过去五个交易日中，中证100指数仅上升0.31%，而中证500指数可是上升4.7%。
周一的Topview数据终于披露，从数据来看当日上涨颇为“无厘头”。虽然当日沪深A股普涨，上证指数涨幅达到2.06%，但是当日沪市机构的资金流向却是流出5069万元，虽然总额不大，但是在大涨日资金流出，却显示了机构投资者的谨慎。在五大支柱行业中，银行类再次获得机构的净流入，总额达17.853亿元，这已经是连续第五个交易日银行股出现资金净流入；此外，电力股再次出现微量的资金净流入，总额为2.531亿元，在连续10个交易日资金净流出后，煤炭石油板块终于出现了资金净流入，虽然仅为0.631亿元，不过也已经难能可贵了；机构突然转态抛售钢铁股的趋势依旧，周一抛售额为5.931亿元；至于地产股，除了减持还是减持，当日抛售2.605亿元，是连续第16个交易日出现资金净流出。
昨日权重股发力，金融服务指数在申万23个一级行业指数中名列前茅毫不以外，不过即使如此其3.25%的涨幅也不过排到第二，第一位的是轻工制造行业，上涨3.74%。前日轻工制造以1.6%的涨幅在涨幅榜排名第三，可算是近期涨幅榜的常客。以最近5个交易日而言，轻工制造累计上涨9.79%，排名第一；过去10个交易日则上涨5.21%，排名第二，也算是近期的一贯强势了。除了轻工制造，近期另一个一贯强势的行业是纺织服装，最近5个和10个交易日分别排名第二和第一，与轻工制造是直接的竞争对手。不过昨日纺织服装表现一般，无涨跌。
上周伊始，美股便向上突破了去年底迄今构造的三角形形态，只可惜，突破是突破了，但却是假突破。在受制于50日均线后连跌三天，尤其是周五诸多利空消息刺激后的大跌，更是使其再次回到了突破前的区间。上周S&P 500指数以1352.75点开盘，最高见1388.34点，最低见1325.42点，最后报收1330.63点，全周下跌22.48点，跌幅1.66%。 不过此前S&P 500指数多次在1320点区域获得支撑，未来要跌破此支撑区域亦非易事。
从消息面而言，周五坏消息的确不少，比如AIG巨大的撇账，比如DELL的销售不如预期，但问题就在于，面对坏消息，市场总是倾向于过度反应。若看着已经提前反应甚至过度反应的坏消息去判断下一步市场，恐怕玄得很。相反，有两个动态倒是真的不可不关注：一为债券之王Bill Gross开始大手买入市政债券和次贷资产，二是著名投资商Wilbur Ross向债券担保商Assured Guaranty注资10亿美元，作为金融行业的真正老手，他们逆势而为的操作显然经过了深思熟虑，普通投资者也许未必有他们的思考深度和经验，但是至少可以“借智”，多参考他们的行动，少参考往往是过眼云烟的负面消息。
说回技术面，周五纽约交易所净上涨家数(上涨家数-下跌家数)为-2270家，是过去1年来的第五低数值，在出现极端超卖后不出意外当出现短线反弹——更何况出现极端超卖的指标绝非净上涨家数一个。因此只要短期没有更多利空消息出现，短期底部应该可以期待。不过，反弹终究是反弹，在反弹无法演变成反转之前，对其不可报太大希望——抓住反弹更非易事，就笔者而言，在S&P 500指数突破1379.3点之前，不会考虑做多。
过去一周，美股并无大波动。S&P 500指数以1355.86点开盘，最高见1367.94点，最低见1327.04点，最后报收1353.11点，上涨3.12点，涨幅0.23%。
从日K线图上来看，自今年1月以来，S&P 500指数始终在构筑一个对称三角形形态，目前已经临近尾声，因此近期波动越来越小。只要三角形形态不演化失败，那么就意味着美股即将迎来方向性选择。
向上还是向下？这是一个问题。在过去几周中，笔者曾经引用过许多研究者对于近期形态的历史研究，大多数结果都认为未来三个月到六个月内获得正回报的可能居多，而信心交易者网站的笨钱看多指数目前为38%，聪明钱看多指数比目前为63%，两者差值正好为25%，同样处于历史上的看多区域。以此说来，此前一月低点形成的支撑应当对未来行情依然有效。
基于历史，我们可以期盼对称三角形最后以向上作为突破选择。但是，本着小心使得万年船的精神，投资者不妨多等待，待突破完成甚至确认后再入市做多。至少就笔者而言，会待S&P 500指数突破1397.38点后再入场。
其实，无论美股还是A股，大势固然重要，但是行业才是决定胜负的关键。今年以来美股虽然表现令人失望，但是原材料、农业、天然气、运输类股份表现依旧不错，即使看错大势，选对行业一样可以赚钱。至于美股近期具体哪些行业走强，读者不妨细看下表：
近期一直持有深100ETF（159901）。
很遗憾，错过了一次很好的套利机会。
先看深100ETF刚开盘的走势图。
从分时图上我们清楚可见，9点42分时，深100ETF的溢价率达到1.13%，对于ETF而言，这是很高的溢价率了。当时就在考虑，是否应该换马到一个同类型但是溢价率较低的ETF上去——因为始终在跟踪沪深两市5个ETF的近期表现，所以知道在中小盘股当道的市场中，50ETF和180ETF是绝对不能碰的，红利ETF和中小板ETF可能是不错的选择，其中又以前者近期走势和深100ETF比较接近。下面便是1分钟后红利ETF的分时图：
我们很清楚的看到，9点43分时，红利ETF是负溢价0.2%。若我们相信无论是正溢价还是负溢价都将伴随时间而消逝的话，同时又相信这两者跟踪的指数表现不会太太多差距的话，那么换马至红利ETF是理所当然的选择。
考虑到前者溢价1.13%，后者负溢价0.2%，只要深100指数当日表现不会优于红利指数超过1.3%，那么换马失败的概率很小。事实证明也是如此，当日最后深100ETF净值下跌1.78%，红利ETF净值下跌1.54%，相差极小。
那么换马和不换吗的结果分别如何呢？
若我们不换马，继续持有深100ETF——这也是笔者最后做的决定——那么此ETF的市价将有当时的5.462元下跌至收盘的5.283元(收盘时深100ETF溢价率缩小至0.32%)，跌幅为3.27%；但是若换马至红利ETF，则市价将由4.387元下跌至收盘的4.289元(收盘时红利ETF变为正溢价0.26%)，跌幅为2.23%，比不换马可以少跌超过1%。当然，换马涉及手续费，不过由于ETF交易免受印花税，所以即使按照0.15%的单边佣金计算，换马的手续费亦不过0.3%，投资者依旧可以避免0.7%的亏损——在几乎无风险的前提下，这0.7%可算是赚的相当容易。
张佳昺，CFA(特许金融分析师)